云鼎科技(000409) 本报告导读： 工业互联网平台高速增长；走出去战略持续突破；AI应用场景加速落地； 投资要点： 维持“优于大市”评级。我们认为，公司背靠山能集团并积极向外拓展其他市场领域，是业务增长的基石。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为16.42/19.47/22.68亿元，同比增长21.58%/18.52%/16.53%；归母净利润1.26/1.66/2.13亿元，同比增长36.10%/31.37%/28.36%；EPS为0.19/0.24/0.31元（25-26原预测为0.19/0.25元）。参考可比公司，考虑背靠山能集团的市场优势，给予公司2025年动态75倍PE，目标价13.96元（原为11.43元，2025年60倍PE，+22%），维持“优于大市”评级。 工业互联网和ERP是增长驱动力。2024年，公司实现营业收入13.51亿元，同比增长18.35%；实现归属于上市公司股东的净利润9274.35万元，同比增长50.11%。其中，工业互联网平台产品大幅增长了439.04%；ERP实施及运维服务也增长了10.73%。2025年第一季，公司收入同比下降了20.55%。主要原因是公司2024年第一季度有2个大型项目完成竣工验收，而2025年第一季度竣工验收项目收入同比减少。 走出去，实现1到N突破。2024年，公司一批成熟产品成功实现“走出去”的突破。工业大模型规推广至皖北煤电、华能煤业等30余家外部企业。智能洗选解决方案首次出海，承建ETT蒙古国输煤和选煤厂EPC项目。业财一体化平台、GIS云服务管理项目和数字集约化维检系统等数智化系统成功拓展，加快渗透我国西南、西北市场。 基于盘古矿山大模型的AI应用场景加速落地。公司聚焦能源行业，解决行业痛点和难点。截至目前，已累计孵化120余类成熟场景，覆盖煤炭、化工、电力、钢铁、油气等行业，并已完成自有L1大模型迭代升级，在70余家单位落地应用。2024年，公司签订AI业务合同金额达2.56亿元。 风险提示。煤矿行业景气度下降；市场竞争加剧；化工和新能源市场拓展不及预期。

云鼎科技(000409) 投资要点： 山能旗下的能源领域信息化的高科技公司。云鼎科技股份有限公司创立于1993年，是山东能源集团有限公司旗下专注于信息技术服务和工业智能化应用的高科技上市企业。公司目前拥有员工1200余名，权属公司有北斗天地股份有限公司（“北斗天地”）、山东能源数字科技有限公司（“山能数科”）、天津德通电气有限公司（“德通电气”）、工业互联网事业部、新能源（化工）事业部、智能测控事业部。 23-24年公司收入稳步增长，净利润大增。2023年，公司实现营业收入11.41亿元，同比增加5036.06万元，增幅4.62%；实现利润总额1.32亿元，同比增加5401.54万元，增幅69.07%；实现归属于上市公司股东的净利润6178.46万元，同比增长3668.59万元，增幅146.17%。扣非净利润5958.63万元，同比增长180.35%。其中，智能矿山产品及解决方案实现营收4.59亿元，同比增长0.54%；智能洗选产品及解决方案实现营收3.47亿元，同比增长65.20%；ERP实施及运维服务实现营收1.71亿元，同比减少24.01%；工业互联网平台产品实现营收6177.39万元，同比减少32.43%；智能电力新能源产品及解决方案实现营收2407.60亿元，同比增长17.74%；煤气化专业技术实施许可及解决方案4654.87万元，同比减少38.03%；其他业务营收3087.07万元，同比增长173.55%。 2023年，公司综合毛利率为38.19%。其中，智能矿山产品及解决方案的毛利率为42.55%，提升4.89个百分点；智能洗选产品及解决方案的毛利率为29.47%，提升12.31个百分点；ERP实施及运维服务的毛利率为39.44%，提升9.17个百分点。 截止2024年前三季度，公司实现营收8.30亿元，同比增长18.07%；实现归母净利润8079.56万元，同比增长115.79%，扣非归母净利润6425.39万元，同比增长79.44%。2024年前三季度，公司综合毛利率为32.91%，同比下降了8.6个百分点。另外，公司销售费用3180.83万元，销售费用率为3.83%，同比增长0.8个百分点；管理费用9925.43万元，管理费用率为11.96%，同比下降3.46个百分点；研发费用6214.11万元，研发费用率为7.49%，同比下降0.57个百分点。 从公司2024年半年报来看，公司实现营收6.38亿元，同比增长38.01%。其中，工业互联网平台产品线营收2.72亿元，同比增长822.20%；智能矿山产品及解决方案营收1.59亿元，同比减少4.13%；智能洗选产品及解决方案营收8164.28万元，同比减少-45.91%；智能电力新能源产品及解决方案营收1104.82万元，同比减少38.50%；ERP实施及运维服务营收9067.72万元，同比增长78.94%；煤气化专业技术实施许可及解决方案营收626.24万元，同比减少-68.93%；其他业务营收1696.12万元，同比减少36.82%。 