歌力思(603808) 事件：歌力思发布2026年一季报，Q1实现营业收入7.44亿元（同比+7.77%），归母净利润0.41亿元（同比+0.14%），扣非归母净利润0.63亿元（同比+110.58%），经营性现金流1.91亿元（同比+162.09%）。剔除百秋尚美股权转让一次性影响后，归母经营性利润同比增长约70%，经营质量显著提升。 多品牌矩阵协同发力，国内业务增长强劲。2026Q1公司主营收入同比增长约12%，多品牌矩阵协同推动收入增长。分品牌来看，ELLASSAY收入2.78亿元（同比+2.96%），Laurèl收入1.41亿元（同比+32.36%），IRO收入1.57亿元（同比+11.05%），self-portrait收入1.53亿元（同比+12.83%）。国际品牌表现亮眼，IRO中国区、Laurèl及self-portrait分别延续良好增长势头，国内业务收入整体增幅达到14.3%。 直营渠道提质增效，线上稳健发展。线上业务稳健增长，收入1.26亿元（同比+5.7%），占比17.14%，其中国际品牌线上保持快速增长，self-portrait、IRO、Laurèl在天猫和抖音等主要平台增速分别达到44.6%、43.2%和25.6%。线下渠道收入6.09亿元（同比+12.9%），占比82.86%。直营店收入6.63亿元（同比+12.81%），毛利率76.18%（同比+5.31pct），提质增效效果显著；分销店收入0.72亿元（同比+1.99%），毛利率53.14%（同比+28.27pct）。门店方面，Q1末公司总门店540家，较年初净减少18家，其中ELLASSAY/LAUREL/IRO/SP分别为274/92/94/77家，Q1新开3家、关闭21家，门店结构持续优化。 毛利率大幅提升，费用管控成效显著。2026Q1公司综合毛利率73.91%（同比+8.00pct），分品牌看ELLASSAY/Laurèl/IRO/self-portrait毛利率分别为73.97%（同比+8.44pct）、71.59%（同比+9.03pct）、68.82%（同比+15.75pct）、81.74%（同比-0.95pct）。费用端，销售费用率47.16%（同比-1.2pct）；管理费用率5.67%（同比-1.7pct）；研发费用费用率1.61% （同比-0.02pct）。公司严格执行预算管理，推进流程优化、加大AI技术应用提升效率，降本增效成果显著。财务费用率0.96%（同比+2.04pct），主要是利息收入减少。 经营性利润大幅增长，现金流表现优异。公司一季度完成对联营企业百秋尚美7.75%股份转让（持股比例由27.75%变更为20.00%，交易对价1.36亿元），产生约-1400万元投资收益，同时因税务计税基础差异增加所得税费用约1400多万元。剔除上述一次性交易影响，公司归母经营性利润增长约70%，其中国内业务利润大幅增长，海外业务亏损继续收窄。同时，Q1非经常性收益较去年同期大幅减少，扣非归母净利增幅达到110.58%。经营性现金流1.91亿元（同比+162.09%），公司回款和快反能力增强。 盈利预测：公司具备多品牌矩阵，主品牌持续稳健增长，国际品牌持续高增。2026Q1经营质量进一步提升，多品牌协同发展、费用精细化管控成效显著，看好全年业绩弹性释放。维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.21、2.50、2.88亿元，对应PE分别为18.27、16.16、14.02倍。 风险提示：海外业务改善不及预期风险，消费复苏不及预期风险，费用率下行不及预期风险，汇率波动风险，商誉及商标减值风险。

