东阳光(600673)公司资料

东阳光(600673) 铝电解电容器全产业链龙头地位稳固，氟化工或将打造第二增长曲线 公司是铝电解电容器全产业链龙头，依托电极箔优势，积极推进东阳铝电解电容器项目，打通铝电解电容器全产业链；独家产品积层箔，环保及性能优势明显，有望引领电极箔行业的迭代升级。同时公司配套电极箔形成氯碱化工产业，不断向氟化工延伸：（1）公司作为华南地区最大的HFCs制冷剂企业，将充分受益于制冷剂行情长景气周期，或将为公司带来较高的业绩弹性；（2）公司与璞泰来合作的PVDF项目将持续发挥技术和先发优势，保持稳健增长；（3）氟化液蓄势待发、四代制冷剂技术储备。综合来看，我们看好公司原有主业景气反转，以制冷剂为代表的氟化工为公司带来的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.02、14.43、19.42亿元，EPS分别为0.33、0.48、0.64元，当前股价对应PE分别为19.2、13.3、9.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司为国内HFCs制冷剂龙头企业之一，将充分受益于制冷剂长景气周期 公司氟化工产业链主要包括化工新材料板块中的HFCs制冷剂及与璞泰来合资的PVDF业务，正在开拓和储备氟化液、四代制冷剂产品。其中，公司HFCs制冷剂获得配额约4.8万吨/年，目前已通过其他方式增加配额至约5.4万吨/年，成为龙头企业之一。2024正式开启制冷剂配额管理，各品种景气度快速修复。我们认为，当前HFCs制冷剂行情处于右侧初期阶段，未来其景气度将随需求不断增长、国内外库存的逐步消化而持续上行，公司作为华南地区最大的HFCs制冷剂企业将充分受益于制冷剂较长的景气周期。 电子元器件、高端铝箔、能源材料景气有望反转，未来或将稳健增长 公司电子元器件、高端铝箔、能源材料近年来受宏观、供给和需求多方扰动的影响，波动较大。2023年各业务承压，但随着能源成本的下降、格局改善和先进产能的不断释放，公司电子元器件、高端铝箔、能源材料等业务有望实现反转，并保持稳健增长。 风险提示：下游需求不及预期，产能投产不及预期，能源价格大幅波动。

东阳光GUANGDONGHECTECHNOLOGY(600673) 公司为国内电子元器件、高端铝箔和能源材料领先企业。公司的主营业务包括电子元器件、高端铝箔、化工新材料、能源材料四大板块。公司核心产品包括铝电解电容器用电极箔(包含腐蚀箔和化成箔)、积层箔、铝电解电容器、电子光箔、电池铝箔、氯碱化工产品、第三代新型环保制冷剂、PVDF、锂离子电池正极材料以及规划中的锂资源相关产业等。 公司受益于制冷剂价格上涨。根据《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，公司三代制冷剂配额约4.8万吨，公司计划通过跨品种转换、同品种转让、合作交易和购买等方式进一步增加配额，完成后预计将拥有三代制冷剂配额5.5万吨左右，位居国内第一梯队。根据百川盈孚，截至2024年5月27日，R32的市场均价为36000元/吨，环比+16%，同比+144%；R125的市场均价为40000元/吨，同比+60%；R134a的市场均价为31500元/吨，同比+34%。 电极箔产能规模和技术领先。电子元器件产品主要为铝电解电容器用电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）、积层箔、铝电解电容器、软磁材料等研发、生产与销售。公司产品覆盖低压、中高压全系列，产能规模全球领先，产品技术国内领先，是国内最大的化成箔工厂。 国内高品质电子光箔主要生产商。高端铝箔产品主要为电子光箔、亲水箔、钎焊箔、电池铝箔等。目前公司拥有国内最大的电子光箔加工基地，是国内高品质电子光箔主要生产商，产品主要自用于制造化成箔。公司在空调箔、亲水箔的生产工艺技术处于国内领先、国际先进水平。 拥有广东省最大的氯碱化工生产基地。化工新材料产品主要包括氯碱化工产品、新型环保制冷剂等。公司有广东省最大的氯碱化工生产基地，产品面向化工、食品、造纸、农药、电子科技、芯片制造、光伏产业、污水处理、消毒杀菌等多个行业。 能源材料产品性能优势明显。公司的磷酸铁锂及三元材料在低温性能、倍率、加工性能与内阻上具备较为明显的优势。公司是国内少数几家同时掌握磷酸铁锂、三元材料、磷酸铁、三元前驱体量产技术和量产能力的企业之一。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.26、15.59和20.19亿元。参考同行业可比公司估值，考虑到公司为电极箔龙头给予一定估值溢价，我们给予2024年26倍PE，对应合理目标价9.71元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

