华友钴业(603799)公司资料

华友钴业(603799) 事项： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收663.04亿元，yoy+5.19%；实现归母净利润33.51亿元，yoy-14.25%；归母扣非净利润30.93亿元，yoy-22.25%。2023年利润分配预案：每10股派发现金红利10元（含税）。2024年一季度公司实现营收149.63亿元，yoy-21.7%；实现归母净利润5.22亿元，yoy-48.99%。归母扣非净利润5.68亿元，yoy-42.97%。 平安观点： 主营产品出货量提升，全年营收实现逆势正增。2023年公司锂电正极前驱体出货量近15万吨，同比增长约31%。正极材料出货量约9.5万吨，同比增长约5%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量超过6.7万吨，占三元材料总出货量的约83%；钴酸锂出货量超过1.3万吨，同比增长32%。在全年产品价格整体偏弱运行背景下，主营产品销量增长带动公司营收实现逆势正增。 印尼项目陆续实现达产，在建项目持续推进。印尼华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月开始部分产线投料，于2024年一季度末基本实现达产。华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产；华翔5万吨镍金属量硫酸镍项目建设稳步推进；Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产。广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于2024年一季度实现达产达标。衢州和广西等地部分电镍项目建成并达产。 减值计提较为充分，2024业绩有望迎来复苏。由于2023年钴、镍、锂产品价格的波动，价格下跌导致了原材料和未售产品出现了一定程度的减值，公司2023年计提存货减值准备3.68亿元。随着全球镍、钴、锂高成本过剩产能逐步出清，金属价格有望回暖。印尼各冶炼项目稳产后，公司锂电材料一体化布局优势加速凸显，全球市场竞争力预计持续提升，2024公司业绩有望迎来复苏。 投资建议：金属价格及锂电材料受下游景气度影响较大，预计公司2024-2026年营业收入为835.09、105.07、112.76亿元（原24-25预测值为932.69、1161.39亿元），归母净利润为38.73、57.59、71.84亿元（原24-25预测值为60.18、78.45亿元）。对应PE为13.1、8.8、7.1倍。随着公司印尼项目放量，终端需求景气度见底回升，预计公司一体化优势将逐步显现，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

华友钴业(603799) 2023年年报及2024年一季报点评：镍冶炼产能释放出货高增长，预计24年金属价格上涨盈利改善买入（维持） 投资要点 2023年归母净利33.51亿元，2024Q1归母净利5.22亿元，符合市场预期。2023年公司营收663.04亿元，同比增长5.19%；归母净利润33.51亿元，同比下降14.25%，符合市场预期。2024年Q1公司营收149.63亿元，同比下降21.7%，环比下降1.65%；归母净利润5.22亿元，同比下降48.99%，环比增长54.69％，符合市场预期。 前驱体23年出货逆势高增，24年预计30%以上增长。23年前驱体出货量12.9万吨，同增31%，公司前驱体业务市占率提升明显，同比增速好于行业，其中我们预计外售11万吨+，同增30%+，24年预计出货17-18万吨，同增30%+。盈利方面，23年前驱体收入100亿元，同增1%，毛利率18%，单位毛利1.6万元/吨+，华友新能源23年净利1.2亿元，对应单吨净利0.1-0.2万元/吨，其中H2收入下降，主要系部分转为加工费计价模式，H2亏损1.3亿元，主要系计提减值损失影响，若加回，则前驱体业务盈亏平衡。 正极材料23年同增5%，24年预计同增25%以上。23年正极出货量约9.5万吨，同增约5%，其中高镍三元占比约83%，我们预计24Q1正极出货2万吨左右，环比下降约20%，24年目标出货12万吨，同增25%+。盈利方面，公司为头部车企代工，加工费稳定，23年正极收入189亿元，毛利率7.8%，对应单吨毛利1.5-1.6万元/吨，成都巴莫全年利润5.3亿元，对应正极单位净利预计0.56万元/吨，其中23H2单位净利0.3万元/吨左右。 华飞项目24年贡献显著增量，镍价上涨单位盈利修复。23年镍产品出货约12.6万吨，同增88%，其中预计硫酸镍出货8万吨+（含自供），电镍出货4万吨+。镍冶炼端，我们预计公司23全年出货镍14万金吨+，对应权益9万吨+，24年看，华飞有望实现满产，全年镍冶炼出货有望24万金吨左右（权益13万金吨+）。盈利端，华越23年收入68亿元，净利9.3亿元，对应MHP单金吨1.3-1.4万美元，单吨净利0.1-0.2万美元；华科23年收入53亿元，净利7.3亿元，对应高冰镍单金吨1.5万美金，单吨净利0.2万美金。24年镍价由1.6万美金小幅反弹至1.9万美金+，预计单吨净利至0.2-0.3万美金，24年全年镍冶炼预计可贡献10-20亿归母净利。 铜价上涨，铜业务利润弹性显著。23年铜产品出货8.8万吨，同减2%，我们预计全年贡献5亿+净利；24年铜价上涨至近1万美金，公司自有铜矿4万吨，单吨成本5000美金+，我们预计24年可贡献10亿左右利润，弹性明显。23年钴产品出货4.1万吨，同增12%，其中自供1.3万吨，基本实现盈亏平衡。23年锂产品出货8235吨，同增104%，库存3293吨，津巴布韦Arcadia锂矿项目开采锂辉石运回国内，我们预计全成本10万元+，当前价格下维持盈亏平衡。 盈利预测与投资评级：考虑金属价格影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润35/46/57亿元（原预期24-25年为57/76亿元），同增5%/30%/25%，对应PE为14x/11x/9x，由于公司前驱体出货增速好于行业，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

