旗滨集团(601636)公司资料

整体观点：公司经过十多年稳步发展，成为全国玻璃制造龙头之一。生产玻璃种类全国最多，优质硅砂储量亚洲最大。在浮法玻璃产能领先下，积极拓展节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃等高端产品。 随着新业务产能持续释放，经营规模进一步提升值得期待。同时积极运用股权激励、实施事业合伙人持股计划、跟投制度，并制定中长期发展战略，上下一心助力企业发展再上新台阶。看好公司未来前景。预计四季度行业供需格局继续走好，玻璃价格有所支持，将带动公司全年整体业绩进一步上升。预测2020年—2021年EPS分别为0.59元和0.69元，对应当前估值约14倍和12倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 巩固主体优势，进军高端产品打开成长空间。公司主要产品包括优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃及中性硼硅药用玻璃等。从目前营收构成看公司仍以玻璃原片制造为主，但随着节能玻璃产能不断提升，贡献业绩比例提升明显。同时电子玻璃及药用玻璃等高端产品生产也积极推进，助力公司未来业绩规模及毛利率持续攀升值得期待。 经营规模持续扩大，毛利率向上值得期待。营收从2015年51.69亿上升至2019年的93.06亿，复合增长率为15.8%；归属净利润也从1.71亿上升至13.46亿，复合增长率高达67.5%。公司近年销售毛利率及销售净利润率整体呈现向上趋势，并维持在较高水平。但2018年及2019年毛利率、净利润率出现小幅下降，主要由于持续新投产项目，特别是节能玻璃产能处于爬坡过程，影响整体毛利率及净利润率。随着公司产品结构持续优化，整体利润率水平进一步上升可期。 激励政策充分，积极回报投资者。公司制定中长期发展战略，积极实施事业合伙人持股计划、跟投制度，更好实现员工与公司共创、共享、共同发展，鼓励经营管理团队做强做大公司。股东回报方面，公司多年来维持较高的分红率水平，2011年上市以来至今共实施现金分红8次，累计现金分红达31.86亿元，平均分红率达51.2%。2020年3月发布的《未来三年（2020-2022年）股东回报规划》，承诺未来三年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的50%。 风险提示。玻璃价格回落；公司新产能推进低于预期

公司发布2020年中报，公司上半年营收37.91亿元，同减6.8%；归母净利润5.06亿元，同减2.4%；EPS0.19，与去年同期持平。疫情冲击下，公司二季度业绩增速回正，下半年业绩有望继续高速增长。支撑评级的要点二季度业绩表现靓丽，疫情冲击渐行渐远：公司二季度营收24.92亿元，同增11.2%；归母净利3.46亿元，同增11.9%。疫情影响下，二季度平板玻璃行业库存压力巨大，厂商压价去库存导致价格跳水，从公司业绩表现来看，公司经营已经快速恢复，走出了疫情冲击的影响。二季度成本下滑超预期，上半年节能玻璃大幅增长：据我们测算，上半年公司出货量5,126万重箱，单价65.8元，单箱毛利19.0元；其中二季度出货量3,188万重箱，单价61元，单箱毛利17.2元。公司出货量稳步恢复，成本端下降超预期导致二季度公司仍能保持17.2元的单箱毛利。上半年公司节能玻璃业务超预期，预计收入4.2亿元，同比大幅增长62%，主要是马来、广东二期、湖南等基地产能释放。2020年产能有所增加，下半年业绩增长可期：上半年公司湖南节能玻璃和醴陵电子玻璃投入商业化运营，漳州五线产能复产；预计2020年还有马来和醴陵砂矿投产，产能有所增加。下半年在竣工需求驱动下，玻璃价格有望更上一层楼，公司作为行业龙头业绩有望再度爆发。估值考虑公司上半年成本下降超预期，节能玻璃大幅增长，下半年玻璃需求旺盛价格走势强劲，我们调升公司业绩预期，预计2020-2022年，公司营收分别为102.1、120.7、125.6亿元；归母净利润分别为18.2、19.1、20.2亿元；EPS为0.68、0.71、0.75元，维持公司买入评级。评级面临的主要风险下游需求恢复不及预期，旺季断货现象重现，煤炭价格上涨。

