华友钴业(603799)公司资料

华友钴业(603799) 公司发布2024年年报和2025年一季报，归母净利润同比均实现高增；公司深化全球布局，产业链协同不断增强，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年和2025年一季度业绩表现亮眼：公司发布2024年年报，全年实现营收609.46亿元，同比下降8.08%；归母净利润41.55亿元，同比增长23.99%；扣非归母净利润37.95亿元，同比增长22.71%。公司同时发布2025年一季报，一季度公司实现营收178.42亿元，同比增长19.24%；归母净利润12.52亿元，同比增长139.68%；扣非归母净利润12.27亿元，同比增长116.05%。 镍产品出货同比高增：2024年公司锂电正极前驱体出货量超12万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），正极材料出货量超9万吨（含内部自供及参股公司权益量），因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，锂电材料出货量较上年同期有所下降。钴产品出货量约4.68万金属吨（含内部自供），同比增长13.18%，镍产品出货量约18.43万金属吨（含内部自供），同比增长45.78%。 深化全球布局，产业链协同不断增强：资源端公司总计具备约24.5万吨（金属量）镍中间品生产能力，印尼Pomalaa和Sorowako湿法项目正有序推进，项目建成后将进一步夯实公司在镍钴资源开发优势。其他金属资源方面，公司已在刚果（金）主要矿产区建立了采矿、选矿、钴铜冶炼于一体的钴铜资源开发体系，并在津巴布韦投资布局了Arcadia锂矿项目，补齐了锂资源短板。锂电材料端，公司在印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成投产，华能5万吨三元前驱体已于今年一季度实现批量供货；韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产；欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进。通过高效的产业协同，公司整体竞争力有望增强。 估值 结合公司年报和一季报，考虑到公司镍冶炼产能逐步释放，镍产品出货量有较快增长，锂电材料产业链一体化优势加强，我们将公司2025-2027年的预测每股盈利调整至3.04/3.61/4.06元（原2025-2026年预测摊薄每股收益为2.07/2.36元），对应市盈率11.0/9.3/8.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。

华友钴业(603799) 投资要点： 否极泰来， 涅盘凤凰。 公司扎根桐乡， 辐射全球， 经过二十多年的发展， 打造了新能源产业、 新材料产业、 印尼镍产业、 非洲资源产业以及循环产业五大事业板块。因金属价格下跌钴&镍&锂吨毛利已经降至历史低位， 公司仍能保持较好的盈利， 体现出极强的盈利韧性。 当前钴&镍&锂价格已跌至历史底部区间， 具备上涨的基础，一旦价格上涨， 公司业绩有望实现大增。 钴： 长周期历史价格底部， 钴价有望大幅上涨。 钴价上涨的基础在于： 需求放量、供给收缩以及流动性宽松。 当前钴价处于长周期历史底部， 且全球流动性宽松、 供给端受刚果金禁矿影响供给收缩、 需求端处于固态放量前夜三元电池有望重回主流，价格大涨的基础已成， 一旦需求放量， 钴价有望大幅上涨。 镍： 价格底部夯实， 静待产能出清。 印尼镍矿供给在全球占据主导地位， 2024 年产量占全球总供给的 60%。25 年印尼开采配额为 2.985 亿湿吨， 相比 24 年增长 9.8%，但同时印尼实施一系列矿业政策， 镍矿成本上升。当前镍价已跌至全球镍矿成本 75%分位线附近， 高价镍矿开始减产。 从供需平衡看虽仍处于过剩状态， 但过剩幅度进一步收窄， 随着高成本矿山逐步关停以及印尼镍矿成本的上升， 镍价底部区间进一步夯实， 一旦产能出清， 或释放价格弹性。 锂： 产能出清尾声， 静待需求放量。 锂价上涨的基础在于供需错配， 缺口的强度反应价格上涨的高度。 从历史长周期来看， 当前锂价处于历史底部区间， 考虑供需平衡， 预计 2025 年碳酸锂价格中枢为 8 万元/吨。 而考虑产能出清时间， 上一轮产能出清时间为 2 年 9 个月， 当前已产能出清 2 年 4 个月， 我们认为即使本轮产能出清时间预计更长， 亦进入出清尾声， 一旦需求有所好转， 锂价有望迎来上涨。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2025-2027 年归属于母公司所有者的净利润分别为50.74、 62.58 和 65.61 亿元， 对应 PE 分别为 11.19X、 9.07X 和 8.65X。 我们选取同行业 A 股相关头部公司为可比公司， 平均 PE 分别为 15.06X、 11.85X 和 9.80X。当前钴&镍&锂处于历史价格低位， 一旦价格上涨， 公司业绩有望实现大增。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示。 1） 金属价格超预期下跌的风险； 2） 地缘政治风险； 3） 安全生产风险；4） 市场空间测算偏差风险。

