旗滨集团(601636)公司资料

支撑评级的要点 出货量先跌后升,吨利润指标有所下滑:公司2018平板玻璃产量1.099亿重箱,同增6.79%;销量1.1亿重箱,同增6.53%。受竣工低位影响,公司上半年出货量较低,后逐步有所好转。但全年价格持续阴跌,单箱毛利最低跌至17元,净利跌至10元。对公司利润水平有所影响。 海外产能充分释放,海外收入增长明显:马来产能释放,全年海外收入8亿元,同比大增208.24%;毛利润1.66亿元。假设海外收入主要来自马来,单箱价格80元,马来产能利用率接近100%,产能充分释放。 发挥企业龙头优势,加快推进产业布局:公司在深加工领域逐步前进。浙江、广东、马来西亚节能玻璃深加工项目已开始运行;郴州光伏光电基板生产线已于2018年9月点火;醴陵高 性能电子玻璃项目于2018年年中投入建设,预计2020年投入使用。公司产业布局将持续优化。 短期行业基本面改善下,公司有望充分收益板块修复行情:近期平板玻璃各项基本面数据回升,经销商抓紧备货,产品价格回升具备有力支撑。玻璃板块业绩与估值处于历史低位,板块弱势有望借此机会修复,公司作为平板玻璃龙头与最纯正标的有望充分收益板块修复行情。 估值 公司基本面稳健,盈利能力强,是不可多得的现金牛。预计2019-2021年,公司营收分别为91.64、96.67、101.51亿元;归母净利润分别为13.61、14.47、15.71亿元;EPS为0.51、0.54、0.58元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 玻璃库存持续累加,产品价格继续下滑,板块修复不及预期。

玻璃供需基本面或将好转:在新增产能已被有效遏制的背景下,玻璃产线冷修和复产成为影响供给的主导力量。随着行业盈利下滑,企业冷修意愿提升,复产动力不足,玻璃行业的有效供给存收缩预期。近两年,受房企“高周转”战略以及资金紧张的影响,地产竣工面积低迷。当前房企资金压力有所缓解,施工节奏已明显加快,未来房地产领域对玻璃的需求有望提升。 国内浮法原片龙头,转型升级步伐加快:公司目前是国内产能最高的原片生产企业,且产线主要分布在华东和华南等需求旺盛地区,产品销量和售价均具备支撑。公司也在积极推进产业延伸和转型升级,并已取得较大进展,利润空间有望进一步打开。此外公司硅砂自给率较高,在当前硅砂资源紧张的情况下,将成为其竞争优势。 盈利预测与投资评级:我们预计旗滨集团19-21年摊薄EPS为0.49元、0.56元和0.57元。选取A股中部分玻璃制造公司做对比,旗滨集团浮法玻璃业务盈利能力较强。南玻A的生产结构与旗滨集团较为相似,主要经营玻璃原片和建筑玻璃深加工业务。我们预测旗滨集团2019年PE为8倍,远低于南玻A的17倍。考虑到随着公司生产结构不断升级,高附加值产品占比持续提升,未来估值仍有上升空间。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:行业产线冷修超预期;下游需求超预期;原燃材料价格下跌明显;公司转型升级进展顺利等。 风险因素:下游需求不及预期;行业冷修复产超预期或冷修产能不及预期;原燃材料成本上升;新业务拓展不及预期;环保、安全等不确定因素对产量的负面影响;汇率波动风险。

事件:6月 10日,邢台市大气污染防治工作领导小组公布了《关于开展大气污染防治强化》的通知,钢铁、焦化、水泥、玻璃等行业均不同程度错峰停产、限产,其中玻璃行业要求 6条以煤为燃料生产线立即停炉改造。 点评: 此次邢台市开展大气污染强化攻坚月的行动属于“意料之外,情理之中”。 这次大气污染强化攻坚月的活动,作为突然性的环保事件冲击对玻璃供给端的收缩,超出了市场之前的预期;但我们认为,环境压力作为地方政绩的重要考核项目不会改变,“绿水青山就是金山银山,大气污染治理既是政治项目,又是重大民生工程” ,邢台市作为传统的工业重镇,大气污染一直是一个重大问题。