欧派家居(603833) 事件：公司发布2026年半年报。26H1实现收入59.50亿元（同比-27.8%），归母净利润4.42亿元（同比-56.6%），扣非归母净利润3.61亿元（同比-61.7%）；26Q2实现收入32.97亿元（同比-31.2%），归母净利润2.87亿元（同比-59.6%），扣非归母净利润2.52亿元（同比-62.7%）。 点评：受终端疲软、竞争加剧、基数较高（国补）等多重影响，整体收入承压，且产品结构变化、收入规模收缩导致固费摊薄不足等因素，亦压制盈利表现。公司在行业深度调整期间，以“再创业”为引领，围绕“坚定推进大家居战略，推动各业务板块潜能激活、协同突破”的总体思路，坚持内外兼修、双线并进。凭借品牌、渠道、制造等综合优势，整体运营情况仍领先行业。 大家居战略持续推进，倒逼全链路成本效率优化。26Q2公司橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为10.1/15.0/1.7/2.0亿元（同比分别-29.1%/-38.5%/-40.6%/-15.6%），对应毛利率分别为33.1%/44.2%/31.8%/38.9%（（同比分别-1.0/+1.6/+0.4/-13.7pct）。公司全品类产品完成ENF环保标准升级，以极致环保构筑品质壁垒；同步推出菲思卡尔499战略定价切入刚需赛道，倒逼全链路成本效率优化。此外，公司产品体系从单品升级到全案能力重建，持续推进从定制+宅配向融合电器、软装、硬装、智能化的全案大家居3.0升级。 加速渠道改革。26Q2直营/经销/大宗收入分别为1.5/25.8/2.8亿元（同比分别-19.8%/-27.2%/-66.9%），对应毛利率分别为49.1%/36.3%/30.8%（同比分别-8.2/-0.9/-3.1pct）。公司全面推进终端门店形态升级与运营质量提升，以渠道质的提升对冲量的压力，同步推进AI战略全面落地、以技术投入奠定未来效率。此外，公司以旧改赛道、海外市场、线上获客为重点拓展领域，在行业低谷期逆势布局存量、增量，多点开花、多措并举，我们预计新渠道&新改革成效逐步显现，后续有望稳步贡献增量。此外，推动经销商店面形态改革，将释放的资源集中投向盈利门店的升级改造与新业态拓展，26H1欧派/欧铂丽/铂尼思/欧铂尼门店数较Q1末分别-150/+25/+36/-51家。 加强费用管控。26Q2公司毛利率为36.52%（同比-1.1pct），净利率为8.70%（同比-6.1pct）；26Q2期间费用率为26.73%（同比+9.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为12.13%/4.75%/9.42%/0.43%（同比分别+3.1/-0.8/+3.3/+3.5pct）。 现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为4.56亿元（同比-4.38亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为32.35/41.54/54.42天（同比分别+6.03/+14.49/+7.82天）。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.6/13.0/14.9亿元，对应PE为17.2X/15.4X/13.4X。 风险因素：市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、大宗业务坏账风险、门店转型进度不及预期。

欧派家居(603833) 投资要点 业绩摘要：公司发布2025年年报。2025公司实现营收172.3亿元，同比-8.9%；实现归母净利润20亿元，同比-23.2%；实现扣非净利润17.3亿元，同比-25.3%。公司在地产行业深度调整背景下，业绩短期承压。单季度25Q4实现营收40.2亿元，同比-20.4％；实现归母净利润1.6亿元，同比-71.1%；实现扣非后归母净利润1848.5万元，同比-96.7%，主要受高基数及行业需求波动影响，以及计提2.1亿元信用减值损失。2026Q1实现营收26.5亿元，同比-23%；实现归母净利润1.5亿元，同比-49.7%；实现扣非净利润1.1亿元，同比-59.2%。 成本优化对冲收入压力，展现较强经营韧性。2025公司整体毛利率为36.2%，同比+0.3pp。25年总费用率为20.8%，同比-0.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.1%/7.2%/-1.8%/5.3%，同比+0.1pp/+0.4pp/-0.4pp/-0.1pp。公司坚定推行“分田到户”激励机制、内部挖潜及效率提升措施，在成本控制与费用优化方面取得了一定成效。2025年净利率为11.6%，同比-2.1pp。单25Q4毛利率为33.1%，同比-3.9pp；净利率为4.1%，同比-7.2pp。26Q1毛利率为35.1%，同比+0.8pp；净利率为5.8%，同比-3.1pp。 助力零售经销商转型大家居，海外稳步增长。分渠道看，2025年零售/大宗业务分别实现收入135/26.2亿元，同比-9.3%/-14.0%。1）零售业务中经销店/直营店分别实现收入127.2/7.7亿元，同比-9.4%/-7.0%，公司持续深化内部组织变革，配套推行“分田到户”考核机制，充分激活组织活力。截至2025年末，公司经销门店7289家，零售大家居有效门店规模突破1250家。2）大宗业务公司持续推进转型，非房地产开发项目签订合同数量同比增长57%，签订的门墙柜品类合同数量同比增长超100%，有效对冲了新房装修业务的萎缩。海外业务实现稳健发展，25年实现营收4.7亿元，同比+9.7%，其中海外经销渠道业务增长超20%，东南亚/欧洲/中东地区业务增长超30%。 持续全品类以及多品牌战略。分产品看，2025年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门营收分别为48.0/88.5/10.7/10.1亿元，同比-11.8%/-9.6%/-1.8%/-11.4%。分品牌看，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌收入分别为126.1/7.3/12.3/13.2亿元，同比-10.6%/-39.7%/+0.6%/+19.5%。同时，公司打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，门店超150家，通过社区化网络运营模式，创新“1+N”社区店模型，精准触达、快速响应，解决传统开店模式对存量需求客流获取成本高、响应慢的业务堵点。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为3.31元、3.56元、4.02元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。考虑到公司大家居模式逐步理顺，行业龙头韧性凸显，建议持续关注。 风险提示：终端需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险。

