中兴通讯(000063) 业绩持续增长，政企及消费者业务持续改善，维持“买入”评级 2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收305.78亿元，同比增长4.93%，实现归母净利润27.41亿元，同比增长3.74%，实现扣非归母净利润26.49亿元，同比增长7.93%，2024Q1，对于运营商市场，公司加速从全连接转向“连接+算力”，持续拓展国内市场空间，海外持续突破大国大T，保持增长态势。此外，公司政企和消费者业务持续改善，收入均重回增长快车道。2024Q1实现毛利率42.02%，环比增长5.98个百分点，实现净利率9.03%，环比增长4.77个百分点，随着自研芯片的应用，毛利率有望持续改善。伴随国内5G-A商用落地以及算力设施持续建设，国外积极拓展大国大T，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为101.97/110.29/120.62亿元，当前股价对应PE为13.0/12.1/11.0倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 深度参与5G-A多个场景，算力领域持续推进产品国产化 在连接领域，针对5G-A，公司深度参与5G-A标准制定，与国内运营商合作在万兆体验、工业现场网、RedCap、泛在智能等场景开展商用部署，针对全光网络，公司发布自研芯片及全场景方案，把握光接入千兆升级、光传输400G OTN等市场需求。在算力领域，公司发布兼容国内外算力芯片系列服务器、训推一体机、国产100G和200G网卡、自研存储磁阵、400G/800G数据中心交换机等多款算力和算网产品；数字星云升级至3.0，实现AI模型从数据清理、模型训练及推理、应用开发、到灵活部署多场景覆盖，助力企业发展AI。 坚持研发投入，拥抱大模型浪潮 2024Q1公司实现研发费用63.76亿元，同比增长7.46%，实现研发费用率20.85%，同比增长0.49个百分点。公司自研AI星云大模型，采用“1+N+X”策略，在研发、工业、通信、水利等多场景应用。强大的底层研发实力持续赋能多款产品和解决方案，有望提升主力产品竞争力。 风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。

中兴通讯(000063) 投资要点 事件：中兴通讯发布2023年年报。2023年度公司实现营业收入1,243亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93亿元，同比增长15.41%。 盈利能力持续提升，毛利率全线增长：2023年，公司实现营业收入1,243亿元，同比增长1.05%。公司毛利率为41.53%，同比上升4.34pct，主要由于运营商网络、政企和消费者业务三大业务的毛利率均有提升；营业成本为727亿元，同比下降5.93%，主要由于政企和消费者业务成本减少。2023年，公司盈利能力持续提升，归属于上市公司普通股股东的净利润为93亿元，同比增长15.41%；归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润为74亿元，同比增长19.99%。 内外循环趋好，运营商业务主导营收提升：2023年，公司国内市场营业收入865亿元，同比增长1.45%，占营业收入比例69.61%；毛利率为43.27%，同比上升3.61pct。2023年，公司国际市场营业收入378亿元，同比增长0.15%，占营业收入比例30.39%；毛利率为37.54%，同比上升5.94pct。2023年，公司运营商网络营业收入828亿元，同比增长3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长；毛利率为49.11%，同比上升2.89个百分点，主要由于收入结构变动及持续优化成本。2023年，公司政企业务营业收入136亿元，同比减少7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；毛利率为34.94%，同比上升9.59pct，主要由于持续优化成本。2023年，公司消费者业务营业收入279亿元，同比减少1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；毛利率为22.26%，同比上升4.50pct，主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。 顺应数智化转型，算力基础设施全栈配套：公司在传统有线、无线、核心网业务之外，开拓了算力基础建设的全栈配套能力。2023年，受益于人工智能产业的全面爆发，公司算力基础设施产品收益。服务器，公司传统通用服务器在国内运营商保持领先，智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配有差异，服务器整体收入增长承压，公司正加大相关产品和解决方案的研发投入，力求恢复增长。数据中心交换机，推出9900X系列数据中心交换机，核心器件已实现全自研，在国内运营商集采项目的中标份额显著提升。