鹏鼎控股(002938)公司资料

鹏鼎控股(002938) 公司发布2025年半年报，25H1产品结构优化，营收利润取得增长，同时AI投入力度有望加大，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司2025年上半年营收利润稳步成长。公司2025年上半年实现收入163.75亿元同比+24.75%，实现归母净利润12.33亿元，同比+57.22%，实现扣非归母净利润11.49亿元，同比+51.90%。单季度来看，公司25Q2实现营收82.88亿元，同比+28.71%/环比+2.49%，实现归母净利润7.45亿元，同比+159.55%/环比+52.59%，实现扣非归母净利润6.71亿元，同比+166.09%/环比+40.32%。盈利能力方面，公司25H1毛利率19.07%，同比+1.10pcts。单季度来看，公司2025Q2实现毛利率20.28%，同比+4.80pcts/环比+2.45pcts。 把握市场发展机遇，各产品线业务快速发展。1）通讯用板：依托于在FPC产品上的技术优势和产能优势，公司持续提升产品的市场份额。25H1该业务实现营业收入102.68亿元，同比+17.62%，毛利率为15.98%。2）消费电子及计算机用板：公司把握消费电子复苏周期，并积极推动AI眼镜为代表的AI端侧产品的开发与量产，实现了相关业务的快速成长。25H1该业务实现营业收入51.74亿元，同比+31.63%，毛利率为24.52%。3）汽车/服务器用板：受AI服务器市场需求增长的影响，公司相关业务继续保持高速成长。公司积极推动市场知名客户新一代产品认证与打样，同时，进一步扩大与云服务器厂商在AI ASIC相关产品的开发与合作，以增强公司产品在AI服务器市场的竞争力。25H1该业务实现营业收入8.05亿元，同比+87.42%。 AI capex或提速，AI“端”“云”，齐头并进。25H1公司各项投资项目建设顺利完成，泰国工厂的一期已于今年5月竣工并开始试产，产品主要服务于AI服务器、车载与光通讯等领域，目前，服务器及光模块等产品已通过相关客户的认证。同时，公司淮安三园区一期工程于2024年年末投产，经过25H1的试产，随着该生产线产品良率水平稳步提升，有效提升了相关产品的毛利率水平，目前该产线主要生产6阶以上HDI产品及SLP产品，并将服务于AI服务器及光模块等产品领域。此外，客户对高阶AI产品的未来订单需求明显成长，母公司臻鼎规划提高今、明两年的资本支出金额至新台币300亿以上，其中近50%资本支出将用于扩大高阶HDI和HLC产能，以掌握相关产品成长契机。 估值 考虑公司上半年业绩同比增长显著，经营持续向好，AI产业链布局有望深度协同，双向驱动。同时考虑公司资本支出投入或有望加大，我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入411.55/501.93/591.50亿元，实现归母净利润分别为45.45/57.76/67.39亿元，对应2025-2027年PE分别为26.6/20.9/17.9倍，维持买入评级 评级面临的主要风险 下游景气不及预期、AI需求不及预期、PCB行业竞争加剧、贸易纠纷程度加剧。

鹏鼎控股(002938) 2025H1归母净利润超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级 公司发布2025年半年度报告。（1）2025上半年，公司实现营收163.75亿元，同比+24.75%；归母净利润12.33亿元，同比+57.22%；扣非归母净利润11.49亿元，同比+51.90%；销售毛利率19.07%，同比+1.10pcts；销售净利率7.49%，同比+1.51pcts。（2）2024第二季度，公司实现营收82.88亿元，同比+28.71%，环比+2.49%；归母净利润7.45亿元，同比+159.55%，环比+52.59%；扣非归母净利润6.71亿元，同比+166.09%，环比+40.32%；毛利率20.28%，同比+4.80pcts，环比+2.45pcts；净利率8.93%，同比+4.47pcts，环比+2.91pcts。公司2025H1业绩实现超预期增长，主要系公司在报告期内持续推动降本增效、稳步改善毛利率水平，并加大市场开拓力度、推进新产品认证与量产等因素所致。