凯莱英(002821)公司资料

凯莱英(002821) 投资要点： 事件：公司发布2023年年度报告。 剔除大订单后的常规业务增长迅速，国外客户、大制药公司贡献主要增量。2023年，公司实现营业收入78.25亿元，同比-23.70%；实现归母净利润22.69亿元，同比-31.28%。单看2023Q4，公司实现营业收入14.42亿元，同比-40.99%；实现归母净利润0.59亿元，同比-89.89%。公司2023年及2023Q4经营业绩同比明显下降主要因为大订单收入减少。2023年，公司大订单贡献的收入约为24.20亿元，同比-59.05%；剔除大订单后的收入为54.05亿元，同比+24.37%。分区域来看，美国客户剔除大订单后的收入为28.47亿元，同比+47.47%；国内客户、亚太（除中国大陆）客户、欧洲客户收入分别同比变动-5.31%、+15.03%、+57.11%，国内客户收入同比下降主要因为国内医药生物行业融资低迷以及行业竞争加剧。分客户来看，来自大制药公司（剔除大订单）的收入为25.68亿元，同比+75.13%；来自中小制药公司收入为28.37亿元，同比-1.47%。 小分子CDMO服务的临床III期项目涵盖GLP-1等多个大药靶点，商业化订单储备充足。2023年，小分子CDMO业务收入为66.20亿元，剔除大订单后的收入为42.00亿元，同比+25.60%。其中，临床阶段CDMO、商业化阶段CDMO业务收入（剔除大订单）分别为15.07、26.92亿元，同比变动-0.40%、+47.13%；临床阶段CDMO、商业化阶段CDMO业务毛利率分别为40.74%、60.07%，同比变动-0.54pcts、+9.53pcts；临床阶段CDMO业务收入及毛利率同比下降主要受医药行业投融资下降、行业竞争加剧等影响。报告期内，公司确认收入的临床前及临床早期、临床III期、商业化阶段的项目分别为317、69、40个，较上年同期增加20、7、0个。公司临床III期项目涉及GLP-1、KRAS、JAK、TYK2等热门靶点或大药靶点，为持续获取重磅药商业化订单提供充足项目储备。此外，公司根据在手订单预计2024年验证批阶段（PPQ）项目达28个，较2023年增加40.00%，形成了充足的商业化订单储备，为公司业绩长期稳健增长提供有力保障。 寡核苷酸、多肽、ADC、连续反应技术输出等新兴业务增长亮眼，打开公司未来成长空间。2023年，新兴业务实现营业收入11.99亿元，同比+20.42%；毛利率为26.48%，同比下降7.20pcts，主要受境内外医药生物行业投融资低迷，中小制药公司研发需求不佳等影响。具体分业务看，化学大分子CDMO业务收入同比+8.76%，开发新客户约74家（上年同期为40家），承接新项目80项（包括寡核苷酸项目35个、多肽项目12个）。报告期内，寡核苷酸业务完成1项验证生产项目，1项验证生产项目进行中；公司服务的首个GLP-1项目处于NDA申报准备阶段，固相合成总产能（用于多肽药物商业化生产）已达10250L，预计2024年6月底达到14250L；寡核苷酸、多肽等化学大分子业务发展可期。临床研究服务收入同比-7.44%，承接新项目347个（上年同期约为260个），助力20个1类创新药递交中国IND申报，助力客户成功申报FDA IND4项。截止2023年底，公司正在进行的临床研究项目达356个，其中II期及以后的项目123个。制剂CDMO业务收入同比+18.36%，其中海外收入同比+20.51%，正在进行的制剂项目订单达156个。生物大分子CDMO业务收入同比+31.29%。报告期内，公司交付首个双抗ADC订单、首个FDA IND项目，获得海外收入。截止2023年底，公司生物大分子CDMO业务在手项目71个，其中IND项目16个，ADC项目18个，AOC项目3个，BLA项目2个。连续反应技术对外技术输出业务确认收入突破亿元，新承接对外技术输出项目19个，金额超2.50亿元，其中商业化项目6个，进行了国内首个API连续化验证生产——盐酸二甲双胍连续生产验证。 公司力争2024年非新冠业务收入增长15.00%-25.00%。根据公司公告，截至报告披露日，公司在手订单总额达8.74亿美元。在行业仍处于调整期的背景下，公司力求保持2024年非新冠收入实现15.00%-25.00%增长。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润12.15/15.18/19.06亿元，EPS分别为3.29/4.11/5.16元，当前股价对应的PE分别为26.16/20.94/16.68倍。结合公司常规业务增速、同业公司估值等，给予公司2024年25-30倍PE，对应的目标价格为82.25-98.70元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩擦风险等。

