事件: 山东地矿发布公告:公司拟发行215,166,060股股份购买莱州鸿昇矿业投资有限公司持有的莱州金盛矿业投资有限公司100%股权,作价20.48亿元;同时向不超过10名特定投资者非公开发行97,689,075股股份,募集不超过9.3亿元配套资金,用于莱州金盛矿业投资有限公司开发金矿采选项目。 投资要点: 收购的金矿储量丰富,属于国内最大的矿山之一。收购标的-莱州金盛矿业的朱郭李家金矿储量很大,黄金储量126.33金属吨,品位3.37g/t,伴生白银储量198金属吨,平均储量5.65g/t,达产后的生产规模为5000吨/天,预计年平均产金量为4.90吨,建成后属于国内最大的黄金矿山之一。从储量和达产后的产量来看,莱州金盛居目前上市公司黄金板块第四名,紧随紫金矿业、山东黄金以及中金黄金三大贵金属行业巨头。 资产盈利能力强,将大幅增厚公司业绩。根据交易对方的业绩承诺,莱州金盛朱郭李家金矿项目达产后,2021-2023年扣非后的归母净利润分别不低于19,196.86万元、38,550.33万元和40,100.58万元,上市公司的盈利能力将大幅提升,竞争实力显著增强。根据资产评估报告,标的资产在完全达产后,年净利润预计在5亿元以上。 收购助力公司积极转型,增强核心竞争力。公司自2012年借壳上市,主营铁矿石业务,正值国内经济增速下滑及钢铁产业过剩的大背景,铁矿石价格陷入大熊市周期,公司三年(2013-2015)的利润承诺只有2013年勉强达标,可谓是举步维艰;2015年通过转型非矿领域,通过委托管理、新设及增资控股等方式进入新能源、医疗、轮胎及房地产领域,以此来分散原有行业风险,培育新的利润增长点。此举通过收购优质金矿资产,使得公司积极转型到金矿采选行业,公司的核心竞争力将大幅提高,未来发展的方向也更加明确。 大股东变更而实控人未变,平台及地域优势明显。通过此次重组,公司大股东由山东地矿集团变更为莱州鸿晟,但是实际控制人仍是山东地质矿产勘查开发局。公司所在的鲁东地区,属于黄金重要成矿带以及主要产区,主要有山东黄金、招金矿业、中矿集团及恒邦股份等大型黄金采选冶炼企业,公司将依托山东地矿局的优质平台,积极勘探优质资源,以提升公司的黄金储量。 黄金行业长期景气度较高。在未来五到十年内,全球经济都将面临结构转型及增长缓慢的困扰,金融市场波动以及地缘政治事件使得避险需求时刻伴随。随着中国的崛起及人民币的国际化,欧美地位的削弱,全球货币体系不再是美国一家独大,多元化货币体系的混战使得信用之锚-黄金的地位愈发重要。由此预计黄金价格将会长期处于震荡上涨趋势。 维持“增持”评级。由于公司将原有铁矿业务已经对外承包经营,积极介入新能源、医疗、轮胎及房地产等非矿领域,总体类似产业投资类的公司,整体业绩将呈现小幅增长,根据市场现状,给予该部分业务25-30倍PE,估值约25-30亿;考虑到金矿项目尚未投产,我们采用市净率方法进行估值,目前A股五家黄金资源类上市公司(山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金)的平均PB为5.6倍,莱州金盛的折现价值为24.32亿,该部分业务估值为136亿,公司合计估值166亿。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.22元、0.26元及0.29元,对应目前股价的PE分别为65倍、56倍、49倍。考虑到此次公司资产重组,注入优质金矿资产,公司合计估值166亿,对应增发摊薄股本的目标价为21.12元,维持“增持”评级。 风险提示:收购不能顺利完成的风险;黄金价格进入长期下跌趋势的风险;黄金项目建设进度不达预期的风险;公司业绩连续亏损导致退市的风险。

投资要点 事件: 公司公布定增方案:向莱州鸿昇发行股份购买莱州金盛100%的股权,作价20.48亿元;并募集配套资金9.3亿元(其中3000万用于中介费,剩余用于山东莱州朱郭李家金矿项目的基础设施建设),定增价9.52元。此次交易完成后,本公司实际控制人山东省地矿局在公司股份中占比由19.87%提升至41.75%。此次定增股份锁3年,公司股票明日复牌。 点评: 受铁精粉价格低迷影响,公司近年业绩持续不景气。公司2013年由泰复实业成功借壳上市。然而受经济大环境影响,公司传统主营业务盈利能力每况愈下,国内铁精粉价格持续低迷,导致公司铁矿石采选板块仍处亏损状态,铁精粉在营收中占比也由2014年的92.47%大幅下滑至2015年的10.23%。公司今年上半年整体来看才勉强盈利304万元,盈利能力堪忧。 此次收购的金矿产量高、品位好,达产后对业绩提升作用明显。此次收购的莱州金盛朱郭李家金矿保有金金属量122吨,达产后预计年产黄金4.90吨,开采地质条件良好,属于大型优质金矿矿山。朱郭李家金矿建设期为2016年5月至2020年12月,达产期为2021年至2038年,在建设期间扣非净利润承诺为亏1096万/年,达产期前三年的业绩承诺分别为1.92亿元、3.86亿元和4.01亿元,将对业绩有显著提升作用。 此次收购产生效益尚需时日,但长远来看收购价较为便宜。此次收购完成后,建设期还有为期长达5年,这5年里都是不产生利润的,需要到2021年才开始产生利润。但是从长远来看,未来一旦达产,达产前三年业绩即可接近收购价的一半,收购价较为便宜。 金价存在机会,转型黄金标的利好公司。金价未来走势存在较大不确定性,但是美元加息尚未明朗,美国大选结果未定,欧洲危机等风险因素尚未完全释放,对黄金价格来说是有机会的。在此背景下,公司进军黄金领域,转型为黄金标的,我们看好公司未来的表现。 预计公司2016-2018年EPS为0.025元、0.07元和0.115元(考虑增发),对应目前PE分别为408倍、146倍和89倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:项目审核存在不确定性;金价下行;矿山勘探开采不达预期

