负债成本管理加强可支撑净息差;存量不良充分释放,风险管控加强。交行资产端收益率领先其他大行,负债端是制约息差的重要因素。公司高收益率的个人贷款占比持续提升,支撑资产端收益率。公司主动调整负债结构,增加同业负债占比,压降高息结构化存款,拉动整体付息率下行,支撑净息差。 公司关注率呈下降趋势,存量不良资产消化良好,整体资产质量基础仍佳;不良贷款/90天逾期不断提升,不良管控更为严格。2019年末公司关注率为2.16%,同比下降29bps,逾期90天以上贷款全部纳入不良,不良认定较以往更为严格。 资本有序补充,支撑信贷扩张无忧。交行各项资本充足率处于大行中等水平,显著高于监管红线要求,且2019年公司发行400亿元二级资本债与400亿元永续债,有序补充资本。伴随政策逆周期调控力度增强,银行信贷预计仍将保持较高增速,交行资本金无忧,再次补充资本造成股权稀释风险不大。 深耕财富管理,发力信用卡,非息业务贡献稳步提升。公司非息收入贡献持续增加,2020Q1公司非息收入占比已位于大行前列。财富管理和信用卡是交行非息业务中的重点。公司深耕财富管理,交银理财、达标沃德和私人银行客户数显著增长;信用卡引领零售转型,买单吧APP应用场景不断丰富,月活持续增长,数字化取得显著成果。交行信用卡贷款占个人贷款比重远超其它大行,对手续费及佣金收入贡献可观。 财务预测与投资建议 用PB法对公司估值,得到公司2020-2022年EPS预测值为1.08、1.14、1.21元,BVPS预测值为10.12、10.95、11.84元。根据可比公司2020年平均一致预期PB值0.64倍,按照此PB得到交通银行对应目标价为6.53元。目标价对应2020年PE为6.05倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 经济下行导致资产质量风险增加;降息挤压公司净息差;非息业务增速不及预期。

    事件:4月30日,交通银行发布2020年一季报,营收650.03亿,YoY+4.7%;归母净利润214.51亿,YoY+1.8%;不良率1.59%(较19年末+12BP);总资产10.45万亿,YoY+5.54%。 20年一季度公司业绩表现自19年高点回归。营收为650.03亿元,同比增长4.7%,增速较19年同期26.5%大幅放缓。中收在营收中占比较19年末提升2.3%达到23.1%。归母净利润214.51亿元,同比增长1.8%,增速较19年同期和19年末分别下降了3.1%和3.2%。对于净利润正向贡献最大的因素是规模增长,20年一季度交通银行资产规模突破十万亿。 资产扩表稳健,息差略有收窄。生息资产10.22万亿,同比增长6.5%,较19年末增长5.4%。总贷款5.57万亿,同比增长9.9%,增速与近些年持平。贷款增长主要集中在对公贷款上,一季度对公、个人贷款分别环比增长7.3%、0.2%。金融投资增长稳健,同比增长8.4%。生息资产投放并未受到疫情影响。LPR下行导致生息资产收益率下降是净息差收窄的主要原因。 资产质量或拖累往后利润。20年一季度公司不良率较19年末上升12BP 达1.59%,测算不良贷款余额较19年末环比增长12.8%。不良率上升主要是受疫情影响,而这给拨备计提带来了较大压力。拨备覆盖率较19年末降低了17.6pct 到154.2%,已经接近监管红线。拨贷比2.45%,较19年末下降8BP。未来公司在计提拨备上应该有更多投入,利润增长承压。 盈利预测与估值:存贷款增长稳定,近年来净利润增速平稳,大行客户资源较好。预计20/21年EPS 分别为1.09/1.14元,对应PB 为0.51/0.48倍,维持“推荐”评级。 风险提示:受疫情影响资产质量改善不力,计提拨备挤压利润空间,经济企稳不力。