欧派家居(603833) 事件：公司发布2025年报。25全年实现收入172.32亿元（同比-8.9%），归母净利润19.97亿元（同比-23.2%），扣非归母净利润17.30亿元（同比-25.3%）；25Q4实现收入40.18亿元（同比-20.4%），归母净利润1.64亿元（同比-71.1%），扣非归母净利润0.18亿元（同比-96.7%）。 点评：面临终端需求疲软，公司收入短暂承压；盈利能力受制于收入体量下滑、固费摊销不足，且年末集中计提&确认汇兑损失，表现亦有压力。展望未来，我们判断公司凭借分田到户改革，重塑业务流程、深化数字化转型，有望持续提升运营效率与组织韧性，持续迭代整装大家居与零售大家居商业模式，并以“让利终端、抢占市场”为核心策略，系统构建差异化竞争优势。此外，公司强化供应链资源整合与价值链深度协同，盈利能力亦有望保持韧性。此外，公司提高分红比例至75.14%，对应股息率达4.76%。 大家聚战略持续推进。25Q4公司橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为9.7/20.7/2.8/2.2亿元（同比分别-31.8%/-20.4%/-3.2%）。公司持续深化大家居3.0，依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭代定装一体化，通过系统化产品套系、空间整体解决方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存。公司在面临市场激烈竞争、终端需求疲软情况下，仍致力于扩大市场份额。 加速渠道改革。25Q4直营/经销/大宗收入分别为2.3/27.9/5.5亿元（同比分别-27.4%/-23.6%/-20.8%），欧派/欧铂丽/铂尼思/欧铂尼品牌门店数量25年底环比分别-99/-56/+4/-63家。我们预计门店收缩主要系公司积极优化低效渠道，持续推进大家居战略，助力零售经销商转型大家居（截至25年底零售大家居有效门店数量已超过1250家，大家居引流客户数&成交客户数同比分别+21.5%/+111%）。此外，公司主动布局旧改、社区店、中介合作等创新模式，并在直营体系优化“1+N”模型，加速优化终端运营体系、未来有望持续赋能收入增长。大宗方面，公司纵深推进全面转型，顺应市场开辟精装+、非房、海外大宗等新业务（其中非房合同数量同比+57%），并实现从单品到全案精装的转型（签订门墙柜品类合同数量同比超100%）。 加强费用管控。25Q4公司毛利率为33.08%（同比-3.9pct），净利率为4.09%（同比-7.2pct），主要系年底计提减值影响；费用表现来看，25Q4期间费用率为26.45%（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为11.72%/6.26%/8.24%/0.22%（（同比分别+2.1/-1.1/+0.8/+0.2pct），费用率上行主要系收入规模下滑，实际公司加强费用管控，销/管/研费用绝对值均同比下行。 现金流短暂承压，营运能力保持稳定。25Q4经营性现金流净额为6.53亿元（同比-21.45亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为23.4/27.8/44.5天（同比-5.3/+3.2/-1.6天）。盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.7/26.1/27.7亿元，对应PE为12.6X/11.0X/10.3X。 风险因素：市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、贸易摩擦风险。

