广深铁路(601333)财务分析

     事件：公司发布202211年第三季度报告。公司21年前三季度实现营业收入约149亿元，同比增长29.4%；实现归母净亏损约2.55亿元，较上年同期（亏损11.2亿元）大幅减亏；实现扣非归母净亏损约2.56亿元，较上年同期（亏损11.0亿元）大幅减亏。21年第三季度，公司实现营业收入52.8亿元，同比增加29.0%，公司实现归母净亏损2.6亿元，较上年同期（亏损5.0亿元）大幅减亏；实现扣非归母净亏损2.63亿元，较上年同期（亏损4.9亿元）大幅减亏。 旅客发送量恢复，客运收入同比上涨。2021年前三季度，公司共发送旅客约3,170万人次，同比上涨3.2%，恢复到19年同期水平的47%，其中城际列车、长途车客运量分别同比上涨8.4%、0.3%，分别恢复到19年同期水平的42.6%、53.0%。2021年第三季度，公司共发送旅客约1,041万人次，同比下降19.0%，恢复到19年同期水平的43.8%，其中城际列车、长途车客运量分别同比下降21.4%、17.3%，分别恢复到19年同期水平的39.2%、49.0%。直通车业务今年以来仍未恢复。2021年上半年，公司实现客运收入29.4亿元，同比上涨70.1%，恢复到19年同期的72%，主要原因是国内疫情防控效果较好，客流量出现一定恢复，另外公司自2021年4月1日起增开了10对跨线动车组列车。 需求恢复，其他运输服务收入同比增长。公司2021年上半年路网清算服务收入达到18.3亿元，同比增长10.0%，恢复到19年同期水平的89%；2021年上半年其他运输服务收入达到34.2亿元，同比增加15.8%，较19年同期增长27%。 主要原因是国内需求恢复，铁路客货运输列车开行对数有所恢复，相应收入增加。 实施“以货补客”经营策略，货运收入快速增长。21年上半年公司实现货运收入10.0亿元，同比增长35.5%，主要原因是公司利用客流下降释放出的运输能力，大力实施“以货补客”经营策略，货物运输需求大幅增加。 国内疫情反复，三季度毛利率转负。2021年上半年，公司主营成本同比增长18.4%，主要原因是公司客货运量、提供铁路运营服务工作量增加以及组织开行的列车对数增加，相应成本均有所增加；另外公司继续开展铁路安全优质标准线建设，21年上半年维修费用同比增加25.7%。综合以上因素，公司21年上半年毛利率为1.14%，较19年同期（-8.3%）由负转正。由于暑期国内疫情出现反复，公司21年第三季度毛利率为-4.7%，环比第二季度（3.7%）由正转负。 投资建议：：国内疫情反复，对公司盈利能力复苏带来负面冲击。考虑公司“以货补客”经营策略带来的贡献，我们上调公司21年EPS至-0.04元（原为-0.06元），考虑国内客运需求恢复较慢，我们下调公司22-23年EPS45%/22%分别至0.04元、0.07元；由于目前公司A股、H股均处于破净状态，我们维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致客运货运需求下行；自营铁路线路客运量大幅下滑；路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。