数据中心，突破国内多省空白市场和东数西算节点，独家承建印尼中国电信数据中心项目。 技术前沿领导者，研发投入持续增长：公司在传统通信业务及新兴算力基础设施领域都处于行业领先地位。传统通信业务：无线，发布吞吐量达10Gbps+的128TRAAU、吞吐量达25Gbps+的1.6GHz带宽毫米波AAU、中频池化MiCell毫米波分布式小站等多个业界首款产品；核心网，SmartNIC智能网卡提升转发性能2倍；NEO云卡节省20%的CPU资源；业界首创TSN卡实现纳秒级高精度时钟同步和抖动；有线，发布业界首个50GPON&10GPON&GPON三模ComboPON方案，实现现网平滑升级，50GPON方案已在全球30多家运营商测试试点，加速成熟商用。算力基础设施：服务器，公司全系列服务器支持液冷和异构加速；存储，公司提供分布式磁阵和全闪磁阵组合，兼顾存储大容量和高性能需求；训推一体机，AiCube训推一体机集成了计算、存储、网络设备和AI平台软件，实现一站式部署和开箱即用。2023年研发费用252.89亿元，同比增长17.07%，占营业收入比例为20.35%，同比上升2.78pct，主要由于本集团持续进行5G及5G-A、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入。 投资建议：公司作为ICT龙头，立足“数字经济筑路者”，在助力运营商和合作伙伴构筑“连接+算力+能力”数智底座的同时，加快数智化转型升级。根据公司2023年年报更新预测数据如下：预计公司2024-2026年收入1391/1534/1693亿元（24/25年前值为1568/1729亿元），同比增长12.0%/10.3%/10.3%，归母净利润105/118/121亿元（24/25年前值为106/120亿元），同比增长12.7%/12.2%/2.47%，对应EPS为2.20/2.47/2.53元，PE为13.7/12.2/11.9，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争持续加剧；5G、5G-A业务发展不及预期；科研投入产出落地不及预期。

中兴通讯(000063) 核心观点 中兴通讯2023年全年实现营收1242.5亿元（同比+1.1%），归母净利润93.3亿元（同比+15.4%），扣非净利润74.0亿元（同比+20.0%）。2023年Q4营收348.6亿元（同比+14.7%），归母净利润14.9亿元（同比+17.8%）。 主营业务看，运营商业务稳步发展，政企、消费业务面临挑战。公司2023年运营商网络业务占收比66.6%，该业务收入同比增长3.4%，公司持续巩固技术领先地位，该领域市场格局稳步提升。政企业务占收比10.9%，该业务同比减少7.1%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少。消费者业务占收比22.5%，该业务同比减少1.3%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营收减少。此外，国内和国际业务占收比同比基本持平。 成本方面，毛利率稳步提升，研发仍保持高强度投入。公司2023年综合毛利率为41.53%，同比提升4.34pct，主要得益于政企业务（毛利率同比提升9.59pct）和消费者业务（毛利率同比提升4.50pct）毛利率均有较大优化提升。费用方面，公司2023年研发、销售、管理费用率分别为20.4%、4.5%、8.2%。其中，管理费用率和销售费用率同比基本持平，经营管理效率稳定；研发费用同比增长17%，研发费用率同比上升2.78pct，重点投入在5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域。 公司定位2024年保持增长为首要任务，持续强化“连接+算力”战略方向。（1）在以“连接”为主的第一曲线业务上，保持在无线、有线领域的核心竞争力，根据Dell’Oro Group报告，公司5G基站发货量连续四年全球第二。2024年公司规划持续加强5G-A/6G技术演进，在互联网、金融行业深化头部客户合作，在电力行业紧抓信创和电力通信网络重构窗口期，抓住光网终端千兆升级机遇。（2）在以“算力”为代表的第二曲线业务上，基于多年积累的通信领域软硬件研发能力，在算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域加大投入，进行立体式布局，围绕服务器、数据中心交换机、数据中心、分布式数据库等加强产品和解决方案创新，加速从连接向算力深化拓展。公司全系列服务器支持液冷和异构加速，新一代交换机支持400G/800G，具备单槽14.4T能力。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：公司2024年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。预计公司2024-2026归母净利润分别为103/110/115亿元，当前股价对应PE分别为14/13/13X，维持“买入”评级。

