江化微(603078) 营收稳步提升，产业布局持续优化，维持“买入”评级 江化微发布2025年半年报，2025H1公司实现营收5.80亿元/yoy+11.30%，归母净利润0.48亿元/yoy-15.51%；毛利率25.53%/yoy-0.64pct，净利率8.28%/yoy-0.80pct。江阴、镇江和四川三大生产基地中，江阴2025H1产能利用率在较高水平，营收4.59亿元/yoy+5.80%；镇江完成G5等级异丙醇、氨水及双氧水的试生产，并计划投建年产3.7万吨高纯湿电子化学品项目。考虑到短期竞争加剧，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.18/1.42/1.90亿元（2025-2026原值为1.38/1.56亿元），当前股价对应64.5/53.6/39.9倍PE，看好公司湿电子化学品的长期发展，维持“买入”评级。 半导体业务放量顺利，功能性化学品多突破 公司营收分业务板块来看：2025H1超净高纯试剂3.64亿元/yoy+10.24%，光刻胶配套试剂2.00亿元/yoy+15.12%。分应用领域来看：2025H1面板领域营收2.22亿元，铜酸、铝酸、正胶剥离液等产品销售增长；半导体领域营收3.26亿元，其中8-12英寸的半导体产品（含大硅片、先进封装、三代半导体）营收1.67亿元/yoy+24.51%，中车株洲、徐州中环、奕斯伟、芯联越州等客户开启批量供货，芯联集成、积塔半导体等客户业绩持续增长；G5等级产品全面导入成熟/先进制程，已大量应用于华虹、长鑫、积塔、新晟半导体、士兰集科等客户。功能性化学品方面，2025H1公司营收3.35亿元/yoy+18.2%，G4等级边胶清洗剂8-12寸客户端首次量产，SPIN系列硅腐蚀液性能持续突破，剥离清洗剂首次在功率器件-滤波器客户实现量产，高性能LTPO铝酸/钼酸首次实现量产。 镇江3.7万吨超高纯湿电子化学品项目有望打开公司成长空间 2025年8月23日公司发布投资建设公告，江化微镇江预计投资2.89亿元，优化现有3,000吨/年电子级盐酸装置并增产至6,000吨/年，其他新增：6000吨/年电子级盐酸装置、9000吨/年电子级硝酸装置、5000吨/年电子级氨水生产装置各一套，以及对现有NMP装置进行技改等。若顺利扩产有望打开公司成长空间。 风险提示：下游需求不及预期、客户导入不及预期、项目扩产不及预期。

江化微(603078) 投资要点： 公司是国内湿电子化学品行业的领先企业之一。公司主营业务为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售。公司生产的超净高纯试剂、光刻胶配套试剂主要适用于显示面板、半导体芯片、太阳能电池等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程。公司是具备为半导体、平板显示及新能源等三大领域全系列湿电子化学品的供应企业之一，在半导体及LED领域拥有士兰微电子、中环集团、长电科技等客户；在平板显示领域拥有京东方、中电彩虹、深天马等客户；在新能源（太阳能光伏及锂电）领域拥有华晟集团、捷泰集团等客户。 2021-2024Q3公司营业收入持续增长。2021-2024Q1-3公司营业收入分别为7.92、9.39、10.30、8.20亿元，同比增长40.50%、18.56%、9.66%、6.33%；归母净利润分别为0.57、1.06、1.05、0.86亿元，同比增长-2.90%、87.19%、-0.46%、-12.45%。公司营业收入增长主要得益于半导体业务产品的收入增长，公司半导体高端湿电子化学品产品的市场占有率增加。 公司加快发展高端电子化学品，提升公司产能利用率。公司总体已建产能23.5万吨/年，其中江阴基地9万吨/年，产能利用率93.16%，镇江基地5.8万吨/年，产能利用率20.79%，四川基地8.7万吨/年，产能利用率约30%；镇江基地二期项目产能10万吨/年，未来三期项目规划7万吨/年。镇江一期G5等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微等公司取得阶段性认证成果，G5等级的硫酸已经中国台湾高端半导体客户阶段性认证通过。截止2024年6月二期项目主要设备已到位，处于安装调试阶段。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.34、0.47、0.59元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2025年45倍PE，对应目标价21.15元，给予优于大市评级。 风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。