事件: 1、公司公告,山东国有资产投资控股有限公司、山东省巨能投资有限公司合计持股上升至公司总股本的5.25%。 2、公司前期发布业绩预告,2015年公司预计实现归母净利润1.4亿至1.6亿元,同比扭亏。 点评: 1、公司借壳上市,主营铁精粉和金矿,受益于大宗商品涨价。 2012年,公司前身ST泰富向鲁地控股、地矿测绘院等8名投资者非公开发行股份收购其拥有的娄烦矿业和徐楼矿业100%股权,并出售其所持有的丰泰生物100%股权。徐楼矿业和娄烦矿业成功借壳上市。公司现第一大股东山东地矿集团有限公司前身山东鲁地投资控股股份有限公司及其一致行动人持有公司股份27.1%。 徐楼矿业、娄烦矿业主要从事铁矿石开采、加工和铁精粉销售,其中徐楼矿业保有资源储量矿石量为2948万吨,娄烦矿业保有储量矿石量为1870.7万吨。2014年公司生产铁精粉45万吨,销售43万吨。2014年公司收购以金矿为主营业务的蓬莱市万泰矿业。截至2015年上半年公司铁精粉和金矿的收入占比分别为76%和24%。 受房地产和基建投资预期提升,补库存等因素影响,铁精粉和黄金价格持续上涨,分别较年初价格上涨21%和15%。据测算公司以铁精粉和金矿销售为主,铁精粉价格每上涨10元/吨,相当于目前价格的1.5%,可提升公司税前利润430万元。黄金价格每上涨10美元/盎司,相当于目前价格的1%,可提升公司税前利润50万元。 2、连续不达承诺业绩,补偿导致大股东持股比例下降,金矿注入预期加强。 1)公司2014年业绩大幅低于承诺利润,大股东股权比例因股份补偿下降。 由于铁矿石价格持续下滑,公司2014年扣非净利润-3400万,大幅低于业绩承诺的1.57亿,按照补偿协议,八个发行对象需向公司补偿股份股份总数1.01亿股,首批实施0.65亿股,实施后八名股东股份占比由38%下降至24%,其中大股东地矿集团及其一致行动人占比下降至18%。 2)持续资本运作提升2015年业绩,暂保大股东控股地位。 公司2015年7月开始,通过受托经营、增资等方式获取黄龙建设、慧通轮胎等公司的并表权利。公司预计2015年归母利润从2015年上半年-4728万元提升至全年的1.4-1.6亿元。由此大股东2015年需补偿股份较少,可保持控股地位。 3)大股东第一大股东地位仍存不确定性,提升金矿资产注入预期。 预计2016年股份补偿后,大股东股份占比将在18%的基础上进一步下降,二股东丰原集团持股比例将在10.3%的基础上上升,与大股东差距缩小。此外,山东国有资产投资控股有限公司及其一致行动人股份占比通过举牌上升至5.3%。地矿集团第一大股东地位仍存在不确定性。山东地矿局重组时承诺将其实质控制的莱州金盛矿业100%股权注入上市公司,以避免同业竞争,莱州金盛主要资产为山东莱州区资源储量为126吨的金矿。我们认为,在当前大股东股权比例具有提升需求的情况下,金矿注入预期显著提升。 3、“增持”评级。不考虑资产注入,预计公司2015-2017年EPS0.32元,0.40元,0.47元。对应2015-2017年PE33倍、26倍、22倍。公司估值较低,同时我们看好公司的资产注入预期以及业绩弹性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 4、风险提示:大盘系统性风险,公司非矿业务业绩具有不确定性,铁精粉价格下降风险,2014年业绩低于承诺剩余的需补偿股份兑现具有不确定性,大股东控股地位具有不确定性,资产注入具有不确定性。

核心观点: 1.事件。 山东地矿业绩很有可能不达2012资产重组时的承诺。 2.我们的分析与判断。 (一)补偿很有可能发生。 在铁矿石价格大幅下跌的现实情况下,我们推测上市公司很难完成2012年的盈利承诺,补偿很有可能会发生。当年补偿方案为乙方以1元每股的价格向原股东初尝股份。按照此方案,当乙方所持的股份数不足以偿盈利专项审核意见所确定净利润差额时,交易对方将在补偿义务发生之日起10日内,从证券交易市场购买相应数额的甲方股份弥补不足部分,并由甲方(泰复实业股份有限公司)依照本协议进行回购。 (二)或有其他补偿方案发生。 山东地矿集团有限公司(目前的大股东)是山东地矿系统地质勘查单位主管部门,在获取矿产资源上具有较大的优势,并拥有铀矿、金矿等资产。在国企改革的背景下,我们推测或许会有比原补偿方案更好的方案,比如说集团资产注入。 山东地矿局地矿局承诺未来将向上市公司山东地矿注入矿产资源(:山东省地矿局承诺在山东地矿借壳上市后将其实际控制的莱州金盛矿业100%股权注入公司,莱州金盛矿业主要资产为山东莱州区金矿普查探矿权,已探明黄金资源储量为126吨)并在其控制的其他下属公司中剥离相关矿产资源避免同业竞争。 3.投资建议。 按公司借壳上市时承诺,2015年大股东很有可能大幅度送股补偿,我推测可能会有比送股更好的方案,包括不限于集团资产注入。 山东地矿大股东及实际控制人山东地矿局(国有企业)拥有众多铀矿、金矿等矿产资源。建议关注博弈行情,首次推荐,给与中性评级。 4.风险提示。 年报尚未公告,业绩具有不确定性;补偿方案执行存在不确定性。