中兴通讯(000063) ZTE released its FY23results.Revenue grew by1.1%YoY to RMB124bn,in linewith consensus and3%higher than our forecast.Net profit increased by15.4%YoY to RMB9.3bn,5%lower than consensus and in line with our forecasts.Grossmargin for2023was41.5%,representing a434bps increase from FY22.NPMshowed a similar trend,reaching7.5%in FY23from4.2%/5.9%/6.6%in FY20-22.ZTE’s profitability improved steadily as a result of the company’s continued effortsin operation optimization and cost reduction(i.e.,self-developed components). For4Q23,the company's revenue grew by14.7%YoY and21.5%QoQ,whileits net profit grew by17.8%YoY and fell by37.3%QoQ,respectively.Thesequential decline was mainly due to1)a lower GPM(36.0%in Q4vs.44.6%in Q3)on a less favorable revenue mix,which was partially offset by costoptimization with in-house designed components in Consumer/Governmentand Enterprise segments,2)a42.5%increase in SG&A in Q4on higheremployee benefits and marketing. By segment,1)revenue from Carrier segment increased by3.4%YoY ondomestic market share gains in RAN and non-RAN businesses and overseasprogress.2)Consumer segment sales declined by1.3%YoY on overseasinventory digestion and intensified competition,partially offset by domesticgrowth in family network business.3)Enterprise&gov't segment salesdeclined by7.1%YoY in2023due to a slowdown in investment. Looking ahead to2024,we believe ZTE is poised to capitalize on emergingtrends in the telecom industry,focusing on the evolution towards5.5G/6G andAI compute power.Maintain BUY on ZTE(000063CH)with adjusted TP atRMB34.2,based on15x2024E P/E,which is close to its3-year avg.(vs.previous16.5x,considering potential downside risk from continued industryheadwinds and slower-than-expected development in AI).Next catalyst maybe telecom operators'capex outlook.

中兴通讯(000063) 事件： 3月8日，中兴通讯发布2023年度报告。报告期内，公司实现营业收入1242.51亿元，同比增长1.05%；归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%；扣非归母净利润74.00亿元，同比增长19.99%。其中，单Q4公司实现营业收入348.58亿元，同比增长14.68%；归母净利润14.85亿元，同比增长15.4%；扣非归母净利润2.98亿元。 