中国中车(601766)公司资料

中国中车(601766) 核心观点 事件：公司披露2025年一季报。2025Q1公司实现收入486.71亿元，同比增长51.23%；归母净利润30.53亿元，同比增长202.79%；扣非归母净利润28.06亿元，同比增长320.20%。 铁路装备放量驱动业绩高增，城轨及新产业增长向好。25Q1公司动车组和货车实现批量交付，分别实现收入177.57亿元和52.04亿元，同比分别增长123.41%和141.04%，机车及客车收入略有下滑，收入分别为23.06亿元和5.19亿元；铁路装备业务整体收入257.86亿元，同比大幅增长93.63%。受益地铁车辆收入增加，一季度城轨与城市基础设施业务收入71.83亿元，同比增长29.86%。新产业收入149.05亿元，同比增长22.34%；现代服务业务收入7.97亿元，同比下降30.76%。 盈利水平稳中有升，费用率管控良好。25Q1公司毛利率23.42%，按可比口径同比基本持平，销售净利率7.5%，同比/环比+2.78pct/0.9pct。公司三项费用管理良好，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.28%/6.45%/-0.01%，可比口径同比-0.74pct/-2.27pct/+0.16pct；研发费用投入保持较高水平，一季度投入研发费用31.01亿元，研发费用率为6.37%，同比-1.21pct。 铁路投资保持高位，铁路装备景气有望持续。今年一季度，全国铁路完成固定资产投资1312亿元，同比增长5.2%；全国铁路发送旅客10.74亿人次、同比增长5.9%，创历史同期新高。国铁工作会议提出25年力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里，我们测算25年铁路固定资产投资将继续保持在8000亿元以上。近期国铁集团2025年第一批时速350公里动车组招标落地，折合标准组共采购68组。我们认为，1）高铁方面，25年铁路行业景气仍将持续，动车组新造及维保需求有望保持高位，持续看好动车组新车及高级修招标；2）机车方面，新一轮大规模设备更新推动下，老旧内燃机车淘汰时间提前带动机车弹性，按照新车替换比例1：2测算，27年前有望释放约2000台新能源机车替换需求。铁路行业高景气有望延续，带动公司装备交付继续放量，支撑全年业绩稳健增长。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润130.80亿元、137.48亿元、144.21亿元，对应EPS为0.46、0.48、0.50元，对应PE为15倍、15倍、14倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

中国中车(601766) 投资要点 25Q1业绩高增，归母净利润落在业绩预告中值偏上 2025Q1公司实现营收486.71亿元，同比+51.23%；实现归母净利润30.53亿元，同比+202.79%；实现扣非归母净利润28.06亿元，同比+320.20%。分业务看：铁路装备实现营收257.86亿元，同比+93.63%（主要系动车组、货车收入增加，其中动车组收入177.57亿元，同比+123.41%；货车收入52.04亿元，同比+141.04%；机车收入23.06亿元，客车收入5.19亿元）；城轨与城市基础设施实现营收71.83亿元，同比+29.86%（主要系城轨地铁车辆收入增加）；新产业实现营收149.05亿元，同比+22.34%（主要系清洁能源装备收入增加）；现代服务实现营收7.97亿元，同比-30.76%。铁路装备业务实现高增是公司2025Q1业绩增长的核心驱动力。2025Q1公司归母净利润增速落在业绩预告的中值偏上，主要系公司收入高增叠加期间费用率管控得当。 毛利率略有下滑，期间费用率管控得当 2025Q1公司毛利率为23.42%，同比-1.50pct。毛利率下滑我们判断系会计准则变更，质保金相关销售费用计入营业成本。2025Q1公司销售净利率为7.50%，同比+2.78pct，主要系期间费用率管控得当。 2025Q1公司期间费用率为15.09%，同比-5.66pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.28%/6.45%/-0.01%/6.37%，同比分别-2.34pct/-2.27pct/-1.21pct/+0.16pct。 铁路固定资产投资复苏向好，公司铁路装备业务乘势而上 1）铁路固定资产投资复苏向好：2024年我国铁路固定资产投资完成额为8506亿元，同比+11.26%，2025年1-3月铁路固定资产投资完成额1312亿元，同比+5.13%。后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏。 （2）动车组招标回暖：2024年度国铁集团共公开招标350km/h动车组245组，同比+49%。2025年国铁集团首次动车组招标共采购68组动车，以动车组单价1.7亿元计算，招标金额约115亿元。 （3）动车组高级修招标高增：2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%。2024年公司动车组高级修新签订单453.6亿元，实现高增。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为138.08/148.80/160.34亿元，当前股价对应动态PE分别为15/14/13倍，考虑到铁路固定资产投资复苏向好，公司作为国内唯一动车组整车生产商将同步受益，维持公司“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，宏观经济风险。

