中国中免(601888)公司资料

中国中免(601888) 核心观点 公司发布2024年业绩快报，预计收入下降16%，归母净利润下降36%。公司披露2024年业绩快报，2024年收入564.92亿元/-16.36%，归母净利润42.63亿元/-36.50%；2024Q4收入134.72亿元/-19.35%，略好于Q3降幅（-21.5%）；归母净利润3.44亿元/-77.20%，环比Q3降幅（-52.5%）进一步承压，我们预计主要系海南年末大促扰动毛利率、经营压力下存货减值计提增加等。 公司海南免税业务承压但份额提升，机场免税恢复性增长但利润贡献有限。根据海口海关，2024年海南离岛免税销售额309.4亿元/-29%，其中估算航班+轮渡进出岛人次合计同比增长3%，但购物转化率-4pct，客单价-16%，海南市场客流平稳有增，但受居民消费力变化整体影响、高端客人出境分流的结构性扰动，海南免税销售整体承压。中免通过积极调整品类、丰富品牌，全年海南市场份额同比增加2pct，但部分运营成本相对刚性、项目扩容、价格促销致利润率下行。伴随国际客流恢复，2024年公司北京/上海机场店收入同比增长超115%/近32%。此外公司新开新加坡樟宜机场、香港国际机场精品店加速出海扩张，但预计短期业绩贡献较有限。 跟踪消费趋势变化，中线有望最大化分享市内免税店政策增量。展望后续，1）海南免税目前仍系公司利润贡献核心，目前一方面整体消费恢复趋势仍待跟踪；另一方面2025年底前海南封关运作危与机共存，后续建议持续跟踪海南封关进展，但中免在核心区域商业体布局的先发优势和近两年的持续加码仍有助于巩固龙头地位，而短期海南也不排除作为部分出境替代目的地带来阶段正向作用。2）自去年离境市内免税店新政公布以来，国内8城市内免税店均已招标完毕，中免已中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6个项目，我们预计其原有7家存量市内店和其参股中出服12家有望逐步转换开业。考虑中免与中出服基本已经卡位国际客流居前的核心城市，本身对应的离境市内免税空间更为广阔，中线有望最大化分享市内免税新政红利。 风险提示：宏观经济疲软，政策不及预期，香化周期波动，新项目不及预期。 投资建议：综合公司2024年业绩快报经营承压及海南免税市场情况，我们下调公司2024-2026年归母净利润至42.6/49.6/61.5亿元（此前为49.7/59.0/70.1亿元），对应PE估值30/26/21x。公司当下基本面核心受制于消费趋势与国际香化周期变化，海南封关竞争格局的不确定性对估值的压制仍在；但公司作为全球免税龙头，旅游零售核心卡位和流量价值有支撑。

中国中免(601888) 核心观点 事件：公司发布2024年业绩快报，2024年实现营收565亿/同比-16.4%，归母净利42.6亿元/同比-36.5%，扣非归母净利41.5亿元/同比-37.7%。其中Q4公司实现营收134.7亿/同比-19.3%，归母净利2.3亿/同比-84.7%，扣非归母净利2.7亿/同比-81.4%。 受消费需求放缓及行业周期影响，公司基本面持续承压。公司收入端受国为中高端人群奢侈品消费需求波动影响显著，在整体宏观消费复苏偏慢背景下，2024年营收持续承压，Q1-Q4公司营收同比各-9%、-17%、-22%、-19%。从渠道情况看，公司营收降幅主要受海南离岛免税市场消费需求不振影响，部分被国内机场渠道销售额恢复所抵消。其中，预计海南市场同比降幅好于行业整体，因公司市占率提升2pct。此外，北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）、上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比+115%/+32%，部分抵消海南市场不利影响，但考虑到2025年国际航班恢复率已超过80%，机场渠道流量修复带来的收入恢复效应正在边际减弱。 市内店+出海布局逐步完善，关注后续运营情况。伴随国人市内免税政策落地，公司积极拓展新增城市市内店项目，先后中标深圳、广州、西安、福州4家市内免税店项目，已在9个城市拥有市内免税店。此外，公司加速推进海外业务扩张，新加坡樟宜机场、香港国际机场精品店开业，东京银座珠宝类品牌免税专柜及斯里兰卡免税店均已开业，未来有望进一步拓展全球国际旅客的旅游零售消费需求。 投资建议：考虑海南旅游市场或进一步承压，以及国人对中高端消费品需求超势尚不清晰，我们下调盈利预测。预计公司2024-26年归母净利各为42.6、51.3、67.2亿元，对应PE各为30X/25X/19x。中长期看，公司仍是国内免税行业龙头，且渠道布局完善、竞争优势明确，待宏观环境回暖仍具配置价值，维持“推荐“评级。 风险提示：市内店政策效果低于预期的风险：宏观经济持续下行的风险。

