交通银行(601328)公司资料

交通银行(601328) 核心观点 2023年业绩增速保持稳定。2023年全年营收2576亿元（YoY,+0.31%），归母净利润927亿（YoY,+0.68%）。其中，四季度单季营收同比下降4.01%，归母净利润同比下降2.68%。全年加权平均ROE为9.68%，同比下降0.66个百分点。资产规模延续扩张，但速度有所减缓。期末总资产14.06万亿元，较年初增长8.23%，增速同比下降约3个百分点，其中贷款余额7.96万亿元，较年初增长9.08%，增速同比下降约2个百分点；存款余额8.55万亿，较年初增长7.58%，增速同比下降约5个百分点。公司资产规模在延续扩张的基础上增速略有减缓，相对减轻资本内生压力，年末核心一级资本充足率较年初小幅回升0.17个百分点至10.23%。 资负端利率均承压，净息差同比收窄。2023年全年净息差1.28%，同比收窄 20bps。全年净利息收入同比下降了3.39%，主要是受LPR多次下调及存量房 贷利率调整影响，资负端利率均承压。资产端，生息资产平均收益率同比微降0.04个百分点至3.59%，其中贷款平均收益率同比下降0.26个百分点至3.95%。负债端，受人民币存款定期化趋势叠加外币负债成本上行影响，利息支出有所增加，计息负债平均成本率同比增长0.19个百分点至2.45%。 非利息净收入同比增长，投资收益表现亮眼。2023年全年非利息净收入同比增长了7.55%。其中，投资收益同比增长了70.30%，占总营收约10%，表现较为亮眼；手续费及佣金净收入同比下降了4.13%，占总营收约17%，主要是受理财业务及投资银行收入下降影响。 资产质量维持平稳。公司2023年末不良贷款率1.33%，较年初下降0.02个百分点；拨备覆盖率195.21%，较上年末提升14.53个百分点。整体来看，公司资产质量基本保持平稳。计算的实际不良生成率0.52%，同比小幅下降，处于低位。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合LPR下调及存量房贷利率调整等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2026年归母净利润为953/981/1020亿元（前期2024/2025年预测值1044/1123亿元），对应同比增速为2.7%/3.0%/4.0%；摊薄EPS为1.18/1.22/1.27元；当前股价对应的PE为5.4/5.3/5.0x，PB为0.49/0.46/0.43x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

交通银行(601328) 事件：10月27日，交通银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收1989亿元，YoY+1.7%；归母净利润692亿元，YoY+1.9%；不良率1.32%，拨备覆盖率199%。 营收、归母净利润稳步增长。23Q1-3累计营收、归母净利润同比增速较23H1分别-3.1pct、-2.6pct。营收分项来看，23Q1-3净利息收入同比-3.0%，较23H1下降1pct，规模扩张放缓、息差收窄均有拖累。非息收入方面，23Q1-3中收同比-2.2%，一定程度源于资本市场波动，代理业务规模与费率下降；其他非息收入对营收增速起主要贡献作用，23Q1-3同比+24.1%，其中投资收益为主要增长驱动。23Q1-3累计资产减值损失同比-6.0%，进一步释放利润空间，拉动23Q1-3归母净利润同比+1.9%。 信贷稳健扩张，重点领域增速亮眼。规模上，23Q1-3总资产、贷款总额同比+9.0%、+9.6%，同比增速较23H1分别-0.8pct、-0.4pct。贷款总额占总资产的比重持续提升，23Q3末占比达57.2%，较23H1末提升0.7pct。投放领域方面，公司加大服务实体经济力度，制造业中长期贷款、绿色贷款、涉农贷款较上年末均实现两位数增长，分别为35.8%、30.7%、21.7%。 净息差彰显韧性。23Q1-3净息差较23H1仅降1BP至1.30%，息差韧性较强，或源于公司对资负两端良好控制。资产端，根据我们测算，23Q1-3生息资产收益率较23H1微降1BP至3.62%，管控效果较好。负债端，虽然存款整体延续定期化趋势，不过伴随存款挂牌利率调降，负债端成本压力有望减轻。 住房、信用卡不良有所下降，拨备持续提升。23Q3末不良率较23H1末下降3BP至1.32%，保持稳健下行趋势，其中个人住房贷款和信用卡不良率较23H1末有所降低，分别下降7BP、25BP。资产安全垫夯实加厚，23Q3末拨备覆盖率为199%，较23H1末提高6.1pct，拨贷比相比23H1末提高3BP至2.63%。 投资建议：息差韧性十足，资产质量扎实 交通银行业绩稳步增长，持续服务实体经济，积极对接基建、绿色发展、乡村振兴等领域发债主体的融资需求，信贷规模稳健扩张，且净息差韧性较强。不断提升拨备覆盖，风险管控能力持续加强。预计23-25年EPS分别为1.30、1.38、1.45元，2023年10月27日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