而今年上半年截至 6月 9日,邢台市的空气质量指数排名全国倒数第二,PM2.5年均浓度 83μg/m│ ,同比上升 2.5%,较年度考核目标(下降 6%)还有 8.5个百分点,整体考核压力巨大。因此,开展环保的攻坚月行动也在“情理之中”。 受此次事件影响,邢台共有 6条玻璃生产线被要求立即停炉改造,而其中2条已经进入冷修,即从增量来看共 4条产线(合计日熔量 2550t/d)需要按要求立即进入冷修。具体来看,其中增量的 4条为河北沙河鑫利玻璃有限公司一线(500t/d)、河北沙河安全公司二线(550t/d)、沙河海生玻璃有限公司一线(700t/d)、河北沙河正大公司三线(800t/d) ;已经进入冷修的 2条为河北沙河德金玻璃有限公司四线(400t/d,17年 11月已进入冷修)、沙河长城玻璃有限公司六线(700t/d,17年 11月已进入冷修) 。 行业观点: 地产“高期房销售+低库存”现状对玻璃需求提供支撑。近年地产销售和新开工的高增速与竣工增速出现了较为明显的背离;而近年地产销售高增中期房占比的显著提升,已然积累了较多竣工交付的压力,虽然迟来但是终究会出现回补,2019年下半年逐渐均值回归的可能性较高。由于玻璃主要运用的场景在竣工之前,如果施工-竣工环节整体回暖,玻璃的需求将具备一定的支撑,在近 3个月的宏观数据上已经看到施工端和竣工端的增速开始回暖,下半年玻璃需求回暖的逻辑支撑逐步得到验证。 在产产能新增与冷修复产较多,冷修的事件性冲击有望抵减新增/复产的产能增加。截至 2019年 6月上旬,全国浮法玻璃在产产线 234条,合计日熔量 92250万重量箱,处于历史较高位置。从新点火产能看,2019年 1-6月共 3条,合计日熔量 1950吨;冷修复产产线增加较多,1-6月增加 8条合计日熔量 5550万吨;而进入冷修的产线 1月有 4条,5月有 1条,6月目前已经有 2条,加上邢台此次限产潜在冷修的有 4条,这 11条产线总计日熔量 7700万吨。此次事件的冲击,短期有望对产能进行有效削减,但从整体看,即使考虑这 4条的减产,与去年同期相比产能同比仍然是增加的。环保事件的冲击无法预测,但从此次邢台的治理力度看,我们认为环保的力度并没有实质性削弱,后续若其他地区继续出现类似的事件性冲击,则有望强化供给端的收缩力度,届时景气度有望大幅提升。 期待冷修高峰期与竣工修复的共振。浮法玻璃行业确实进入冷修高峰期,但产线是否进入冷修的考虑因素较多,包括窑龄、冷修成本、即时盈利、行业淡旺季、对未来景气的预期等等。目前看,企业的窑龄确实进入了冷修的高峰期,由于耐火材料的选择不同,玻璃窑炉的窑龄通常在 6-10年,若选择较差的耐火材料一般支撑 6-8年,而较好的耐火材料则冷修期在8-10年,这仅仅是理论上的冷修周期,通过窑炉的修补通常都能够再延续1-2年甚至更长,这导致了冷修大周期具备一定不确定性,但是越往后冷修大周期的确定性越强。从冷修成本看,由于耐火材料价格的大幅上涨,冷修成本大幅上涨约 3000-5000万元,企业不愿意进入冷修,而是通过不断热修尽量延长窑炉的使用寿命。从行业淡旺季看,目前是平淡期,后续9-11月是需求的高峰期,企业若选择冷修也会尽量拖到今年的旺季后。因此,我们认为,从供给周期看,在供给端没有大幅的外部扰动(例如 17年沙河环保关停 9条线的影响)的情况下,由于供给端新增和冷修复产产线较多,今年的旺季将不太旺。而明年的淡季如何,将取决于届时企业的冷修意愿,从窑炉冷修的周期看,我们认为大规模冷修的周期有望在明年春节看到,届时若需求端韧性依然较强,可能会出现阶段性的行业高景气。 投资建议: 旗滨集团是华南、中南地区玻璃龙头企业,成本和产品结构加速改善。成本端,公司约 60%的硅砂自供,成本大幅低于市场价;原材料、燃料受益于规模化采购,成本也略低于同行;公司燃料系统可根据实际燃料价格变化,调整燃料结构,降低成本。