点评： 三大业务板块收入端稳健，盈利能力表现强劲 收入端，公司2023年增长主要来源于运营商网络业务：1）运营商网络业务实现营业收入827.59亿元，同比增长3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长；2）政企业务实现营业收入135.84亿元，同比减少7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；3）消费者业务实现营业收入279.09亿元，同比减少1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；盈利端，公司2023年各业务板块盈利能力表现强劲，费用率略有提升：1）毛利率方面，得益于产品结构的改善与持续的优化成本，运营商网络、政企和消费者业务毛利率同比分别实现2.89/9.59/4.50个百分点的增长。2）费用方面，销售、管理、研发、财务费用率同比分别增长0.73/2.98/2.78/-1.02个百分点。 加速从连接向算力深化拓展，增长依然是2024年第一要务 在以“连接”为主的传统业务上，公司通过长期的高研发投入，实现底层核心技术持续掌控与创新，主力产品竞争力保持业界前列；在以“算力”为主的新增长曲线方面，虽然2023年受智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配的差异影响增长有承压，但基于多年积累的通信领域软硬件研发能力，公司已构建基于服务器及存储、交换机、数据中心等产品的全面矩阵，未来将充分受益于数智底座高速部署的新机遇。 投资建议与盈利预测 考虑到公司长期保持新领域与底层技术的高研发投入，我们认为产品结构优化与成本内化能力将持续加深。综上，我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为1344.54、1455.32、1536.31亿元；归母净利分别为：106.74、123.07和134.54亿元，对应PE估值分别为14x、12x、11x。维持“买入”评级。 风险提示 国际政治环境不确定、知识产权、汇率、利率、客户信用风险

中兴通讯(000063) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年年度报告，实现营业收入1242.51亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.26亿元，同比增长15.42%；扣非归母净利润74.00亿元，同比增长19.99%；经营性现金流净额达174.06亿元，同比增长129.70%。 业绩整体符合预期，加大现金分红比例。2023年，面对外部复杂环境，中兴通讯精准务实，稳健经营，整体业绩符合预期。分季度看，23Q4实现营收348.58亿元，同比增长14.68%，环比增长21.51%，实现归母净利润14.85亿元，同比增长17.86%，环比减少37.32%。我们预估四季度公司业绩短期承压的主要原因为受季节性利润波动以及公司资产减值&信用减值全年共计9.34亿元的影响。费用方面，公司加强费用管控，持续加大研发投入，保持技术领先优势。全年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.19%/4.53%/20.35%/-0.89%，同比分别提升+0.73/+0.20/+2.78/-1.02个pct；净利率7.44%，同比提升1.10个pct；毛利率41.53%，同比提升4.34pct，毛利率的提升主要是由于运营商网络、政企和消费者业务三大业务的毛利率均有提升；营业成本为726.50亿元，同比下降5.93%，主要由于政企和消费者业务成本减少。此外，公司2023年度拟派发现金分红总额占归母净利润比例达35%，相较于2022年大幅提升11.50pct。未来，公司将坚持数字化转型提升经营韧性，并抓住行业数字化、智能计算、绿色低碳等机遇，多赛道多产品布局，实现新业务拓展和整体稳健增长。 三大业务毛利均提升，运营商网络行业领先。运营商网络业务，全年营业收入827.59亿元，同比增长3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长；毛利率为49.11%，同比提升2.89pct，主要由于收入结构变动及持续优化成本。无线产品方面，公司推出全场景、全频段5G无线产品，其中，在室内分布、高铁场景实现突破，在低频重耕场景实现份额提升。核心网产品，公司以大份额中标马来西亚、泰国等国家主流运营商集采项目。光传输产品，公司中标中国移动400G OTN骨干网集采项目，且核心路由器连续9年中标中国电信集采项目。公司在运营商传统网络领域进一步巩固技术领先地位，市场双寡头格局较为稳固。政企业务，全年营业收入135.84亿元，同比减少7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；毛利率为34.94%，同比提升9.59pct，主要由于持续优化成本。公司基于芯片、数据库和操作系统等底层核心技术，强化自研产品和解决方案，服务器、数据中心交换机、数据中心、分布式数据库等主力产品在互联网、金融等重点行业战略客户布局持续优化。消费者业务，全年营业收入279.09亿元，同比减少1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；毛利率为22.26%，同比提升4.50pct，主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。 