事件 公司公布2019年限制性股票激励计划(草案)及2018业绩快报 3月11日晚,公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),拟对高级管理及核心技术(业务)人员共208人授予限制性股票总量181.82万股,约占激励计划公告时公司股本总额的0.64%。 近日,公司公布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为94.84亿元、4.35亿元和4.13亿元,分别同比增长26.43%、17.20%和19.46%,实现每股收益1.53元,符合我们此前预期。 简评 发布限制性股票激励计划,长期健康发展有保障本次公司限制性股票激励计划拟对高级管理及核心技术(业务)人员共208人授予限制性股票总量181.82万股,约占激励计划公告时公司股本总额的0.64%,其中首次授予165.44万股,占公司总股本的0.58%;预留16万股,占公司总股本的0.06%,授予价格为30.12元/股。同时设立公司业绩考核指标及个人绩效考核指标,在公司业绩考核指标方面,以2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增长分别不低于20%、45%、70%(同比增速分别为20%、21%、17%);个人绩效考核指标方面,年度考核完成率≥100%则为合格,否则不合格,考核周期每年一次。 我们认为,本次公司的限制性股票激励计划能够建立起长效激励机制:1)充分调动公司核心管理团队和核心业务(技术) 骨干的积极性,有效的将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,确保公司长期健康发展;2)本次业绩考核既有公司层面业绩考核也有个人绩效完成率考核,考核方案合理有效,能够充分调动授予对象积极性。结合公司经营情况,完成业绩考核压力不大;3)本次授予限制性股票的成本总额为5551万元,在授予日后分36个月摊销,第一年摊销费用最高为3608万元,每年摊销费用对公司业绩影响有限。 Q4收入增速放缓,扣非增速符合预期 公司Q4单季实现营业收入27.12亿元,同比增长21%,实现归母净利润1.09亿元,同比增长14%。收入及归母净利润增速较前三个季度单季度收入增速有所放缓,主要由于公司2017年Q4存在并购标的并表,17Q4收入及归母净利润基数较高所致。公司Q4单季实现扣非归母净利润1.04亿元,同比增长22%,增速与Q3单季持平,符合预期。未来随着17-18年扩张门店逐步步入释放业绩阶段,内生增速提升,公司业绩有望继续维持较快增长。 参与设立产业投资基金,助力外延并购扩张 2019年1月,公司公告拟参与设立产业投资基金。产业基金出资方为山东新旧动能、老百姓大药房、光控星宸及其他社会资本,出资比例分别为25%、20%、10%及45%。该产业基金投资医药零售连锁企业比例不低于80%,通过产业基金的运作将助力公司外延并购扩张,保障业绩增长。 盈利预测与投资评级 暂不考虑2018年业绩快报。我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为92.41亿元、113.58亿元和138.26亿元,归母净利润分别为4.66亿元、5.78亿元和7.09亿元,分别同比增长25.6%、24.0%和22.7%,折合EPS分别为1.64元/股、2.03元/股和2.49元/股,对应P/E分别为33.1X、26.7X和21.8X,维持买入评级。 风险分析 并购交易失败风险;对外投资失败风险;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;

    事件: 公司发布19年限制性股票激励计划(草案),拟向公司高管及其他核心技术(业务)人员等208人发行股票的方式实施限制性股票激励方案。 点评: 激励法案为普惠性,对中层员工激励明显。本方案计划授予股票数量合计为181.8万股,约占公司总股本的0.64%。从激励范围来看,授予高管的股票占方案总数不足10%,绝大多数计划授予201位中层管理人员。我们认为,本方案激励总幅度虽不大,但普惠性明显,计划授予的中层员工人均0.74万股,按当前股价折算,人均市值达到45万元,在薪酬普遍较低的药店行业(中层人均年收入约20万)中,该激励具备较强的竞争力。若考虑公司正处于扩张期,该股票的潜在增值空间会让该激励更具吸引力。 对中层加大激励有望提升精细化管理水平。我们此前提出“广覆盖深绑定的员工持股策略”是益丰药房实现精细化管理的重要机制保障(详见《精益求精,岁物丰成--益丰药房投资价值分析报告》,2018-11-26),特别是对中层队伍的利益绑定是保持员工执行力和一致性的重要前提。考虑到老百姓非人工相关的管理费用率高达2.16%(17年数据),而益丰药房仅为0.72%。排除激励费用影响,老百姓的管理费用率仍有改善空间。 考核条件对应19~21年公司净利润同比增长不低于20%/21%/17%,较高增速彰显发展信心。公司各年度的绩效考核目标设定为19~21年净利润相对18年增长不低于20%/45%/70%,按年度同比折算为不低于20%/21%/17%,相比2018年净利润同比增17%有所提速。较高的考核目标也彰显了公司对未来发展的信心。 推行普惠激励,业绩提速可期考虑激励方案的不确定性,维持18~20年预测EPS为1.53/1.87/2.22元,现价对应19年PE为32倍。公司推行普惠式激励有望加速业绩增长,提升精细化管理水平,维持“买入”评级。 风险提示: 并购整合不顺导致商誉减值风险;新建并购速度不达预期风险。

