华鲁恒升(600426)公司资料

华鲁恒升(600426) 事件 华鲁恒升发布三季度业绩报告：2024年1-9月实现营业总收入251.80亿元，同比增长30.16%；实现归母净利润30.49亿元，同比增长4.16%。其中，2024Q3单季度实现营业收入82.05亿元，同比增长17.43%、环比下滑8.81%，实现归母净利润8.25亿元，同比下滑32.27%、环比下滑28.84%。 投资要点 装置检修导致产量下降，成本上升挤压利润空间 8月，公司一套煤气化装置及部分产品生产装置停车检修，使得三季度公司主要产品产销量出现短期下跌，新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品产量环比-7.70%/-4.61%/-4.50%/-8.58%，销量环比-4.23%/-6.19%/4.31%/-4.46%。公司预计生产装置停车检修影响营业收入约5亿元，占Q3营收同比降幅的41%。此外，受淡季影响，公司主营产品价格出现不同程度的下跌，尿素/异辛醇/己内酰胺Q3均价环比-5.44%/-5.75%/-2.69%。而主要原材料价格整体仍处于高位，无烟煤Q3均价环比+1.81%，高成本和低产品价格合力压缩公司利润空间，使得公司业绩承压。 低成本战略持续推进，现金流量净额有所提升。 长期以来，公司一直坚持实施低成本战略，强化精益化运营、精细化管理，持续开展节能降耗、提质增效活动。从期间费用来看，公司Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06/-0.19/+0.46/-0.53pct，四项期间费用率合计3.71%，较去年同期下降0.2pct，显示公司在费用控制方面取得的成效。现金流方面，2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为38.91亿元，同比+10.29%。 荆州项目稳步推进，助力公司转型与长期增长 荆州项目目前进展顺利，一期项目已投产并开始贡献业绩，内容包括年产尿素100万吨、醋酸100万吨、DMF15万吨、混甲胺15万吨。二期新材料项目已于去年年底开工，项目新增BDO、醋酐、NMP等新产品生产能力。未来，随着荆州基地新材料项目投产，华鲁恒升的中长期发展空间将被进一步打开。 盈利预测 预测公司2024-2026年EPS分别为2.21、2.67、3.09元，当前股价对应PE分别为10.9、9.0、7.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

华鲁恒升(600426) 计划内检修影响Q3业绩，不改公司长期投资价值，维持“买入”评级2024年前三季度公司实现营收251.80亿元，同比+30.16%；实现归母净利30.49亿元，同比+4.16%。对应Q3单季度，公司实现营收82.05亿元，同比+17.43%；实现归母净利润8.25亿元，同比-32.27%，环比-28.84%。2024年8月，公司对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，预计影响公司营业收入约5亿元，拖累公司业绩。我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利分别为40.57（-4.78）、47.68（-1.18）、51.55（-1.17）亿元，EPS分别为1.91（-0.23）、2.25（-0.05）、2.43（-0.05）元/股，当前股价对应PE分别为12.3、10.5、9.7倍。随着宏观政策持续发力，看好公司主要产品景气回暖，维持公司“买入”评级。 2024年Q3多产品价差环比下跌，公司煤气化装置检修，拖累公司Q3业绩据Wind数据及我们测算，2024年Q3，动力煤均价854元/吨，环比下降0.42%，同比下降1.75%。产品方面，尿素、醋酸、辛醇、PA6、CPL、己二酸等产品平均价格分别为2,059、3,364、8,646、16,598、12,573、8,880元/吨，环比分别-9.26%、-0.03%、-10.42%、-9.12%、-4.04%、-8.21%；平均价差环比分别-20.44%、+0.51%、-27.64%、-22.02%、+0.24%、-25.36%。Q3主营产品需求较为疲软，公司多产品价差环比大幅下跌。同时公司8月10日开始对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修20天，本次停车检修预计将影响公司营业收入约5亿元。多产品价差下跌，以及煤气化装置停车检修，致公司Q3业绩环比承压。 宏观经济政策密集出台，需求有望好转，公司新增产能待投，业绩有望好转9月以来，多项宏观政策陆续出台落地，例如存量房贷利率调整，家电、汽车等国家补贴以旧换新政策，10月五年期LPR向下调整25bp。随着稳增长政策持续发力，我们预计未来宏观需求有望好转，煤化工产品价差有望回升。根据煤化一体化公众号报道，9月12日，公司荆州基地碳铵装置安装工程项目开车成功并投产。同时公司荆州拟建52万吨熔融尿素、20万吨BDO、16万吨NMP等项目，预计2025年开始有望陆续为公司贡献新的业绩增量。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