中国中车(601766) 投资要点 事件：中国中车披露2024年年报和2025年一季报预告。 2024年业绩符合预期，2025Q1业绩有望同比高增。2024年，公司实现营收2464.57亿元，同比+5.21%；实现归母净利123.88亿元同比+5.77%；实现扣非归母净利101.43亿元，同比+11.38%。单看第四季度，2024Q4实现营收938.74亿元，同比+2.90%，环比+50.09%；实现归母净利51.43亿元，同比-7.51%，环比+68.93%；实现扣非归母净利41.46亿元，同比-0.31%，环比+57.22%。2025Q1，公司归母净利润预计在28.22-32.26亿元，同比增长180-220%。 铁路装备和新产品营收同比正增长。分版块来看，2024年，铁路装备营收1104.61亿元，同比+12.50%，主要受益于动车组业务增长城轨业务营收454.40亿元，同比-9.72%，主要由于城轨工程收入减少；新产业营收863.75亿元，同比+7.13%，主要是清洁能源装备收入增长；现代服务营收41.81亿元，同比-18.22%，主要是物流和融资租赁业务规模下滑。 动车组和维修业务需求大爆发。2024年铁路装备业务营收中：动车组624.32亿元，同比+49%；客车63.08亿元，同比-35%；机车236.27亿元，同比-16%；货车180.94亿元，同比-3%。公司销售机车642台客车321辆，动车组1940辆，货车31554辆，城轨车辆5504辆。从新造和维修的维度来看，2024年公司铁路装备板块中维修业务实现收入约418亿元，同比+25%。 2024年全国铁路固定资产投资8506亿元，创历史新高，2025年继续看好铁路装备景气度。2024年，全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%，是近五年来首次超过8000亿元，创下了历史新高；投产新线3113公里，其中高铁2457公里。2025年，国铁集团制定了运营和线路建设计划，全年旅客发送量、货物发送量分别同比增长4.9%和1.1%，力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里。此外，随着老旧内燃机车的强制报废要求、降低全社会物流成本等专项行动推进，以及国铁集团《铁路设备更新改造行动方案》落实铁路装备需求有望继续高景气。 盈利预测与估值 我们预计公司2025-2027年营业收入2691.56/2859.32/2999.91亿元，同比增长9.21%/6.23%/4.92%；预计归母净利润132.28/145.27/151.37亿元，同比增长6.79%/9.82%/4.20%；对应PE分别为15.51/14.13/13.56倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；国内外政策变化风险。

中国中车(601766) 投资要点 事件：中国中车披露2024年年报和2025年一季报预告。 2024年业绩符合预期，2025Q1业绩有望同比高增。2024年，公司实现营收2464.57亿元，同比+5.21%；实现归母净利123.88亿元，同比+5.77%；实现扣非归母净利101.43亿元，同比+11.38%。单看第四季度，2024Q4实现营收938.74亿元，同比+2.90%，环比+50.09%；实现归母净利51.43亿元，同比-7.51%，环比+68.93%；实现扣非归母净利41.46亿元，同比-0.31%，环比+57.22%。2025Q1，公司归母净利润预计在28.22-32.26亿元，同比增长180-220%。 铁路装备和新产品营收同比正增长。分版块来看，2024年，铁路装备营收1104.61亿元，同比+12.50%，主要受益于动车组业务增长；城轨业务营收454.40亿元，同比-9.72%，主要由于城轨工程收入减少；新产业营收863.75亿元，同比+7.13%，主要是清洁能源装备收入增长；现代服务营收41.81亿元，同比-18.22%，主要是物流和融资租赁业务规模下滑。 动车组和维修业务需求大爆发。2024年铁路装备业务营收中：动车组624.32亿元，同比+49%；客车63.08亿元，同比-35%；机车236.27亿元，同比-16%；货车180.94亿元，同比-3%。公司销售机车642台，客车321辆，动车组1940辆，货车31554辆，城轨车辆5504辆。从新造和维修的维度来看，2024年公司铁路装备板块中维修业务实现收入约418亿元，同比+25%。 2024年全国铁路固定资产投资8506亿元，创历史新高，2025年继续看好铁路装备景气度。2024年，全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%，是近五年来首次超过8000亿元，创下了历史新高；投产新线3113公里，其中高铁2457公里。2025年，国铁集团制定了运营和线路建设计划，全年旅客发送量、货物发送量分别同比增长4.9%和1.1%，力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里。此外，随着老旧内燃机车的强制报废要求、降低全社会物流成本等专项行动推进，以及国铁集团《铁路设备更新改造行动方案》落实，铁路装备需求有望继续高景气。 盈利预测与估值 我们预计公司2025-2027年营业收入2691.56/2859.32/2999.91亿元，同比增长9.21%/6.23%/4.92%；预计归母净利润132.28/145.27/151.37亿元，同比增长6.79%/9.82%/4.20%；对应PE分别为15.51/14.13/13.56倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；国内外政策变化风险。