华友钴业(603799) 主要观点： 业绩 公司发布2024年报和25Q1财报。公司2024年实现营收609.5亿元，同比-8.1%，实现归母净利润41.55亿元，同比增长24.0%，实现扣非归母净利润37.95亿元，同比+22.7%。公司25Q1实现营收178.4亿元，同比+19.2%，环比+15.4%；归母净利润12.5亿元，同比+139.7%，环比+10.4%。扣非归母净利润12.3亿元，同比+116%，环比+62.8。公司一季度业绩增长主要因产品销量增加及成本费用下降。 印尼镍资源建设稳步建设，全球资源布局持续推进 目前公司已在印尼建成华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨高冰镍项目、华飞12万吨湿法项目，收购擎天火法项目，总计具备约24.5万吨（金属量）镍中间品生产能力。此外，公司与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目已启动建设；与淡水河谷印尼合作的年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目准备工作有序推进，进一步夯实公司在镍钴资源开发优势。报告期内，公司已参股WBN、SCM、AJB、WKM、TMS五座矿山，与淡水河谷达成Pomalaa项目、Sorowako项目独家供矿合作，为公司镍钴冶炼项目奠定了坚实的原料保障。公司在刚果（金）主要矿产区建立了采矿、选矿、钴铜冶炼于一体的钴铜资源开发体系，并在津巴布韦投资布局了Arcadia锂矿项目。 下游锂电材料端产能建设落地，一体化布局持续推进 公司在印尼，华翔5万吨硫酸镍项目建成投产，华能5万吨三元前驱体已于今年一季度实现批量供货；与LG合作的龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进。此外，作为新能源锂电材料行业的核心供应商，公司产品已大规模应用于特斯拉、大众、宝马、现代、Stellantis、通用、福特等国际高端品牌汽车产业链。 投资建议 考虑到公司上游资源布局完善，锂电材料有望快速放量，我们预计2025-2027年公司归母净利润52.34/59.15/65.51亿元（原预期25-26年为42.28/48.93亿元），对应PE10、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；下游需求增长不

华友钴业(603799) 核心观点 公司发布2024年年报：全年实现营收609.46亿元，同比-8.08%；实现归母净利润41.55亿元，同比+23.99%。24Q4实现营收154.57亿元，同比+1.61%；实现归母净利润11.34亿元，同比+235.93%。公司在锂电行业的下行周期，创造历史上最好的年度业绩，锂电产业链一体化布局的优势凸显，有效抵御行业下行风险。 公司发布2025年一季报：实现营收178.42亿元，同比+19.24%，环比+15.43%；实现归母净利润12.52亿元，同比+139.68%，环比+10.37%；实现扣非净利润12.27亿元，同比+116.05%，环比+62.78%。 核心产品产销方面：2024年，系统提升运营效能，稳步提升经营质量：①上游资源端，公司钴产品产量约4.90万金属吨，同比+20.49%，钴产品销量约4.68万金属吨，同比+13.18%；铜产品产量约8.90万金属吨，同比-0.48%，铜产品销量约9.02万金属吨，同比+2.78%；镍产品产量约19.26万金属吨，同比+50.07%，镍产品销量约18.43万金属吨，同比45.78%；锂产品产量约4.14万实物吨，同比+260.66%，锂产品销量约3.92万实物吨，同比+376.56%。②下游材料端，公司三元前驱体产量约10.18万实物吨，同比-17.67%，销量约10.31万实物吨，同比-20.17%；正极材料产量约6.52万实物吨，同比-27.71%，销量约6.57万实物吨，同比-30.60%。公司三元前驱体和正极材料的出货量同比有所下降，主要是因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构。另外在2024年，公司纳电前驱体出货量突破300吨，成为行业首家吨级出海企业。综上在面对锂电行业的下行周期，公司上游资源端稳步拓展，下游材料端实现结构上优化，为公司业绩增长提供了重要支撑。 分红方面：公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元(含税)，总计约为8.39亿元，占公司2024年归母净利润的20.20%，再加上公司2024年以现金为对价，采用集中竞价交易方式已实施股份回购金额约1.12亿元，总计约为9.52亿元，占公司2024年归母净利润的22.91%。 风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营收为702/758/825亿元，同比增速15.1%/8.0%/8.9%；归母净利润为51.66/60.97/73.82亿元，同比增速24.3%/18.0%/21.1%；摊薄EPS为3.04/3.58/4.34元，当前股价对应PE为11.1/9.4/7.8X。公司是国内新能源锂电材料行业的头部企业，一体化产业链能有效抵御行业下行风险，同时也有望充分享受未来行业景气度回暖带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。