中航沈飞(600760)公司资料

中航沈飞(600760) 事件：公司近期发布了2025年一季报，25Q1实现营收58.3亿元，YoY-38.6%；归母净利润4.3亿元，YoY-39.9%。公司业绩波动主要是受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响。盈利能力方面，公司25Q1毛利率为12.6%，同比增加0.55pct；净利率为7.4%，同比减少0.14pct，保持基本稳定。我们认为，公司作为国内歼击机龙头之一，中长期或有望充分受益于国防装备的跨越式发展，叠加海外军贸市场的不断探索，公司未来发展态势积极。综合点评如下： 25Q1末合同负债较年初大增58%，经营活动净现金流同比改善明显 费用方面，公司2025年一季度期间费用率同比增加0.51pct至3.0%。主要费用方面：1）管理费用率同比增加1.29pct至3.1%；2）研发费用率同比减少0.95pct至0.18%，主要是费用化研发投入减少导致；3）财务费用率为-0.4%，24Q1为-0.5%，主要是利息收入减少导致。此外，公司25Q1应交税费同比减少59.3%至1.3亿元，主要是本期缴纳了税款导致。截至2025Q1末，公司：1）应收账款及票据178.9亿元，较年初减少9.9%；2）存货112.7亿元，较年初减少17.1%；3）合同负债54.0亿元，较年初增长53.1%，主要是预收款增加导致；4）预付款32.8亿元，较年初增长58.1%，主要是预付采购款增加；5）经营活动净现金流4.5亿元，24Q1为-72.7亿元，同比显著改善，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加。 二期股权激励顺利解锁；完善研/造/修一体化布局、积极开拓军贸市场2025年4月21日，公司A股限制性股票激励计划（第二期）第一个解锁期解锁条件已经成就，解除限售的股份为3,449,178股，占总股本的0.1252%，并于2025年4月28日上市流通。子公司方面，吉航公司24年实现收入15.2亿元，YoY+56.8%；净利润0.3亿元，YoY+253%，业绩同比实现大幅度增长，加速助力公司完善“研-造-修”一体化产业布局。此外，公司作为航空装备产业链“链主”企业，发挥龙头引领作用，加速推进企业改革和产业结构升级调整，加速推进军用航空领域、民用航空领域协同发展新局面。同时公司积极开拓军贸市场，其较强的产品竞争力或有望逐步打开海外市场，助力公司实现持续高质量发展。 拟延长定增相关决议及授权有效期，调整定增发行对象/募资金额等内容公司原定增项目发行有效期为2025年6月14日，鉴于本次发行相关事项尚在进行中，公司拟将定增相关决议及授权有效期延长12个月。并对发行对象和募资金额做了一些调整，主要是：1）已确定的发行对象：原方案为中国航空工业集团、航空投资分别拟使用1亿元、2亿元现金认购公司定增股票，现调整为中国航空工业集团拟使用1亿元现金认购公司定增股票；2）募资使用计划：原方案为项目拟总投资109.6亿元（其中定增募资不超过42亿元），用于沈飞公司局部搬迁、复合材料生产能力建设、钛合金生产线能力建设项目、吉航公司飞机维修服务保障能力提升项目、以及为中航沈飞偿还专项债务和补充流动资金等，现调整为项目拟总投资107.6亿元（其中定增募资不超过40亿元），资金用途与此前方案一致。 盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头有望充分受益于国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业链龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进、以及积极拓展海外军贸市场等因素催化，公司整体发展向好。我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别为38.27/45.60/53.83亿元，对应PE为35.04/29.40/24.91x，维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；利润率和价格波动；外贸市场拓展不及预期。

中航沈飞(600760) 主要观点： 事件描述 4月29日，公司发布2025年第一季度报告。根据公告，2025年第一季度实现营业收入58.34亿元，同比下降38.55%，归母净利润4.31亿元，同比下滑39.87%。 一季度阶段性承压，募投项目有望提升公司武器装备建设能力 公司2025年第一季度报告显示，受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致，公司2025年一季度营业收入出现了下滑。 根据公司2025年4月19日发布的《2023年度向特定对象发行A股股票方案论证分析报告（修订稿）》公告显示，募投项目实施有助于公司进一步抓牢主责主业，提高航空防务装备的科研生产制造及维修能力，助力武器装备现代化建设。 投资建议 根据公司2024年年报，2025年是“十四五”规划全面决战决胜之年，公司将全力以赴完成好全年各项工作任务，预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元，同比增速为10.3%、15.5%、16.8%。对应PE分别为31.41倍、27.19倍、23.27倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期；研发不及预期；产能释放不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

中航沈飞(600760) 业绩简评 公司25Q1实现营收58.34亿，同比-38.5%，环比-66.7%；实现归母净利润4.31亿，同比-39.9%，环比-72.7%。 经营分析 外部因素导致公司业绩短期承压，合同负债增加：25Q1实现营收58.34亿（-38.5%），环比-66.7%，归母净利润4.31亿（-39.9%），环比-72.7%，系受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致。截至25Q1季度末，公司合同负债为54.01亿，较24年末增加53.08%，主要系收到预付款增加所致。 毛利率同比提升，研造修一体化促成能效提升：1）25Q1公司实现毛利率12.6%（同比+0.6pct，环比+0.2pct）；归母净利率7.4%（同比-0.2pct，环比-1.6pct）。2）期间费用率阶段性提升：25Q1期间费用率3.0%（同比+0.5pct，环比+0.3pct）；其中管理费率3.12%（同比+1.29pct，环比+0.75pct），研发费率0.18%（同比-0.95pct，环比-0.57pct）。 经营净现金流同比改善，应收账款同比减少：25Q1单季公司经营净现金流4.5亿，同比+106%，环比-78.9%。25Q1季末应收款项178.87亿，较24年末减少9.87%。 在建工程增加，新产能建设持续推进：截至25Q1末，公司固定资产54.44亿元，较24Q4末减少3.50%；在建工程18.04亿元，较24Q4末+3.50%。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润38.93/48.15/56.98亿元，同比+14.69%/+23.70%/+18.33%，对应PE为30/24/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。

中航沈飞(600760) 主要观点： 事件描述 4月1日，公司发布2024年年度报告。根据公告，2024年实现营业收入428.37亿元，同比下降7.4%，归母净利润33.94亿元，同比增长12.9%。 外部因素影响营收 公司年报显示，受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，公司营业收入受到了影响，但公司2024年积极克服外部因素影响，通过内部挖潜、聚力攻坚，保障了科研生产经营质效提升。 2025年，是国企改革深化提升行动收官之年，是“十四五”规划全面决战决胜之年，也是公司深化革新突破、加速能力迭代、抢抓“十五五”发展先机的关键一年。公司将加速推进企业改革和产业结构升级调整，加速推进军用航空领域、民用航空领域协同发展，加速推进技术创新、管理创新和体制机制创新，加速推进一流装备和一流企业建设。 投资建议 根据公司年报，我们调整了25年及26年的盈利预测，并新增27年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元（2025年/2026年前值分别为45.05亿元/54.20亿元），同比增速为10.3%、15.5%、16.8%。对应PE分别为30.92倍、26.77倍、22.91倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期；研发不及预期；产能释放不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。