歌力思(603808) 核心观点 2025年可比口径收入稳健增长，盈利水平显著改善。受益于多品牌矩阵协同推动收入增长，旗下国际品牌表现出色，2025年公司可比口径主营业务收入同比+2.5%至28.3亿元，其中国内业务可比收入同比+5.6%。毛利率微降0.6百分点至67.5%；销售/管理/研发/财务费用率分别下降2.74/2.21/0.14/3.03个百分点，管销费用率下降主要得益于公司将2025年定为“降本年”，严格执行预算管理、强化品销合一，同时海外业务推进降本增效、优化低效门店，以及Ed Hardy品牌出表的影响，财务费用率下降主因报告期内欧元升值带来约5200万元的汇兑收益，以及公司清偿借款后利息支出减少所致。归母净利润扭亏为盈至1.65亿元（去年同期-3.10亿元），主要源于国内业务利润同比实现良好增长，同时海外业务利润同比改善明显，净利率提升至5.8%。此外，公司计提商誉及无形资产减值7799万元，Ed Hardy相关费用及投资收益减少约3800万元，若剔除非经营性因素影响，归母净利润超过2亿元。经营性现金流净额同比+38.2%至5.8亿元，现金流充裕，分红率40.15%。 2025年第四季度较去年同期品牌剥离影响消除、IRO海外减亏。四季度营收下降5.2%至8.4亿元，主因Ed Hardy品牌出表，同时主品牌为维护长期品牌价值，于三、四季度起严格管控折扣影响短期流水所致。归母净利润扭亏为盈至0.5亿元（去年同期-3.3亿元），归母净利率6.1%，同比改善43.6百分点，主因资产减值损失同比修复26.6百分点（去年同期因Ed Hardy品牌出表、IRO海外亏损计提商誉商标减值3.24亿元）；毛利率整体提升5.1百分点，主要受益于EdHardy品牌出表、IRO盈利改善；销售/管理/财务费用率分别下降3.2/4.0/9.2百分点，财务费用下降主因汇兑收益大幅增厚。 全年SP、LAUREL、IRO中国区销售双位数增长，线上渠道引领增长。1）分品牌：主品牌歌力思收入同比下降3.8%至11.2亿元；三大成长期品牌中，SP营业收入同比增长16.2%至5.9亿元；LAUREL营业收入同比增长12.7%至4.7亿元；IRO中国区收入同比增长15%，海外业务大力推进降本增效，加速优化低效门店16家，经营结果逐季改善，全年整体小幅下降3.2%至6.4亿元。2）分渠道：线上渠道实现销售5.27亿元，可比口径下同比增长13.3%，销售占比提升至18.6%。其中IRO品牌中国区线上增速达44.0%，self-portrait品牌线上增长34.4%。线下渠道积极推进渠道升级，新开深圳湾全国旗舰店、北京三里屯太古里形象店等多家标杆门店。截至2025年末，公司门店总数558家，较年初净减少20家，主要为IRO海外及ELLASSAY品牌的优化调整。 风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。 投资建议：看好公司多品牌矩阵成长韧性，盈利能力有望持续修复。我们看好公司旗下Laurel、self-portrait、IRO中国区等品牌延续较强成长性，多品牌协同效应持续显现。同时，2026年公司将继续推进“降本年”，严格的预算管理有望驱动费用率进一步优化；海外业务亏损有望持续收窄，目标控制在5000万元以内。主品牌歌力思虽短期收入承压，但利润端已呈现恢复趋势。综合来看，公司盈利能力有望持续修复，我们预计2026-2028年净利润分别为2.1/2.3/2.5亿元，同比+25.6%/12.6%/7.5%。维持“中性”评级。

歌力思(603808) 事件：歌力思发布2025年年报，实现收入28.57亿元（同比-5.90%，可比口径下同比+2.5%，其中国内业务可比收入同比+5.6%），归母净利润1.65亿元（同比+153.3%），扣非归母净利润1.09亿元（同比+134.8%）。2025Q4实现收入8.38亿元（同比-5.15%），归母净利润5137万元（同比+115.5%），扣非归母净利润3270万元（同比+110.0%）。每10股拟派发现金红利1.82元，分红率40.15%。 分析判断：可比口径收入稳健增长，国际品牌延续高增。2025年可比口径主营收入同比增长2.5%，其中国内业务可比收入同比增长约5.6%，主要得益于多品牌协同发展及渠道质量提升。分品牌看，ELLASSAY品牌实现收 入11.18亿元（同比-3.8%），品牌力建设持续深化，线上增长势头良好；Laurèl品牌实现收入4.68亿元（同比+12.7%），线上收入同比增长15%，抖音平台呈现突破增长趋势；IRO品牌中国区收入3.29亿元（同比+14.9%），线上平台高速增长超44%，中国区净增7家店，海外加速优化低效门店16家，经营结果改善；self-portrait品牌实现收入5.86亿元（同比+16.2%），高基数下仍实现高质量增长，线上销售同比增长34.4%，天猫和抖音平台均保持良好快速发展。分渠道看，线上实现销售5.27亿元，可比口径同比增长13.3%，线上销售占比达18.6%（同比+1.76pct）；线下直营收入25.29亿元（同比-3.3%），加盟店收入2.98亿元（同比-21.7%），可比口径下直营+加盟的线下取得低个位数增长。截至2025年末，公司直营/加盟门店分别为459/99家，较上年末净减少9/11家，门店总数558家。 降本增效效果显著，盈利能力明显恢复，经营性净利润表现优秀。2025年是公司"降本年"，公司积极推进流程优化、严格预算管理、强化营销活动品销合一和供应链管控等，销售费用率和管理费用率合计下降约5个百分点。2025年毛利率为66.93%（同比-0.40pct），其中 65.83%/65.98%/59.81%/80.46%，同比分别-2.36/-0.34/-1.21/-1.58pct。期间费用率为55.6%（同比-8.12pct），其中销售费用率47.26%（同比-2.7pct）、管理费用率7.20%（同比-2.2pct）、研发费用率2.46%（同比-0.1pct）、财务费用率-1.32%（同比-3.0pct）。归母净利率为5.77%（同比+16.0pct），扣非归母净利率为3.80%。若剔除欧元大幅升值带来约5200万元汇兑收益、计提商誉及无形资产等减值共9194万元、以及唐利（Ed Hardy）约1300万元费用（减少投资收益）等非经营性因素影响，2025年经营性净利润更优，真实经营盈利能力显著恢复。 运营指标全面改善，资产周转效率明显提升。2025年经营性现金流净额5.76亿元（同比+38.2%），利润质量良好。存货周转天数296天（同比减少26天），应收账款周转天数45天（同比+2天），周转保持稳健。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.2/2.57/2.97亿元，对应PE为17.60X/15.08X/13.04X。 风险提示：海外业务改善不及预期风险，消费复苏不及预期风险，费用率下行不及预期风险，汇率波动风险，商誉及商标减值风险。