困境反转ST泰复(000409)(以下简称“公司”)近年一直在盈亏平衡点挣扎,由于没有稳定的主营业务且连续亏损,公司步入了濒临退市的困境。近期鲁地投资借壳上市,为公司迎来了新契机,如重组方案获批,公司将成为以铁矿石开采、加工和铁精粉销售为主营业务的资源类公司,成功实现困境反转。 盈利有保证,摘帽可期重组后公司主营业务为铁矿石开采、加工和铁精粉销售。中国铁矿石资源奇缺,铁矿开采行业盈利能力强(即使在目前铁矿石价格低点,行业的普遍毛利也均在30%以上),且随着经济筑底回升,铁矿石价格已开始企稳,未来持续走高的预期强烈,这将对公司盈利产能正面影响。同时,此次发行对象针对拟注入的资产做出了书面的业绩承诺,我们判断,如果重组方案获批,公司未来摘帽将是大概率事件。 大股东实力雄厚,未来整合空间大如此次重组方案获批,公司的实质控制人将变更为山东地矿局,公司也将成为中国A股市场地矿第一股。山东鲁地投资控股有限公司及其实际控制人山东省地矿局承诺,未来择机将已探明黄金资源储量为126吨山东莱州市朱郭李家地区金矿普查探矿权注入上市公司。此外,由于山东地矿局实力雄厚,储备资源丰富,目前只有ST泰复(000409)一个整合平台,未来想象空间巨大。 投资建议.相比铁矿石行业的同类企业,公司的相对估值较高。基于公司重组后基本面的反转,以及大股东实力雄厚,后期仍有大型优质矿产注入的预期等股价推动因素,我们认为公司应享受一定的估值溢价,给予公司“中性”的评级。风险承受能力强的激进型投资者可以适当参与。 风险提示(1)公司重组方案还需要证监会批准,不确定性较大;(2)钢铁行业目前仍在景气低点,铁矿石和铁精粉的价格回升仍有不确定性;(3)大股东资产注入预期能否兑现仍存在风险。 1

事件: 根据彭博5月26日报道,法国总统马克龙宣布对汽车行业增加80亿欧元援助计划,其中电动车补贴从过去的6000欧/辆增加至7000欧/辆,燃油车获得3000欧/辆补贴,援助计划旨在提振汽车产业,希望5年内法国电动及混合动力车年产量增至100万辆。 报告要点: 法国计划单车补贴提升1000欧/辆,新能车销量有望加速增长 法国电动车有望加速增长。1)法国2019年新能源汽车销量6.8万辆,渗透率2.5%;2020Q1销量3.5万辆,渗透率9.5%;电动化呈现加速态势。2)此前法国2020-2022年对单价不高于4.5万欧元纯电动车补贴6,000/5,000/4,000欧/辆,2020-2022总补贴预算分别为4/4/3.4亿欧元;如果援助计划落地,则单车补贴将提升1000欧,可以预见法国新能源车产销将进一步加速增长。 欧洲电动化政策持续落地,销量预期提升至100万辆 欧洲大力支持新能源汽车,欧盟及各国政策持续落地,新能车销量有望继续高速增长。1)此前欧盟拟提案免征新能源汽车增值税,主要国家汽车增值税率约20%,若方案实现将极大提高新能源车性价比,新能源车全生命周期优势更为明显,部分车型实现购置平价。2)根据路透社报道,五月初至今德国巴伐利亚等州府与汽车制造商代表提案商讨增加购车补贴,新能源汽车与新排放标准燃油车单车补贴分别增加4000/3000欧。方案预计6月形成决议,积极信号明显。3)原先预期欧洲市场2020年新能源汽车销量在80-90万辆,伴随法国汽车援助计划、欧盟免增值税提案等计划推出,欧洲市场2020年销量有望提升至100万辆左右。 投资建议 海外供应链企业受益明显。推荐动力电池龙头宁德时代、亿纬锂能,建议关注中游材料正极、负极、隔膜和电解液龙头企业。 风险提示 产销低于预期;疫情影响超预期;动力电池价格下降超预期。

总体:机械板块19年全年利润同比+52%,20Q1受疫情影响业绩承压统计的419家机械公司,2019年实现总收入14588亿元,同比+11.3%;归母净利润合计607亿元,同比+52%,扭转了2018年下跌态势。其中,19Q4实现收入同比增长11.4%,归母净利润同比增长61%,业绩大幅提升主要系板块复苏以及18年部分公司进行大幅资产减值导致行业总体基数较低所致。20Q1实现收入同比下跌10.6%,归母净利润同比下滑44%。 2019年盈利能力提升显著,经营质量稳健2019年机械行业加权毛利率24.4%,同比增加0.8个百分点,加权净利率4.2%,同比增加1.2个百分点,整体盈利能力稳健提升,进而带动ROE上升,2019年机械行业ROE为5.3%,同比增长1.8个百分点。2019年行业现金流情况良好,经营性现金流量净额为1408.58亿元、同比增长67%。 2019年实现盈利公司占比84%,利润增长公司占比50%在统计的419家公司中,2019年有354家实现盈利,占比84%,65家业绩亏损。在这盈利的354家公司中,有211家公司利润实现增长、占比接近60%,占总行业比重50%。从利润增速来看,共有290家公司业绩边际改善,占比69%,其中32家公司利润增速超过50%,占比约8%,业绩增速在0-20%区间的公司最多,有173家,占比41%。