第二曲线乘AI而起，拥抱数智筑基新时代。公司在以“连接”为主的第一曲线业务上，紧跟运营商业务转型步伐及投资结构变化，保持在无线、有线领域的领先地位，其中，5G基站、5G核心网发货量连续四年全球排名第二，RAN、5G核心网产品获行业领导者评级，光接入产品10G PON市场份额全球排名第二。同时，围绕5G-A、全光网络、5G新应用等创新技术和方案不断演进。在以“算力”为代表的第二曲线业务上，公司在算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域加大投入，推出服务器及存储、数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，加速从连接向算力深化拓展。在芯片领域，公司已具备业界领先的芯片全流程设计能力，未来将通过打造满足“云、边、端”多样化场景核心需求的产品体系。在服务器、交换机及存储领域，公司推出包括通算服务器、智算服务器、高性能存储以及训推一体机等的系列产品与方案，且推出高密度全液冷整机柜解决方案，可大幅降低数据中心能耗。公司新一代高性能400GE/800GE数据中心交换机，可支持单槽14.4T，该系列产品保持GlobalData国内同产品最高评级Very Strong。在数据库领域，公司自主研发的分布式数据库GoldenDB实现功能、性能及安全性的不断提升。在数字能源领域，公司发布“零碳”能源网解决方案V2.0，推出sPV太阳能供电解决方案。在终端领域，公司围绕移动终端、智慧家庭、云电脑、汽车电子等领域，持续推出多款业界首创的创新产品及方案。在汽车电子领域，公司持续推进与一汽、东风、长安、上汽等多家头部车企深度合作。我们持续看好公司在AIGC行业趋势中逐步提升第二曲线业务占比。 投资建议：公司是国内ICT龙头，积极顺应数字经济的历史潮流，加快从CT领域拓展至IT领域，加快拓展第二曲线创新业务。公司加强费用管控，盈利能力不断提升。基于运营商业务转型步伐及投资结构变化，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为106.45亿元/122.92亿元/144.23亿元（2024-2025年原预测值为115.85亿元/130.16亿元），对应EPS分别为2.23元、2.57元和3.02元，维持买入评级。 风险提示：贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、汇率风险、技术风险。

中兴通讯(000063) 结论与建议： 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入1,242.51亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%；实现扣非归母净利润74.00亿元，同比增长19.99%。 单看第四季度，2023Q4现营业收入348.57亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润14.85亿元，同比增长17.80%，业绩符合预期，维持“买进”评级。 各项业务毛利率快速爬升，带动整体盈利能力表现优异：分业务来看，运营商业务2023年营业收入827.59亿元，同比增长3.40%，毛利率毛利率49.11%、同比提升2.89个百分点；消费者业务实现营业收入279.09亿元，同比略微减少1.33%，毛利率22.26%、同比提升4.5个百分点；政企业务实现营业收入135.84亿元，同比下滑7.14%，毛利率34.94%、同比提升9.6个个百分点。由于高毛利的运营商业务占比提高，叠加各项业务通过优化成本、增加高端产品销售，均实现盈利能力快速提升，因此带动公司2023年全年毛利率41.53%、同比提升4.34个百分点，净利率7.44%、同比提升1.1个百分点。 持续推进研发投入，加大AI算力相关业务发展布局：公司2023全年研发费用252.9亿元，研发费用率达到20.4%、同比大幅提高了2.8个百分点，为历史新高。公司围绕“数据、算力、网络”构建极效、绿色、智能的全栈算网底座，通过打造满足“云、边、端”多样化场景核心需求的产品体系。积极推出包括新一代数据中心、数据中心交换机等产品，并加速拓展智算，提供包括万卡大规模集群。公司服务器支持异构加速和液冷，打造训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案，自主研发通用大模型、预训练“N”个领域大模型，针对AI、高性能计算等多样化场景需求及中心到边缘不同层次的部署差异推出了一系列新品方案。我们预计未来AI算力相关业务将支撑起未来几年公司的营收表现，并进一步提高盈利能力。 派息率提升至35%，明确“增长是公司2024年第一要务”：公司董事会建议2023年度每10股派发6.83元现金（含税），对应分红派息率为35.4%，较去年的23.5%进一步大幅提升。此外公司董事长致辞中提及了“增长依然是公司2024年第一要务”，我们预计2024年公司在确保传统的无线、有线等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时，将快速拉升以算力为代表的第二曲线业务，实现营收、净利双双快速增长。 盈利预测：我们预计公司2024/2025年分别实现净利润109.58/123.39亿元，yoy+17.50%/+12.61%，折合EPS为2.29/2.58，目前A股股价对应的PE为13倍和12倍，H股股价对应PE为8倍和7倍，给予“买进”评级。 风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、第二曲线算力相关业务开展不及预期。