凯莱英(002821) 投资要点 段落提要：公司2023年实现营收78.25亿元（-23.7%，同比增速，下同）；归母净利润22.69亿元（-31.3%）；扣非归母净利润21.04亿元（-34.9%）；经营性现金流净额35.50亿元（+8.0%）；业绩符合预期。 小分子业务仍保持高增长：公司2023年小分子业务实现收入66.20亿元（-28.5%），剔除新冠业务后实现收入42.00亿元（+25.6%）；其中1）商业化订单收入51.12亿元，常规订单收入26.92亿元（+47.1%），确认收入商业化订单达40个（同比持平），由于化工成本降低和工艺提升因素，毛利率同比提升9.53pct至60.07%；2）临床阶段订单15.07亿元，确认收入项目386个（+27个），其中III期项目69个（+7个）。 新兴业务项目加速落地，未来是重要支撑：公司新兴业务2023年收入11.99亿元（+20.4%），其中1）大分子业务收入4.1亿元（+8.8%），开发新客户74家(+30余家），承接新项目80项(+12个)，包括33个推至II期的项目。2）寡核苷酸是公司未来重要方向，2023年承接新项目35项（+10项），完成1项验证生产项目，1项验证生产项目进行中；且有10条寡核苷酸中试—商业化生产线落地，具备500Kg/年的合成产能；3）制剂板块收入同比增长18.4%，海外收入同比增长20.5%；2023年完成项目148个，正在进行的制剂项目订单156个，海外订单同比增长50%；4）生物大分子CDMO业务收入同比增长31.3%，在手项目71个，其中IND项目16个，ADC项目18个，AOC项目3个，BLA项目2个。5）合成生物技术确认收入同比增长38.13%，接触新客户70余家，首个IND项目首批生产顺利交付。 GLP1相关CDMO业务是未来明确增长点：随着礼来替尔泊肽和诺和诺德司美格鲁肽业绩释放，订单需求维持高增速，目前国内头部多肽CDMO产能紧缺，公司已具备1.03万L的固相合成能力，预计到2024年6月底，固相合成总产能将超过1.43万L，可满足客户固相多肽商业化生产需求。 持续发展客户多元化：2023年公司来自跨国药企的收入为49.9亿元，常规订单收入为25.7亿元（+75.1%），小药企收入为28.4亿元（-1.5%）。全球活跃客户已经达到1100家，2023年美国市场常规收入为28.47亿元（+47.5%），国内客户收入14.8亿元（-5.3%）。 盈利预测与投资评级：考虑到小分子CDMO行业压力，新冠大订单交付完成等原因，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由23.8/30.6亿元下调至12.6/15.3亿元，预计2026年归母净利润为18.3亿元，2024-2026年P/E估值分别为25/21/18X，基于公司常规业务总体稳定增长，新业务持续放量，GLP1提供业绩新增长；维持“买入”评级。 风险提示：订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。

凯莱英(002821) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收78.3亿元，同比下降23.7%；实现归母净利润22.7亿元，同比下降31.3%；实现归母扣非净利润21亿元，同比下降34.9%。 剔除大订单后常规业务保持增长，临床项目持续增加。小分子CDMO业务2023年实现收入66.2亿元（剔除大订单后收入42亿元，+25.6%）。1）商业化阶段项目：实现收入51.1亿元（剔除大订单后收入26.9亿元，+47.1%）。受益于高毛利的商业化订单交付和持续降本增效，毛利率提升至60.1%（+9.5pp）。2）临床阶段项目：实现收入15.1亿元（-9.6%，剔除特定抗病毒项目影响后同比基本持平），其中临床III期项目69个，覆盖GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、CDK4/6等热门靶点，为持续获取重磅药商业化订单提供充足项目储备。公司预计2024年PPQ项目将达28个（+40%），形成充足商业化订单储备。 新兴业务加速布局，多领域实现技术突破。新兴业务2023年收入12亿元（+20.4%），毛利率为26.5%（-7.2pp）。分业务来看，1）化学大分子业务：全年收入增长8.8%，推进至临床II期后的项目共33项；其中寡核苷酸新承接项目35项、多肽业务新承接项目12个，首个GLP-1NDA项目稳步推进。