华兰生物(002007)财务分析

    事件:2019年10月27日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入26.38亿元,同比增长29.60%;实现归母净利润9.64亿元,同比增长26.89%;实现扣非归母净利润8.92亿元,同比增长31.11%。 略超预期,第三季度四价流感疫苗表现突出、血制品预计相对稳健。2019年前三季度公司实现归母净利润9.64亿元(26.89%+),其中第三季度单季度实现营业收入12.36亿元(同比48.05%+、环比74.84%+),归母净利润4.57亿元(同比48.96%+),第三季度进入流感季后四价流感疫苗逐步批签发、业绩表现亮眼。2019年前三季度批签发数据显示,华兰生物四价流感疫苗签发462万支、三价流感疫苗406.6万支,我们预计顺利发货、确认收入。血制品估计在去年三季度高基数的情况下较为稳健,整体终端需求稳健。批签发来看,供电一次性影响过去后公司主要血制品品种批签发已经逐步恢复正常,白蛋白、静丙、八因子、破免和狂免等逐步品种已开始上量。受高毛利的疫苗收入占比提升影响,单季度毛利率68%、净利率37%,略有抬升。10月份以来四价流感疫苗继续上量,10月累积批签发152.7万支,情况良好。我们预计全年血制品业务仍能保持较为稳定的增长,四价流感疫苗贡献较大增量,公司实现稳健较好的业绩增长。 销售费用率11.31%,管理费用率7.23%,研发费用率4.80%。销售费用2.93亿元、增加30.72%,主要原因是疫苗的推广咨询费及人员薪酬增加;费用率同比基本稳定。管理费用率合并研发费用率整体达到10%左右、基本稳定,其中研发费用1.05亿元、增长31.01%。经营性现金流净额7.62亿元、同比增长5.79%。应收账款及票据13.48亿元、占收入比重51.1%,同比提升3个百分点左右,我们预计主要是疫苗收入提升影响;存货11.92亿元、占资产比重16.57%,和2019Q2相比继续下降,血制品整体库存情况良好。 盈利预测与投资建议:考虑狂苗有望在2020年上市,我们预计2019-2021年公司营业收入为42.22、47.11、54.10亿元,同比增长31.24%、11.60%、14.83%,归属母公司净利润14.44、16.80、19.79亿元,同比增长26.71%、16.38%、17.77%,对应EPS为1.03、1.20、1.42元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,四价流感疫苗提供新的利润增长点,同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石,维持“买入”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。

    事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入26.4亿元,同比增长29.6%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长26.9%;实现扣非后归母净利润8.9亿元,同比增长31.1%。 流感疫苗快速放量,业绩超市场预期。分单季度看,公司2019Q3实现营业收入12.4亿元,同比增长48.1%,实现归母净利润4.6亿元,同比增长49%。1)疫苗业务方面,2019年第三季度,公司的四价流感裂解疫苗批签发为451万支(中标价:128元/预灌封,108元/西林瓶),流感裂解疫苗批签发为127万支(0.5ml,中标价41元)和76万支(0.25ml,中标价25元),整体Q3流感疫苗批签发货值约为5.5亿元,去年同期批签发货值约2亿元,考虑到今年流感的爆发,公司流感疫苗快速放量;2)血制品业务方面,我们预计前三季度利润增速在10%左右。 血制品有望持续高增长,四价流感带动下半年疫苗业务快速增长。1)血制品方面,我们认为国内血制品需求仍然旺盛,随着公司加大学术推广力度,以及不断拓展基层医院,预计血制品可以保持较快增长。2)疫苗业务方面,国内近几年流感呈爆发趋势,仅2019年10月份单月,公司的四价流感疫苗累计批签发达153万支,公司目前是国内唯二的四价流感裂解疫苗供应商,参考国际市场以四价流感为主,预计四价流感疫苗在下半年需求将大幅增加,我们判断公司全年四价流感疫苗批签发有望超过900万支,四价流感疫苗的快速放量有望增厚公司业绩。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.00元、1.20元和1.42元,对应当前股价估值分别为36倍、30倍和26倍。考虑到目前血制品行业处于需求回暖期,血制品业务有望维持较快增长,同时四价流感疫苗下半年贡献业绩,维持“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;血制品竞争激烈或导致降价的风险;四价流感疫苗销售低于预期的风险。