中兴通讯(000063) 事件： 中兴通讯发布2023年度报告，实现营业收入1242.5亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.3亿元，同比增长15.4%；扣非归母净利润74.0亿元，同比增长20.0%。 收入稳健，单季度营收恢复双位数增长 单Q4来看，公司实现营业收入348.6亿元，同比增长14.68%，我们预计主要是国内运营商业务保持稳健，政企及海外市场有所回暖。公司在2023年全球经济艰难复苏，较多不确定性下稳健经营，全年实现收入+1.05%增长，其中运营商业务+3.40%，政企业务-7.14%，消费者业务-1.33%。 经营有韧性，研发布局赋能长期竞争力 公司2023年实现毛利率41.53%，较去年同期提升4.34pct，实现净利率7.44%，较去年同期提升1.1pct。报表质量持续改善，经营性现金流净额达174.1亿元，同比增长129.7%；营业收入、净利润、经营性现金流净额均创新高，复杂环境下经营显现韧性。 同时，在研发投入方面，公司全年研发费用252.9亿元，占营业收入比例达20.4%，为业务创新和可持续发展提供动能。公司专利布局全球第一阵营： ①在“连接”主业上，5G基站、5G核心网、10GPON等产品份额前二；同时，围绕5G-A、全光网络、5G新应用等创新技术和方案不断演进。 ②在“算力”第二曲线业务，公司在算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域加大投入，进行立体式布局，打造数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，完善布局； ③在终端领域，FWA&MBB份额领先，手机、云电脑竞争力逐步凸显，同时汽车电子也在不断突破，推进与一汽、东风、长安、上汽等多家头部车企深度合作。 持续向算力方向布局，期待信创+AI算力赋能发展 公司推出包括新一代数据中心、数据中心交换机等产品，并积极拓展智算，提供包括万卡大规模集群。公司服务器支持异构加速和液冷，打造训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案。同时公司自主研发通用大模型、预训练“N”个领域大模型，软件层面打造AIBooster智算平台，构筑产业数智化转型新引擎。 此外，中兴持续高研发投入（22-23年均200+亿元），研发能力产品竞争力行业领先，集团扎根DICT芯片底层技术研发，同时随着算网一体化发展，围绕“数据、算力、网络”构建极效、绿色、智能的全栈算网底座，通过打造满足“云、边、端”多样化场景核心需求的产品体系。 盈利预测与投资建议 整体看，中兴通讯整体经营保持稳健，利润持续快速增长，5G份额保持领先，同时迎来AI科技巨大变革下，连接+算力打开长期成长空间。受宏观环境影响，我们调整24-25年归母净利润为107/120亿元（前值为126/148亿元），预计26年公司业绩为134亿元，对应当前24-26年PE分别为13/12/11倍。维持“买入”评级 风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险、国别风险及知识产权风险等

中兴通讯(000063) 2023年业绩稳健增长，盈利能力持续增强，维持“买入”评级 2023年公司实现总营收1242.51亿元，同比增长1.05%，归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%，扣非归母净利润74亿元，同比增长19.99%，毛利率41.53%，同比增长4.34个百分点，净利率7.44%，同比增长1.10个百分点。2023年第四季度公司实现营收348.57亿元，同比增长14.68%，归母净利润14.85亿元，同比增长17.80%，扣非归母净利润2.98亿元，同比减少51.58%，毛利率36.04%，同比减少0.43个百分点，净利率4.26%，同比增长0.64个百分点。国内5G建设进入平稳期，政企客户投资节奏放缓，我们下调2024-2025年盈利预测（原预测分别为103.03/113.48亿元），新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为101.97/110.29/120.62亿元，当前股价对应PE为14.2/13.1/12.0倍，伴随5G-A商用落地以及算力设施持续建设，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 运营商业务收入稳中有升，三大板块毛利率均实现增长 分业务来看，2023年公司运营商业务实现营收827.59亿元，同比增长3.40%，毛利率49.11%，同比增长2.89个百分点，收入稳中有升，盈利能力不断增强；消费者业务实现营收279.08亿元，同比减少1.33%，毛利率22.26%，同比增长4.50个百分点，主要是国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升所致；政企业务实现营收135.84亿元，同比下滑7.14%，毛利率34.94%，同比增长9.59个百分点，研发赋能效果显著，产品成本持续优化。