中科电气(300035)公司资料

中科电气(300035) 投资要点 磁电装备业务起家，收购星城石墨切入负极领域。湖南中科电气股份有限公司是在2008年由岳阳中科电气有限公司变更而来，2009年在深交所创业板上市。公司传统主业为磁电装备业务，2017年通过收购湖南星城石墨切入锂电负极行业。2019年负极收入占比超过75%，2022年占比进一步提升至90%以上。2022年公司成功开发韩国电池客户LGES，进入国际市场。 预计全球锂电负极需求维持较快增长。我们测算得到，2023-2025年全球锂电池需求分别为1253、1613、2001GWh，根据璞泰来回复投资者的消息，单GWh电池对应负极的需求量约1200吨，我们预计2023-2025年全球锂电负极市场规模分别为150、194、240万吨。 竞争格局较集中，中科出货排名呈提升趋势。根据EVTank数据，2023年国内锂电负极出货中，中科星城市占率8.8%，排名第四，出货量排名前四的厂家合计市占率57%，市场较集中。2018-2023年，中科星城锂电负极出货量在国内的排名总体呈上升趋势，从第6名提升至第4名。 公司利润率和归母净利润在2023Q1触底，2023Q2之后逐渐改善。受2023年春节销售淡季、下游去库存、负极降价等因素综合影响，2023Q1公司毛利率降至历史低点7.9%，同时，由于2023Q1公司对备货库存进行了谨慎充分计提，2023Q1公司净利率-13.8%，也是历史低点。自2023Q2以来，公司毛利率和净利率持续改善，2023Q2归母净利润扭亏为盈，2023Q3继续提升。 公司有硅基负极的专利布局，并已经建成中试线。根据公司公告，截至2023年6月，公司已申请设计硅基负极的发明专利9项，主要涉及硅基负极的制备和处理的方法，其中已授权2项，已受理7项。根据公司披露，2023年5月前公司已经完成硅基负极的中试线建设，并给下游客户送样验证。 盈利预测及投资评级：预计公司2023-2025年营收分别为46.9、45.8、51.0亿元，实现归母净利润分别为0.4、4.0、5.9亿元。按照2024年3月8日收盘价，可比公司璞泰来、尚太科技、杉杉股份2024年平均PE为9倍。预计中科电气2024年归母净利润为4.0亿元，对应PE估值为16倍，高于行业平均水平。考虑公司在负极行业市占率靠前且有上升趋势，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：负极价格下降超预期、新能源汽车销量不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

中科电气(300035) 公司发布2023年三季报，前三季度归母净利亏损0.56亿元，较中报有所收窄；随着高价库存去化以及石墨化自供水平提升，公司经营情况向好发展；维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度归母盈利亏损0.56亿元，较中报亏损收窄：公司发布2023年三季报，前三季度归母净利亏损5,626.56万元，扣非后亏损2,736.85万元。根据公司业绩测算，2023年三季度实现归母净利6,865.62万元，同比下降57.93%，环比增长561.12%；扣非净利8,362.57万元，同比下降53.59%，环比增长260.16%。 经营现金流改善明显，存货结构更趋合理：2022年下半年外协石墨化加工价格快速下降，公司大规模库存导致成本变化滞后，盈利压力较大。2023年前三季度公司经营现金流净额5.11亿元，同比增长124.18%，改善明显，存货账面价值由年初的29.53亿元降至报告期末的21.15亿元，降幅28.37%，存货结构更趋合理。 负极产销向好，盈利能力环比改善：随高价库存逐步去化，公司盈利能力环比修复。三季度公司销售毛利率16.74%，同比下降1.69个百分点，环比增长3.73个百分点；销售净利率4.40%，同比下降5.03个百分点，环比增长4.87个百分点扭亏为盈。我们预计三季度公司负极销量约4万吨，产能利用率达到80%-90%，处于较高水平，目前，公司贵安新区基地项目一期处于产能放量阶段，云南曲靖基地积极推进，随着相关产线陆续建成投产，公司负极产销有望得到支撑。 快充产品已获批量应用，积极开拓海外市场：公司快充负极已成功在客户端批量应用，并成为公司主要产品之一，目前产线可满足市场快充负极需求。公司已对韩国SK On、LGES实现批量供货，其他海外客户开拓正按计划进行，未来海外销售占比有望进一步提升。 估值 在当前股本下，考虑公司计提资产减值损失以及负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.03/0.59/0.93元（原预测为1.59/2.16/-元），对应市盈率357.6/18.2/11.6倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。

