三友化工(600409)公司资料

三友化工(600409) 事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润3.36亿元，同比增长116.77%；实现扣非净利润3.33亿元，同比增长116.23%。其中预计单二季度实现归母净利润2.58亿元，同比增长2.38%，环比增长230.77%；实现扣非净利润2.60亿元，同比增长5.69%，环比增长256.16%。 降本增效助力公司业绩修复。2024年上半年，公司产品终端需求偏弱，但大宗原料价格也出现下跌，叠加公司在生产经营各个环节的增效挖掘，使得公司成本费用项目下降幅度大于营收下降幅度，带来公司业绩同比修复。 公司粘胶短纤业务有望迎来修复。根据百川盈孚的数据，粘胶短纤的市场价格在相对淡季实现涨价，今年六月，粘胶短纤的市场均价每吨上涨了450元到13450元/吨，并且进入7月份，价格保持坚挺。从库存和开工率的数据上来看，粘胶短纤产业链处于高开工+低库存的运行模式，产业链偏强运行。供给端，受到政策限制，粘胶产能易减难增；而需求端，2023年，我国粘胶短纤的表观消费量和实际消费量均来到2019年以来的高位，并且今年粘胶短纤的需求量保持强劲，截至今年5月，粘胶短纤的表观消费量达到166万吨量级，同比增长19%。供给端易减难增，需求端保持增长，粘胶短纤行业有望迎来盈利的修复。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.45、9.36、11.15亿元，EPS分别为0.36、0.45与0.54元，07月10日收盘价对应PE为15、12和10倍。考虑到粘胶短纤行业供给端易减难增，而需求端有望保持增长，并且目前产业链处于高开工+低库存的运行状态，粘胶短纤的价格有望进一步提涨，带动公司业绩增长，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；地缘冲突加剧的风险。

三友化工(600409) 三友化工23Q3点评报告 报告导读 公司发布2023前三季度报告，实现营收164.15亿元，同比下降9.38%；实现归母净利润3.48亿元，同比下降63.41%；实现扣非归母净利润3.48亿元，同比下降62.70%。其中Q3单季度实现营收54.01亿元，同比下降7.83%，环比下降2.79%；实现归母净利润1.93亿元，同比下降12.61%，环比下降23.69%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比下降4.43%，环比下降21.54%，业绩略低于预期。 投资要点 粘胶、氯碱等盈利环比改善，公司Q3毛利率同环比提升 23Q3公司营收同比小幅下滑主要系纯碱、烧碱价格下跌，Q3公司纯碱、粘胶、氯碱、有机硅收入同比变动-15.17%、+22.89%、-16.79%、-12.90%。从销量上看，Q3公司纯碱/粘胶/烧碱/PVC/有机硅销量分别为88.5/20.0/12.0/9.8/1.8万吨，同比分别变动+4.7%/+39.7%/-8.1%/-2.7%/+27.1%，环比分别变动+3.4%/+3.8%/-2.5%/-3.8%/+4.1%；在棉花和粘胶高价差下，粘胶需求向好公司粘胶销量同比大增；均价为2050/12083/2503/5480/11836元/吨，同比分别变动-19.0%/-12.1%/-18.8%/-8.6%/-31.4%，环比分别变动-6.5%/-2.4%/-2.2%/+3.2%/-19.8%。Q3公司主要产品价格同环比均有所下滑，但得益于原材料价格回落，Q3粘胶、烧碱、PVC价差环比分别增加4.0%、9.7%、46.5%。粘胶、氯碱盈利环比提升，公司Q3毛利率环比提升1.34PCT至22.48%，净利率环比下降0.95PCT，主要系Q3管理费用环比增加0.96亿元。前三季度公司经营性现金净额11.0亿元，同比降55.96%，存货周转率8.51，应收账款周转率32.45，同比均有所增加。 “三链一群”稳步推进，布局精细化工未来可期 公司此前公告，拟投资570亿元构建“三链一群”产业布局，着重打造“两碱一化”、有机硅新材料、精细化工以及新能源产业链。公司已先后公告了曹妃甸4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目，项目测算利润率达24.67%；曹妃甸2.95万吨电子化学品项目，经公司初步测算，项目投产后预计年均营业收入4.84亿元（含税），年均利润总额2.72亿元，项目利润率达56.20%。上述项目的布局意味着公司正由相对传统的化工迈向高附加值精细化工，我们看好公司未来的成长性。 盈利预测与估值 粘胶弱复苏，氯碱、有机硅等景气底部，下调公司23-25年归母净利润至6.24/11.05/11.63亿元，同比-36.92%、+77.24%、+5.18%的盈利预测。公司为粘胶、纯碱双龙头企业，当前PB底部安全边际高，维持买入评级。 风险提示 产品价格波动风险；原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险