随着下半年进入消费电子旺季和公司服务器/光模块相关产品持续出货，我们认为公司业绩未来有望持续稳健增长，上调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为45.14/55.15/65.02亿元（原值为42.14/50.08/58.03亿元），当前股价对应PE为26.9/22.0/18.7倍，维持“买入”评级。 FPC行业龙头地位稳固，AI端侧浪潮和折叠屏/AI眼镜等新品类带动增长公司是全球最大的FPC厂商，全球市占率超过30%，不仅具备单层板、双层板和多层板系列产品大规模量产能力，还拥有SMT技术可为客户生产模组化产品。AI手机对电池和散热提出更高要求，FPC的使用可节省手机有限空间，折叠手机的轻量化、摄像头数量的提升、AI眼镜等可穿戴产品的发展都为FPC行业带来新的增长空间。公司凭借FPC行业龙头地位，有望进一步扩大产品市场份额，相关收入有望快速增长。 高端HDI切入服务器和光模块领域，实现AI云-管-端全产业链条布局AI服务器PCB向层数更多、密度更高、传输速度更快等方向发展，推动HDI需求大幅增长。公司在消费电子HDI方面经验丰富，已具备量产3-8阶HDI产品能力，SLP产品技术和量产能力行业领先。目前，公司以高端HDI产品切入AI服务器市场，积极推进与业内知名服务器厂商的产品认证，和与CSP厂商在ASIC服务器领域的合作。光模块方面，公司SLP已切入800G和1.6T光模块领域，3.2T已进入研发设计阶段。2025年，公司淮安第三园区高阶HDI及SLP项目、高雄园区均已投产，预计旺季可实现大规模量产。同时，公司泰国园区一期工厂已于5月试产，产品主要服务于AI服务器、车载和光通讯领域，目前服务器及光模块等产品已通过相关客户的认证，泰国二期厂房也启动建设。全球生产基地的持续扩建，将为公司实现AI云-管-端全链条布局提供坚实的基础。 风险提示：中美关税政策变化风险；行业竞争加剧风险；公司服务器业务进展不及预期风险。

鹏鼎控股(002938) 核心观点 大客户份额稳步增长，叠加降本增效，利润率大幅增长。公司发布1H25业绩，实现营收163.75亿(YoY+24.75%)，归母净利润12.33亿(YoY+57.22%)，毛利率19.07%(YoY+1.1pct)，净利率7.49%(YoY+1.52pct)。对应单季度2Q25收入82.88亿（YoY+28.71%，QoQ+2.49%)，归母净利7.45亿(YoY+159.55%，QoQ+52.59%)，毛利率20.28%(YoY+4.8pct，QoQ+2.45pct)，净利率8.93%(YoY+4.47pct，QoQ+2.92pct)，公司一方面稳步提升市场份额，另一方面持续推动降本增效，稳步改善毛利率水平。 FPC持续提升市场份额，维持领先地位。分产品应用领域来看，通讯用板营收102.68亿(YoY+17.62%)，毛利率15.98%(YoY-0.31pct)；消费电子及计算机用板营收51.74亿(YoY+31.63%)，毛利率24.52%(YoY+2.80pct)。公司在折叠终端与可穿戴设备方面，凭借动态弯折FPC模块与超长尺寸FPC组件技术，成为折叠手机、AR/VR、与AI眼镜等终端装置的核心供货商。 mSAP工艺领先厂商，积极开拓AI算力市场。1H25公司汽车\服务器用板业务实现营业收入8.05亿元（YoY+87.42%）。在AI服务器领域，公司推出支持GPU模块与高速传输接口的高阶HDI，满足AI服务器高算力需求；在光通讯方面，公司以高阶mSAP设计瞄准800G/1.6T光通讯升级窗口，并与客户合作开发下一代3.2T光通讯解决方案；在车用PCB产品领域，公司还研发了耐高温、抗振动的HDI产品，以应对车用PCB的特定要求。 CAPEX指引再次上修，海外工厂如期落地。1H25公司各项投资项目建设顺利完成，泰国工厂一期服务器及光模块等产品已通过相关客户的认证，二期厂房的建设也已启动；台湾高雄软板生产线业已进入试产阶段，并"规划新增超高阶产品（30L-80L）产线；淮安三园区一期工程产品良率水平稳步提升，目前该产线主要生产6阶以上HDI产品及SLP产品，应用于AI算力领域。此外，臻鼎规划提高25-26两年CAPEX至70亿以上，其中近50%的资金将用于扩大高阶硬板产能。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司上调了资本开支，且目前高端PCB市场供不应求，我们上调公司25-27年盈利预测，预计2025-27年实现归母净利润42/58/73亿元（前值为40/48/57亿元），同比增速24/38/26%，当前股价对应PE为31/23/18x，维持“优于大市”评级。 风险提示：AI终端发展不及预期；贸易战摩擦加剧风险；汇率风险。

