扬农化工(600486)公司资料

扬农化工(600486) 事件：扬农化工发布2024年三季报，实现营业收入80.16亿元，同比下滑13.57%；归属于上市公司股东的净利润10.26亿元，同比下滑24.61%，扣除非经常性损益后的净利润9.87亿元，同比下滑24.31%。按4.07亿股的总股本计算，实现每股收益2.52元，每股经营现金流为7.63元。其中第三季度实现营业收入23.17亿元，同比增长4.98%；归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比增长10.87%。 以量补价，单三季度盈利为历史最高水平。分业务看，公司前三季度营收80.16亿元（较去年同期减少约12.58亿元），主要系原药价格下滑带来的营收规模同比缩减所致：其中原药业务48.21亿元（同比减少约11.33亿元），制剂业务13.88亿元（同比减少1.42亿元），贸易及其他业务约18.08亿元（同比基本持平）。前三季度，公司原药及制剂业务的销量分别为7.61、3.43万吨，分别较去年同期提升0.1、0.09万吨；而由于2023年以来农药原药价格持续回调，公司原药及制剂业务的销售均价分别为6.34、4.05万元/吨，同比分别下降20.1%、11.7%。 单季度看，公司第三季度实现营业收入23.17亿元，较去年同期增加约1.1亿元，其中原药、制剂、贸易及其他业务分别实现营业收入14.97、1.84、6.36亿元，其中原药、贸易业务同比增加0.59、0.6亿元，而制剂业务同比减少0.1亿元。第三季度，公司原药及制剂业务销量分别同比大幅提升11.7%、28.6%至2.6、0.6万吨，而销售均价则分别同比下滑6.8%、26%（原药业务单季度销售均价环比继续下滑10.1%，而制剂业务则环比提升约13%）。 公司前三季度综合毛利率24.02%，较去年下滑2.12个百分点；第三季度毛利率23.5%，同比下滑0.4个百分点，环比下滑0.6个百分点。 今年第三季度费用端中，研发费用为0.8亿元较低；公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益）+公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计同比增加约0.014亿元，环比减少约0.17亿元（对净利润影响负面）。 北方基地稳步推进。公司葫芦岛基地于2023年6月份全面开工建设，一期一阶段三季度以来已经进入试生产阶段，二阶段也将于年底至25年上半年陆续投产，葫芦岛单期项目投资额显著高于南通前四期项目，有望为公司未来2-3年提供新的增量。 盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为13.5、17.2、20.7亿元（前值为16.2/19.4/24.2亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

扬农化工(600486) 主要观点： 事件描述 10月28日，扬农化工发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入80.16亿元，同比-13.57%；实现归母净利润10.26亿元，同比-24.61%；实现扣非归母净利润9.87亿元，同比-24.31%。3Q24公司实现营业总收入23.17亿元，同比+4.98%，环比-8.16%；实现归母净利润2.63亿元，同比+10.87%，环比-21.34%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比+12.01%，环比-20.02%。 前三季度业绩同比承压下滑，Q3业绩同比实现增长 公司前三季度实现归母净利润10.26亿元，同比-24.61%；3Q24公司实现归母净利润2.63亿元，同比+10.87%，环比-21.34%。公司业绩承压下滑主要是主营产品价格同比下滑所致。根据公司经营数据，公司前三季度原药平均售价6.34万元/吨，同比-20.13%，销量7.61万吨，同比+1.4%；制剂平均售价4.05万元/吨，同比-11.67%，销量3.43万吨，同比+2.7%。分产品看，根据中农立华原药数据，2024年前三季度公司主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦市场均价分别为13.68、6.04、10.88、9.81、16.34、2.57万元/吨，同比分别为-26.8%、-12.5%、-25.2%、-25.2%、-25.1%、-25.2%。 农药原药价格有望底部企稳，静待市场需求逐步回暖 据中农立华数据，截至2024年10月27日，原药价格指数74.09点，同比去年-14.5%，环比上月-1.37%，虽然依旧在走低但是变化幅度较小，大多数作物保护品原药品种价格有望低位企稳。同时根据中国海关数据，2024年前三季度海关编码3808项下的出口数量同比+30.84%，平均出口单价从1月的USD2.88/Kg上行到9月的USD3.10/Kg，全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧，终端市场价格逐步恢复正常理性。未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅度减少，终端市场毛利率将逐步恢复上升，公司作为农药行业头部企业，有望受益于全球作物保护市场需求持续回暖。 优创项目一阶段进入试生产，优化布局助力长期成长 公司以辽宁优创作为四次创业的主战场，将葫芦岛项目建设跑出了扬农加速度。一期一阶段项目自去年6月9日开工以来，新建单体建筑54幢，总建筑面积达14.46万平方米。截止报告披露日，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。 投资建议 我们充分看好公司优嘉、优创项目带来的新一轮成长，展望后市，海外市场去库存已接近尾声，农药市场节奏有望逐渐步入正轨，公司有望受益于农药行业底部修复带来的需求增量。综合考虑目前农药行业的所处的周期位置，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.94、15.82、18.61亿元（原预测值为12.94、16.34、19.15亿元），对应PE分别为19X、15X、13X倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