三友化工(600409) 2023年Q2业绩较Q1环比改善，粘胶景气逐步上行，维持“买入”评级 根据公司2023年中报，2023年H1公司实现营收110.14亿元，同比-10.12%；实现归母净利1.55亿元，同比-78.75%。对应Q2单季度，公司实现营收55.56亿元，同比-12.96%；实现归母净利2.52亿元，同比-48.44%。2023年H1，受国内外需求不足、行业新增产能投放等不利因素影响，公司产品如有机硅、PVC产品价格同比下降幅度较大，导致公司业绩同比大幅下降。我们下调2023-2024年及新增2025年盈利预测，预计公司归母净利分别为10.07（-5.94）、10.16（-9.33）、11.67亿元，对应EPS分别为0.49（-0.29）、0.49（-0.45）、0.57元，当前股价对应2023-2025年PE分别为12.1、12.0、10.5倍。2023年Q2以来，粘胶短纤景气度逐步上行，公司有望明显受益，维持公司“买入”评级。 2023年Q2粘胶短纤景气上行，煤价下跌缓解公司成本压力 根据公司经营数据显示，2023年Q2，公司粘胶短纤不含税销售均价为12,381元/吨，环比+1.13%；浆粕采购均价为6,025元/吨，环比-8.54%，即粘胶短纤-浆粕价差较2023年Q1有所扩大，粘胶短纤景气环比上行。同时，纯碱销售均价分别为2,192元/吨，环比分别-13.23%；但原盐、原煤采购均价环比分别-0.64%、-23.08%，成本端亦有所缓解，纯碱盈利能力仍然较强，支撑公司业绩。根据公司中报数据，公司控股子公司青海五彩碱业主营纯碱的生产与销售，2023年H1，该子公司实现净利润4.04亿元，进一步支撑公司Q2业绩。 2023年H1粘胶产能较2022年底减少，粘胶景气有望继续上行 根据公司中报，截至2023年6月底，国内粘胶产能约500万吨，较2022年底减少约10万吨。2023年H1，粘胶行业无新增产能投放，行业平均开工率达约74%，行业库存逐步下降，侧面反映下游需求较为强劲。根据Wind数据，2023年以来，棉花-粘胶价差持续扩大。截至8月29日，棉花-粘胶价差为5,023元/吨，较大的棉-粘价差有望推动粘胶景气上行，公司作为粘胶龙头有望明显受益。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

三友化工(600409) 公司发布2023年半年度报告，实现营收110.14亿元，同比下降10.12%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降78.75%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比下降78.86%。其中Q2单季度实现营收55.56亿元，同比下降12.97%，环比增加1.78%；实现归母净利润2.52亿元，同比下降48.44%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比下降49.71%，环比扭亏为盈，业绩符合此前预告。 投资要点 粘胶、氯碱等盈利改善，公司Q2业绩扭亏为盈 23H1公司营收同比小幅下滑主要系氯碱板块拖累，上半年纯碱/粘胶/氯碱/有机硅收入同比分别变动+2.95%/-1.12%/-21.59%/-1.47%。从销量上看，上半年除烧碱外各产品销量均有所增加，但所有产品价格均有不同程度下滑，23H1纯碱/粘胶/烧碱/PVC/有机硅销量分别为170.7/34.8/24.1/19.9/3.4万吨，同比变动+4.62%/+2.35%/-1.64%/+11.77%/+57.60%；均价为2359/12312/2699/5486/14756元/吨，同比分别变动-1.69%/-3.41%/-18.16%/-30.88%/-38.03%。价格下滑导致产品价差有所缩窄，进而影响公司当期业绩，其中粘胶、氯碱、有机硅是拖累公司盈利的主要产品，23H1公司粘胶、氯碱、有机硅业务分别亏损1.60亿元、1.03亿元、2.26亿元。23Q2粘胶、烧碱、PVC、有机硅价差均较Q1出现不同程度改善，其中粘胶和PVC改善最为明显，环比分别+24.4%、+113.7%，使得公司Q2毛利率环比提升5.64PCT至21.14%，净利率环比提升6.07PCT至6.17%。上半年公司销售、管理费用小幅增长，研发费用因本期投入增加，同比大幅增加153.48%。公司上半年经营现金流净额3.80亿元，同比下降80.06%，主要系产品跌价及集中支付货款所致。 纯碱、粘胶价格上行，公司盈利有望环比修复 根据百川盈孚，8月27日重质纯碱价格3023元/吨，较月初上涨780元/吨，主要系部分装置降负荷生产叠加新产能释放不及预期，纯碱短期供不应求，价格反弹。8月25日粘胶短纤行业开工率76.3%，库存12.34万吨，处于历史低位。随着纺服“金九银十”来临，粘胶需求逐步向好，龙头纷纷宣布提价，8月28日粘胶市场均价13075元/吨，较月初上涨475元/吨。公司现有纯碱340万吨、粘胶78万吨年产能，随着纯碱、粘胶价格上行，公司盈利有望逐季环比修复。 布局精细化工，打开未来成长空间 7月19日公司公告，拟投资19.62亿元用地499亩在曹妃甸建设4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目。经公司初步测算，项目预计实现年均收入7.5亿元（含税），年利润达1.85亿元，项目利润率达24.67%。上述项目的布局意味着公司正由相对传统的化工迈向高附加值精细化工，打开公司未来成长空间。 盈利预测与估值 随着纯碱和粘胶盈利的持续修复，预计公司业绩有望逐季环比改善，维持23-25年公司归母净利润9.14/14.73/15.50亿元，同比-7.54%、+61.14%、+5.26%的盈利预测。公司为粘胶、纯碱双龙头企业，当前PB底部安全边际高，维持买入评级。 风险提示 产品价格波动风险；原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险