分板块看,2019年利润增速前五名的板块是冷链设备(同比+256%)、智能仪表(同比+93%)、工程机械(同比+74%)、轨交设备(同比+67%)与油服(同比+62%)。2018、2019年业绩两年连续保持高增长的板块是半导体设备、工程机械、油服,这些板块近年均取得较好业绩表现,未来走势有望强者恒强。 投资建议在经济稳增长的背景下,基建投资强力加码,铁路、公路、城轨等基建项目加速落地,从而带动轨交及工程机械装备投资需求。我们认为,需要围绕基建投资这一核心主线,寻找业绩确定性高的细分板块及投资标的,我们重点推荐工程机械(三一重工、徐工机械、中联重科、浙江鼎力、恒立液压、艾迪精密等)和轨交板块(中国中车、中铁工业、众合科技等)。此外,我们重点推荐下游资本开支持续高企、业绩高速增长的油服(杰瑞股份、石化机械、中海油服、中密控股等);行业逐渐进入复苏通道的自动化板块(埃斯顿、拓斯达等);行业景气度持续的半导体设备(中微公司、北方华创、长川科技等)及新能源设备板块龙头(先导智能、晶盛机电、捷佳伟创等)。 风险提示固定资产投资不及预期;市场竞争加剧;疫情反复失控。

1、 为什么 3月的联合国关于 CBD 的会议值得关注?国际麻醉品的公约《1961年公约》将 CBD 归类在大麻类别中,该类物质一直被当做麻醉品来管制,这导致 CBD 的应用非常有限。 这个局面很可能被改变—— 世界卫生组织 WHO 发出倡议,希望联合国麻醉药品委员会将纯 CBD 制剂从麻醉品清单中删除。一旦 CBD 不再被归为麻醉品,企业参与研发、生产和加工的难度有望大幅降低,CBD 的应用领域也有望快速增加。2020年 年 3月 月 2-6日,联合国麻醉药品委员会将举办第 63届会议,会中将讨论“纯 CBD 制剂从麻醉品清单中删除”等相关事宜。 2、 联合国麻醉药品委员会和《1961年公约 》 是什么?联合国麻醉药品委员会是联合国麻醉品管制领域的决策机构,由来自 6大洲的 53个国家组成,中国位列其中。自该委员会成立后,草拟并由联合国大会通过了《1961年麻醉品单一公约》,该公约将大麻和大麻脂(包括 CBD)列为附表四的物质,受到严格管控。对于 1961公约的修改(CBD、THC 及其它物质)需经过半数以上的成员国投票通过。 3、为什么 WHO 倡议将 CBD 从管制列表中去除?CBD 的积极医疗已经被证实,2018年美国 FDA 证实纯化的 CBD 提取物有助于减少癫痫发作。此外,已有研究表明 CBD 在止疼、抗焦虑、治疗抑郁等方面有很大的潜力。在分析 CBD 的功效和风险之后,WHO 世卫组织提出提案,要求将纯 CBD 制剂从麻醉品清单中删除,但是在 2019年联合国麻醉药品委员会第 62届会议常会上,各国意见出现分歧,会议决定将投票的时间往后延迟,今年 2020年 3月举行的第 63届会议常会将进行讨论。 4、各成员国可能投出什么票?按照成员国国内政策情况来看,娱乐大麻获得一定程度合法化或者医疗大麻合法化等级低的国家有可能支持 WHO 的提案,成员国数量超半数。此外,有 16个公约缔约国的政府提供了 WHO 提案有关的评论,大多表达出对于毒品风险和社会效益的考量。 中国: 我国的云南和黑龙江已经通过工业大麻合法的相关政策。2019年地方政策对于工业大麻产业发展的支持力度进一步加大。但是在提交给麻醉药品委员会的文件中, 中国代表依然秉持谨慎的态度,对于 WHO 的提案提出“中国政府表示反对放宽对大麻及与大麻有关的物质的管制。”美国:美国 CBD 市场正处于快速发展阶段,虽然美国没有在联邦层面允许CBD 的大规模使用,但是 2019年美国 CBD 市场规模增长高达 700%。但是美国可能不支持联合国来规定发展,过于保守的联合国标准或许不符合美国需求5. 总结关于此次 WHO 对于大麻相关物质受控范围的提案,各方仍然存在较大的意见分歧, 成员国的主要关注点在于如何管控毒品风险、需要充足研究确保物质安全、需要更为明晰的标准。 不管会上投票结果如何,大麻素用于医疗健康的趋势已经在全球多个国家和地区兴起,特别是 CBD 在健康方面的功效已经得到临床试验的支持和发达国家市场的认可。 风险 提示 :联合国麻醉药品委员会的投票结果具有不确定性;CBD 全球合法化的时间有可能慢于预期;CBD 的某些功效可能缺少充足的临床试验的验证;工业应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分;坚决反对娱乐大麻合法化;我国从未批准工业大麻用于医用和食品添加

