曲美家居(603818)财务分析

    公司公告:1)18年业绩预告:公司预计18年归母净利润-8,300万元到-5,600万元,扣非后归母净利润-9,000万元到-6,000万元。2)19年限制性股票激励计划草案:拟向公司董事、高管、部分中层管理人员及核心技术(业务)骨干共52名激励对象授予415.40万股限制性股票,占总股本0.85%,授予价格3.42元。本次限制性股票激励分三年解锁,分别占30%、30%、40%;解锁条件:以公司18年营业收入及经营性净利润为基数,19-21年营业收入增速不低于15%、30%、45%,经营性净利润增速不低于15%、30%、45%。据公司测算,19-22年限制性股票成本摊销分别为530.59万元、363.84万元、172.82万元、24.26万元。 受并购费用、直营门店扩张加速及调整等方面影响,公司18年业绩承压:18年公司业绩预亏,我们总结主要受两方面影响:1)公司18年完成对挪威EkornesASA的并购,并购相关费用约3.13-3.30亿元(包含与并购贷款相关的利息费用、受汇率影响产生的费用、中介费用等)。2)直营渠道加速开店及门店装修停业影响:一方面公司北京市场18年直营店净增加7家,带来租金、人员工资等运营成本明显提升;另一方面公司与京东合作打造曲美京东生活馆,导致北京北五环旗舰店装修期闭店135天,较大程度影响门店收入。我们认为,随着公司门店调整的逐步到位、新开门店的逐步成熟、店效的提升以及并表效应,公司业绩有望逐步改善。 收购EkornesASA,全球化布局进行时:18年公司完成对挪威EkornesASA的并购,Ekornes定位高端软体家居,是北欧最大的家具制造商之一。公司通过引入高端软体标的,能够丰富曲美的品牌供应体系,同时提升公司的品牌价值。另外,公司可以有效利用Ekornes的国际经销商渠道,持续提升其海外市场份额,促进公司的全球化进程。 盈利预测与投资建议:结合公司业绩预告,同时考虑收购费用和直营城市门店调整等,我们下调公司18年归母净利润至-0.63亿元(原预测值为1.81亿元);同时下调19-20年归母净利润至3.49/4.21亿元(原预测值为4.00/4.82亿元),对应19-20年EPS为0.71、0.86元,当前股价对应PE分别为9X、8X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期;收购协同不及预期;地产景气下行风险。