扬农化工(600486) 事件 10月28日，公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入80.16亿元，同比-13.57%，归母净利润10.26亿元，同比-24.62%。其中3季度单季实现营收23.17亿元，同比+4.98%；归母净利润2.63亿元，同比+10.87%，业绩符合预期。 分析 公司产品价格同比有所下滑。分业务来看，2024年上半年，公司原药业务实现营业收入48.21亿元，价格6.34万元/吨，同比-20.13%；制剂（不折百）业务实现收入13.88亿元，原材料层面，公司主要原材料有不同程度回落。 公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.7万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价13.0万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.52万元/吨（历史分位11.58%，数据起始于2015年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价10.2万元/吨（历史分位数3.78%，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价16.2万元/吨（历史分位3.59%，数据起始于2015年），丙环唑报价7.7万元/吨（历史分位数1.03%，数据起始于2015年）。 葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为14.03亿元、17.66亿元和20.51亿元，EPS分别为3.45、4.34和5.05元，当前市值对应PE分别为17.71X、14.08X和12.10X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

扬农化工(600486) 原药、制剂产销量增长Q3业绩同比改善，葫芦岛项目有序推进 公司发布2024三季报，实现营收80.16亿元，同比-13.57%；归母净利润10.26亿元，同比-24.61%；扣非净利润9.87亿元，同比-24.31%。其中Q3营收23.17亿元，同比+4.98%、环比-8.16%；归母净利润2.63亿元，同比+10.87%、环比-21.34%；扣非净利润2.49亿元，同比+12.01%、环比-20.02%，Q3业绩同比改善、略超预期，我们预计主要受益于原药、制剂产销同比增长，加上公司持续降本增效。我们上调2024、维持2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.45（+0.51）、14.95、20.88亿元，对应EPS为3.06、3.68、5.13元/股，当前股价对应PE为19.7、16.4、11.7倍。我们看好公司深化提质增效，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级。 多产快销助力Q3业绩同比改善，农药价格仍承压，静待葫芦岛项目放量（1）分业务看，2024前三季度，公司原药、制剂（不折百）销量7.61、3.43万吨，同比+1.4%、+2.7%；营收48.21、13.88亿元，同比-19.0%、-9.3%；不含税均价为6.34、4.05万元/吨，同比-20.1%、-11.7%。2024Q3，公司原药、制剂（不折百）销量2.61、0.62万吨，同比+11.7%、+28.6%；营收14.97、1.84亿元，同比+4.1%、-4.8%；不含税均价为5.74、2.96万元/吨，同比-6.8%、-26.0%，环比-10.1%、+13.1%。截至10月27日，中农立华原药价格指数报74.09点，同比下跌14.5%，环比9月下跌1.37%；跟踪的上百个产品中，同比66%产品下跌；环比9月77%产品持平，8%产品上涨，供应过剩导致多数农药产品价格持续下行，行业盈利承压，公司凭借卓越运营实现产销量同比增长，Q3业绩同比改善。（2）盈利能力方面，2024前三季度公司销售毛利率、净利率分别为24.02%、12.80%，相较2024中报分别-0.21、-0.60pct。我们认为，随着全球农药去库逐步结束，新周期备货启动，农药刚需逐步释放，公司作为研产销一体化、卓越运营的农化龙头有望充分受益。此外，公司高效推进葫芦岛一期项目试生产，成长动力充足。 风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。