事件: 2月19日,国务院联防联控有序推动各类企业复工复产和稳岗就业,广东、江苏、上海等地规模以上工业企业复工率超过50%。 投资要点: 中国油气消费成全球能源风向标2019年中国的原油需求已突破6亿吨,广泛从世界数十个产油国购买,维持70%以上进口依存度。天然气需求突破3000亿立方米,40%以上依赖中东、亚太、俄罗斯等国际市场。中国与主要油气资源国已形成利益共同体。 一旦需求延后,全球油气市场大受“牵连”。本次新冠病毒肺炎扩散之后,因中国能源消费需求萎缩,成品油库存快速累积,原油消费拖累国际油价,自年初开始WTI原油跌破50美元/桶,下跌幅度超15%。 成品油库存胀库,炼厂开工率下调成品汽柴煤油需求低迷,监测数据华东贸易商库存较常年平均水平增加一倍,主要炼厂库存也增加了30%,国内炼厂开工率下降15%,刚性需求被急刹,炼厂出库价格下调也无助库存消化。同样对天然气需求的影响类似,前期工厂开工延迟以及工商业服务需求锐减大幅度影响天然气需求,特别工业和发电用气下降力度会比较大。交通用气具备增长潜力,但区域交通管制以及对重卡、船运的运输限制令用气量一落千丈,2020年Q1天然气需求“旺季不旺”成定局。 全球大宗看中国,复工超预期提振信心在途油轮还在陆续进港,而之前签订油气贸易合同顺利执行困难,部分企业宣布不可抗力。截至2月18日,近130个国家对中国公民以及中国旅居史的相关外国人员实行禁止入境或隔离政策,一些国家对有关进出口贸易的船运、空运业务给予极大限制,国际层面供应和国内需求短期内,已失去油气贸易体系稳定运行的条件。 最新冠状数据乐观和国家层面推动复工超预期,除湖北外全国新增确诊病例56例,已连续15天下降,2月13日至今,新增确诊病例数显著下降。复工复产取得积极进展。2月19日,国务院联防联控有序推动各类企业复工复产和稳岗就业,广东、江苏、上海等地规模以上工业企业复工率超过50%,部分区域从审批制更改为报备制,有望大大加快复工步伐。从行业看,防控物资复工复产成效明显,比如口罩产能利用率达110%,37家重点监测粮油加工企业已复工36家,有色金属行业重点企业复工率达80%。 我们判断复工会提振全球油气大宗能源的信心,需求补偿性增长、报复性反弹大有可能,其中国际原油价格为关键引领指标。2020年Q2国内油气需求有望迎来新一轮增长。结合2020年外汇平衡遭遇挑战,国内应对措施适当降低进口商品和服务量,尤其国内有挖潜增产油气资源,看好自产油气田,确定的弹性资源股:中国石油、中海油及替代能源煤化中国神华、皖维高新。 风险提示复工叫停重新管制;重大安全事故发生。

工业生产持续改善, 制造业投资回升11月起, PMI重新回到扩张区间, 生产指数改善, 耗煤量和工业增加值相互印证, 12月PMI生产延续改善, 工业增加值反弹至6.9%, 贸易摩擦缓和, 外部需求改善下, 企业补库意愿体现。 PPI指数改善, 12月PPI通缩收窄至-0.5%, 后续仍有望继续提升, 价格支撑, 需求回暖, 企业盈利预期改善, 12月制造业投资增速超预期反弹至3.1%。 从目前2019年报业绩预告情况来看, 披露样本可比口径下于2019Q3业绩增速转正, 年报业绩继续保持正增长, 年报业绩改善将继续支撑制造业投资回升。 12月经济数据持续验证经济初步企稳逻辑。 房地产投资增速继续回落, 竣工面积增速转正12月, 房地产开发投资增速较11月下滑0.3%。 银保监会从严把控影子银行资金违规流入房地产, 地产调控主基调不变, 12月房地产国内贷款增速转负。 不过为了缓解现金流压力, 地产企业增加开工、 加大施工提升预售款的意愿仍强, 投资仍有支撑。 目前业绩预告显示2019年房地产上市公司的业绩仍保持稳健增长, 并未出现大幅下滑情形, 快报显示保利地产业绩超预期, 随着年报的逐步披露, 房企年报整体业绩或继续保持稳健, 地产行业仍有韧性。 2019年汽车产销降幅扩大, 整车企业预告业绩下滑12月汽车产销状况趋于好转, 但全年产销降幅扩大, 2019年汽车行业承受了较大的压力。 车企年报预告业绩也整体下滑, 降幅与前三季度基本持平, 其中3家整车企业利润下降约26%, 降幅继续小幅扩大。 本周半导体板块大涨, 半导体维持高景气本周芯片指数和半导体指数分别上涨6.53%和6.45%, 随着5G建设进一步推进, 5G手机逐步放量, 芯片和半导体行业的景气度有望持续保持。 业绩预告显示半导体企业2019年报业绩增速较2019年前三季度大幅提升。 本周费城半导体指数继续上涨2.69%, 2019年以来该指数保持向上趋势, 全球半导体销售维持负增长, 但降幅持续在收窄。 中游钢铁、 建材等行业走弱, 基建回升支撑后续行情本周钢铁、 水泥等行业走势符合我们之前的判断, 需求强预期下, 钢铁、 水泥生产提升, 库存累积, 目前基建投资增速等支撑因素尚未见明显改善, 钢铁和水泥价格继续回落。 后续随着专项债发行投入使用, 基建投资有望回升继续支撑钢铁和水泥等建材行情。

哪些属于新兴产业? 我们认为由于当前社会和经济模式转变而产生的新兴产业—基于新的产品、服务、技术或者创意等所诞生的新的产业形态,将在一定程度上代表未来的产业转型和社会发展方向,同时具有高增速以及巨大潜在市场规模的发展特征。因此,我们从以上角度出发已率先研究挖掘出:工业大麻、新型烟草、宠物、传统产业数字化四个新兴产业领域。 1、工业大麻: 2020年谁有可能成为第二波投资的新龙头?2019年初国内开启工业大麻投资浪潮。2020投资策略:静待政策催化,种子和产品应用场景值得重点关注。政策的放开程度直接影响产业规模,我们预计 2020年CBD 有可能从联合国《1961公约》中剔除,此外,美国 FDA 对 CBD 添加的相关政策将会继续推进。2019年工业大麻种植面积大幅增加,CBD 价格有望缓慢下降,我们预计 2020年工业大麻及其提取物在消费应用领域的渗透将持续提升,第二波新龙头在孕育中。推荐关注相关产业链标的:雄岸科技、美瑞健康国际、信邦制药、易世达;建议关注:福安药业。 