中科电气(300035) 事件说明。2023年8月30日，公司公布2023年中报。2023H1公司实现营收22.34亿元，同增9.92%；归母净利-1.25亿元，同减-147.51%；实现扣非归母净利-1.11亿元，同减-139.13%。Q2公司实现营收11.93亿元，同增1.53%，归母净利0.10亿元，同减-92.54%，扣非归母净利0.23亿元，同减-84.03%。毛利率为13.01%，同减7.64个pcts，净利率为-0.47%，同减11.71个pcts。 负极材料需求增速放缓，成本压力增大。2023H1公司负极材料出货量6.03万吨，同增24.51%，实现营收20.68亿元，同增10.23%。毛利率7.13%，同减14.16个pcts。负极材料H1盈利能力承压主要系负极材料市场需求增速放缓，同时负极行业企业扩建产能进入释放期，外协石墨化加工价格快速下降，公司大规模库存导致价格变化滞后，面临较大的成本压力。 海外销售占比提升改善客户结构，快充产品进展符合预期。根据EVtank数据，2022年公司负极材料出货量位居行业第四，与比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬鲤能、瑞浦兰钧、蜂集能源、AL等国内知名电池厂商有着良好稳定的合作。积极开拓海外市场为公司重要战略，公司已对韩国SKon、LGES客户实现了批量供货，正按计划开拓其他海外客户，预计23年海外销售占比将有较大提升。快充电池为公司核心研发项目，目前公司快充类负极产品已成功在客户端得到批量应用；硅基负极材料已建设完成中试产线，并向客户送样。 石墨化自供比例提升，一体化保障盈利能力。公司积极推进负极材料一体化进展，取得成本竞争优势，打通石墨化、碳化及原材料各环节：贵安新区年产10万吨负极项目产线基本建成并处于认证阶段，云南曲靖年产10万吨负极项目预计23年内建成，兰州新区年产10万吨负极项目仍在建设，我们预计23年内公司石墨化自给率将达到70%以上。 电磁装备与负极业务协同发展，切入锂电设备领域。2023H1公司磁电装备板块实现营业收入1.66亿元，同增长6.97%。公司电磁冶金专用设备的市场占有率居国内前列。并且该业务开发的适用于锂电生产的自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜、新一代石墨化炉等锂电专用设备，持续优化升级锂电负极业务生产装备，同时扩展公司磁电装备业务的应用领域。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为58.05，77.97，98.24亿元，归母净利润为0.78，4.38，7.87亿元，当前收盘价对应2023-2025年PE依次为97，17，10倍。考虑公司快充负极放量未来有望改善产品结构，维持“推荐”评级。 风险提示：产能过剩风险，国家产业政策风险，新兴技术路线替代风险。

中科电气(300035) 投资要点 事件：中科电气披露2023年半年报。 2023H1，公司实现营收22.34亿元，同比+9.92%；实现归母净利-1.25亿元，同比转亏；实现扣非归母净利-1.11亿元，同比转亏。 二季度业绩环比改善，单季度扭亏为盈。分季度来看，2023Q2，公司实现营收11.93亿元，同比+1.58%，环比+14.63%；实现归母净利润0.10亿元，同比-92.25%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利0.23亿元，同比-83.81%，环比扭亏为盈。二季度毛利率12.01%，环比提升5.16pcts。一季度受下游客户去库和高价原材料的影响，公司经营受到较大冲击；二季度以来，公司生产经营环比改善。 高价库存逐步消化，资产减值负面影响减弱。公司半年报显示库存23.38亿元，已经连续两个季度下降，库存水位逐步回落。高价库存已在过去两个季度基本得到消化，其中22Q4资产减值0.99亿元，23Q1资产减值0.96亿元，23Q2资产减值已转正。 量价利：2023H1，公司锂电负极业务实现收入20.68亿元，同比+10.23%；负极出货6.03万吨，同比+24.51%；确认收入口径5.77万吨，同比+26.91%；我们测算上半年公司负极单价约3.58万元/吨，同比下降0.54万元/吨，主要受原材料价格回落等因素影响；单位毛利约0.26万元/吨，同比下降0.62万元/吨，主要受高价原材料库存、开工率下降等因素影响。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入49.35/65.08/84.38亿元，同比增长-6.12%/31.87%/29.67%；预计归母净利润0.36/5.43/8.95亿元，同比增长-90.11%/1407.39%/64.82%；对应PE分别为211.46/14.03/8.51倍，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。