歌力思(603808) 核心观点 高端时装领军企业，稳健发展显实力：公司专注于发展高端时装品牌，主营业务为品牌时装的设计研发、生产和销售。目前，公司旗下拥有中国高端时装品牌ELLASSAY、德国高端女装品牌Laurèl、法国设计师品牌IRO、英国当代时尚品牌self-portrait以及加拿大功能性羽绒品牌nobis。公司收入呈现波动增长的态势。2024年，公司旗下多品牌矩阵多点发力，实现主营收入30.36亿元（yoy+4.1%），但受IRO品牌海外经营业绩下滑拖累以及Ed Hardy品牌股权出售影响，归母净利润亏损至3.1亿元。公司毛利率持续维持较高水平。存货方面，2024年末/2025H1末公司存货周转天数分别同比-8/-71天至322/309天，应收账款天数保持平稳，近4年维持在40天左右。 线上实现全面突破，直营收入稳步增长：公司线上销售已实现五年持续增长，2024年线上实现收入5.21亿元，同比增长32.42%，线上销售占比进一步提升至17.4%。其中，ELLASSAY/Laurèl/IRO中国区/self-portrait线上收入同比增长55%/52%/38%/45%。同时，公司大力发展直营渠道，驱动直营收入占比在2024年提升至87.3%。目前公司已经形成覆盖全国各大城市核心商圈并辐射周边市场的销售网络，在SKP、万象城等各大顶级商圈累计开设了上百家店。 线下开设优质门店，实现高质量拓展：公司在澳门、深圳、广州、苏州、南京、西安、太原、南宁、杭州等地持续布局，尤其是旗下国际品牌仍处于良好的拓展期，市场规模获得了较大突破。对于主品牌的渠道拓展方面，公司持续贯彻渠道优化策略，重点布局主要城市新兴综合商业体。对于成长期的国际品牌，公司以直营模式为主，聚焦“低成本开大店”和“新店一炮而红”策略，各品牌根据其定位，选择合适的渠道进驻。截至2025H1,Laurèl/IRO/self-portrait直营门店数分别由2021年的56/80/20家增加至79/100/75家。 投资建议：公司是国内高端女装龙头，考虑其多品牌战略与海外业务调整后表现，预计2025/26/27年公司实现归母净利润分别为1.80/2.04/2.25亿元，分别实现扭亏转盈/+12.77%/+10.75%。当前市值（2025年9月25日）对应2025/26/27年PE估值为15.8/14.0/12.6倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：终端销售低于预期的风险；库存积压导致存货减值增加的风险；渠道扩张低于预期的风险。

夏国新,公司董事长,公司创始人及中国高端时装品牌歌力思(ELLASSAY)创始人。天津工业大学产品设计专业学士、服装专业硕士,中欧国际工商学院EMBA。1999年创立深圳歌力思服装实业有限公司(公司前身),现任公司董事长,兼任中国服装协会副会长、中国流行色协会副会长、中国服装设计师协会主席、北京服装学院顾问教授、深圳大学艺术学院教授、天津工业大学客座教授。