欧派家居(603833) 核心观点 Q3收入个位数下滑，业绩短期承压。2025Q1-Q3实现收入132.1亿元/-4.8%，归母净利润18.3亿元/-9.8%，扣非归母净利润17.1亿元/-2.9%；其中2025Q3收入49.7亿元/-6.1%，归母净利润8.1亿元/-21.8%，扣非归母净利润7.7亿元/-22.0%。地产及家居行业的深度调整与转型挑战依然持续，叠加国补政策逐步退坡，定制行业面临较大压力，公司坚定大家居转型，在零售端已初具成效，三季度收入实现个位数降幅；利润下滑幅度大于收入，预计主要系受收入规模承压以及去年同期利润高基数影响。 经销与大宗业务承压，直营与海外实现增长。2025Q1-Q3公司经销、直营、大宗与海外渠道收入同比分别为-4.4%/+4.1%/-12.0%/+20.5%，其中2025Q3收入同比为-4.9%/+1.5%/-13.3%/+6.7%，零售（经销与直营）在大家居转型战略下展现较强韧性，大宗业务下滑对整体收入拖累较大，海外业务稳步推进，在低基数下实现正增长。分品类看，2025Q1-Q3橱柜、衣柜及配套、木门与卫浴收入同比分别为-4.8%/-5.6%/-5.1%/-1.6%，其中2025Q3收入同比分别为-2.9%/-8.0%/+1.0%/-3.2%。 毛利率小幅下滑，费用率增加拖累净利率。2025Q3毛利率38.8%/-1.6pct，其中橱柜、衣柜及配套、木门与卫浴毛利率同比分别-1.7pct/+0.1pct/-1.3pct/-1.8pct；2025Q3销售费用率8.6%/+0.5pct，管理费用率6.3%/+0.2pct，研发费用率4.6%/+0.1pct，财务费用率-0.8%/+1.9pct，其中财务费用率大幅增加主要系受到汇兑收益与利息收入影响；2025Q3净利率16.4%/-3.3%。 风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司深入推进大家居战略，营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。考虑到地产进入深度调整期，叠加国补政策逐步退坡，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润23.5/26.3/28.6亿（前值27.0/29.2/31.0亿元），同比-9.8%/+12.1%/+8.7%，摊薄EPS=3.9/4.3/4.7，对应PE=13.5/12.0/11.1x，维持“优于大市”评级。

姚良松,男,中国国籍,无永久境外居留权,汉族,1986年毕业于北京航空航天大学,机械制造学士,高级经营师。曾任江西景德镇昌河飞机制造厂技校教师、西安阎良无线电厂广州办事处主任、广州科信新技术发展公司董事长、欧派厨柜董事长、广州市白云区第九届政协副主席、全国工商联家具装饰业商会常务会长、全国工商联家具装饰业商会橱柜专业委员会创会会长、广东省家居业联合会创会会长、广东企业家理事会副理事长、广州市总商会副会长、北京嘉居科技有限责任公司董事长。现任公司董事长、总裁。

谭钦兴,男,中国国籍,无永久境外居留权,汉族,飞机制造工程学士。曾任江西景德镇昌河飞机工业公司飞机工艺处副处长、高级工程师,欧派家居集团厨衣事业部总经理、制造总裁。现任公司副董事长、副总裁、执行总裁。

姚良柏,男,中国国籍,无永久境外居留权,汉族,哲学学士。曾任广东民族学院(现广东技术师范大学)教师,欧派家居集团行政部总监、总裁助理。现任公司党委书记、副董事长。

张秀珠,男,中国国籍,无永久境外居留权,汉族,研究生学历。历任公司工程事业部总经理、欧铂尼事业部总经理;现任公司职工代表董事、集团总裁助理兼第二营销事业部总经理。

欧盈盈,女,中国国籍,无永久境外居留权,汉族,研究生学历,法学学士和工商管理硕士。曾任广州钢铁股份有限公司证券部科长、欧派家居集团证券事务部经理,现任公司董事会秘书兼证券事务部总监。

李新全,男,中国国籍,无永久境外居留权,汉族,文学硕士。曾任广州市委副秘书长、疏附县委书记、清远市委常委及常务副市长、广东省人社厅党组成员、副厅长、广东省总工会副主席(兼职)、中科院创业投资管理有限公司副总经理、国奥(广东)科技有限公司总经理;现任科比特创新科技股份有限公司党支部书记、公司独立董事。

鲁晓东,男,中国国籍,无永久境外居留权,汉族,经济学博士,中共党员。现任岭南学院教授、博士生导师、副院长,中山大学自贸区综合研究院副院长、中山大学转型与开放经济研究所研究员、公司独立董事。主要研究领域为国际贸易、国际金融与国际投资。迄今已在《经济研究》《管理世界》《经济学季刊》《世界经济》《金融研究》《Frontier of Economics in China》等中英文期刊发表学术论文40余篇,专著6部。先后主持国家自然科学基金、国家社会科学基金等各类课题17项。

王卫,男,中国国籍,无永久境外居留权,汉族,法律硕士,中国注册会计师非执业会员。现任上海市华诚(广州)律师事务所合伙人、广东省法学会财税法学研究会理事、公司独立董事、深圳市宏钢光电封装技术股份有限公司独立董事。专长领域主要在公司财税管理、人力资源法律风险管理等。

赵莉莉,女,中国国籍,无永久境外居留权,汉族,经济学学士和工商管理硕士、AIA(国际注册会计师)、CGMA(全球特许管理会计师)、CIMA(英国特许管理会计师)、IPA(澳大利亚公共会计师)。曾任喜威(中国)投资有限公司中国区财务总监、公司监事;现任公司财务负责人、集团总裁助理。