2）制剂业务：23年收入增长18.4%，其中海外收入增长20.5%，海外订单数增长50%；成功完成项目148个，2023年内正在进行的制剂项目订单156个。3）临床CRO业务：截至2023年，公司正在进行的临床研究项目356个，其中II期及以后项目123个；承接新项目347个，其中CGT领域新增项目44个，一体化服务订单33个；4）生物药CDMO业务：收入增长31.3%，在手项目71个，其中IND项目16个、ADC项目18个、RDC项目3个、BLA项目2个，预计未来各类偶联药物订单占比将持续提升；5）新技术输出业务：实现收入1.1亿元，合同金额超2.5亿元，新承接对外技术输出项目19个，其中商业化项目6个，连续反应技术对外输出首年商业化收入过亿。截至2023年底，公司在手订单8.74亿美元，2024年非新冠收入有望实现15%-25%增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年EPS分别为3.76元、4.59元、5.74元，对应PE分别为23倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

凯莱英(002821) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入78.25亿元，同比下降23.70%；归母净利润22.69亿元，同比下降31.28%；扣非归母净利润21.04亿元，同比下降34.87%，经营性现金流35.50亿元，同比增长8.00%。 剔除大订单影响主业持续快速增长，在手订单充裕。收入拆分看，2023年剔除大订单影响，整体收入同比+24.37%。此外，2023年跨国制药公司收入剔除大订单影响同比增长约75.13%。分季度看，2023Q4营收14.42亿元（-40.99%），归母5870万元（-89.89%），扣非6857万元（-87.47%）。我们预计Q4收入放缓主要源于大订单增长降低所致。订单方面，截止2024年3月底，公司在手订单总额约8.74亿美元。盈利能力上，2023年公司整体毛利率51.16%（+3.79pp），净利率28.76%（-3.37pp）。销售费用1.96亿元（+30.78%），费用率2.51%（+1.05pp）。管理费用7.88亿元（-2.12%），费用率10.08%（+2.22pp）。财务费用-1.48亿元，费用率-1.90%（+2.96pp），研发费用7.08亿元（-0.15%），费用率9.05%（+2.14pp）。 商业化项目持续放量，新兴业务持续发力，长期成长可期。1）小分子CDMO：2023年小分子CDMO收入66.20亿元，剔除大订单后收入42.00亿元（+25.60%）。其中商业化阶段收入约51.12亿元，剔除大订单后收入26.92亿元（+47.13%）。临床阶段收入约15.07亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比基本持平。此外，据在手订单预计2024年验证批阶段（PPQ）项目达28个，较2023年增加40%，形成了充足的商业化订单储备，为长期稳健增长提供有力保障。2）新兴业务：2023年新兴业务持续快速增长，整体收入约11.99亿元（+20.42%）。①化学大分子：2023年收入+8.76%，其中截至2024年3月底，固相合成总产能有10250L，预计到2024年6月底达到14250L；②制剂：2023年制剂收入+18.36%，其中海外收入+20.51%，国内签约订单数同比+50%；③临床研究服务：2023年临床研究服务收入-7.44%，新增签署347个项目合同，其中在CGT等优势领域新增44个项目；④生物大分子：2023年生物药CDMO收入+31.29%，目前在手项目71个，其中IND项目16个，BLA项目2个。 盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入64.97、78.18、98.33亿元（调整前2024-2025年约81.33、 100.30亿元），同比增长-16.97%、20.32%、25.79%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润12.53、16.29、20.53亿元（调整前2024-2025年约 21.52、23.90亿元），同比增长-44.78%、30.02%、26.06%，对应2024-2026年PE估值约25.37、19.52、15.48倍。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。