家家悦(603708)公司资料

家家悦(603708) 报告内容摘要: 硬折扣零售万亿市场长坡厚雪，有望孕育出大公司。1）硬折扣的内涵是追求极致性价比的经营理念。折扣零售龙头Aldi、Costco凭借不低于传统商超的净利率×高效存货周转，实现显著高于传统商超的ROE。2）我国传统零售业态发展受阻，具备强运营能力的零售龙头通过布局折扣业态或迎发展新机遇，目前我国折扣零售渗透率不足4%，对比全球折扣零售10%以上、德国食品折扣商42%以上渗透率，仍有提升空间。3）根据德勤发布的《2023年全球零售力量报告》，全球零售商TOP10中有4家为折扣业态，行业有望孕育大公司。 进入经济增速换挡及逐步转向需求导向的时代，硬折扣或将迎来历史性机遇。1）背景：复盘国外折扣业态的发展历史，通常诞生于宏观经济放缓的大背景下。2023年以来国内消费复苏进度整体慢于预期，但折扣零售、量贩零食发展较快，性价比成为更多消费者的首选。2）前提：我国货运量、周转量及快递业务量居世界前列，物流成本持续下降、流通体系相对宽松。2022下半年以来，实物商品消费线上化率进程趋缓、线上线下消费结构达相对稳态。低件单价、品牌效应弱、供应链格局分散的品类受制于线上物流履约成本，更依赖线下消费场景。3）变革：供给为王时代，品牌掌握更多话语权；如今逐步转向需求导向，下游的话语权增强，渠道效率提升倒逼产业链变革。 家家悦探索硬折扣改造，推出量贩零食、折扣超市两种业态。1）公司作为山东超市龙头，是以经营生鲜为特色的全供应链、多业态零售渠道商，具备区域供应链、渠道、品牌优势。2）公司在2023年推出量贩零食店和好慧星折扣超市两种新业态，定位社区小店及高性价比。3）公司较早即前瞻性布局自有供应链、直接采购、自有品牌，我们认为其具备发展折扣业态的核心竞争力。 公司历史收入、利润增长稳健，2020年开始受疫情、子公司商誉减值等因素影响，业绩呈现波动，我们认为随新业务加速发展，24-25年仍有望完成股权激励业绩目标。根据2023年业绩预告，23Q4盈利承压，我们认为主要为原有门店调整&食品CPI下行拖累生鲜业务收入及利润&新业态处投入期所致。我们预计随着2024年开始折扣、零食业态加速开店，仍将力争完成2024、2025年股权激励考核目标。 盈利预测及投资建议:公司作为区域商超龙头，主业稳健，2023年开始发展折扣店及零食店新业态，有望提升经营效率，在2024-2025年加速门店扩张。我们预计公司2023-2025年归母净利润1.39/3.00/3.65亿元，同增158%/115%/22%，2024年目标市值66亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂：新业态开店、盈利好于预期 风险因素：宏观经济波动、市场竞争加剧、外拓区域及新业务不稳定、食品CPI下行。

家家悦(603708) 事件： 公司发布 2023 年业绩预告，实现归母净利润 1.2~1.6 亿元，同增122%~196%，扣非归母净利润 0.85~1.25 亿元，同增 500%~782%。对应2023Q4 归母净亏损 0.88~净亏损 0.48 亿元，同比减亏 0.45~0.85 亿元；扣非归母净亏损 1.06~净亏损 0.66 亿元，同比减亏 0.37~0.77 亿元。 点评： 我们预计 23Q4 净亏损主要由于： 1） 发展折扣和零食新业态，前期费用投入增加； 2） 原业态部分门店经营承压。 2023 年公司积极做好原有业态门店的优化、调整和升级，稳步推进供应链体系的变革，增强商品力和购物体验，加强基础性运营管理工作，实现了较好的客流增长，并通过内部挖潜增效、关闭低效门店，提高盈利能力，特别是新区域业绩改善明显；同时发展零食店和折扣店，整合共享内部资源，打造持续有效的业态模型和品类结构，以直营和加盟结合的模式加快发展，在区域内形成更强的多业态联动优势。 我们预计公司 24-25 年仍有望完成股权激励目标。 2023 年 7 月公司发布第一期股权激励计划，对于 2023 年考核目标为： 2023 年净利润不低于 2.2 亿元或 2023 年营收不低于 182 亿元，且净利润不低于 2 亿元，两个条件满足其一。 2024 年考核目标为： 2024 年净利润不低于 3 亿元或 2024 年营收不低于 193 亿元，且净利润不低于 2.5 亿元； 2025 年考核目标为： 2025 年净利润不低于 3.6 亿元或 2025 年营收不低于 204 亿元且净利润不低于 3 亿元。我们预计公司 2024 年开始折扣、零食业态加速开店，仍将力争完成2024、 2025 年考核目标。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年收入 176/193/205 亿元，同比-3%/+10%/+6% ， 归 母 净 利 润 1.39/3.00/3.65 亿 元 ， 同 比+158%/+115%/+22%，对应 1 月 30 日收盘价 PE 分别为 51/24/20X。 风险因素： 消费力走弱，食品 CPI 下行，新业态开店、盈利不及预期