东阳光(600673) 事件：1月31日，东阳光发布2022年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润10.8亿元到13.6亿元，同比增加23.56%到55.60%；预计实现扣非归母净利润7.1亿元到9.2亿元，同比增加216.12%到309.62%。 新能源行业持续发力，公司业绩稳健增长。2022年，受新能源行业积极影响，单四季度看，预计实现归母净利润3.65-6.45亿元，中值5.05亿元；预计实现扣非归母净利润-1.06-1.04亿元，中值-0.1亿元。业绩高速增长原因为，受益于新能源行业发展，盈利能力增强；出售医药资产，业绩未受医药制造板块影响；公司持有的广东东阳光药业有限公司11.76%股权以公允价值计量，且其变动计入当期损益，产生非经营性收益。乘新能源东风，未来业绩有望保持持续增长。 锂电原材料项目签署协议，新能源产业迎来新增长极。22Q4，公司控股子公司与广汽零部件有限公司及遵义能源矿产有限公司签署了《合资合同》，拟在贵州省遵义市共同建立合资公司，从事矿产地质勘查和矿产资源的投资管理经营，合资公司注册资本为2亿元。合作完成纵向一体化的新能源产业链布局，共同降低产业链成本，保障锂电池原材料供应。 电容器产业链优势明显，积层箔技术蓄势待发。浙江东阳电容器基地一期项目建设预计2023年一季度建成投产。公司拥有“电子光箔-电极箔-铝电解电容器”为一体的核心产业链，在电子光箔等多个领域处于世界领先地位。同时，研发能力优势凸显，开发化成箔和电解液20余年，技术储备丰富。此外，公司与日本东洋铝业成功完善积层箔和积层化成箔技术，目前积层化成箔已具备推行量产的条件。我们认为随着积层箔项目建设结束，电子材料行业有望迎来新的增长点。 电子新材料扩产增效，电池铝箔水平领先。公司与璞泰来的合资公司乳源东阳光氟树脂有限公司开启2万吨/年PVDF+4.5万吨/年R142b项目的扩产，PVDF项目预计将在2023年一季度、第三季度分别完成第一期、第二期扩产。竣工投产后，将分别增加1万吨/年的PVDF产能。宜都的电池铝箔项目预计2023年建成投产。公司凭借UACJ世界领先铝加工技术，建立了从铝箔材到集电体至电池外装铝箔材料的连续生产体制，已经通过高端客户认证并且开始量产推广。 投资建议：公司产能扩充和规模效应逐渐体现，公司在新能源发展的趋势下保持高速增长。据此我们上修盈利预测，预计22/23/24实现营收125.00/151.56/191.25亿元，实现归母净利润12.19/20.13/29.02亿元，对应当前股价的PE分别为24/14/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源领域发展速度不及预期、扩充产能释放不及预期

东阳光(600673) 事件：11月7日晚，东阳光公告通过控股子公司狮溪煤业与广汽部件及遵义能源签署《合资合同》，拟在贵州省遵义市共同投资设立合资公司贵州省东阳光新能源科技有限公司，主要从事铝多金属（锂资源）矿产地质勘查和矿产资源的投资管理等业务。 锂资源战略重要性提升，本土锂资源价值凸显。22年11月2日，加拿大政府以“国家安全”为由，发布声明限制中矿资源、藏格矿业、盛新锂能三家公司海外锂矿项目投资，各国对关键矿产的管控正在逐渐收紧。由此可见，诸如锂、铯、钽等矿产资源已上升到国家战略层面。当前中国锂资源供应对外依存度仍旧较高，但是随着海外矿业开发环境日趋复杂，中国本土锂资源的加速开发迫在眉睫。 携手战略布局上游锂矿，新能源领域加码发展。本次三方合作为“强强联合“，注册资本为2亿元人民币，其中狮溪煤业持股47.5%，广汽部件持股47.5%，遵义能源持股5%，广汽作为广西地区主要的新能源车供应商，是公司布局新能源领域重要的战略伙伴，子公司狮溪煤业坐落在贵州省遵义市，遵义能源作为地方政府平台提供强力支持。当前广汽正在加速推荐新能源汽车发展，广汽新能源渗透率从2020年的17%提升至2021年的27%。但是相比比亚迪等企业新能源渗透率后续提升空间依旧较大。我们认为本次东阳光携手广汽布局上游资源端将产生良好的协同效应，后续锂矿的产能释放有明确保障。 电子新材料平台级布局，新能源产业链持续优化。东阳光横向拓展电子新材料业务的广度并且纵向发展业务致力于上下游产业链。在电子新材料方面，公司打造了电子光箔-电极箔（腐蚀箔和化成箔）-铝电解电容器的核心产业链，22Q3，公司签署新型积层箔协议，一期2000万平方米将于23年4月开工；同时拟投20亿建设铝电解电容器、超级电容器生产基地。新能源材料方面，公司与日本UACJ合作研发的电池铝箔产品已获得日本村田的认证并开始供货，公司拟投资27亿元建设年产10万吨低碳高端电池铝箔项目。此外，公司拟投资建设年产5万吨磷酸铁锂的扩产项目，一期新增产能3万吨，二期新增产能2万吨。在磷酸铁锂正极材料成本中，锂源占比超70%，公司在布局锂矿之后，上游环节已打通，成本将大幅下降，显著提高磷酸铁锂产品的竞争力和客户粘性，我们认为公司未来锂电材料业务营收、毛利将显著提升，强烈看好公司成为面向新能源的平台型新材料公司。 投资建议：我们看好公司产能扩充和规模效应逐渐体现，在新能源大力发展的趋势下保持高速增长。但是考虑到外部因素导致的原材料成本上涨；产品价格降低以及公允价值波动，我们预计22/23/24实现营收125/151.56/191.25亿元，实现归母净利润11.45/20.13/29.02亿元。对应当前股价的PE分别为28/16/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：投资项目建设不及预期；扩充产能释放不及预期。