上港集团2022 年上半年实现营收200.94 亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润108.14 亿元，同比增长24.04%；实现扣非归母净利润105.02 亿元，同比增长29.80%。经营数据方面，2022 年上半年公司实现港口货物吞吐量2.43 亿吨，同比下滑9.9%。其中集装箱吞吐量2254.4 万标准箱，同比下滑1.7%。 港口业务：2022 年上半年集装箱吞吐量同比-1.7%，港口板块营收+15.27%总体看：2022 年上半年，国内多轮疫情反复，叠加2021 年上半年基数偏高，集装箱航运市场景气度有所下滑。公司母港货物吞吐量完成2.43 亿吨，同比下滑9.9%，较2021 年上半年14.6%的同比增幅降低24.5 个百分点。集装箱、散杂货、港口物流、港口服务等港口主业营收合计155.95 亿元，同比增长15.27%。 分货种看：集装箱：公司母港集装箱吞吐量完成2254.5 万标准箱，同比下滑1.7%，两年复合增速6.01%。其中，洋山港区完成集装箱吞吐量1181.4 万标准箱，占全港集装箱吞吐量的52.4%。水水中转完成1235.3 万标准箱，同比增长6.6%，水水中转比例达到54.8%。 散杂货：公司母港散杂货吞吐量完成3011.5 万吨，同比下降32.5%。 分业务看：集装箱板块：营收实现76.21 亿元，同比增长3.94%散杂货板块：营收实现6.99 亿元，同比增长10.41%港口物流板块：营收实现61.91 亿元，同比增长38.65%港口服务板块：营收实现10.84 亿元，同比下滑1.37% 非港口业务：地产军工路项目销售加速，航运业务持续高增地产业务：军工路项目销售加速，合计实现收益10.91 亿元，同比增长6.86%。 长滩项目：累计完成投资计划89.43%，对应累计竣工面积占比45.04%。实现收益4.75 亿元，同比下滑29.53%。 军工路项目：累计完成投资计划91.77%，对应累计竣工面积占比34.87%。 实现收益6.16 亿元，同比增长77.52%。 航运业务：全资子公司锦江航运主要经营东亚、东岸间集装箱班轮运输，2022年1 月董事会已审议通过锦江航运分拆上市事宜。2022 年上半年，实现营收33.24 亿元，同比高增51.37%，两年复合增速40.31%；实现归母净利润10.34 亿元，同比高增88.27%，两年复合增速高达113.24%。 股权投资：参股银行、航运板块表现俱佳，投资收益高增33.27%总体看：受益参股银行、航运公司净利润高增，公司2022 年上半年实现对联营企业和合营企业的投资收益64.89 亿元，同比增长40.39%，两年复合增速高达68.34%。在此背景下，公司2022 年上半年实现投资收益合计65.33 亿元，同比增长33.27%，两年复合增长率高达68.90%。 银行板块：截至2022 年上半年末，公司分别持有上海银行、邮储银行8.323%、3.884%的股权。上海银行、邮储银行2022 年上半年分别实现归母净利润126.74、471.14 亿元，分别同比增长3.23%、14.88%，合计贡献投资收益26.29亿元，同比增长0.50%。 航运板块：截至2022 年上半年末，公司持有东方海外9.068%的股权。东方综合国际集装箱运输及物流公司，服务网络覆盖亚洲、欧洲、美洲、非洲及澳大利亚。2022 年上半年东方海外实现归母净利润367.45 亿元，贡献投资收益33.27 亿元，同比增长88.64%。 复工复产持续推进，下半年业绩修复可期2022 年上半年，上海疫情严峻对公司生产指标影响显著，但随着疫情受控，港口吞吐需求已快速反弹体现韧性。7 月，公司母港集装箱吞吐量430.3 万标准箱创历史新高，同比增幅高达16.2%，环比增长13.5%，带动1-7 月累计集装箱吞吐量同比转正。随着7 月数据已体现需求韧性，下半年预计在疫情稳定受控的背景下逐步修复业绩。 盈利预测与估值综合考虑公司各业务条线发展情况，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为173 亿元、149 亿元、154 亿元，对应现股价PE 分别为7.3 倍、8.5 倍、8.2倍，维持“增持”评级。 风险提示全球新冠疫情持续时间超预期；港口相关政策不及预期；各投资项目收益不及预期。