家家悦(603708) 事项： 公司今年以来积极顺应性价比消费趋势变化， 开展量贩零食以及折扣社区超市等硬折扣新业态布局。 有望为公司业务长发展带来新动力。 根据公开报道， 公司目前量贩零食品牌“悦记好零食” 营业店数接近 50家， 硬折扣社区超市“好惠星” 已开门店约 4 家。 国信零售观点： 针对公司硬折扣新业态布局。 我们认为， 硬折扣业态的本质在于通过极致选品、 压缩供应环节，在终端实现更高周转和规模达到性价比， 实现成本的降低服务大众消费者。 而家家悦经过多年运营， 在全球直采的网络； 强大的生鲜加工及生产能力； 仓储物流网络建设； 数字化追溯体系等五个方面初步具备了发展折扣零售的运营关键能力， 未来随着公司店铺模型的进一步跑通， 通过积极的规模化扩张， 有望打造成为公司新增长曲线。整体来看， 今年以来， 公司传统业务线下门店客流实现了稳步复苏， 线上渠道建设日益完善以把握到家业务机遇，且随着山东省外的经营逐步成熟以及盈利能力向好， 业绩弹性有望逐步释放。 同时， 公司也将持续夯实自身的供应链建设能力， 在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。 在此基础之上， 公司积极应对消费者的需求变化， 积极开展零食量贩以及折扣社区超市业态的布局， 有望进一步打开中长期增长空间。 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 2.79/3.61/4.02 亿元， 对应 PE 分别为 30.8/23.8/21.4 倍， 维持“买入” 评级。 评论： 性价比趋势下硬折扣零售风起， 家家悦积极应变展开布局 今年以来， 国内居民的消费力虽然受到宏观经济影响有所承压， 但对于品质消费追求仍在强化。 随着未来消费分化趋势的持续， 大众对更具性价比的商品需求也将进一步扩大， 而这也将催生承接满足相应新需求的新渠道， 因此近期包括零食量贩以及硬折扣超市等折扣零售业态得到快速发展。 这一过程中传统线下零售龙头， 具备多年深耕的供应链能力以及区域品牌效应， 有望通过积极应变转型， 在行业变迁中占得先机。而为应对行业需求变迁， 家家悦今年以来积极应变， 开展了包括量贩零食以及折扣超市在内的两大折扣零售业态布局， 并取得了初步的成果： 1） 量贩零食： 悦记好零食， 定位极致性价比的零食折扣店， 致力于通过打造悦好吃、 悦品质、 悦多样、悦便宜的四悦理念， 目前零食店 SKU 约 1000+，包括进口食品、 特色产品、 坚果干货、 蜜饯果脯、 鱼类海鲜、 肉类制品等。 根据公开报道， 自 2023 年 5 月启动至今， 悦记好零食营业店数接近 50 家。 在门店模型初步跑通后已经开放加盟， 目前已有 18 家加盟店遍布威海， 呼市， 济南， 青岛， 淄博， 烟台等地， 并在11 月 24 日， 完成了 10 店同开。 预计 2024 年将加速开店。 2） 折扣超市： 好惠星， 定位硬折扣社区店。 着力打造产品力和供应链的致胜能力， 以及低成本运营和轻资产模式。 公司自 2023 年 9 月启动首家济南历下区天玺好惠星改造开业以来， 已在烟台、 济南等地区陆续开出四家门店， 门店面积在 250-450 平米不等， SKU 数量在 760-900 个不等， 公司计划 23 年底完成在营门店 10 家。 硬折扣模式风起， 家家悦依托现有优势有望实现加速布局 硬折扣模式的本质是通过极致选品、 压缩供应环节， 在终端实现更高周转和规模达到性价比， 来实现成本的降低， 服务大众消费者。 因此， 渠道企业转型折扣化绝不是走廉价路线， 核心在于通过垂直供应链再造和对应的组织变革创新来实现“高质低价” ， 这需要企业具备以下核心能力： 1） 布局全球、 庞大且高度自有化的供应链体系， 在全球价格低洼带采购和商品开发。 2） 垂直供应量体系，具有强大的自有品牌体系， 包括和大牌品牌商合作定制能力等。 3） 对于消费者的洞察， 保证精选商品能力， 通过控制 SKU 数量， 有效降低管理难度， 并通过单商品规模化有效降低成本。 4） 高效的组织管理能力， 在各个运营环节优化提效， 打造适应低价体系的成本费用模型。 5） 多元化的开店模式， 完善的加盟合作模式， 实现规模快速扩张， 从而提升对上游采购的议价能力。 家家悦的布局优势： 作为线下零售龙头， 公司初步具备布局折扣零售的优势 1） 全球直采的网络： 公司坚持集中采购、 统一配送为主的供应链模式， 建立了杂货商品厂家直采、 生鲜商品基地直供的采购体系， 与全球 2000 多个厂商建立直供模式建立企球商品的源头直采， 生鲜产品直采占比超 80%减少中间损耗和溢价， 打造最短供应链， 从而保障商品价格、 品质快速达代优势。 2） 强大的生鲜加工及生产能力： 公司已经搭建了自有工厂、 生鲜加工中心、 中央配餐中心优化农业产品供应链， 不断增强农业产品的后加工能力， 并提高标准化、 品牌化， 强化生鲜的竞争优势。 而自开工厂方式， 从大米、 花生汕到购物袋， 都实现了自产自销。 进而提高生鲜、 初级产品、 半成品及熟食产品的标准化、 品牌化和差异化， 从而为门店打造高质低价的门店产品组合提供支持。 3） 仓储物流网络： 公司已经在山东、 河北、 皖北等地建设了 8 处物流园区， 总面积约 50 万平方米。 