江化微(603078) 2024Q3利润小幅承压，收入同环比增长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收8.20亿元，同比+6.33%；归母净利润0.86亿元，同比-12.45%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-11.52%；销售毛利率25.87%，同比-1.36pcts；销售净利率8.79%，同比-1.02pcts。2024Q3公司实现营收2.99亿元，同比+9.61%，环比+7.62%；归母净利润0.29亿元，同比-12.99%，环比-6.79%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-11.99%，环比-3.12%；销售毛利率25.35%，同比-0.13pcts，环比-1.26pcts；销售净利率8.27%，同比-1.30pcts，环比-1.32pcts。2024第三季度业绩下滑主要原因：(1)中低端市场的竞争激烈，价格竞争压力大；(2)消费市场持续疲软，国内芯片行业在高端市场上表现出明显的复苏迹象，而中低端市场的复苏速度较慢。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.38/1.56亿元，当前股价对应PE为50.9/43.1/38.0倍。我们看好公司湿电子化学品的长期发展，维持“买入”评级。 公司光刻胶配套试剂业务放量顺利，销售收入实现增长 超高纯试剂：2024Q1-Q3实现收入5.13亿元，同比-0.33%。光刻胶配套试剂：2024Q1-Q3实现收入2.79亿元，同比+8.67%。公司光刻胶配套试剂业绩保持增长，其中G3-G4等级显影液、EBR在多家8-12英寸半导体客户持续增量。 公司三大基地协同发力，客户覆盖度及产能利用率逐步提升，未来可期 镇江江化微：一期项目中，5.8万吨/年的产能利用率不断提升，G5等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微、华力集成、长鑫技术、积塔半导体等公司取得阶段性认证成果。G5等级的硫酸已经在中国台湾地区高端半导体客户阶段性认证通过。二期项目主要设备已到位，处于安装调试阶段。四川江化微：2024H1实现销售0.90亿元；净利润720.54万元，同比+46.05%。该基地主要面对京东方等在西部的客户，整个项目在按计划实现产能爬升。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

江化微(603078) 2024Q2业绩环比增长显著，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收5.22亿元，同比+4.54%；归母净利润0.57亿元，同比-12.17%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-11.26%；销售毛利率26.17%，同比-2.02pcts。2024Q2公司实现营收2.78亿元，同比+1.68%，环比+13.81%；归母净利润0.32亿元，同比-17.03%，环比+24.06%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-16.73%，环比+21.93%；销售毛利率26.61%，同比-2.60pcts，环比+0.95pcts。2024年上半年利润下滑的主要原因为：(1)中低端市场的竞争激烈，价格竞争压力大；(2)消费市场持续疲软，国内芯片行业在高端市场上表现出明显的复苏迹象，而中低端市场的复苏速度较慢。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.38/1.56亿元，当前股价对应PE为43.6/37.0/32.6倍。我们看好公司湿电子化学品的长期发展，维持“买入”评级。 公司超高纯试剂、光刻胶配套试剂业务放量顺利，销售收入持续增长 超高纯试剂：2024H1实现收入3.30亿元，同比+1.33%，其中8-12英寸的半导体产品实现销售额达1.30亿元，实现了芯联集成、福建晋华、北京燕东、比亚迪半导体、湖南杰楚微等业绩持续增长。光刻胶配套试剂：2024H1实现收入1.74万元，同比+0.51%。公司光刻胶配套试剂业绩保持增长，其中G3-G4等级显影液、EBR在多家8-12英寸半导体客户持续增量。 公司三大基地协同发力，客户覆盖度及产能利用率逐步提升，未来可期 镇江江化微：一期项目中，5.8万吨/年的产能利用率不断提升，G5等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微、华力集成、长鑫技术、积塔半导体等公司取得阶段性认证成果。G5等级的硫酸已经在台湾高端半导体客户阶段性认证通过。二期项目主要设备已到位，处于安装调试阶段。四川江化微：2024H1实现销售0.90亿元；净利润720.54万元，同比+46.05%。该基地主要面对京东方等在西部的客户，整个项目在按计划实现产能爬升。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

