中航沈飞(600760)公司资料

事件：公司 11月 28日发布了《A 股限制性股票激励计划（第二期）（草案）》，拟向高管和核心骨干合计 226人授予的限制性股票总量不超过 981.5万股，首次授予价格 32.08元/股。 此次股权激励计划意在完善公司的法人治理结构，促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制，充分调动员工的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，提高公司的经营管理水平，培养、建设一支具有较强自主创新能力的高水平人才队伍，促进公司经营业绩平稳快速提升，确保公司长期发展目标顺利实现。 二期股权激励计划发布，彰显公司长期发展信心。公司 11月 28日发布了《A 股限制性股票激励计划（第二期）（草案）》，拟向高管和核心骨干合计 226人授予的限制性股票总量不超过 981.5万股，约占本计划草案公告时公司股本总额 196053万股的 0.50%。其中首次授予不超过785.2万股股票，约占本计划草案公告时公司股本总额 196053万股的0.40%，占本次授予权益总额的 80%，首次授予价格 32.08元/股（该公告公布前 1个交易日的公司股票交易均价的 50%）；预留 196.3万股，约占本计划草案公告时公司股本总额 196053万股的 0.10%，预留部分占本次授权益总额的 20%。本次激励计划的激励对象合计不超过 226人，包括公司董事、高级管理人员 8人以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干 218人。期自限制性股票首次授予登记完成之日起至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购之日止，最长不超过 6年，包括禁售期 2年和解锁期 3年。此次股权激励计划授予要求： （1）公司授予时前一个会计年度净资产收益率不低于 13.0%，且不低于对标企业 50分位水平； （2）公司授予时前一个会计年度净利润同比增长率不低于 11.0%，且不低于标企业 50分位水平； （3）公司授予时前一个会计年度 EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于 0。解锁条件方面： （1）公司 2021年扣非归母净利润为基数，23/24/25年扣非归母净利润复合增长率不低于 15.00%，且不 低于对标企业 75分位值； （2）23/24/25年度扣非后加权平均净资产收益率分别不低于 14.20%/14.50%/14.80%，且不低于对标企业 75分位值； （3）23/24/25年度 EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于 0。 前三季度业绩持续增长，歼击机龙头高质量发展。公司是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。2022年前三季度，公司实现营业收入302.79亿元，同比增长 20.58%；实现归母净利润 17.40亿元，同比增长 22.56%；扣非净利润 16.98亿元，同比增长 22.50%。分季度来看，公司 Q3单季度营收达到 104.67亿元，较去年三季度增长 15.59%；归母净利润为 6.22亿元，同比增长 25.98%；扣非净利润 6.02亿元，同比增长 21.65%。公司被誉为“中国歼击机的摇篮”，始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务，在国防建设中担当强军首责，在落实战略中抓牢主责主业，在改革发展中发挥“主机牵头”作用。 投资建议：公司主要从事航空产品制造相关业务，主要产品包括航空防务装备和民用航空产品，核心产品为航空防务装备。公司是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司在航空防务装备及民用航空产品制造领域积累了丰富的经验，报告期内在科技研发、生产制造、试验试飞以及维修与服务保障方面都取得了一定的成果。报告期内，公司统筹推进疫情防控和科研生产工作，聚焦又好又快产品实现，拉动主价值链升级，加速全域管理迭代。国企改革三年行动全面收尾，产业结构调整稳步推进。预计公司未来业绩稳中向好。预测公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.12元、1.46元、1.92元，对应 PE 分别为 63、48、37，维持“增持”的投资评级。 风险提示：供应配套风险，质量控制风险，质量控制风险，宏观政策风险，新冠肺炎疫情的风险。

三季度营收利润双增： 前三季度中航沈飞实现营业收入 302.79亿元、同比增长 21.52%，归母净利润 17.4亿元、同比增加 20.56%，扣非归母净利润 16.98亿元，同比增长 22.5%。 其中， 2022年 Q3公司实现营业收入 104.67亿元、同比增长 16.31%，归母净利润 6.22亿元、同比增加 23.14%，扣非归母净利润 6.02亿元，同比增长 22.48%。 经营情况稳定毛利略降： 2022年三季度单季度毛利率 9.12%，比去年同期-0.74pct，销售、管理、研发费用率分别 0.02%、 1.84%、 1.18%，同比-0.02pct、 +0.02pct、 -0.20pct。 聚焦航空防务装备主业： 中航沈飞始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务，航空产品业务集中度在 99%以上，涵盖了研发、试验、试飞、生产、改型等全部工艺流程，形成了较为全面的歼击机产品系列。中航沈飞是我国航空防务装备的整机供应商之一，自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务，是我国国防主力航空防务装备的研制基地。 与沈阳航空产业集团强强联合：11月 1日发布公告拟联合筹建沈阳航产精密制造有限公司，以沈飞公司机加能力产业化为依托，发挥沈阳市政策资源优势和沈阳航产集团市属国有企业平台功能，提升沈阳地区航空机加能力，优化央地两级国有企业经营机制，联合筹建航产精密制造。 科研实力雄厚：中航沈飞以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，在数字化 制造技术应用、复合材料应用、飞机设计技术、航空技术装备工程等领域拥有国家级企业技术中心、工程应用中心、钛合金加工省级实验室，拥有以“沈阳新机快速试制中心”为核心的航空防务装备产品快速试制能力，拥有多项国家发明、实用新型专利，被认定为国家高新技术企业，多次获得国家级及省部级科技进步奖、国防科技进步奖。 控股股东增持展示长期信心： 中航证券作为公司控股股东的一致行动人，管理的“中航证券聚富优选 2号集合资管计划”，于 2022年 7月 1日增持公司股份 1,025,540股，占公司总股本的 0.0523%，增持金额约为人民币 6,290万元。 【投资建议】 首次覆盖，我们给予中航沈飞 “增持”评级。我们预计 2022-2024年营业 收 入 分 别 为 449.97/589.46/769.24亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为23.30/31.38/41.24亿元， EPS 分别为 1.19、 1.60、 2.10元，对应的 PE为 57、 42、 32（11月 8日收盘价）。中航沈飞始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务，航空产品业务集中度在 99%以上，业绩有望持续增长，因此我们给予“增持”评级。

