科大讯飞(002230)财务分析

    现金流净额创新高,费用率进一步下降:2019年是公司AI2.0战略转型之年,实施业务战略聚焦,营收增速虽略有放缓,但净利润实现高增长。费用率整体显著下降,销售费用率、管理费用率分别同比减少4.14pct、4.95pct;研发费用率同比增长4.41pct,主要系加大在教育、医疗等关键业务研发投入及前期研发资本化摊销。经营性现金流量净额15.31亿元,创历史新高。预付账款较期初增长481.77%,主要系业务规模扩大,预付货款增加所致。Q1业绩同比下降主要因为一季度项目的实施、交付、验收等受疫情延缓,但3月公司新增中标合同金额达9.2亿,同比增长91%,预计公司2020年第二季度经营将实现同比增长,全年继续保持良好增长势头。 B端核心赛道规模化应用落地:智慧教育,营收24.98亿元,同比增长16.52%,智学网已覆盖全国16,000余所学校,年处理350亿条过程化学习数据;智慧医疗,营收1.85亿,同比增长145.5%,完成从技术突破到规模化应用的推进,2019年智医助理完成了安徽省50个区县的全覆盖建设,同时在西藏、内蒙古、北京、浙江等地逐步开始进行试点及应用,累计提供了2500万人次的辅助诊断建议,服务超3万名基层医生。智慧政法,营收13.31亿元,同比增长28.55%,智能庭审系统已覆盖全国31个省市、1300余家法院、近7500个法庭,“刑事案件智能辅助办案系统”正式上线以来,已在上海提供证据指引54万余次;率先在全国探索政法协同单轨制模式,推动“政法跨部门大数据解决方案”建设,相关产品已在上海、深圳等8个省市落地应用。智慧城市,营收20.81亿元,同比增长22.67%,“城市超脑”覆盖全国10省近30市。 C端营收占比提升:ToC业务实现营收36.25亿元,同比增长43.99%,毛利17.08亿元,同比增长31.81%;营收占比35.96%,毛利占比达36.83%。2019年科大讯飞C端产品在“618大促”、“双十一”获得多项第一,讯飞输入法月活跃用户逾1.4亿。讯飞开放平台多维度资源赋能开发者:目前讯飞开放平台共有生态伙伴约160万家,超112万个开发者团队,AI能力及行业解决方案287项。技术赋能方面,重点面向企业应用、AIoT等场景,显著提升真实场景的交互语义理解效果,核心指标相对平均提升50%以上。 盈利预测与投资评级:下调公司2019/2020/2021年归母净利润分别为11.28/14.67/18.91亿元,摊薄EPS分别为0.51/0.67/0.86元,现价对应PE69/53/41倍。疫情凸显人工智能+互联网与教育、医疗深度结合刚需,同时人工智能作为新基建重要内容之一,公司继续推进2.0战略,有望保持快速增长态势。维持“买入”评级。 风险提示:平台进展低于预期;各行业业务进展低于预期。

    事件 2020年4月21日星期二,公司发布19年年度报告和20年第一季度报告,公司19年实现营业收入100.79亿元,同比增长27.30%,归母净利润8.19亿元,同比增长51.12%。20年第一季度实现营业收入14.09亿元,同比下降28.06%,归母净利润-1.31亿元。 战略聚焦和增量绩效成果显著,公司盈利能力大幅改善 2019年,公司战略从“人工智能1.0阶段”(以应用探索为核心任务)开始进入“人工智能2.0阶段”(以AI应用规模化落地为核心任务),聚焦重点赛道,主动调整非战略性的业务,并全面推行增量绩效管理,公司费用开支得到有效控制,销售费用同比增长仅为3.14%,公司盈利能力明显增强,实现归母净利润8.19亿元,同比增长51.12%;实现归母扣非净利润4.89亿元,同比增长83.52%;实现经营活动现金流量净额15.31亿元,同比增长33.39%,均为历史最好水平。 消费者业务高速增长,已成为公司核心增长动力引擎 公司消费者业务表抢眼,ToC业务共实现营业收入36.25亿,同比增长43.99%;实现毛利17.08亿,同比增长31.81%。从细分业务来说,移动互联网产品及服务实现营业收入3.18亿元,同比增长52.05%;开放平台实现营业收入11.54亿元,同比增长68.71%;智能硬件实现营业收入11.72亿元,同比增长44.11%。总体来说,ToC业务在整体营收中占比达35.96%,毛利占比达36.83%,我们预计ToC业务将继续保持高速增长的趋势,成为公司发展的核心驱动引擎。 疫情有望催化智慧医疗业务,Q2经营预计将实现同比增长 疫情期间,公司通过智医助理AI辅诊系统免费帮助基层医疗机构排查病人,强化客户认知,为该块业务发展进一步打磨了产品并积累了良好的客户口碑。19年公司智慧医疗业务实现营业收入1.84亿元,同比增长145.50%。我们预计此次疫情有望进一步催化公司智慧医疗业务。此外3月份公司新增中标合同金额9.2亿,同比增长91%,我们预计公司2020年第二季度经营将实现同比增长,全年的经营会继续保持良好增长势头。 投资建议 考虑到疫情对公司业务开展的影响,将公司20-21年营业收入从152.64/198.45亿元下调为126.26/163.43亿元,净利润从13.06/18.25亿元下调为9.86/12.91亿元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;宏观经济风险;业务创新风险;竞争加剧风险。