华鲁恒升(600426) 主要观点： 事件描述 2024年10月30日晚，华鲁恒升发布2024年三季度报告，2024Q3实现营收82.05亿元，同比增长17.43%，环比下降8.81%，归母净利润8.25亿元，同比下降32.27%，环比下降28.84%，实现销售毛利率17.56%，环比下降3.03pct。 需求走弱及检修影响主营产品量价齐跌，公司三季度盈利短期承压公司三季度一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，使得Q3主营产品产销量出现短期下跌。2024Q3新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别104/109/14/35万吨，环比分别变化-7.7%/-4.6%/-4.5%/-8.6%；新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销量分别67/103/15/37万吨，环比分别为-4.2%/-6.2%/-4.3/-4.5%；煤气化装置检修对公司营收影响约有5亿。价格方面，三季度受宏观经济相对偏弱需求不振影响，产品价格出现不同程度下跌，尿素/DMF/辛烯/醋酸价格环比变化-8.7%/-10.0%/--10.4%/-4.6%/-1.2%，原材料动力煤/纯苯/丙烯均价环比变化+1.8%/-5.9%/+0.5%，主营产品价差收窄，销售毛利率17.56%，环比下降3.03pct。 荆州基地投产贡献业绩，加码新材料打开成长空间 公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。荆州基地一期项目于2023年底顺利投产，此外荆州基地仍有52万吨尿素项目，以及年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目也处于建设中，荆州基地未来将成为公司业绩重要的第二增长曲线。德州本部方面，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸也在加紧建设，荆州基地+德州基地新产能的逐步落地与协同，将打开公司新的成长空间。 投资建议 华鲁恒升是国内化工行业的头部企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，考虑到目前产品价格仍处于底部区间，我们下调公司业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.58、49.86、57.15亿元，（2024-2026前值分别为45.28、54.87、63.54亿元）同比增速为10.7%、26.0%、14.6%，对应PE分别为12、10、9倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期；

华鲁恒升(600426) 事件。2024年10月30日，华鲁恒升发布2024三季报，前三季度公司实现收入251.80亿元，同比增长30.16%。实现归母净利润30.49亿元，同比增长4.16%，实现扣非归母净利润30.59亿元，同比增长5.35%。其中，第三季度实现收入82.05亿元，同比增长17.43%，环比-8.81%，实现扣非归母净利润8.22亿元，同比-32.08%，环比-29.59%。 前三季度销量及收入稳步增长，醋酸及衍生物增幅较大。分业务来看，2024年前三季度公司各主要业务产销增长明显。前三季度，新能源新材料相关产品实现销量190.05万吨，同比增长18.81%，实现收入123.16亿元，同比增长8.47%；化学肥料业务实现销量319.90万吨，同比增长40.73%，实现收入52.48亿元，同比增长35.36%；有机胺系列产品实现销量43.54万吨，同比增长14.52%，实现收入18.73亿元，同比下滑5.78%；醋酸及衍生物产品实现销量112.53万吨，同比增长148.47%，实现收入30.48亿元，同比增长134.46%。 第三季度销量除有机胺外产品销量环比微降，同比均保持快速增长。第三季度来看，新能源新材料相关产品实现销量66.50万吨，同比增长4.25%，环比-4.23%；化学肥料业务实现销量103.40万吨，同比增长30.27%，环比-6.19%；有机胺系列产品实现销量15.26万吨，同比增长14.05%，环比增长4.31%；醋酸及衍生物产品实现销量37.08万吨，同比增长149.36%，环比-4.46%。相关业务的较快增长主要得益于公司荆州项目投产后相关产能的顺利释放。 在建项目持续推进，运行质效稳步提升。截至2024年9月底，公司主要现有产能包括20万吨/年PA6、30万吨/年己内酰胺、32.66万吨/年己二酸、20万吨/年异辛醇、60万吨/年碳酸二甲酯、255万吨/年尿素、48万吨/年有机胺、150万吨/年冰醋酸。目前主要在建产能为20万吨/年己二酸、52万吨/年尿素项目，同时还正推进德州本部酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目。公司通过坚持系统挖潜、降本增效、优化工艺降低消耗，全方位提高创效能力。 投资建议：公司以合成气平台为龙头，利用多个技术平台，在化肥、有机胺、醋酸及衍生物、新材料等方向形成了“一头多线”的产业布局。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.06亿元、46.32亿元，53.20亿元，EPS分别为1.89、2.18、2.51元，现价（2024年11月01日）对应PE分别为12x、11x、9x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新项目建设进度不及预期的风险；2）产品价格下滑的风险；3）煤炭等原料价格上涨的风险。