中储股份(600787)财务分析

    土地转让补偿款减少,净利润降幅明显:2017年一季度,公司净利润降幅较大,主要原因为去年同期全资子公司-中国物资储运天津有限责任公司对所拥有部分土地以交储方式转让,天津市河东区土地整理中心支付补偿款,确认收益3.1亿元。今年同期无该项收益,预计净利润将下滑约80%,仅为0.46亿元,2016年同期,公司净利润为2.29亿元。 物流业务回暖,扣非净利润扭亏为盈:公司虽然净利润大幅下滑,但扣非净利润预计扭亏为盈,实现0.27亿元,上年同期仅为-427万元。物流业务受国内经济企稳、商品价格回升、存货周转加快,2016年开始,各项子业务均增长明显,尤其仓储和配送运输业务回暖,贡献大部分增量,这也得益于公司积极拓展物流一体化的供应链模式。公司在京津冀地区营业收入占比达到26%,在京津冀协同发展和雄安新区多重战略催化下,势必将给该区域物流公司带来效率的提升,今后公司物流业务发展富有潜力。 混改引入普洛斯探索传统仓储转型升级:公司同时积极探索业务转型升级。(1)公司收购HenryBath集团51%股权,成为第一家具有国内国际期货交割仓库全牌照的企业,对公司的海内外战略布局和业务转型具有重要意义。(2)普洛斯20亿元参与公司定增,作为物流地产行业龙头和战略投资者,目前在仓储物流业务开拓、薪酬体系优化等方面已开展合作、沟通,正积极推进合资公司的成立。(3)公司大股东诚通集团,已经成立3000亿元的国有资本运作基金平台,在激励机制和物流地产预计将有实质性的改革动作。大股东中储总公司目前仍有200多万平米的土地资源尚未注入,其中约90万平米的土地同样具备高端物流地产的升级改造条件 投资建议 公司目前处于转型期,通过收购拥有LME交割仓库牌照的HB集团股权,进军海外业务,携手普洛斯发展物流地产,长期转型升级值得期待。作为央企改革的样板工程,叠加多重区域战略,维持“买入”评级。预计2017-19年EPS分别为0.36/0.38/0.43元。 风险提示 业务转型不达预期,国家区域战略推进不达预期。

    事件:公司公布2017年第一季度业绩公告。经测算,公司预计2017年一季度实现属于上市公司股东的净利润与上年同期(2.29亿元)相比,将下降80%左右。预计2017年一季度实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为2700万元左右,与上年同期相比,实现扭亏为盈。 点评: 公司业务经营情况改善,去年同期土地交储为业绩预减主要原因。 从扣非归母净利润的角度来看,公司去年同期的扣非归母净利润为-427万元,而今年受益于大宗商品景气度复苏,公司相应的商品物流主营业务也从中受益,盈利向好,同期达到2700万元,增长了3000多万元,体现了公司经营业绩的基本面正逐渐扭转。 而此次业绩预告下降80%的主要原因是公司全资子公司中国物资储运天津有限责任公司对所拥有部分土地交储,确认收益3.1亿元,造成了去年同期的高非经常性收益。 与普洛斯成立的合资子公司基本落地,早期混改已迈出第一步。 早在2014年8月5日,普洛斯(GLP)便以20亿人民币入股,成为了公司的第二大股东,占比15.39%,并且签订了深度合作的战略合作意向书,约定与公司合作成立合资子公司,主要定位于物流地产业务的开发、投资与管理。 目前两边合资合作的章程与约定已基本完成,普洛斯的高层莫志明和卫光,也于2016年分别以副董事长和副总经理的身份加入中储,成为公司高管。我们预计,现阶段合资子公司的进度已进入最终决策程序,成立和推进即将出现突破性成果。公司早期混改的第一步基本踏实,为未来继续推进打好了基础。 母公司诚通集团为国家混改基金发起人,公司存在进一步混改预期 公司母公司诚通集团作为“中国国有企业结构调整基金”的主发起人,是以投资引导国有企业进行结构改革为主要功能的国家混改平台。 公司凭借诚通集团子公司的身份,加上其身处国家大力扶持的物流、仓储地产相关的热点行业,存在很大可能性作为第一批混改试点标的。再考虑到公司目前大力推广的“互联网+物流”的新一代货运匹配业务使公司的业务结构发生变化,与结构调整基金的思路高度吻合,未来的混改预期将会继续维持。 “中储智运”打造“互联网+物流”新模式,配合混改进行“结构调整” 中储智运作为公司“互联网+物流”的新兴平台,主要为了解决物流当中的空车配载问题,通过互联网的匹配减少运力浪费,将货主与车主进行匹配,最终达到提高物流效率的目的。公司目前将其定位为中储未来转型升级的“龙头”。 从销售模式上来看,公司并非采取“小客户+个体车辆”的C端推广模式,而是集中攻坚大客户,包括上游的大客户主和下游的大货车公司,以“无车承运人”的方式进行送货服务。同时借助公司原本的业界口碑和客户资源签约新客户或将原有客户转移至平台。 这种销售方式虽然仍需要对新用户提供相对的补贴,但是避免了互联网企业常见的大规模的地推成本,同时大客户的签约也保证了收入规模。我们预计在此前提下,公司的收入将稳步做大,而在成本端也将基本持平,并最终靠规模效应陆续释放利润。 “雄安新区”概念催化,公司土地价值再度凸显,加速股价价值回归 受“雄安新区”概念刺激,中储股份上周强势涨停。中储股份最大的特点是分布在全国各地的土地资源较多。我们梳理了中储在京津冀地区的土地,主要情况如下:我们一直强调,公司旗下运营的近千万平米土地(上市公司产权约700万平米)合理权益价值约310亿,公司股价明显低估,此次雄安新区催化剂或将加速公司股价价值回归。 盈利预测与估值。虽然公司未来仍有大量潜在拆地补偿,但由于进度的不确定性,我们暂不考虑。预计2016年至2018年EPS分别为0.35元、0.36元、0.37元,给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高。