2、 新型烟草: 2019年全球雾化电子烟遭遇寒冬, 2020年国内 HNB 政策呼之欲出?除 HNB 品类外,2019年行业整体政策波动较大,影响全产业链订单及消费信心。 2020投资策略:监管政策逐步明晰,行业集中度提升。1. 海外市场:目前市场核心关注点在于美国的雾化烟监管落地情况,我们认为监管靴子有望最快在明年初落地,FDA 监管态度较为友好,从全民健康角度来看,FDA 对于电子烟等新型烟草产品仍持支持态度,前提是该产品合法合规且并对青少年购买和消费做出严格管控。 2. 国内市场:我们认为 HNB 确定属于国家烟草专卖体系,最快明年初正式上市销售;预计雾化电子烟不纳入专卖品管辖,对上游进行合理管控,下游渠道不作额外限制。建议关注新型烟草供应链标的:劲嘉股份+集友股份。 3、宠物产业:2019年“内忧外患”多因素致业绩不佳,2020年否极泰来?受贸易战影响叠加鸡肉价格上涨影响,宠物食品企业经营业绩同比大幅下滑。2019年“宠物双侠”佩蒂股份+中宠股份股份走势大幅跑输大盘。2020投资策略:行业处于高速成长期,期待业绩边际改善。中国宠物行业处于产业发展初期阶段,行业不规范、最显著的特点是年轻人成为养宠的主力,并且养宠将持续年轻一代一生。 宠物食品作为饲养宠物的刚性需求,在宠物行业中占据重要位置,是最大的细分市场。宠物数量的增长、渗透率的提升以及高端化趋势将推动我国宠物食品市场持续快速增长。当前阶段国内公司的体量普遍较小,市场份额也较低,仍有很大的提升空间。预计未来我国宠物食品的格局也将呈现与日韩类似的局面,本土龙头公司份额占国内市场 10-15%。重点推荐宠物双骄:佩蒂股份+中宠股份。 4、传统产业数字化:2020年哪些行业能数字化?2019年是“5G 元年”,全新通信技术全方位提升网络效率。人口红利渐消+投资主导型增长模式乏力,产业数字化重组是经济持续增长的必由之路。我们认为,数字经济对 C 端的重组主要在于建立以“消费者”为核心的商业模式,通过运用线上、线下数据全方位地描述用户画像和消费行为,用数据为整个消费环节赋能;数字经济对 B 端的重组主要在于借力数据简化缩短供应链,提高与客户的联结深度,最终增强盈利能力。推荐关注在传统产业数字化变革领先的标的:富邦股份、大禹节水、大北农、箩筐技术(美股) ;建议关注:上海钢联。 风险提示:政策变动,宠物食品安全风险,汇率变动,新型烟草的政策与监管风险,公司销售不达预期;工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化; 工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性。

本周关注:工业大麻板块持续上涨,第二波投资浪潮是否开始啦?本周,国内工业大麻板块表现亮眼, wind 工业大麻指数自上周五的 1129.40点增长至本周五的 1228.54点,周五板块的 40只股票中有 32只上涨,福安药业、华仁药业、方盛制药、龙津药业、深大通、紫鑫药业、顺灏股份等多只股票涨停。 第二波工业大麻投资机会的驱动因素有哪些? 1、加拿大迎来第二波合法化:今年 10月 17日,加拿大开启第二波全面合法化,大麻素产品如可食用产品、饮料、香料、浓缩物和雾化烟水烟等迎来合法。2018年 10月 17日加拿大正式启动全面合法化,然而它并不是全部类型的合法化,只有干花等几类传统产品被允许出售。产业投资者对加拿大“合法化 2.0”关注有两点: (1)此类产品受到年轻一代消费者的欢迎,并吸引那些原本可能不会尝试大麻素产品的人。例如,大麻二酚(CBD)作为一种非精神活性提取物,它在衍生产品系列中有着较高的人气。 (2)衍生产品的利润率明显高于干花,为相关企业提供了更为丰厚的利润空间。 2、我国工业大麻种植即将进入收获季:按照我国工业大麻室外种植周期,我国工业大麻普遍于 4-5月播种,9-10月收获。今年春季种植的工业大麻将迎来收获,有望为相关公司贡献业绩。 3、联合国有望放松 CBD 管制:今年 3月联合国麻醉药品委员会第六十二届会议常会曾讨论是否应将纯大麻二酚(CBD) 的制剂从国际毒品管制公约附表中删除。当时麻醉药品委员会决定推迟对世卫组织(WHO)的建议进行表决。投票或将推迟至 2019年 12月重新召开的 CND 会议,CBD 的受管制身份或许有望从会议上被改变。 第二波工业大麻投资机会关注什么标的?海外布局是关键!国外政策的变动和市场的放开促使海外产业发展迅速。我们认为在第二波工业大麻投资机会中,投资人需重点关注在海外布局领先的公司。国内已有多个公司通过与海外公司合作、设立合资公司、直接为海外公司提供产品服务等方式深度布局海外市场。 建议关注:美瑞健康国际(布局澳大利亚 CBD 保健品业务,与日本电子烟公司设立合资公司从事 CBD 雾化研发,直接间接持有云南汉素 30.75%股权);亚太药业(与加拿大公司 BBT 设立合资公司,在加拿大开展工业大麻药物研发及多领域商业化的布局);福安药业(与美国 Red Realty LLC 合作,开展工业大麻植物药物研发及消费产业链布局);信邦制药(全资子公司康永生物具有大麻素检测试纸盒等检测试剂产品业务,产品销往欧美多国)。 风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、 交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;部分公司潜在合作项目的条款及条件仍处磋商阶段,且概无订立具法律约束力的协议; 相关领域公司实际合作还需取得相关监管机构一系列的牌照、许可证或批准;具体的实施进度和效果存在不确定性。