    维持公司增持评级。股权激励后预计将进一步带动公司收入利润保持快速增长。不考虑激励费用摊销影响,维持公司2018-2020年预测EPS为1.53/1.85/2.23元,目前同类公司2019年PE约32X,考虑到公司股权激励提升未来3年业绩确定性,可享受估值溢价,上调公司目标价至75元(对应2019年PE40X),维持公司增持评级。 进一步增强业绩确定性。本次激励考核要求为:以2018年净利润为基数,2019-2021年归母净利润(扣除激励费用后)增长率不低于20%/45%/70%,对应同比增长20%/21%/17%。限制性股权激励费用初步测算为5551万元(三年分别摊销3608万元/1388万元/555万元),预计公司2019归母净利润为5.28亿元,激励费用摊销对整体净利润影响可控。 多渠道增强整合能力。目前公司3.27亿元可转换公司债券已获得证监会许可批复,同时公司已公告拟参与设立产业投资基金,预计规模为10.05 亿元。我们预计公司将继续发挥自身较强的并购整合能力,实现门店的快速扩张。 门店扩张和经营整合平衡较好。公司已连续三年收入增速保持20%以上,预计公司2018全年门店扩张基本平稳,直营门店总数有望达到3300家左右,综合看公司在门店扩张和经营整合上已形成较好平衡,预计后续收入有望继续保持快速增长。 风险提示:并购整合进度低于预期

    事件:公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),计划授予208名激励对象181.8万份限制性股票。 员工激励落地,考核业绩可预期。1)员工激励覆盖面较大,且预留部分作为补充。本次限制性股票激励计划考核年度为2019-2021年,解锁比例分别为40%/30%/30%;激励对象为为公司高级管理人员及其他核心技术(业务)人员等合计208人;本计划限制性股票的首次授予价格为每股30.12元,合计181.8万股:其中首次拟向激励对象授予165.4万股,约占拟授出限制性股票总数的91%,约占公司股本总额的0.58%;拟预留16.4万股公司限制性股票,约占拟授出限制性股票总数的9%,约占公司股本总额的0.058%;2)业绩考核目标高,快速增长可预期。激励考核层面分为两部分,其一是公司业绩考核,即以2018年为基数,2019-2021年利润增速分别为≥20%、≥45%、≥70%。如换算为年度利润增速则分别为≥20%、≥20.8%、≥17.2%,对应三年平均增速≥19.3%,高于2018年利润增速水平。其二为考核个人绩效,要求完成率≥90%;3)费用摊销对业绩影响不大。本计划授予激励对象181.8万份限制性股票的成本总额为5551万元,三年摊销金额分别约为3608万元/1388万元/555万元,如按照2019-2021年完整年度估算,分别占比约为7%/2%/1%。 终端药店扩张继续,规模效应逐渐显现。1)公司为全国性零售药店龙头,将受益于行业变革。公司目前覆盖全国17个省份,为全国性零售药店龙头。随着在各区域话语权的加大,对上游议价能力提升,其盈利能力提升空间较大。在“医药分家”、“分级诊疗”的趋势下,零售药店未来可发展的业务将持续丰富,在处方药、互联网医疗、基层医疗服务领域均有想象空间。认为药店终端具备稀缺性,而公司为全国布局,且先发优势突出;2)前三季度门店数量增速超过20%,外延与自建并举。截至2018年9月30日,公司拥有直营门店3110家,加盟店500家。期间内新增直营店及缤购门店676家,具体为建设直营店421家,并购303家,关闭48家。新增门店主要集中在华东及华中区域,其中华东地区以并购为主,华中地区以自建直营店为主;3)持续并购预期强烈。公司期间内累计并购新增303家约占新增药店数量约40%,后期持续推进外延将对业务区域覆盖更加深入。从坪效角度看,新增以中小成店为主,盈利低于公司原有水平,随着经营效率提升,后期改善空间较大。 预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.54元、1.90元、2.35元(原预测分别为1.61元、2.00元、2.46元,调整的原因为期间费用率提升),对应PE分别为39倍、32倍、26倍。由于零售药店行业增速处于加速趋势,处方外流、两票制将对行业龙头形成利好。公司药店布局态度积极,股权激励绑定员工利益,盈利逐渐改善后或迎来业绩爆发,维持“买入”评级。 风险提示:新店扩张不及预期风险,药店行业增速下滑风险。

    上市后首推限制性股票激励计划。公司公告限制性股票激励计划:拟向7名高管和201名核心人员共计208名员工授予限制性股票。7名高管中:1名执行总裁(王黎),4名副总裁(杨芳芳、王琴、胡健辉、张林安),1名副总裁兼财务负责人(朱景炀),各授予2.62万股,占比1.44%及董秘(张钰),授予1.97万股,占比1.08%。另有核心人员201名,授予148万股,预留16万股,总计授予182万股,授予价格30.12元/股。此次限制性股票激励计划为公司上市以来首次推出的股权激励方案,覆盖主要高管及核心工作人员,连锁药店目前市场竞争充分,同时有高瓴等产业资本在大力扩张,优秀零售药店人才会受到各方追逐,公司推出股权激励方案后,将进一步稳定现有管理团队并充分调动员工积极性。 业绩有望稳步提升。激励方案业绩考核:以2018年为基数,2019-2021年剔除激励费用影响后的净利增速不低于20%、45%、70%,即同比增速不低于20%、21%、17%。同时针对员工个人制定有个人绩效考核指标。预计费用摊销金额3608万、1388万和555万,共计5551万。综合考虑公司业绩考核目标及费用摊销情况,我们预计激励方案推出后,公司业绩有望稳步提升。 维持“强烈推荐”投资评级。公司门店分布于全国17个省,跨区域扩张经验丰富,具备成为全国性大型连锁药房的潜质。推出限制性股票激励计划后,员工积极性进一步释放,业绩有望稳步提升,考虑激励费用影响,调整盈利预测19-20年净利增21%、23%,维持强烈推荐。风险提示:降价风险,并购整合风险。