产品上,公司逐步减少普通建筑玻璃比例,加大深加工产品比例,此外,目前公司的超白玻璃产线盈利能力较强,未来投产的电子玻璃产线也有望给公司贡献增量业绩。 公司 2019年业绩有望同比正增长,主要来源于产量提升和经营效益的改善。从产量上看,我们认为随着 2018年 3条产线一季度复产、1条产线12月进入冷修,2019年整体销量仍将同比有所提升。从经营效益上看,郴州的产线 2019年产能将会完全释放,产能爬坡后同比利润改善有望显著;马来西亚的产线在管理跟进后,业绩有望同比明显改善;19年我们预计公司股权激励费用将同比减少。因此,我们认为公司 2019年的产品销量增长与自身经营效益的改善为公司全年的利润奠定了一个良好的安全垫,19年整体利润有望实现正增长。 转型升级方面,公司光伏玻璃、电子玻璃、节能玻璃项目正在有序推进。 公司郴州旗滨光伏光电玻璃有限公司 1,000吨光伏光电材料基板生产线项目已经投入商业化运营;醴陵旗滨高性能电子玻璃有限公司项目建设有序推进,施工进度基本符合预期,力争 2019年 6月份建成点火,我们预计产线经过半年的调试期,有望在 2020年初正式投入生产。节能玻璃项目 1季度实现营业收入近亿元。为进一步扩大节能玻璃产能和优化区域布局,广东节能决定再投资 1.4亿元扩建二期项目,二期项目建成后中空玻璃年产能 125万平方米、单片镀膜玻璃 135万平方米;同时,公司决定投资 2.8亿元新建湖南节能玻璃工厂项目,项目建成后可年产中空玻璃 95万平方米、单片镀膜玻璃 600万平方米。 公司目前估值与盈利匹配,高股息率也为公司奠定了安全边际,给予“增持”评级。从当前情况看,目前公司估值与盈利相匹配,股息率也进入较为有吸引力的区间,若后续供需边际能够持续向好,公司股价有望体现出弹性。按照 2018年的分红力度,对应目前的股息率超过 7%。我们预计公司 2019年、2020年的归母净利润分别为 12.3、12.7亿元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行

本报告导读: 公司19Q1业绩符合预期,浮法价格承压,利润空间收窄,工程玻璃实现盈亏平衡。 投资要点:维持“增持”评级。报告期内实现营收18.6亿元,同增10.7%,归母净利2.1亿元,同减36%,符合预期。因需求释放滞后,下调19-21年EPS至0.46(-0.05)、0.49(-0.09)、0.56(-0.12)元,分别同增1%、7%、15%。 公司节能玻璃落地估值有望提升,维持目标价6.48元,对应19年PE14X。 浮法价格承压,利润空间收窄。测算19Q1箱售价约71元,同比环比分别下滑约9元、6元,;箱成本约59元,同比提涨2元,但环比18Q4下降约1元;箱毛利降至13.3元,同比环比分别下降11元、5元,箱净利约8.5元,同比下降约7元,但环比提涨1元。与去年同期相较,价格下行、成本上行双向叠加,摊薄公司利润,但仍明显好于行业(工信部统计2019年1-2月全国平板玻璃工业利润仅1000万元,同比大幅下降97.9%)。 产销量同比正增长,市占率进一步提升。测算公司19Q1浮法原片产量约2965(同增约500)万重箱,销量约2470(同增约430)万重箱,产销率约83.3%,同比基本持平。因淡季因素,一季末库存约700万重箱,较期初增加约490万重箱。我们观察到4月中旬后终端需求回暖,行业库存开始下降,但因前期累库,库存消化尚需时日,我们判断下半年随着地产竣工交付的落实,玻璃需求或将显著好于上半年。 一季度工程玻璃项目盈亏平衡,新产能稳步落地。我们测算报告期内节能玻璃收入近1亿元,基本实现盈亏平衡,其中国内盈利约160万元,马来项目一季度刚完成调试投产,盈利仍处爬坡期。我们认为随着公司工程玻璃产能利用率的提高,盈利能力的提升将为必然。 风险提示:冷修线集中复产、地产竣工需求不及预期。