    事件:科大讯飞公布2019年报和2020年一季报:2019年,公司实现营业收入100.8亿元,同比增长27.3%;归母净利润8.2亿元,同比增长51.1%。 2020年一季度,公司实现营业收入14.1亿元,同比下降28.1%;归母净利润-1.31亿元,同比下降229.0%。 营收规模突破100亿元,继续保持稳定高增长。2019年,公司营业收入突破100亿元,收入规模迈入新的里程碑,收入同比增长27.3%,增速较前几年略有放缓,原因是公司的业务战略更加聚焦,主动调整了部分非战略业务所致。在拥有世界领先的人工智能技术的技术上,公司持续推进“平台+赛道”的战略,成果不断显现。 费用率降低,盈利能力有明显提升。2019年公司的归母净利润同比增长51.1%,增速高于收入增速。虽然毛利率在2019年有所下降,但是由于期间费用率、其他收益的共同影响,净利润率从7.8%提升到了9.4%。2019年随着公司的人员布局完成、销售渠道拓展逐渐完善、研发投入进入稳定期,公司进行了绩效考核和人员优化调整,员工数量增速有所控制,期间费用率将会保持稳定或稍有回落。 短期疫情影响Q1施工和交付以及收入实现进度,长期发展无虞。2020年一季度公司业绩亏损的原因在于疫情的影响,本次新冠疫情较大程度上延缓了公司一季度项目的实施、交付、验收等相关工作的进度,因此也影响了收入的实现进度。随着3月初网上招标开始逐步实施,3月份公司新增中标合同金额达到9.2亿,较去年同期增长91%。预计公司2020年第二季度经营将实现同比增长,全年的经营会继续保持良好增长势头。 预计科大讯飞2020-2022年的归属于母公司的净利润分别为12.4亿、16.6亿、22.0亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、技术研发落后及投入不达预期、新冠疫情影响、人才流失、应收账款加大、客户回款不达预期、费用投入有进一步加大的可能。

    事件:科大讯飞发布2019年年度报告及2020年Q1业绩报告:2019年,公司实现营收100.79亿元,同比增长27.30%;实现归母净利润8.19亿元,同比增长51.12%;实现扣非归母净利润4.89亿元,同比增长83.52%。2020年Q1,公司实现营收14.09亿元,同比减少28.06%;实现归母净利润-1.31亿元,同比减少229.02%。 公司营收破百亿大关,经营性现金流再创新高。2019年公司营业收入再创新高,突破100亿元,收入规模迈入新的里程碑;营收同比增长27.30%,增速略有放缓,主要系公司业务战略聚焦,主动调整了一些非战略性的业务所致;经营活动现金流净额为15.31亿元,同比增长33.39%,创历史最高水平,主要系公司推出了一系列现金管理制度如常态化的资金计划,加强应收账款管理等措施使得公司本年度销售商品、提供劳务收到的现金增加等原因所致;公司坚持以市场为导向,不断完善核心技术,研发投入达到21.43亿元,同比增长20.91%,研发投入占比达到21.27%,持续多年维持在20%以上;公司费用管控能力持续改善,销售费用率为17.66%,较去年同期下降4.14pct;管理费用率为7.01%,较去年同期下降4.95cpt。 坚定推进“平台+赛道”战略。在平台赋能方面,讯飞开放平台已聚集超过112万人工智能开发者团队,开发应用数超过75万,提供人工智能技术能力和各类行业解决方案共计287项。在应用赛道方面:1)在智慧医疗领域,公司通过构建人工智能辅助诊疗系统,助力国家分级诊疗、双向转诊等重大医改政策的落地;2019年科大讯飞智医助理完成了安徽省50个区县的全覆盖建设,累计提供了2,500万人次的辅助诊断建议,日均超过20万条,服务超过3万名基层医生,惠及4,000多万居民。2)在智慧政法领域,公司AI+政法”产品与解决方案已广泛应用于各级司法行政机关,高院、省检覆盖率均超90%。3)在智慧教育领域,公司智学网帮助学校提升教学的精准性和学生学习的有效性,已覆盖全国16000余所学校,年处理350亿条过程化学习数据。4)在智慧城市领域,公司“城市超脑”围绕城市治理、政府管理、为民服务打造各类智慧应用,相关产品已落地全国10省近30地市。 2020Q1受疫情影响业绩短期下降,三月份中标金额明显回升。2020年一季度,公司净利润由盈转亏的主要原因系疫情延缓了公司一季度项目实施、交付、验收等工作进度,从而影响了收入实现的进度。我们认为疫情对公司业绩影响有限,公司长期业绩持续向好:随着3月份网上招标工作开始恢复,公司项目的现场施工也逐步恢复。公司3月份新增的中标合同额达到9.2亿,同比增长91%,为全年业绩保持增长奠定了厚实的基础,公司有望在二季度重新开始正增长。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.23、14.96和19.57亿元,对应EPS分别为0.51、0.68和0.89元,现价对应2020-2022年PE分别为68.0、51.0和39.0倍。考虑到公司是国内人工智能龙头,坚持“顶天立地、自主创新”的发展战略,战略聚焦重点业务,2B+2C双轮驱动,软硬件齐头并进,我们看好公司的发展前景,维持公司“推荐”评级。 风险提示:开放平台推进不及预期的风险;人工智能商业化落地不及预期;智慧教育发展不及预期;智慧医疗发展不及预期;行业竞争加剧的风险。