殷福华先生:1968年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,1986年12月至2001年8月,任职于江阴市化学试剂厂,副厂长;2001年8月起任职于本公司,目前担任江阴江化微贸易有限公司执行董事,江阴江化微福芯电子材料有限公司执行董事,江化微(镇江)电子材料有限公司董事长,江化微(山东)电子材料有限公司执行董事,本公司董事长、总经理。

商照聪先生,中国国籍,1972年4月生,无境外永久居留权,研究生学历,农学博士,中共党员。曾担任上海化工研究院有限公司检测中心主任、院副总工程师、土壤环境修复工程技术中心主任,上海化工院检测有限公司总经理、上海化工院环境工程有限公司总经理,上海化工研究院有限公司党委副书记、副总经理(主持工作),现任上海化工研究院有限公司党委副书记、总经理、院长,上海化工院检测有限公司董事长,上海华谊集团投资有限公司董事,2026年8月起任江阴江化微电子材料股份有限公司董事长。

徐啸飞,1986年3月生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科,2012年5月至2012年12月,任职于中国太平洋保险公司枣庄支公司;2013年1月至2016年7月任职于枣庄市立医院,2016年8月至今,任职于淄博市城市资产运营集团有限公司,长期从事财务管理工作。目前担任淄博市城市资产运营集团有限公司投资部副主任,2023年1月至2026年1月担任江阴江化微电子材料股份有限公司董事,2026年1月起担任江阴江化微电子材料股份有限公司副董事长。

殷福华先生:1968年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,1986年12月至2001年8月,任职于江阴市化学试剂厂,副厂长;2001年8月起任职于本公司,目前担任江阴江化微贸易有限公司执行董事,江阴江化微福芯电子材料有限公司执行董事,江化微(镇江)电子材料有限公司董事长,江化微(山东)电子材料有限公司执行董事,总经理。曾任江阴江化微电子材料股份有限公司董事长。

殷福华先生,中国国籍,1968年1月生,无境外永久居留权,大专学历,中共党员。1986年12月至2001年8月,任职于江阴市化学试剂厂,副厂长;2001年8月起任职于本公司,目前担任公司副董事长、总经理,并在江阴江化微贸易有限公司任执行董事,江阴江化微福芯电子材料有限公司任执行董事,江化微(镇江)电子材料有限公司任董事长。

蒋涛,1978年10月出生,男,汉族,中共党员,大学学历,会计师、经济师。历任淄博市自来水公司计划财务处副处长、淄博市城市资产运营集团有限公司财务管理部主任等职。现任淄博市城市资产运营集团有限公司党委委员、副总经理、财务管理部主任。2026年1月起担任江阴江化微电子材料股份有限公司副董事长。

朱永刚先生,中国国籍,1982年4月生,无境外永久居留权,大专学历。2002年3月至2003年6月任职于江南模塑科技股份有限公司,2003年10月份起任职于公司,历任公司无机车间主任、制造厂副厂长、运行总监、总经理助理兼制造厂厂长。目前担任四川江化微电子材料有限公司执行董事,本公司副总经理。

何楠先生:1986年5月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,大学学历,工学学士。历任上海华谊丙烯酸有限公司丙烯酸三车间副主任、生产二车间副主任,上海华谊新材料有限公司发展部副经理,上海华谊集团股份有限公司战略发展部副总经理,现任上海华谊集团股份有限公司科技发展部副总经理,广西华谊能源化工有限公司董事,上海华谊新材料有限公司董事,上海华谊能源化工有限公司董事,上海福迅科技有限公司董事,本公司董事。

朱永刚先生,中国国籍,1982年4月生,无境外永久居留权,大专学历。2002年3月至2003年6月任职于江南模塑科技股份有限公司,2003年10月份起任职于公司,历任公司无机车间主任、制造厂副厂长、运行总监、总经理助理兼制造厂厂长。目前担任四川江化微电子材料有限公司执行董事,公司董事、副总经理。

姚玮,1961年12月生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科,高级工程师。曾担任无锡华晶微电子股份有限公司总监,江阴长电先进封装有限公司副总经理,江阴市润玛电子材料有限公司副总经理,2011年10月至今在本公司任职,目前担任江阴江化微福芯电子材料有限公司的总经理,江化微(镇江)电子材料有限公司担任董事,本公司董事、副总经理。