王笃森,公司董事、总经理。1980年生,中国国籍,无境外永久居留权,天津工业大学服装设计专业学士,深圳市高层次人才,地方级领军人才,正高级工艺美术师(服装设计)。2004年加入歌力思,历任策划主管、品牌管理部经理、品牌管理中心总监、副总经理等,现任公司董事、总经理,依诺时尚董事长、总经理,诺北斯服饰董事长、总经理,野兽数字科技执行董事、总经理(依诺时尚、诺北斯服饰、野兽数字科技均为歌力思子公司),兼任中国美术学院纺织服装研究院客座教授、北京服装学院客座教授、深圳大学艺术设计学院客座教授、武汉纺织大学客座教授,同时担任中国服装设计师协会时装艺术专业委员会委员、深圳市服装设计协会常务副主席、深圳设计与艺术联盟副主席等社会职务,被评为2016年度CBOTOP最佳首席品牌官、2021年度中国首席品牌官500强及国家级设计奖项--第十五届光华龙腾奖中国设计业十大杰出青年。

刘树祥,公司董事、副总经理兼财务负责人。东北财经大学EMBA。曾任深圳汎贸塑胶制品有限公司财务经理、坤斯化妆品(深圳)有限公司财务经理、深圳市造寸制衣有限责任公司财务主任、天基电气(深圳)有限公司财务经理。2005年加入公司,现任公司董事、副总经理兼财务负责人,百秋尚美董事,劳芮贸易董事长,前海上林监事,歌诺实业总经理,诺北斯服饰董事。

王薇,公司职工代表董事、副总经理兼董事会秘书。英国Lancaster University金融学硕士,暨南大学国际金融、会计学双学士。曾任厦门七尚股权投资有限责任公司董事总经理,在招商致远资本投资有限公司任华旖时尚产业基金总经理,在招商证券股份有限公司研究发展中心任执行董事、消费品组联席主管、服装纺织行业首席分析师。2021年加入公司,现任公司职工代表董事、副总经理兼董事会秘书。

赵建烽,公司董事。1982年生,中国国籍,无境外永久居留权,南京工业大学管理科学与工程学院管理学专业学士,2023年加入歌力思,现任公司总经理助理、供应链管理中心总监,分管数字化中心,兼任深圳市服装供应链协会副会长,广东省服饰文化促进会专家委员会专家委员。

李鹏志,公司独立董事。博士,研究员,中国国籍。历任美国MARKWINS公司财务资讯部经理,瑞士ASPRO科技公司财务及资讯部总监,芬兰赛尔康技术(深圳)有限公司财务总监、总经理,深圳劲嘉集团股份有限公司(股票代码:002191)董事,广东顺威精密塑料股份有限公司(股票代码:002676)董事长兼总裁CEO,同时兼任顺威集团研发及技术CTO、广东顺威赛特工程塑料有限公司执行董事、广东智汇赛特新材料有限公司执行董事、广东顺威自动化装备有限公司执行董事、深圳顺威通用航空有限公司执行董事兼总经理;中山市上品环境净化技术有限公司副董事长;深圳市名家汇科技股份有限公司(股票代码:300506)副董事长、执行总裁:名匠智汇建设发展有限公司董事长;名匠智汇(中山)科技有限公司董事长;辽宁飞乐创新节能技术有限公司董事长。现任深圳市震有智联科技有限公司董事长、深圳震有科技股份有限公司(股票代码:688418)执行总裁、深圳朗特智能控制股份有限公司(股票代码:300916)独立董事、山东省震有智联科技有限公司董事长,深圳博仕人工智能科技有限公司监事、深圳市震乾智汇科技有限公司执行董事。其他社会兼职:兼任芬兰-中国投资贸易促进会秘书长,广东留学人员联谊会、广东欧美同学会理事,深圳沙井商会(工商联)常务理事,宝安海外联谊会(海联)副会长,深圳宝安区侨联常委,深圳市联文精密制造有限公司监事。著有《信息分享对供应链绩效的影响因素研究》、《服务营销》等学术专著,并在《特区经济》、《科教与法》、《理论研究》、《知识经济》、《企业导报》、《澳门经济》等学术期刊及(ICCBN 2021)、(WCNC 2021)等国际会议发表10多篇学术研究论文。申请国家专利19项、软件著作权16项。

周到,公司独立董事。硕士研究生学历,注册会计师、注册税务师,现任京洲联信(深圳)税务师事务所有限公司所长,冠城大通新材料股份有限公司独立董事。

杜岩冰,公司独立董事。西安工程大学工学学士、天津工业大学工商管理硕士,正高级工程师。现任公司独立董事、中国服装协会专职副会长,兼中国服装协会科技部主任、职业装专业委员会主任、校园服饰专业委员会主任、标准化技术委员会主任,以及全国服装标准化技术委员会(SAC/TC219)主任、中国服装智能制造技术创新战略联盟办公室主任等职。