水星家纺(603365)公司资料

水星家纺(603365) 投资要点 睡眠经济+悦己消费+内容平台共振，家纺迎来新机遇。1）睡眠问题对国民健康形成困扰：据中国睡眠研究会，中国18岁及以上人群睡眠困扰率为48.5%；据艾瑞咨询，睡眠问题位居国民健康困扰类型榜首，睡眠问题主要来源于自我认知焦虑、工作挑战、健康担忧等因素。2）悦己消费成为国内新消费趋势：参考日本，我们认为中国处在消费趋势快速变化阶段，部分人群对情绪价值、悦己消费的重视程度大幅提升。3）内容平台加速床品市场教育：抖音、小红书等内容平台崛起，让消费者更容易了解床品参数、功能、材质等信息，激发潜在需求。 枕头单品爆发市场潜力，“记忆枕”有望带来市场扩容。1）枕头单品爆发：作为与睡眠质量高度相关的床上用品，枕头成为消费者青睐的单品品类，2024年水星家纺、罗莱生活枕芯品类收入增速明显领先于其他品类，亚朵深睡记忆枕PRO销量达到380万个以上（同比+200%+），单品类销售额突破10亿元。2）测算：我们估计2024年国内枕头市场规模约在250亿元量级。近两年头部品牌在记忆枕品类上的发力，有望促进记忆枕渗透率提升。记忆枕价位显著高于普通枕头，因此枕头迭代有望带来国内家用枕头消费市场扩容，我们测算在中性情景下，到2030年记忆枕市场规模有望突破400亿元，CAGR达到50%。 水星家纺：发挥龙头优势，研发+营销同时发力，有望进一步扩大市场份额。1）家纺市场集中度较低，龙头市占率有望保持提升。2024年国内家纺市场规模3279亿元，据我们估算前三大品牌水星家纺/罗莱生活/富安娜市占率分别约为1.3%/1.1%/0.9%，行业集中度较低，但龙头市占率呈小幅提升趋势。2）研发+营销同步发力，积极拥抱行业新机遇。产品思路方面，2025年上半年公司重点发力大单品雪糕被和人体工学枕，在深化大单品战略的同时，发挥龙头研发优势布局全品类，自主研发人体工学枕、智能枕等。市场推广方面，2025年4月官宣两位新的品牌代言人，并同步宣传大单品雪糕被和人体工学枕，提升大单品曝光度。3）公司在头部品牌中具有性价比定位特点。水星在同行中毛利率相对较低，体现其具有一定性价比定位。我们认为定位性价比一方面在市场扩容期有望覆盖更多消费人群，另一方面也使得公司具有更大的产品优化空间，毛利率有望保持提升趋势。4）近期业绩：24年及25Q1在宏观消费疲软环境下，公司业绩展现韧性。 盈利预测与投资评级：在睡眠经济+悦己消费+内容平台共振带动下，国内家纺行业迎来新的发展机遇，其中记忆枕品类作为典型代表已经爆发市场潜力，我们认为这也可能表明国内家纺市场存在较大的扩容空间。水星家纺作为行业头部公司持续深耕家纺主业，今年以来在研发、营销同步发力，结合性价比优势，有望进一步提升市场份额。结合前文针对记忆枕市场规模的测算，我们预计2025-2027年水星家纺记忆枕销售额有望从1.14亿元大幅提升至6.44亿元。我们将2025/2026年公司归母净利润预测值从3.86/4.26亿元分别上调至3.99/4.48亿元，增加2027年预测值4.97亿元，对应2025-2027年PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：国内记忆枕市场空间及水星家纺记忆枕销售规模测算偏差，宏观经济波动，市场竞争加剧等风险。

水星家纺(603365) 公司发布24年报和25年一季报 25Q1：营收9亿，同比+1%；归母净利润0.9亿，同比-4%；扣非归母净利润0.8亿，同比-10%； 24Q4：营收15亿，同比+4%；归母净利润1.6亿，同比+24%；扣非归母净利润1.5亿，同比+31%； 24A：营收42亿，同比-0.42%；归母净利润4亿，同比-3%；扣非归母净利润3亿，同比+2%。 分渠道，1）24年电商营收23亿，同比-4%，毛利率43%，同比+3pct；2）加盟营收13亿，同比+1%，毛利率37%，同比-1pct； 3）直营营收3亿，同比-7%，毛利率53%，同比-1pct。 同时，公司拟每10股派发现金红利9元（含税），加上回购，合计派发3.6亿，派息率为97%。 国补提振家纺销售 2024年3月13日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推动家装消费品换新。 2024年7月24日，国家发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，支持地方提升消费品以旧换新能力，安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力。 2024年10月下旬起，上海、江苏等地将家纺类产品纳入消费补贴范围，提振了消费信心，促进了品牌家纺企业的销售增长，尤其是线上渠道因高覆盖率和平台补贴带动效果明显。 持续打造优势单品 公司坚持精品开发，不断优化产品结构，在全品类与大单品两个维度开展研发与创新，优势单品持续引爆。 自主研发的人体工学枕，2024荣获德国IGR人体工学认证、深圳市人体工程学应用协会授予了人体工程学产品证书、产品的三层复合结构获实用新型专利。枕头采用曲线切割三芯设计，具备颈线追踪科技，双面枕高及分区优势。 大单品雪糕被经过材料、技术迭代，已升级至雪糕被5.0和5.0Pro系列，凉感纤维提升触感及透气性，接触瞬间凉感性能高于国家标准最低值两倍以上，具备婴幼儿A类+双面凉感+可机洗性能。 公司积极布局智能家纺领域，针对不同应用场景，推出智能枕、智能床垫等3C特色产品，扩充产品品类的基础上，发挥出家纺头部企业产品研发的核心优势。 公司与HelloKitty、大耳狗、酷洛米和美乐蒂等IP合作，并推出苏州博物馆和中法设计师联名款产品，提升了品牌的美誉度和产品的附加值。调整盈利预测，维持“买入”评级 公司作为国内家纺业头部品牌之一，未来或持续受益于家纺补贴，同时产品结构优化有望继续改善电商渠道销售毛利率，我们调整25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25-27年营收为44、47、49亿元（25-26年前值44、46亿元）； 归母净利润为3.9、4.1、4.3亿元（25-26年前值为3.8、4.2亿元）；EPS为1.5、1.6、1.7元（25-26年前值为1.4、1.6元）； PE为11x、10x以及10x。 风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、电商平台营销费用波动等风险。