    公司发布 2019年报及 2020一季报:2019年实现营收 100.8亿元,同比增长 27.3%,实现归母净利润 8.19亿元,同比增长 51.1%,扣非净利润 4.89亿元,同比增长 83.5%,业绩符合预期。20Q1实现营收 14.1亿元,同比下滑 28.1%,实现归母净利润亏损 1.31亿元,同比下滑 229%。我们在一季报前瞻中预期 20Q1收入同比下滑 39%,归母净利润同比下滑 51%,实际收入好于我们预期,但归母净利润低于预期。 20Q1收入实现进度受暂时性影响,但招投标情况乐观。1)收入端:外部宏观环境延缓了公司一季度项目的实施、交付、验收等相关工作的进度,造成收入向后递延。随着 3月初网上招标开始逐步实施,3月份公司新增中标合同金额达到 9.2亿,同比增长 91%。预计2020Q2经营将实现同比增长,全年继续保持良好增长势头。2)利润端:由于经营活动受阻,20Q1公司的销售及管理费用同比分别下滑 25.3%及 15.9%,但研发费用达到 4.62亿元,同比增长 27.9%,这是利润低于我们预期的主要原因。公司在外部环境压力下继续保持了高强度的研发投入,显示对未来成长的信心,有助于建立更强的技术护城河。 核心赛道诸多亮点,ToB、ToC 双轮驱动。1)开放平台收入 11.5亿元,同比增长 68.7%,毛利率提升 4.51pct。截至 2019年末,讯飞开放平台已聚集超过 112万人工智能开发者团队,开发应用数超过 75万,提供人工智能技术能力和各类行业解决方案共计 287项。2)教育产品和服务实现营收 23.5亿元,同比增长 16.9%,智学网已覆盖全国 16000余所学校,年处理 350亿条过程化学习数据。讯飞学习机 X1Pro 也已于 2019年 5月上市,成为新的增长点。3)To C 业务 2019年实现营业收入 36.3亿,同比增长 44%,在整体营收中占比达 36%,C 端已成为公司增长的重要驱动力。 人均效能提升验证,期间费用增速持续处于下行通道。1)2019年公司员工总数下滑 5%,但人均毛利提升了 23%、人均净利润提升了 60%,验证了公司“AI 战略 2.0”的成功: 即在管理大幅优化,并聚焦核心赛道后,进入 AI 的红利兑现期。2)销售费用同比增速已经连续三个季度为负,管理+研发费用的增速从 19Q2起也有大幅下滑。我们认为公司通过事业部制改革和增量绩效管理,实现业务部门提效,且推动内部资源打通,在制度设计上保证了公司体系的高效性。管理质变后,公司的运营效率和人均效能将持续提升。 下调盈利预测,维持“增持”评级。公司在 AI 战略 2.0的驱动下,有望持续在核心赛道兑现营收红利;此外管理优化后,人员增速显著放缓、人均效能大幅提升、期间费用增速放缓,利润将进入高增通道。考虑到外部环境影响,下调 2020-2021年归母净利润预测至11.06/18.21亿元(原预测值为 13.01/19.30亿元),新增 2022年归母净利润预测 27.49亿元。对应 2020-2022年 PE 分别为 69/42/28倍,维持增持评级。 风险提示:教育信息化建设投入不达预期;竞争环境存在不确定性;应收账款回收风险。