交通银行(601328) 投资要点 交通银行23Q3息差环比基本稳定，不良率环比改善。 数据概览 交通银行23Q1-3归母净利润同比增长1.9%，增速较23H1下降2.6pc；营收同比增长1.7%，增速较23H1下降3.1pc。交通银行23Q3末不良率为1.32%，较23Q2末下降3bp；拨备覆盖率为199%，较23Q2末提升6pc。 业绩增速放缓 交通银行23Q1-3归母净利润同比增长1.9%，增速较23H1下降2.6pc；营收同比增长1.7%，增速较23H1下降3.1pc，营收和利润增速略低于我们此前预测。营收增速放缓，主要受非息增速放缓影响。23Q1-3中收同比下降2.2%，增速较23H1下滑1.4pc，判断主要受理财费率调降和资本市场波动影响，理财业务收入下降；23Q1-3其他非息同比增24.1%，增速较23H1下滑19.2pc，判断受债市调整和汇率波动影响，Q3单季汇兑收益和投资收益较Q2下降。 息差基本稳定 23Q3单季息差（期初期末）较23Q2小幅下降1bp至1.30%，资产收益率和负债成本率环比变化幅度不大。展望未来，息差仍面临以下挑战：①贷款收益率仍有下行压力，主要受LPR调降，以及收益率较高的信用卡贷款和个人贷款增长存在压力等因素影响。23Q3单季新增贷款以对公为主，新增零售占比下降，23Q3单季新增零售贷款占比为12%，较23Q2下降12pc。②存款成本率有上行压力，一方面存款定期化延续，23Q3末活期存款占比为33%，较23Q2末下降2pc；另一方面，根据财报披露受境外加息影响，外币负债成本上行。 不良环比改善 23Q3末不良率、关注率、逾期率分别较23Q2末下降3bp、下降1bp、上升5bp至1.32%、1.51%、1.33%。其中逾期率环比增加，根据业务类型来看，主要是对公贷款、信用卡贷款、个人经营性贷款逾期率环比增加。23Q3末拨备覆盖率较23Q2末提升6pc至199%，延续2022年末以来逐季增厚态势。 盈利预测与估值 预计交通银行2023-2025年归母净利润同比增长1.7%/3.9%/5.3%，对应BPS12.27/13.18/14.14元。现价对应2023-2025年PB估值0.47/0.44/0.41倍。目标价为7.36元/股，对应23年PB0.6倍，现价空间26%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

交通银行(601328) 投资要点：交通银行23H1营收同比增长4.77%，归母净利润同比增长4.51%，成本收入比29.22%，同比下降0.09个百分点。公司拨备覆盖率与拨贷比提升较多，跨境金融服务能力明显增强，我们维持“优于大市”评级。 贷款增量主要来源于制造业、交通运输业、批发零售业和个人经营贷。23Q2末贷款余额同比增长10.0%，23H1对公贷款的主要增量来源于制造业、交通运输业和批发零售业，个人贷款的主要增量来源于经营贷。普惠型小微企业贷款不良率0.68%，较22年末下降13bps。个人消费贷款余额较22年末增长39.30%，市场份额较22年末提升0.77pct。战略性新兴产业贷款余额较22年末增31%，在对公贷款中占比较2020年末提升13pct。 跨境金融服务能力明显增强。境内银行机构跨境人民币结算量8997.15亿元，同比增长34.64%。23H1贸易融资发生额7618亿元，超过2020年全年水平；跨境业务市场份额4.05%，跨境业务收入在中收中占比10.55%，分别较2020年末提升0.41和4.2个百分点。 拨备覆盖率与拨贷比提升较多。23Q2公司拨备覆盖率为192.85%，较23Q1环比提升9.60pct。拨贷比为2.60%，较23Q1提高14bps。23Q2不良率为1.35%，较23Q1略升1bp。 投资建议。我们调降不良声称率进而降低信贷成本，导致上调盈利预测2023-2025年EPS为1.21、1.29、1.36元（原预测为1.20/1.25/1.30元），归母净利润增速为5.62%、6.32%、4.52%。我们根据DDM模型得到合理价值为6.93元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.52倍（可比公司为0.52倍），对应合理价值为6.37元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，因此给予目标价6.93元，对应2023年PE为5.73倍，同业公司对应PE为4.66倍（原目标价5.37元，对应2023年PE4.48倍，+29%），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。