事件：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营收37.91亿元，同比减少6.78%；实现归母净利润5.06亿元，同比减少2.36%。 主要观点：Q2业绩回升明显，原材料价格下行提升盈利水平受疫情影响，报告期内公司业绩整体小幅下滑，但主要是受Q1拖累。 据我们测算，公司2020Q2单季实现营收24.92亿元，同比增长11.69%；实现归母净利润3.46亿元，同比增长11.91%，业绩回升明显。值得注意的是，2020H1公司节能建筑玻璃实现营收4.2亿元，同比高增62%。 2020H1公司浮法玻璃原片产量5839万重箱，同比减少58万重箱；浮法玻璃原片销量5126万重箱，同比减少281万重箱，与去年同期基本持平，主要受益于2020Q2产销的显著增长。以总计营收测算，公司2020H1浮法玻璃箱售价73.95元，同比小幅降低1.26元；而箱毛利达21.84元，同比上升2.01元。同时，公司2020H1实现销售毛利率29.54%，同比提升3.17%，主要是受益于成本端纯碱和燃料的价格下行。 费用率方面，公司上半年销售费用率和研发费用率同比基本持平，分别为1.41%和4.18%；管理费用率6.45%，同比增长1.77%，主要系报告期修理费及确认的股份支付成本增加所致；财务费用率2.49%，同比增长1.14%，主要系报告期汇兑损失同比增加所致。 玻璃行业景气延续，有力支撑公司下半年业绩2020年上半年，全国平板玻璃产量46184万重箱，同比下降0.4%，其中6月单月产量同比降低3.9%。全国浮法玻璃在产产能从年初的9.32亿重箱下降至6月末的8.95亿重箱，降幅近4%，供给端持续收紧。 从价格来看，全国浮法玻璃价格自5月起强势反弹，目前已从4月末的低位上涨超过22%；并且从5月起，全国玻璃产能利用率从66.45%回升至目前的近69%。目前全国玻璃库存仍在持续下降，从4月份的高点5282万重箱已大幅下降至8月初的4497万重箱，绝对值仍高于去年同期12%，但库存下降幅度远超去年同期。当前玻璃库存有进一步下降空间，且受益于需求高涨，我们认为已进入被动去库阶段。 我们认为此轮玻璃涨价是受供需两端共同驱动。相比2019年上半年，今年同期浮法玻璃供给端收缩幅度较大，截至6月底产能仍在继续缩减。根据卓创资讯数据，今年6月份浮法玻璃平均在产产能环比缩减3.78%，1-6月份总计冷修或停产产线15条，日熔量较2019年年底缩减4140吨/日。从需求端来看，自今年Q2起随着疫情得到控制，被压制的地产需求出现明显反弹。进入下半年，叠加地产的新开工向竣工传导，玻璃的传统旺季景气度有望超越去年同期，涨价预计将维持至四季度，价格或创出年内新高。

事件：公司披露2020年中报，公司2020年上半年实现营业收入37.91亿元，同比下降6.8%，实现归母净利润5.06亿元，同比减少2.4%，实现扣非后归母净利润4.61亿元，同比增长0.0%。 原片景气V形反转，Q2量增价降，节能玻璃开始放量，业绩快速回升。（1）公司2020年上半年原片销量5126万重箱，同比减少5.2%，主要是Q1疫情导致下游需求启动延迟，Q2在下游赶工、社会库存补库等因素拉动下，预计原片销量增速快速回升，同比增长接近20%。我们测算Q2均价环比降低约11元/重箱，同比下降约6元/重箱，但逐月反弹。得益于原燃料价格下跌，预计Q2成本端明显压缩，测算Q2单位成本同比下降约6元/重箱，环比降幅约2-3元/重箱。测算Q2单箱毛利、净利约为16元/重箱、10元/重箱，同比均基本持平，环比分别下降约8元/重箱和基本持平。（2）节能玻璃业务开始放量，贡献盈利新增长点。公司2020年上半年实现节能玻璃收入4.2亿元，同比增长62%。年内节能玻璃继续扩产、电子玻璃将贡献收入和盈利增量，药用玻璃稳步推进。 受销量减少、股权激励成本计提增加与汇兑损失影响，上半年单箱期间费用略有增加，但Q2受益销量回升有所摊薄。公司2020年上半年单箱期间费用为10.7元/重箱，同比增加1.9元/重箱，其中单箱股权激励成本增加0.2元/重箱，单箱汇兑损失增加0.8元/重箱，剔除后单箱期间费用增加0.9元/重箱，主要是销量下滑与职工薪酬增加等因素影响。我们测算Q2单箱期间费用约8元/重箱，同比减少约1元/重箱，主要得益于销量回升的摊薄。 经营性现金流净额增长5.3%，资本开支显著增长致负债率和带息债务压缩放缓。 （1）公司2020年上半年经营活动产生的现金净流量为5.57亿元，同比增长5.3%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（资本性支出）为5.28亿元，同比增长44.0%，反映公司节能玻璃、药用玻璃等板块加速扩张的趋势。公司2020年中报资产负债率为41.7%，较一季报上升0.8pct，同比下降2.9pct。报告期末带息债务总额为36.29亿元，较一季报减少0.95亿元，同比增加3.86亿元，一方面是公司资本开支步伐加速的影响，另一方面也受到公司增加材料战略采购的影响导致短期借款明显增加。 下半年旺季可期，短期看好行业景气反弹和持续性存在超预期的机会。淡季价格超预期回升背后是赶工背景下终端需求表现较强、社会库存补库，以及环保软性约束下供给恢复节奏相对迟缓等多重因素叠加的结果，反映在库存端的去化较为乐观，也为下半年旺季开局提供较好的基础。基于竣工端需求向上，供给释放节奏依然较慢，我们判断下半年旺季弹性相对可观，价格有望回升至去年的高位或以上，高景气的韧性也有望好于前几轮。 投资建议：（1）短周期竣工需求向上，环保约束下供给释放受限，后续行业景气反弹和持续性存在超预期的机会。（2）中长期环保重塑玻璃成本曲线，随着行业成本曲线陡峭化，龙头企业中长期享受超额利润，公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。 （2）份额提升、产业链延伸潜力可观，除深加工快速增长外，电子玻璃、药用玻璃有望形成新的增长点，公司中长期成长亮点十足。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.1、17.2、17.4亿元，对应市盈率14.4、14.3、14.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动、疫情发展不确定性。