龙蟠科技(603906)公司资料

龙蟠科技(603906) 主要观点： 事件：10月27日，公司发布2023年三季度报告。前三季度公司实现营收64.92亿元，同比-34.68%；归母净利润-7.27亿元，同比-202.61%。其中，23Q3单季度实现营收26.78亿元，环比+54.76%；归母净利润-0.73亿元，环比+83.18%，较二季度大幅减亏。 经营数据环比改善，降本增效费用率降低。三季度磷酸铁锂正极材料产量为3.60万吨，环比+5.51%，销量为3.30万吨，环比+28.74%，产销率为91.33%，较二季度74.85%有较大提升，实现营收21.77亿元，环比+71.42%；车用环保精细化学品总产量为12.34万吨，环比+0.79%，营收4.51亿元，环比+1.24%。费用率方面，三季度管理费用环比-42.28%，财务费用环比-9.53%，销售费用环比-0.61%；公司持续拓宽产品矩阵，研发投入进一步增加，单季度研发费用1.64亿元，同比增长22.40%。 拟赴港上市，解决海外产能建设资金。公司于10月24日向香港联交所递交了发行H股上市的申请，融资额将用于建设印尼工厂二期项目。作为国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业，凭借先发优势抢占海外市场。海外客户的导入已有明确进展，已正式进入LGES的供应商体系，并与其他多名国际知名电池厂进行中试。 电动车低电导率冷却液需求放量在即，成为公司新的盈利增长点。23 年7月1日起，《机动车冷却液》国标正式实施，公司围绕新能源冷却系统做了产品布局，近期推出的安能低电导率专用冷却液产品，拥有龙蟠最新研发的恒安低电导缓蚀技术，可广泛应用在新能源电动车、换电重卡、储能电站、氢燃料电池、充电桩等领域。 积极推动产业一体化的布局，持续拓宽产品矩阵。公司积极从各个方面布局，作为行业里唯一具有碳酸锂加工产能的企业，加工厂已于8月16日点火，预计在11月会有产品产出；在磷酸铁方面，公司规划建设一比一配套的磷酸铁产能；提供多样化的LFP正极材料，针对低温的“铁锂1号”和低成本的“再生1号”均为行业独特产品。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为98.48/214.74/321.57亿元，同比-30.0%/+118.1%/+49.7%；归母净利润分别为-5.13/10.09/16.42亿元，同比-168.2%/296.6%/62.6%。24-25年对应PE分别为7/5倍。考虑到碳酸锂加工进展不及预期和计提减值准备的影响，我们下调23年营收和利润，营收由130.95亿元下调至98.48亿元，归母净利润由-1.23亿元下调至-5.13亿元，随着减值影响减弱，四季度业绩有望逐步恢复；未来24-25年公司海外磷酸铁锂产能放量在即，叠加冷却液行业需求上升，碳酸锂价格大幅波动对公司的影响逐步消解，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司产能释放速度不及预期。

龙蟠科技(603906) 向上布局磷酸铁和碳酸锂，降本效应提升单吨净利 公司向上布局磷酸铁和碳酸锂，积极推进产能建设。公司与新洋丰合资建设磷酸铁产能5万吨，规划自建产能23万吨，其中山东二期5万吨将于23年四季度投产，三期8万吨将于24年上半年投产，届时磷酸铁自供率有望提升至90%以上；与宁德时代合资建设碳酸锂产能7万吨，一期4万吨已于23年8月点火。公司在碳酸锂的差异化布局既可提高碳酸锂自供率，还可降低存货减值风险，单吨净利有望进一步提升。 先发布局海外产能，充分受益于海外磷酸铁锂渗透率提升 公司是国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业，凭借先发优势抢占海外市场。印尼锂源磷酸铁锂项目总规划建设12万吨磷酸铁锂产能，其中一期3万吨产能已于23年一季度开工，预计年底实现投产。随着印尼产能陆续释放，公司海外营收占比将逐年提升，同时凭借海外较高的毛利率拉动修复公司整体毛利率水平。 产品矩阵持续丰富，铁锂1号有望成为拳头产品 公司持续拓宽产品矩阵，“铁锂1号”低温和快充性能优异，“再生1号”原料利用率高且加工成本低，“续航1号”循环性能优异，“锰锂1号”能够大幅度地提升电池能量密度。铁锂1号为公司拳头产品，可与传统磷酸铁锂、三元材料进行掺混用于提升电池快充性能，电池快充需求提升有望推动铁锂1号进一步放量，带动公司盈利能力提升。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为130.95/216.11/323.20亿元，归母净利润分别为-1.23/10.08/16.46亿元，24-25年对应PE分别为7/4倍。考虑到公司海外磷酸铁锂产能放量在即，叠加磷酸铁自供率进一步提升，公司盈利能力稳中向好。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；公司产能释放速度不及预期；原材料价格波动风险。