看好工业气体外包业务在中国市场的发展,关注具有扩张能力的本土企业 我们认为本土企业在新增市场上有更强的客户获取能力,看好本土企业的扩张能力。主要逻辑是1)本土龙头企业初具规模,具有快速扩张和资源调配的能力;2)本土龙头企业依托空分技术和客户优势,在新增市场上具有存量客户优势。3)中西部地区或是重要的新增市场,本土企业在中西部地区有更好的客户基础,且具有本土文化优势。考虑以上三点,建议关注空分设备制造商成功转型工业气体运营商的本土龙头公司杭氧股份,同时关注初涉工业气体业务,具有大型压缩机组、膨胀机等关键部件制造商陕鼓动力。 一问:为什么工业气体是一门好生意?->兼具弹性和防御性 我们认为,工业气体是兼具弹性和防御性的好生意。主要原因如下:1)工业气体需求具有连续性,下游众多,是较为典型的防御性行业;2)工业气体的运营模式具有“进可攻、退可守”的优秀属性,大用量客户通过15-30年的长期协议提供稳定的现金流;在经济景气的时候受益小用量客户的需求提升,零售气体量价齐升,提供业绩弹性。3)在客户持续性经营的前提下,工业气体业务的现金流现值一般大于空分设备销售。同时,工业气体巨头的成长路径也证明了工业气体供应是一门好生意,且是一门有潜力出现千亿美元市值巨头公司的生意。 二问:为什么我国气体外包规模会持续扩大?->成本更低,效率更高 我们认为,我国的工业气体外包率有望持续快速提升。一方面,横向比较我国工业气体外包渗透率处于较低水平,未来提升空间较大;另一方面,外包行为能1)获得更低的成本;2)减少重资产购买行为,获得更高的运营效率;3)利用更专业的操作和应急预案获得更安全的生产保障。 三问:为什么成熟工业气体市场由寡头垄断?->有效市场的自发选择 我们认为,寡头垄断市场的形成主要系以下三个原因:1)由于气体具有运输半径,工业气体市场的竞争主要体现为区域性竞争,而寡头垄断能减少区域性竞争,提高盈利能力;2)由于工业气体业务是重资产运营,大公司相比有更强的扩张能力及资源调配能力,因此在竞争中处于优势地位;3)考虑到空分基地的“现金牛”属性,收购是短期扩大规模的最佳途径,因此大公司倾向于不断兼并小公司来扩大自身规模。基于这三个原因,较为成熟的工业气体市场均体现出寡头垄断的市场格局。 四问:为什么看好本土龙头在中国的扩张能力?->布局全面+存量客户 主要原因有以下三点:1)本土龙头在国内气体外包市场上已初具规模,我们认为,目前本土龙头企业在国内市场具备资源调配和快速扩张的能力。2)部分本土龙头具有空分设备销售的客户积累,而空分设备的客户是较有望转化为第三方集中供气客户的群体,本土龙头企业具有较为突出的存量客户优势。3)本土龙头的业务布局更深入中国内陆及西北地区,而国际龙头主要集中于东部沿海地区及个别较发达的华中地区。内陆及西北欠发达地区的商业环境更具有中国特色,本土企业扩张更具优势。建议关注空分设备龙头杭氧股份和初涉工业气体业务的空分设备零部件制造商陕鼓动力。 风险提示:宏观经济增长不及预期,工业气体外包率提升不及预期,化工、冶金等行业超预期下行,半导体、光伏、面板等新兴下游领域发展进程不及预期,工业气体价格大幅波动,股东减持致股价波动。

1.工业大麻为什么突然火了? 2018年下半年美股掀起了相关股票的热潮,2019年上半年国内“工业大麻”概念股引发关注,两个市场火爆的原因有差异点也有共同之处。最直接的原因是政策允许,2018年6月加拿大联邦大麻法案通过并于同年10月生效;2018年12月美国《农业法案》实现全美范围内工业大麻合法化。今年上半年以来国内数十家上市公司开始参与工业大麻业务,引发二级市场关注。但是科学研究证明大麻素的功效是政策放开的基础。科研证明大麻素具有健康、积极的作用,可以治疗多种疾病,由此促进政策放开对大麻素的使用。 2.工业大麻提取物CBD功效“神乎其神”?作用机理是什么? 工业大麻提取物CBD在国外已被尝试加入食品、饮料、化妆品、保健品等,CBD被认为具有镇痛、放松等作用。其“神奇效果”的原因在于人体中的生理系统内源性大麻素系统(ECS)对人体机能起调节作用,而外源大麻素CBD能够间接作用于内源性大麻素系统,从而补充体内必需大麻素的含量。 3.市场规模百亿还是千亿?如何预计? 对于市场规模数据不一致的问题,首先要注意,概念的不同导致的数据差异。合法大麻市场:2018年全球合法大麻市场约120亿美元,至2025年合法产品预计达到1660亿美元。工业大麻市场:2018年全球工业大麻市场约为39.7亿美元,预计到2025年将达96.4亿美元。大麻素CBD市场:2018年全球CBD市场为14.54亿美元,预计至2026年将达173.46亿美元。其次,政策放开对于市场规模有重要影响。 4.中美种子品质差异大?中国企业是否处于劣势? 在自然条件下大麻中THC和CBD的含量之比约为1:1,因此国外高CBD含量的种子往往意味着THC含量也较高。但是目前在美国等地高CBD含量的种子能否大规模使用仍具有不确定性。