    事件:2017 年一季报业绩预减80%, 扣非净利润扭亏为盈 公司发布一季报预减公告,预计2017 年一季度归母净利润较去年同期2.29亿元下降80%,扣非后归母净利润由去年同期亏损427 万元扭亏至盈利2700 万元左右。 非经常性损益造成盈利大幅下滑,后续补贴有望持续 2016 年同期公司全资子公司-中国物资储运天津有限责任公司对所拥有部分土地交储并确认的非经常性收益3.1 亿元是造成公司一季度盈利同比大幅下滑的主要原因。近年公司城区土地交储获得补偿收入成为其盈利的主要来源,2015/16 年补偿款分别达到9.53/10.13 亿元,2017 年根据目前已知的拆迁项目,土地补偿预计达到6 亿元左右,且未来收储-补贴的模式大概率将延续,补贴收入有望维持近年平均水平。 战略转型进程虽缓,传统主营渐回暖 本季度公司扣非后净利润实现扭亏为盈,一方面源于传统下游大宗商品供需回暖,价格回升的拉动,仓储、进出库业务保持显著恢复。另一方面公司继续抓紧治理亏损企业,积极拓展生活资料供应链业务,有望为公司主营业务收入、盈利增长提供稳定支撑。近年公司处于战略转型期,新项目投入较高,市场开发仍需时间,特别是与普洛斯的战略合作项目暂未实现落地,这虽然在短期内无法实现盈利改善,但转型方向符合市场需求,具备长期想象空间和盈利改善能力。 补贴延续,维持“增持”评级 未来公司土地置换模式预计将持续,主营业务经营改善随着传统下游市场回暖和新项目落地具备持续性。公司所处诚通集团是央企改革试点企业,2017 年国企改革较为确定,且中储改革方向已较为明确,在理顺管理制度后有望持续迸发经营活力,释放稀缺资源的利润。预计2017-2019 年EPS分别为0.38/0.42/0.44 元,维持10-11 元目标价和“增持”评级。 风险提示:公司改革进度显著慢于预期,内部经营目标不明确。物流地产过热造成租金收入大幅下滑。

    1.贸易业务缩减致收入下滑,非经常性损益贡献业绩财务数据:实现营业收入152.93亿元,同比减少14.03%;归属净利7.67亿元,同比增长15.09%;基本每股收益为0.35元,同比下降2.78%。 分红情况:每10股派0.35元,分红比例10%。 经营数据:货物吞吐量累计达到3,666.18万吨,同比增长0.79%。 1)贸易业务下滑较大,物流业务同比大增。 占比75%的物流贸易业务同比减少23.48%至114亿元;物流业务则同比增长40.25%至36亿元。 物流业务中:配送运输业务增长284.22%至17.5亿元,配送运输总量7759.22万吨,同比增长728.48%;仓储业务同比增长49.24%至6.7亿元;进出库业务增长14.28%至5.84亿元;集装箱业务同比增长1.56%至0.75亿元;现货市场收入同比下降12.12%至1.9亿元。 3)营业外收入12.23亿,其中拆迁收入10.38亿,贡献主要利润来源。 2)物流地产持续推进,循环开发模式,持续贡献利润公司物流作业网点500余家,拥有土地面积近600万平方米,随着城市化进程加快,公司原处城市边缘的大部分仓库目前已处在城市中心或副中心,土地城市控制性规划基本调整为商业或商住性质。未来公司或将有多家仓库需要进行迁建、升级改造或整体开发。一方面为现址开发改造及筹建新物流基地提供契机,另一方面若出让拆迁,相应补偿收入也会增加。 2.“混改”标的,期待国企改革持续落地1)公司于2015年引入普洛斯作为第二大股东,开启了央企混合所有制改革。普洛斯作为全球物流地产龙头,可以为公司带来优秀的物流地产开发资源和经验。目前,公司与普洛斯拟成立合资公司事宜已初步达成一致,双方正积极推进合资公司的成立。 2)2016年控股股东诚通集团被认定为第二批国企改革试点,6月中国国有企业结构调整基金成立,基金规模总规模3500亿元,诚通公司为主发起人,或意味着国企经营思路从从管资产转向管资本,国企股权的流动会是一个逐步探索的课题。流动平台的目的一是在于盘活资产,做好资本循环,二或是在股权的流动中完成国有资产的保值升值。中储股份作为诚通集团旗下上市公司之一,其部分股权是否会被纳入“流动”也可以继续观察。 3.投资建议:期待国企改革推进,给予“推荐”评级1)我们认为公司仓储物流主业将持续回暖,拆迁补偿仍将是公司重要的利润来源,与普洛斯的战略合作以及未来诚通集团在管资本中的运作值得期待。 2)预计公司2017-19年实现归属净利分别为8.41、9.95、11.23亿,对应EPS分别为0.38、0.45、0.51元,对应PE分别为23X,19X,17X,给予“推荐”评级。 4.风险提示:大宗产品景气度持续下滑,物流地产拓展不及预期