事件：公司10月28日发布了2022年三季报，前三季度实现营收302.8亿元，YoY+20.6%；归母净利润17.4亿元，YoY+22.6%；扣非归母净利润17.0亿元，YoY+22.5%。公司业绩基本符合市场预期。 单季度业绩持续增长。公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收78.0亿元（YoY+34.8%）、120.1亿元（YoY+17.0%）、104.7亿元（YoY+15.6%）；分别实现归母净利润5.1亿元（YoY+48.2%）、6.1亿元（YoY+4.5%）、6.2亿元（YoY+26%）。单季度业绩均有不同幅度增长。2）3Q22毛利率为9.1%，同比下降0.74ppt；净利率5.9%，同比提升0.30ppt。前三季度毛利率同比下降0.31ppt至9.5%；净利率同比下降0.09ppt至5.7%。 费用管控能力有所增强；研发投入不断加大。公司2022年前三季度期间费用率为2.6%，同比减少0.11ppt。其中：1）管理费用率1.7%，同比减少0.04ppt；2）研发费用率1.8%，同比增加0.21ppt，研发费用5.3亿元，YoY+34%，主要是研发投入不断加大；3）销售费用率0.02%，同比减少0.02ppt；4）财务费用率-0.9%，去年同期-0.6%，主要是利息收入增加和汇兑净损失减少导致。 应收/存货增长或表明订单景气；航空主机龙头或将带动相关产业链发展。 截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据54.8亿元，较年初增加51.2%，主要是销售产品增加；2）存货100.1亿元，较年初增加13.9%；3）预付账款167.0亿元，较年初减少23%，主要是前期预付供应商的货款报账导致；4）合同负债132.5亿元，较年初减少64%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认了收入导致；5）经营活动净现金流-120.8亿元，去年同期74.1亿元，主要是上期收到客户货款较多导致。产业链发展方面，2022年9月26日，公司的全资子公司沈飞公司与沈北新区政府、沈阳航产集团三方签订了《战略合作框架协议》，旨在贯彻落实“东北振兴”及国有企业改革重要部署，充分发挥沈飞公司航空主机龙头和供应链“链长”作用，同时借助沈飞新区政府和沈阳航产集团相关优势资源，引领航空产业链和供应链优化。我们认为，受益于公司供应链“链长”和航空主机龙头作用带动，相关产业链或将得到不断优化；另一方面，产业链优化在一定程度上也有利于提高其配套质量和效率，最终或可实现多方互利共赢。 投资建议：公司是我国航空装备的整机供应商之一，“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展，研/造/修一体化产业链不断完善，叠加战略合作协议在未来可能发挥的产业集群效应，公司业绩有望不断增厚。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是21.73亿元、27.55亿元、34.32亿元，当前股价对应2022~2024年PE为64x/50x/40x。我们考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位，维持“推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。

事件描述中航沈飞公司发布2022年三季报。前三季度公司营业收入为302.79亿元，同比增长20.58%；归母净利润为17.40亿元，同比上升22.56%；扣非后归母净利润为16.98亿元，同比上升22.50%；研发费用5.31亿元，同比增长34.02%。 事件点评公司是我国重要战斗机的主要研制基地，研制成功我国首款舰载隐身战斗机。公司是中国歼击机的摇篮，负责研制了我国多款主力战机，随着公司新型歼-35舰载隐身战斗机的研制成功，我国成为全球第二个能自研自产隐身舰载机的国家。 我国空军和海军航空兵装备新增和换代需求迫切。我军目前战斗机中仍有很高比例是二代机，急需换代升级，公司三代半战斗机歼-16系列已经是空军主力机型，歼-15是我国现役唯一一款航母舰载机，随着我国航母舰队的不断建设，海军舰载航空兵将为公司的歼-35和歼-15系列带来持续的增量需求。 投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为1.08\1.33\1.74，对应公司10月28日收盘价70.69元，2022-2024年PE分别为65.6\53.2\40.6，维持“买入-A”评级。 风险提示全军新型战斗机列装进度不及预期；订单交付节奏不及预期；技术创新风险。