因此比较中外差异时,应尽可能保持在同一维度的比较。此外,根据CBD产品成本拆分,种子成本的占比较小。因此除了追求高CBD含量的种子,企业可发力的点还包括提升种植产量、提升CBD提纯效率和纯度、把握市场的渠道和品牌塑造等。 5.国外投资人给哪些公司高估值?这些公司有什么特点? 我们对国外较为领先的公司进行分析,发现这些公司有一些共同点,包括:成立较早、资本化助力规模扩张;全产业链布局,加强各环节把控;应用端开发领先,把握高附加值环节。 6.中国企业如何布局,哪家企业能脱颖而出? 中国企业布局包括国内和国外布局、直接参与和股权参与等方式,我们推荐投资人关注起步较早、许可证齐全、技术较为成熟、应用端布局领先的公司。 风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;部分公司潜在合作项目的条款及条件仍处磋商阶段,且概无订立具法律约束力的协议;相关领域公司实际合作还需取得相关监管机构一系列的牌照、许可证或批准;具体的实施进度和效果存在不确定性。

6月13日晚,我们第三场工业大麻电话会以大麻检测的产业出发,邀请到3位中外嘉宾:美国RedCo公司副总裁Daniel Chen、易世达副总裁李总(李少杰)、易世达董秘财务总监陈总(陈祥强),为我们分析从2013年开始在美国内华达州的大麻加工和检测经验以及介绍易世达和RedCo公司在大麻检测方面的合作。 现有产品缺乏监管标准,催生检测产业需求 美国FDA于5月31日就CBD效用和应用议题举办听证会,参会群众超过100人,分别代表各领域,包含学术界、农业(非政府组织)、消费者、医务人员、制造商、病患、公共安全、零售商等。整体来说,本次听证会上CBD的实际效果受到质疑同时反映出目前市面产品面临品质考验,尽管FDA鼓励各方提供更多参考数据,并将于7月2日发表公开意见,但短期内恐难有具体结果。我们认为随着监管入场+消费者急需保障,此次听证会将催生产品检测需求。本次听证会反映目前CBD市场面临3大问题:1)CBD实际效果受到质疑,效用缺乏足够科学数据支持。从去年底加拿大大麻合法化以来,CBD的功效受到广泛宣传,包含不具备成瘾性、可缓解疼痛、缓解焦虑和有助于控制糖尿病等。但FDA官员表示CBD的效用缺乏足够的证据支持,尚有许多未解决的安全性问题,并要求企业针对不同使用者和不同目的提供更具体的合适剂量数据,同时对企业添加CBD至消费品的原因、人体从多类产品摄取CBD后的反应提出质疑。2)缺乏监管标准,导致消费者无所适从且出现劣币驱除良币现象。目前监管措施的缺乏,造成市面上充斥剂量或质量与包装标识不符的CBD产品,对消费者有所误导。对比购买香烟和酒精需要出示年龄证明,CBD产品未证实效用下,缺乏对儿童及青少年的保护。另外,商家面临不良产品的在价格和夸大实际效用等竞争下,生存受到考验。市场对于监管标准的需求迫在眉睫。3)群众对CBD的认知模糊,仍有人以为是毒品。在听证会上仍有民众未分清THC和CBD的区别,并以吸食毒品大麻的悲剧案例反对CBD应用的合法化,反映多数消费者对于CBD的认知还需提升。 大麻检查要求严格,检测产业具备潜在价值 针对不同形式的产品,美国对于大麻检测也有不同的检测要求。首先,实验室的科学技术总监必须取得责任和资格认证。实验室的其他门槛包括:1)聘请已获认证的技术总监来带领整个团队。该技术总监必须拥有化学或生物博士/硕士/学士学位,以及分别至少有2/4/6年以上实验室挂牌经验;2)检测的规章和程序也必须接受政府对应的检查,而流程及操作必须遵从美国草本药典检验的标准流程,以及由州政府授予经验执照,并通过ISO标准认证;3)对于微生物学、食品级化学分析、食品添加剂,以及药物检查,也要遵从AOAC的制定标准;4)对于大麻质检,须从大麻花、大麻加工产品、大麻食品等抽样检验,测试内容包括:水分含量、效价强度分析、微生物检测、杀虫药、其他化学残留物、重金属,化学溶剂残留水平、以及各类细菌检测,包括沙门氏菌、黄曲霉素等。国内企业若提前布局相关要求将有利于出口保障。目前工业大麻领域对于土地环保、农药残留方面的规条仍在完善中,因此检测产业具备潜在价值。 全产业链+布局海外或成国内大麻企业一大出路 我们认为全产业链+海外布局,或为国内工业大麻企业的一大出路。工业大麻行业实则为重资产行业,前期需先投入种植和建设厂房,然后到采收加工后才开始实现获利。透过布局种植、加工、检测、销售等完整环节,将有助于企业保障产品质量和提高运营效率。另外,目前中国并未开放医用和食品市场,透过布局海外市场,企业可解决目前种子含量低的产量和成本问题,也能直接参与当地CBD消费应用市场。另外,我们认为化妆品应用唯有依赖知名品牌打入,才有望达到广告规模效应,打造较大市场份额。自行建立消费品牌恐难在广告银弹攻势激烈竞争的美妆市场中立足。整体而言,无论是美国FDA听证会结果还是国内情况,CBD实现广泛应用仍需时日,建议谨慎选择有全产业链和长期发展布局的企业。 风险提示:工业大麻与毒品大麻应被严格区分、毒品大麻危害性大。工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律风险、经营管理风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性等。