    事件:4月28日晚,交通银行披露了1Q20业绩:营收650.03亿元,YoY+4.67%;归母净利润214.51亿元,YoY+1.80%;年化加权平均ROE为11.84%。截至20年3月末,资产规模为10.45万亿,不良贷款率为1.59%,拨备覆盖率为154.19%。 点评: 业绩增速下降,ROE同比下降 业绩增速下滑。1Q20营收增速4.67%,较19年的9.32%下降4.65个百分点; 1Q20归母净利润增速1.8%,较19年的5.0%下降3.2个百分点。分拆来看,1Q20净利息收入增速5.4%,较19年的10.1%大降4.7个百分点;非息收入增速3.8%,较19年的7.5%降低3.7个百分点。净利息收入增速下滑明显,受疫情影响较大。 ROE同比下降。1Q20年化平均ROA和年化加权ROE分别为0.85%和11.84%,分别同比下降0.03个百分点和1.16个百分点。 资产规模突破10万亿,息差小幅下降 资产规模增速平稳。1Q20资产规模10.45万亿元,较上年末增长5.54%,同比增长6.8%,资产规模维持较快增长。交行资产规模首次突破10万亿,成为第六个资产超过10万亿元的大行。 息差小幅下降。1Q20净息差1.55%,同比下降4bp,较19年的1.58%下降3bp。净息差下降主要受市场利率下行影响,1Q20资产收益率下降16bp,而负债成本较为刚性,1Q20负债成本率下降13bp,不及资产端下降幅度。 资产质量承压,拨备下降 资产质量承压。1Q20不良贷款率1.59%,较上年末的1.47%上升12bp,一季度受疫情影响较大,资产质量承压明显。1Q20新增不良贷款余额104亿元,较上年末增长13.34%。大行之中,交行信用卡占贷款总额比重较高,一季度信用卡业务新增不良额52亿元,受疫情影响高于其他大行。 拨备覆盖率下降。一季度拨备消耗较大,拨备覆盖率154.19%,较上年末下降17.58个百分点;拨贷比2.45%,较上年末下降8bp。 投资建议:资产规模平稳增长,资产质量承压 交通银行一季度受疫情影响较大,业绩增速和ROE均下滑,资产质量承压明显。交行短期净利息收入受影响较大,但其财富管理能力具有行业优势,20年依托理财、托管等业务的非利息收入增长,有望带动营收增速回升,随着疫情改善,下半年资产质量有望改善。 考虑到短期信用卡业务资产质量承压明显,受疫情影响较大,维持20/21年盈利增速预测4.0%/5.1%,维持目标价8.38元/股,对应约0.8倍20年PB,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。

    公司披露2020年一季报,业绩增速明显回落。一季度公司营收、PPOP、归母净利润同比增长分别为4.67%、2.87%、1.80%,业绩增速较2019年回落。净利息收入和净手续费收入同比增长分别为5.39%和4.48%,增速较2019年末明显下降,进而对营收形成拖累。从一季度业绩拆分来看,生息资产规模增长对业绩形成正贡献,而主要的负贡献因素为拨备计提和其他收支。 规模增速加快,受LPR下调和实体需求下降影响净息差环比下降3bps。一季度公司净息差环比下降3bps至1.55%,经我们测算,一季度生息资产收益率环比下降9bps,计息负债成本率环比下降4bps,主要是受LPR下调、信贷需求偏弱、资产结构调整影响,资产端收益率下行幅度更大。资产端,生息资产较年初增长5.4%,增量与去年全年相当,规模增速明显加快,其中投资类和同业资产占比上升。贷款较年初增长4.97%,其中公司类贷款规模扩张更快,较年初增长7.34%。负债端,一季度存款较年初增长4.89%,增速平稳,其中个人存款增长相对较好,较年初增长7.34%。 受疫情冲击不良生成有所上升,资产质量待进一步夯实。一季度不良贷款率1.59%,环比上升12bps;不良贷款余额884.55亿元,较2019年末增加104.12亿元,增幅为13.34%;拨备覆盖率154.19%,环比下降17.58pct。经我们测算,公司一季度不良净新生成率约1.70%,较去年同期上升0.97pct,预计主要是疫情冲击对公司资产质量形成影响。一季度末,公司加权风险资产增速11.63%,超过公司内生资本速度(ROE*(1-分红率)),导致核心资本充足率下降至10.83%,核心资本有待补充。 投资建议:整体来看,一季度公司营收增速随行业回落,利润增速放缓,疫情对公司资产质量形成一定冲击。我们预计,后续几个季度,行业景气度仍有下行压力,公司业绩增速在低位波动,预计公司会加强风险管控夯实资产质量,以应对行业景气度下行压力。我们预计2020/2021年归母净利润增速为2.10%和2.81%,EPS为1.03/1.06元/股,当前A股股价对应2020/2021年PB为0.51X/0.48X。A股给予20年0.8倍PB估值,合理价值为8.06元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为7.66港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。