冀东水泥(000401)财务分析

     国信建材观点：1）四季度业绩大增，全年销量稳步回升：根据业绩预告区间，预计公司Q4单季度实现归母净利润7.26-8.26亿元，同比增长247.92%-295.87%，全年水泥熟料销量同比增加约11%，其中Q1-Q4单季度销量分别同比增长-41.06%、8.44%、20.28%和35.67%。2）华北地区建设发力，水泥需求持续提升：下半年以来区域建设持续推进，雄安新区已开始向大规模开发建设转变，区域水泥需求得到持续提升。3）风险提示：区域项目落地进度不及预期；疫情反复；供给增加超预期。4）投资建议：公司经营具备改善空间，区域需求具备弹性，预计20-22年EPS为2.16/2.56/2.90元/股，对应PE为6.6/5.6/4.9x，继续维持“买入”评级。

     受疫情反复影响，业绩略低于预期。1月19日公司公告，预计20年实现归母净利润28.2-29.2亿，YoY+4.42%-8.12%，预计20Q4实现归母净利润7.26-8.26亿，YoY+214%-258%。20Q4业绩增速较快，我们判断一是由于19年同期业绩低基数；二是由于公司加强管控，管理/财务费用率有所下降；三是由于20Q4公司水泥熟料销量大幅增长。业绩略低于我们预期，主要由于受疫情反复影响，公司水泥熟料业务吨均价/吨毛利同比有所下滑。 20Q4销量保持较好弹性，费用管控成效初显。报告期内公司水泥/熟料销量约1.07亿吨，YoY+11%，其中20Q4水泥熟料销量3018万吨，YoY+35.6%，我们判断一是由于19Q4受国庆阅兵影响水泥熟料销量基数较低，二是由于为维持20年经济稳定增长，导致20Q4较往年仍保持赶工状态，带动需求向好。我们估算20Q4公司水泥熟料吨均价约340元，同比下降约30元，但公司20Q4吨盈利约24.1-27.4元，同比提升14.1-17.4元，我们判断主要由于公司资产负债率下降/前期环保设备及矿山安全投入增加，带来财务/管理费用率有所下降，我们估算20Q4公司吨期间费用同比下降约53元。 21年均价略有承压，费用率有望继续改善。公司受益于京津冀一体化/雄安新区建设（测算21年雄安水泥需求约500万吨，占公司销量约5%），需求有望继续向好。考虑到21年初华北水泥均价低于20年同期，且21年华北地区供需均相对平稳，我们判断21年公司水泥熟料均价略有承压。随着公司继续加大管控力度，降低环保/矿山安全来带的影响，以及公司现金流好转带来的资产负债表持续修复，我们判断公司期间费用率有望继续改善。 财务预测与投资建议 下调20-22年EPS2.13/2.30/2.47元（原2.46/2.74/2.97元），盈利预测调整一是考虑到公司受雄安/京津冀一体化拉动，调增水泥熟料销量假设，二是考虑到受疫情反复影响，调减水泥熟料吨收入假设。公司是华北地区水泥龙头，销量有望持续向好，费用率有望改善，参考水泥行业21年平均PE为7X，认可给予公司21年7XPE，对应目标价16.10元，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；产线关停风险；危废固废业务毛利率下滑风险。