鹏鼎控股(002938) 事件:公司发布2025年半年度报告，25H1公司实现营业收入163.75亿元，yoy+24.75%，其中25Q2公司实现营业收入82.88亿元，yoy+28.72%，qoq+2.49%。25H1实现归母净利润12.33亿元，yoy+57.22%，实现扣非归母净利润11.49亿元，yoy+51.90%。 点评：汽车、服务器用板增速亮眼，消费电子及计算机用板快速增长，持续推进降本增效，毛利率同环比改善明显。25H1公司实现营业收入163.75亿元，yoy+24.75%。其中25Q2营收82.88亿元yoy+28.72%，qoq+2.49%。分产品品类来看，2025H1通讯用板/消费电子及计算机用板/汽车、服务器用板及其他用板及其他分别实现营收102.68/51.74/8.05/1.28亿元，yoy+17.62%/+31.63%/+87.42%/+261.27%，汽车、服务器用板增速亮眼，受AI服务器市场需求激增的影响，公司相关业务继续保持高速成长。公司积极推动市场知名客户新一代产品认证与打样，同时，进一步扩大与云服务器厂商在AI ASIC相关产品的开发与合作，以增强公司产品在AI服务器市场的竞争力，消费电子及计算机用板快速增长。费用率层面，2025Q2销售/管理/研发费用占营业收入比分别为0.59%/3.28%/6.74%，yoy-0.19pct/-0.91pct/-2.17pct，qoq-0.05pct/-0.74pct/+0.40pct，费用率同比及环比整体略有下降。25Q2销售净利率为8.93%，yoy+4.47pct，qoq2.92pct，毛利率20.28%，yoy+4.81pct，qoq+2.45pct。25H1公司经营性现金流量净额为42.77亿元，yoy+53.29%，同比大幅改善。 新增产能逐步释放，持续贡献业绩增量。①泰国工厂：25H1泰国工厂的一期已于今年5月竣工并开始试产，产品主要服务于AI服务器、车载与光通讯等领域，目前，服务器及光模块等产品已通过相关客户的认证。同时，二期厂房的建设也已启动；②中国台湾高雄软板：中国台湾高雄软板生产线业已进入试产阶段，未来将主要服务于高端医疗、工控等产业方向；③淮安三园区：淮安三园区一期工程于2024年年末投产，经过25H1的试产，随着该生产线产品良率水平稳步提升，有效提升了相关产品的毛利率水平，目前该产线主要生产6阶以上HDI产品及SLP产品，并将服务于AI服务器及光模块等产品领域。 高阶AI硬板持续高景气，公司积极扩大资本开支。因客户对高阶AI产品的未来订单需求明显成长，臻鼎董事长沈庆芳表示，臻鼎规划提高今、明两年的资本开支金额至新台币300亿元以上，其中近50%资本开支将用于扩大HDI及HLC以掌握相关产品成长契机。 积极布局前瞻技术，卡位关键高增长赛道。①AI服务器：AI服务器领域，公司推出支持GPU模块与高速传输接口的高阶HDI，满足AI服务器高算力需求；②光通讯：公司以高阶mSAP设计瞄准800G/1.6T光通讯升级窗口，并与客户合作开发下一代3.2T光通讯解决方案；③汽车电子：在车用PCB产品领域，公司还研发了耐高温、抗振动的HDI产品，以应对车用PCB的特定要求；④折叠设备与可穿戴终端：公司凭借动态弯折FPC模块与超长尺寸FPC组件技术，成为折叠手机、AR/VR、与AI眼镜等终端装置的核心供货商；⑤低轨卫星：公司低轨卫星接收天线板技术已实现产业化，结合5G毫米波通讯布局，满足未来卫星互联网的高频信号传输需求；⑥人形机器人：积极与全球人形机器人的领先厂商及脑机接口领域的科研机构建立合作关系，通过深入探讨未来人形机器人及脑机接口领域PCB产品的应用场景与产品发展路线。 投资建议：维持25年45亿归母净利润预期，考虑高端算力pcb高景气，将26年归母净利润由50亿上修到54亿，新增27年归母净利润62亿业绩预期，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求景气度不及预期、新产品和新领域放量不及预期、部分下游应用市场竞争加剧影响价格。