目前基本已经完成了物流立体化布局山东 2.5 小时物流配送圈， 从而为产品的快速上新和调整以及减少中间损耗带来保障。 4） 数字化追溯体系： 公司积极利用 WMS/TMS 等信息系统， 提升物流数字化能力， 提高物流综合运营效率。从而实现人效的快速提升， 以及内控效率的优化。 中长期发展： 利用现有优势快速发展， 未来直营加盟模式协同 1） 区域布局上： 新业态与现有业态的区域布局进行协同。 当前家家悦已经在区域布局上实现一体两翼，区域加密的态势。 从公司当前创业商超业务布局来看， 公司在山东市场继续强化密度， 纵深推进城市社区网络布局； 而在京冀蒙、 苏皖的两翼推进稳健发展， 在提高市场竞争力的基础上， 有序推进网络布局， 扩大市场渗透能力和品牌影响力。 未来折扣创新业务有望在公司现有业务布局区域中， 依托区域内公司初步具备的品牌效应， 以及仓储物流基础能力， 实现有质量的快速增长。 2） 发展模式上： 先直营后加盟合作。 今年作为企业布局新业态的第一年， 首先需要将商业模式以及门店模型打造完善， 在此基础上预计明年将通过区域加盟， 以及单店合作的发展吸纳区域加盟商以及创业者共同发展， 实现规模的快速扩张。 投资建议 今年以来， 公司传统业务线下门店客流实现了稳步复苏， 线上渠道建设日益完善以把握到家业务机遇， 且随着山东省外的经营逐步成熟以及盈利能力向好， 业绩弹性有望逐步释放。 同时， 公司也将持续夯实自身的供应链建设能力， 在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。 在此基础之上， 公司积极应对消费者的需求变化， 积极开展零食量贩以及折扣社区超市业态的布局， 未来随着创新业务模型的进一步跑通， 通过积极的规模化扩张， 有望打造成为公司新的增长曲线。 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为2.79/3.61/4.02 亿元， 对应 PE 分别为 30.8/23.8/21.4 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 新业态布局不及预期； 宏观经济下行影响居民购买力； 传统商超业务运营受到分流影响。

家家悦(603708) 公司前三季度实现营收同比-0.6%，归母净利润同比+11.1% 公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收138.79亿元（-0.6%）、归母净利润2.08亿元（+11.1%）；单2023Q3实现营收47.88亿元（+4.5%）、归母净利润0.24亿元（+71.5%）。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内部成长动能，布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注。我们维持公司2023-2025年盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润为2.21/3.00/3.76亿元，对应EPS为0.34/0.46/0.58元，当前股价对应PE为32.2/23.7/18.9倍，维持“买入”评级。 山东省内保持稳健，省外区域培育良好，整体盈利能力持续恢复 分地区看，前三季度山东/山东省外地区主营收入分别为101.0亿元（-3.5%）/20.6亿元（+3.3%），毛利率分别为19.6%（-0.1pct）/18.9%（+1.9pct）。分业态看，综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态主营收入分别为71.1亿元（+0.5%）/34.2亿元（-8.2%）/15.2亿元（-2.0%）/1.2亿元（-3.0%）。盈利能力方面，2023Q3公司毛利率为22.7%，同比+0.5pct；费用方面，销售/管理/财务费用率分别为18.3%/2.0%/1.1%，同比+0.2pct/-0.1pct/-0.5pct；2023Q3公司净利率为0.4%，同比+0.3pct。整体看，公司在山东省内稳健发展，省外市场培育良好，在未来有望贡献可观增量，盈利能力持续恢复。 发挥供应链能力和规模优势，持续进行零食连锁、折扣店等业态创新 公司重点发展山东及周边河北、内蒙、北京、皖北、苏北市场，同时分区域建设了常温、冷链、生鲜加工、中央厨房一体化的供应链体系。在此基础上，公司发挥供应链、规模及区域内品牌优势，持续进行业态创新：（1）推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，该业务模式基本跑通，第三季度新开10家直营门店，且已开放加盟合作以加快市场拓展；（2）推出硬折扣新业态“好惠星折扣店”，既有家家悦自有品牌商品，也有基于全国2000多家供应商大批量集中采购商品，整体品质保障，价格更优。 风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、收购整合效果不及预期等。