中国中免(601888) 结论与建议： 业绩概要： 公司预告2024年全年实现营收564.9亿，同比下降16.4%，录得归母净利润42.6亿，同比下降36.5%。据此计算，4Q实现营收134.7亿，同比下降19.3%，录得归母净利润3.4亿，同比下降77%，4Q业绩符合预期。 点评： 离岛业务承压影响业绩，机场免税保持复苏节奏。2024年公司业绩承压，主要由于离岛免税受出境游复苏和消费景气影响表现低迷，据海口海关公布的数据，2024年海关共监管离岛免税购物金额309.4亿，同比下降约29%。然而，另一方面，受益过境免签政策和国人出境复苏，2024年全国移民管理机构累计查验出入境人员6.1亿人次，同比上升43.9%，过境免签政策适用人数同比上升113.5%，驱动机场免税店经营向好，公司层面看，北京机场免税门店收入同比增超115%，上海机场免税店收入同比增32%。单季度看，4Q净利润降幅扩大除海南因素外，年终大促和23Q4高基数等均有影响。 2025年经营面要素闪现。我们认为公司至暗时刻已逐步度过，新一年改善可期。一方面，以海南全年数据倒推，12月离岛免税销售在年关大促加持下，海关口径数据显着回暖（10-12月销售额分别同比-35%、-22%和-7%，客单价分别同比-9%、-8%和+6%），2025年考虑旺季催化和东南亚部分出境回流，海南旅游热度有望持续提升，离岛业绩压力将有缓解。另一方面，2025年政策上已支持适当延长过境免签政策，且公司在市内免税店方面布局不断优化，目前合计在13个城市拥有市内免税店，机场免税店积极态势有望延续，与市内店共振也将有加强。 预计2024-2026年将分别实现净利润42.6亿、50、2亿和55.4亿，分别同比下降36.5%、增17.7%和10.5%，EPS分别为2.06元、2.43元和2.68元，对应A股PE分别为30倍、25倍和23倍，H股PE为26倍、22倍和20倍，上调至“买进”。 风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税恢复不及预期

中国中免(601888) 事件描述 三季度营收、净利润均下滑，利润端持续承压 2024年10月30日，中国中免发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司营业收入430.21亿元/yoy-15.4%;归母净利润39.2亿元/yoy-24.7%。2024Q3来看，公司营收117.56亿元/yoy-21.5%；归母净利润为6.36亿元/yoy-52.5%，公司在收入和利润方面承压明显。 事件点评 毛利率回落，销售费用上升，整体投入力度加大 2024Q3公司毛利率32.0%，同比下降2.4%；财务费用率-1.6%，同比下降0.1%；公司销售/管理/研发费用率分别为18.4%/4.0%/0.1%，分别同比提升0.56/0.48/0.01pct。在离岛免税政策尚未放开免税经营国产酒水品类背景下，公司强化完税创新业务模式在旅游零售市场作用。2024年9月19日，旅游零售渠道首家五粮液专卖店在三亚国际免税城开业。公司在2024Q3加大对营销、管理、研发等方面的投入力度，导致销售费用率的同比提升与毛利率的同比下降。 口岸免税销售强劲，中免持续受益于市场复苏 受益于免签政策和国际航班恢复，口岸免税表现出色，公司于北京和上海机场的免税店收入分别同比增长超过140%和近60%，公司前三季度通过引进165个新品牌，特别是超过40%的国产品牌，显示出消费者对国潮产品的认可。总体来看，中免在市内和口岸免税市场均呈现积极发展态势。 受季节性台风影响，海南离岸免税销售承压 受9月份台风影响，海南客流量和免税销售额均有所承压。根据海口海关的数据，2024Q1-Q3海南离岛免税销售额为240亿元人民币/yoy-31.3%，Q1-Q3海南离岛免税购物人次446.6万人次/yoy-14.9%。其中，9月海南离岛免税购物人次30.2万人次/yoy-40.0%。 风险提示：1、免税政策变化； 2、居民消费复苏不及预期。