我们认为公司第一曲线“连接”业务盈利能力或不断增强，第二曲线业务有望抓住算力和信创带来的扩张机遇。 坚持研发投入，深化“连接+算力”业务协同，拥抱大模型浪潮 公司位列全球专利布局第一阵营，持续注重研发。2023年公司实现研发投入267.83亿元，同比增长14.34%，截至2023年底，拥有8.95万件累计全球专利申请和4.5万件累计全球授权专利。强大的底层研发实力持续赋能多款产品和解决方案，有望提升主力产品竞争力。 风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。

中兴通讯(000063) 事件:2024年3月8日，公司发布2023年报，2023年公司实现营收1242.51亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%实现扣非归母净利润74.00亿元，同比增长19.99%。23Q4公司实现营业收入348.6亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润14.85亿元，同比增长17.80%。2023年度拟派发现金分红总额占归母净利润比例达35%。 主营业务稳健经营，盈利能力显著提升。 收入侧：稳健经营主要支撑来自于运营商网络，Q4收入利润实现两位数增长。运营商网络营业收入827.59亿元，同比增长3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长；政企业务营业收入135.84亿元，同比减少7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；消费者业务营业收入279.09亿元，同比减少1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少。2023年，国内市场实现营业收入864.8亿元，占比69.6%；国际市场实现营业收入377.7亿元，占比30.4%。利润端：三大业务盈利能力均有提升。2023年，公司毛利率为41.53%，同比增长4.34pct。分业务看，运营商网络毛利率为49.11%，同比增长2.89pct，主要由于收入结构变动及持续优化成本；政企业务毛利率为34.94%，同比增长9.59pct，主要由于持续优化成本；消费者业务毛利率为22.26%，同比增长4.50pct，主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。23年销售/管理/研发费用率8.19%/4.53%/20.35%，同比提升0.74/0.19/2.78pct，单Q4进一步加大费用投入，销售/管理/研发费用分别环比提升41.68%/27.42%/13.36%。 加大研发投入，“连接”“算力”“终端”三轮驱动业务持续增长。 公司2023年研发费用252.89亿元，同比增长17.07%，研发费用率20.35%，同比增长2.78pct，主要由于公司持续进行5G及5G-A、芯片、服务器及存储创新业务等技术领域的投入。1）在以“连接”为主的第一曲线业务上，公司紧跟运营商业务转型步伐及投资结构变化，保持在无线、有线领域的领先地位，5G基站、5G核心网发货量连续四年全球排名第二。2）在以“算力”为代表的第二曲线业务上，公司推出服务器及存储、数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，加速从连接向算力深化拓展。在智算服务器方面，公司已推出面向中小模型训练和推理以及大模型推理需求的AI服务器R5300G5和R6500G5等，以及专为大模型训练而设计的AI服务器R6900G5等。在大模型及应用方面，公司采用“1+N+X”策略，基础大模型(星云大模型)采用自研与生态合作并举，并在此基础上通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，包括研发代大模型、通信大模型、政务大模型、园区大模型等，同时公司基于领域大模型衍生出“X”种应用，构筑产业数智化转型新新引擎。3）在终端领域，中兴通讯致力于打造AI驱动的全场景智慧生态3.0，围绕移动终端、智慧家庭、云电脑、汽车电子等领域，持续推出多款业界首创的创新产品及方案。 投资建议：公司连接主业增强经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为114.72/132.09/158.41亿元，对应PE倍数为13/11/9X。维持“推荐”评级。 风险提示：研发成果不及预期；下游需求不及预期。