水星家纺(603365) 投资要点 公司公布2024年三季报：前三季度营收26.83亿元/yoy-2.57%，归母净利润2.10亿元/yoy-16.8%，扣非归母净利润1.85亿元/yoy-13.75%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+11.84%/-8.94%/-8.38%，归母净利润分别同比+11.55%/-38.64%/-22.8%，扣非归母净利润分别同比+20.34%/-27.64%/-32.69%，Q2-Q3国内整体消费低迷，对公司业绩形成拖累。 Q3毛利率持平略增，费用率上升，净利率承压。1）毛利率：24Q3同比+0.2pct至40.5%，在终端销售承压环境下毛利率保持持平略升，我们判断主要来自线上渠道产品结构优化带动。2）期间费用率：24Q3同比+2.45pct至31.89%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.12/+0.81/+0.19/+0.33pct至23.87%/5.77%/2.3%/-0.05%，销售费用提升较多，我们判断主因广告营销相关支出及直营门店相关刚性费用所致。3）归母净利率：24Q3同比-1.35pct至7.25%。 Q3存货压力有所增加，经营性活动现金流承压。1）存货：截至24Q3末存货12.1亿元/yoy+25.95%，存货周转天数同比延长17天至186天，由于终端销售承压，叠加冬季备货，Q3末公司存货压力有所增加，随Q4冬季销售后存货压力有望减轻。2）现金流：24Q3经营性活动现金流净额-1578万元，主因收到销售商品现金减少、支付货款及工资性支出增加所致，截至24Q3末货币资金6.13亿元/yoy-42.63%，预计随冬季销售回款恢复现金流状况有望改善。 盈利预测与投资评级：2024年9月公司发布年内第二次回购计划公告，体现管理层对公司长期经营的信心；10月16日发布终止发行可转债公告，我们认为此举有助于在低迷市场环境下降低经营风险；10月29日发布公告成立香港全资子公司，我们认为或预示公司未来有意拓展境外业务。考虑终端销售不及预期，我们将24-26年归母净利润从3.74/4.22/4.71亿元下调至3.27/3.86/4.26亿元，对应24-26年PE分别11/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费持续低迷，竞争加剧。

水星家纺(603365) 公司发布2024Q3季报 公司24Q3收入9亿，同减8%；归母净利0.64亿同减23%，扣非后归母净利0.53亿同减33%； 24Q1-3公司收入27亿同减3%，归母净利2亿同减17%，扣非后归母1.8亿同减14%。 24Q1-3公司毛利率41.4%同增1.3pct；净利率7.8%同减约1.3pct。 全渠道体系深化触达力 公司优化渠道结构、提高渠道效率、增强渠道影响力，打造渠道优势，具备覆盖线上线下的全渠道体系。通过多样化的渠道广泛触达市场，更好地满足不同市场需求，增加市场渗透率。 其中，线上电商渠道和线下经销渠道是公司的主力优势渠道，二者保持均衡发展。同时，公司亦通过建设线下自营渠道加大对核心商圈的进驻力度。公司持续加强渠道覆盖广度与深度、管理协调能力、创新灵活性响应、供应链整合效率、客户体验及服务支持、数据分析及数据信息化。 线上渠道，公司是业内较早重点布局电商业务的家纺企业并迅速积累先发优势，经过多年的高效运营，在数字化营销、技术驱动与平台能力、优化用户体验、供应链与物流、新兴技术与新业务模式运用等关键因素上建立了竞争壁垒，一方面保持了在天猫、京东、唯品会等电商平台的规模化经营优势，另一方面进驻了抖音、快手、拼多多等具备高潜力的电商平台，形成了从货架电商到内容电商的全方位覆盖，深化了渠道的触达力。 线下渠道，公司依托完善经销商体系而布局的终端门店长期、深入渗透高线城市和大部分低线城市，完成多层次消费群体覆盖。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，目前消费客观环境，购买力不确定性等问题；我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为42亿、44亿以及46亿元；EPS分别为1.3元、1.4元以及1.6元（原值为1.4元、1.6元以及1.8元），PE分别为10X、9X、8X。 风险提示：市场经营风险、销售不及预期，核心高管流失。