龙蟠科技(603906) 事件 10月30日，公司发布公告，前三季度实现营业收入99.39亿元，同比增长329.27%，归母净利润7.08亿元，同比增长264.62%。 分析 三季度公司实现营业收入39.28亿元，同比增长277.91%，归母净利润3.50亿元，同比增长511.67%，整体看公司三季度的产品盈利水平环比有所增长，单季度毛利率约为19.39%，环比上季度提升了约4个点，整体看公司的销量环比略有下行，但价格提升，实现了以价补量，单三季度，公司车用尿素和磷酸铁锂实现销量8.02、2.57万吨，环比变化-13%、+17%。 磷酸铁锂新建产能将逐步提升，产品盈利能力维持较好水平。受到一定程度的疫情影响，四川、山东基地产能投放略有推迟，预计四季度磷酸铁锂产销量将有明显提升。而三季度原材料碳酸锂价格提升明显，作为材料备货预期公司将受益于原材料库存价值提升，带动产品的盈利能力有所增长；同时公司在持续完善自身产业链布局，通过合资或者自建的方式加大上游磷酸铁的自备率，另一方面参与碳酸锂的布局，保证原材料的供应，同时也获得部分原料加工利润，实现成本节约。 车用尿素成本压力大幅缓解，产品盈利回归明显。三季度公司车用尿素销售8万吨，环比下行13%，疫情的影响因素仍然存在，同时由于终端国六车销售受到较大抑制，国六带来的需求增量明显较低，因而三季度车用尿素销售仍有承压；但三季度为我国工业尿素需求淡季，产品需求支撑不足，价格下行明显，根据隆众化工数据，三季度江苏尿素均价环比二季度价格下行约650元/吨，但三季度公司车用尿素的销售价格环比提升超过400元，带动车用尿素盈利有明显提升。 投资建议 公司把握磷酸铁锂需求趋势，加速产能建设，伴随产能提升，公司预计将进入发展快车道，上调公司2022年盈利预测8%，预测公司2022-2024年归母净利润分别为9.01亿元、9.38亿元、10.36亿元，对应PE为16.53、15.89、14.38倍，维持“增持”评级。 风险提示 新建产能建设进程不达预期，行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。

龙蟠科技(603906) 正极材料已成公司重要业务增长极。龙蟠科技原有业务为精细车用化学用品，增长稳健，2021年对磷酸铁锂正极材料业务并表，现已成为全球排名前列的新能源锂电池磷酸铁锂正极材料供应商，在我国新能源行业方兴未艾的背景之下，公司抢抓机遇，在新能源领域积极布局，实现了营收跨越式发展。2022年中报显示，磷酸铁锂业务为公司贡献了85%的营业收入及91%的净利润。 磷酸铁锂份额扩张，景气度提升，行业红利有望向头部分配。磷酸铁锂正极材料因其较高的安全性、较低的成本以及不断提升的能量密度愈发受到下游厂商的青睐，市占率提升较快，我们认为酸铁锂正极材料行业在2021年的重新爆发并非昙花一现，将继续保持对三元锂的份额优势；我们预计世界磷酸铁锂需求量在2022—2025年分别为80、127、191和290万吨，复合年增长率为38%；头部企业在产品、客户方面具备先发优势，产能规划具备前瞻性，行业红利释放期加速出货。 公司核心产品补齐行业短板，产能规划领先，成本优势或将显现，行业地位将进一步巩固。公司核心产品：铁锂1号具备低温性能佳、快充性能好等突破性优势，有效补齐磷酸铁锂正极材料短板；公司目前年产能已达8.5万吨，远期规划产能近50万吨，头部地位持续巩固，同时，布局上游，实现半数原材料自供，成本优势或将显现，未来将在技术、市场、产能等层面全方位引领行业发展。预计这一板块将在未来持续为公司贡献大部分净利润。 公司在精细车用化学用品行业优势明显，地位稳固。公司在润滑油细分领域具备一定的优势，龙蟠、Sonic以及迪克化学等品牌在市场具备一定的知名度，具备多家车企OEM认证，同时公司也根据下游市场情况及时推出了新能源汽车系列产品，公司有望利用渠道产品等优势在增量市场抢占先机；得益于日趋严格的排放法规，车用尿素行业未来将保持稳健增长，龙蟠科技作为龙头企业，在产品、客户、营销等方面引领行业发展，未来有望继续在市场中保持领先优势。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.15、9.73和10.78亿元，对应EPS分别为1.62、1.72和1.97元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为19.28、18.12和16.36倍。看好公司换道超车、新能源业务高速发展，未来行业地位有望进一步巩固，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司产能释放速度不及预期；行业产能过剩情况超预期。