华友钴业(603799) 公司发布2023三季报，前三季度实现盈利30.13亿元，同比增长0.18%；公司出货量环比提升明显，一体化深度逐步加强，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度盈利同比增长0.18%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收510.91亿元，同比增长4.88%；实现盈利30.13亿元，同比增长0.18%；实现扣非盈利27.26亿元，同比下降6.60%。根据业绩测算，2023年第三季度实现盈利9.28亿元，同比增长23.37%，环比下降12.53%；实现扣非盈利8.87亿元，同比增长22.07%，环比增长5.17%。 毛利率环比改善，期间费用控制较好：受益于新能源汽车和动力电池行业的发展，公司正极材料和前驱体等产品出货量呈增长态势。公司整体经营毛利率呈改善趋势，前三季度实现经营毛利率14.89%，同比降低2.95个百分点，其中2023三季度经营毛利率为14.84%，环比提升1.68个百分点。公司期间费用控制较好，2023年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.22%、2.81%、2.12%和2.78%，分别环比下降0.03个百分点、下降1.05个百分点、下降0.35个百分点和上升4.24个百分点。 经营现金流明显改善，全球产能布局逐步投产：公司经营现金流改善明显，前三季度经营活动产生的现金流净额为24.83亿元，同比大幅增长234.94%。公司海外产能逐步投产运行，根据公司中报披露，印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月份投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；SCM选矿场、华越长输管道有序推进；华山12万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目成功产出第一批产品。随着公司海外产能逐步落地投产，一体化水平提升，有望增强竞争力。 估值 结合公司2023年三季报，考虑到锂电原材料竞争加剧，我们将公司2023-2025年的预测每股盈利调整至2.44/3.24/3.85元（原预测摊薄每股收益为2.94/4.46/5.50元），对应市盈率15.0/11.3/9.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。

华友钴业(603799) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营业收入510.91亿元，同比增长4.9%；其中23Q3单季度实现营业收入177.46亿元，同比+0.29%，环比+24.66%。23年前三季度实现归属于上市公司股东净利润30.13亿元，同比+0.2%；其中23Q3实现归母净利润9.28亿元，同比+23.37%，环比-12.53%。23年前三季度实现扣非净利润27.26亿元，同比-6.6%，其中23Q3单季度实现扣非净利润8.87亿元，同比+22.07%，环比+5.17%。业绩符合预期。 以量补价，经营性利润环比修复。1）价：23年三季度，LME镍均价为20421美元/吨（环比-8.29%）、硫酸镍均价3.46万元/吨（环比-8.72%）、LME铜均价8362美元/吨（环比-1.10%）、金属钴均价27.15万元/吨（环比+1.14%）、MB标准钴均价为15.99美元/磅（环比+6.69%）。2）量：华飞12万金属吨湿法镍项目于23年6月投料试产，三季度处于爬坡阶段，预计镍的产量环比进一步提升。3）汇兑收益：23年Q2由于人民币汇率贬值，受汇兑收益影响，Q2财务费用为-2.08亿元，三季度汇率保持相对稳定，财务费用为4.93亿元，环比减利约7.00亿元，扣除汇兑收益影响后，Q3经营性利润环比大幅改善。 印尼镍项目进展顺利，逐渐成为公司利润主要来源。当前公司印尼规划镍产能达到66.9万吨，其中已经建成产能22.5万吨（华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨火法项目已经实现达产，华飞12万吨于23年6月投料试产），产能逐步进入到放量阶段。在建及规划中的项目产能达到42万吨，包含华山12万吨、淡水河谷Pomalaa矿山合资项目12万吨、淡水河谷Sorowako矿山合资项目6万吨、大众合资项目12万吨。此外公司拟收购AIM公司50.1%股权，拥有2条RKEF镍铁生产线（年产镍铁15万吨，折合镍金属量2.4万吨）。 锂电下游环节加速海外布局。1）2022年5月，公司控股子公司巴莫科技认购LGBCM49%股权，其计划投建6.6万吨三元正极材料项目；2）23年4月，与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料（金属硫酸盐、前驱体）生产工厂；3）23年5月，与POSCO FUTURE M等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂；4）23年6月，公司拟通过控股子公司匈牙利巴莫在匈牙利投资建设高镍型动力电池用三元正极项目，计划总投资12.78亿欧元，其中一期投资建设规模为2.5万吨/年，一期计划总投资为2.52亿欧元。 锂项目有望逐步贡献利润。公司津巴布韦前景锂矿项目规划5万吨LCE的锂精矿产能。2023年3月底，Arcadia开发项目全部产线已完成设备安装调试工作，并投料试生产；广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产，并于7月实现首批锂盐产品下线，Q4有望开始贡献利润。 盈利预测及投资建议：考虑到23年公司锂盐主要于Q4进行销售，我们下调23-25年公司锂销售均价分别为15、12、12万元/吨，预计公司23-25年归母净利润分别为42.91、63.40和75.12亿元（23-25年净利润预测前值为47.28、75.23和93.68亿元），按照10月30日收盘632.90亿元市值计算，对应PE分别为14.7、10.0、8.4X，维持“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。