    投资要点 事件: 公司公告2016年度报告。2016年公司实现营业收入152.81亿元,同比下降14.02%,实现归属上市公司股东净利润7.67亿元,同比增长15.09%,扣非后归母净利润-0.27亿,实现基本每股收益0.35元。 点评: 贸易相关业务收缩导致收入继续下滑。近年来公司一直主动收缩贸易相关业务,受此影响收入继续下滑。但大宗品底部企稳,公司物流相关业务有序开展,使得公司主业业绩继续保持相对稳定,仍处在盈亏平衡点附近。公司积极拓展商贸物流一体化的供应链模式,围绕物流主线,充分发挥中储品牌和专业化仓储管理优势,延伸业务链条。本年度,公司实现物流业务收入361,591.29万元,同比增长40.25%。其中,仓储业务收入66,974.45万元,同比增长49.24%;进出库收入58,385.39万元,同比增长14.28%;配送运输业务收入174,654.71万元,同比增长284.22%,完成配送运输总量7,759.22万吨,同比增长728.48%;集装箱业务收入7,526.64万元,同比增长1.56%;现货市场收入19,310.71万元,同比下降12.12%。物流贸易业务收入1,142,808.70万元,同比下降23.48%。 土地拆迁补偿仍是利润主要来源,全年拆迁补偿10.38亿。我们一直强调,公司土地价值再开发依靠的是“非经常损益经常化”,公司仓库土地多是改革开放以前获得,很多位于城市中心地带,随着城市化的快速发展,这些仓库土地已经不再适合从事大宗商品仓储业务,地方政府出于城市规划的考虑,需要将这些土地收储做再开发。中储将这些地转让给政府的过程中获得补偿,且一般要在城市的郊外获取较原来面积更大的工业用地来维持原来在该城市的仓储物流业务。有时候甚至要求主导这些土地收储后的项目开发。由于公司土地资源丰富,可开发土地不断增长,随着城市改造,这类非经常损益未来有望持续贡献业绩。2016年上半年天津河东区、北辰区两块土地拆迁补偿贡献利润3.58亿,四季度新增郑州物流中心拆迁补偿,使得全年公司收到的拆迁补偿10.38亿元,多于2015年的9.5亿。 未来土地拆迁置换仍将持续贡献利润。预计未来数年公司仍将持续收到拆迁补偿收入。目前有三个地块在支付进程中,2015年北辰地块,共15.2亿元,2015年支付了9.53亿元,2016年按照合同入账3.2亿,剩余款项今明年支付完成;2016年上半年的天津河东地块,共4.66亿,2016年全部到帐;郑州物流中心,共6.37亿元,其中3.87亿2016年支付完成,剩余2.49亿今年支付完成。由于公司有众多地块等待再开发,预计不久将有新的拆迁计划公布。 公司价值低估,混改想象空间大。前期报告中我们提到,参考政府拆迁补偿的溢价水平,我们认为中储旗下物业权益价值约300亿元,目前价格低估明显。由于诚通集团的定位从过去管理多个产业板块的实业控股公司向资产为主的金控平台转型,中储的股权变化值得想象。在央企混改大背景下,公司通过引入战投,有望提升主业盈利水平。 盈利预测与估值。虽然公司未来仍有大量潜在拆地补偿,但由于进度的不确定性,我们暂不考虑。预计2016年至2018年EPS分别为0.35元、0.36元、0.37元,给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高。