可以看出，工业互联网平台产品和ERP业务线是公司2024年上半年驱动收入增长的主要动力。 产品体系全面覆盖的能源行业数字化解决方案提供商。公司结合能源行业智能化的发展趋势及自身优势业务特点，融合5G、AI、大数据、云计算、物联网等技术，打造工业智能软硬件产品体系，为矿山、化工、电力新能源等能源行业客户提供集系统研发、设计、实施、运营、维护于一体的信息化、数字化、智能化综合解决方案，形成数字科技服务生态体系，建设成为一流的能源行业数字化解决方案提供商。公司主要业务包括工业互联网平台、智能矿山业务、智能洗选业务、智慧电力新能源业务、ERP实施及运维服务等。 工业互联网平台。平台面向煤炭、化工、电力新能源等行业数字化、网络化、智能化需求，构建基于数据采集、汇聚、分析的服务体系，支撑资源泛在连接、弹性供给、高效配置载体。公司拥有自主研发跨行业跨领域的鼎云工业互联网平台，同时孵化AI服务平台、安全生产技术综合管控平台等能源行业通用型产品。 鼎云工业互联网平台已接入设备类型百余种，兼容工业协议31种，工业设备/产品/产线38795台，服务了130余家企业，汇聚300余名开发者，可提供19个工业APP和73个工业模型。 AI服务平台以盘古大模型为技术底座，基于鼎云工业互联网平台和云边协同架构，打造集“数据+算法+算力+平台”一体化的产品，为能源行业智能化应用提供全流程服务，实现集团侧集中管理与端侧业务闭环应用，促进能源行业降本、提效、增安。 安全生产技术综合管控平台以工业互联网数字底座为地基，实现数据采集、业务管控、数据可视、价值挖掘，是具有“一体管控、融合共享，高效协同，迭代创新”的智慧化平台。平台主要包括湖仓一体化平台、安全生产技术管理系统、安全生产调度管理系统等内容。 智能矿山业务。公司的智能矿山业务以大数据、人工智能、数字孪生等技术为支撑，以智能化调度、应急管理、安健环综合管控为核心，实现矿山定位、通信、监控、安全保障、经营管理等全流程的智能数字化运营。公司智能矿山产品主要包括智能软件产品、智能物联产品、智能定位产品三大类。 智能软件产品包括综合信息管控平台，GIS地理信息系统公共服务平台，设备管理系统，基于数字孪生的工作面智能开采系统，职工健康大数据管理平台，地质保障系统，智能通风系统，综合自动化系统和生产动态管控系统。 智能物联产品包括网络通信产品（无线通信和有线通信两大部分），智能终端产品（本安智能手表、本安手机、多参数便携仪、智能摄像仪、执法仪和信号灯等），通用自动化产品（矿用摄像仪、自动化控制器等产品），智能采掘系统（采煤、掘进工作面场景使用的各类装备），安全监测产品（智能瓦斯巡检系统、多参数便携仪、本安型显示屏，以鸿蒙为底座）， 智能定位产品包括人员精确定位系统和辅助运输系统。 智能洗选业务。智能洗选业务在传统工业自动化基础上，结合物联网、数据分析、云计算等技术，引入精细化管理理念，通过自主研发形成以选煤厂自动化系统为基础、智能化系统为龙头的多维度产品体系，为选煤厂客户提供选煤厂自动化系统集成及智能化系统解决方案，帮助选煤厂在煤炭洗选生产过程中实现自动监测、智能控制、智能管理与决策等功能，提高选煤厂的精煤回收率、降低生产成本、提升运营效率、降低工人劳动强度、提高用工安全性，增加煤炭企业的经济效益和社会效益。 智能洗选产品和服务主要包括煤炭洗选自动化系统集成、选煤厂智能化解决方案、智能在线灰分检测系统和工矿智能化配套设备。 智慧电力新能源业务。智慧电力新能源业务依托工业互联网平台，结合火电、风电、光伏等电力行业自身特点，通过融合数字技术和电力电子技术、信息流与能量流，用比特管理瓦特，实现电力新能源系统的数字化感知、数字化控制、数字化管理。主要产品有电力生产管理系统、光伏智能运维平台系统、工程项目管控系统等。 ERP实施及运维服务业务。ERP实施及运维服务业务主要是为企业数字化转型提供数字化创新服务、套装软件咨询及实施、IT开发管理解决方案和服务，满足客户从咨询、技术实施到运维完整的全流程需求。公司开发的集团级一体化经营管控平台全面覆盖人、财、物、产、供、销、项目、设备等核心业务，统一数据和应用标准，与周边各业务系统无缝集成，构建“1+35”开发式系统共享生态。 与盘古矿山大模型应用开发持续深化。公司基于盘古矿山大模型视觉、预测能力已开发采煤、掘进、主运、辅运、提升、安监、防冲、洗选、焦化9大专业63个应用场景，打造了集“算法+算力+硬件+软件”一体化的AI应用及解决方案。目前，公司开发完成的部分应用场景已在山东能源集团有限公司下属32家厂矿单位复制应用，并通过积极开拓外部市场，陆续落地7个外部AI项目。 背靠控股股东山能集团，全面能力矩阵及丰富的产品服务体系是公司的核心竞争力。云鼎科技作为山能集团唯一的信息化技术服务公司，充分利用山能集团应用场景多、技术服务面广等优势，深耕矿山、洗选、化工、电力新能源等能源行业智能化建设细分领域，能够为能源行业信息化、数字化、智能化建设提供可借鉴、可落地、可推广的全栈解决方案。 在井工矿智能化领域，公司在信息基础设备、智能地质保障、智能掘进、智能主煤流运输、智能辅助运输、智能安全监控、智能综合管控等方面提供全体系产品。在智能洗选煤领域，公司在基础平台建设、基础自动化、智能控制、智能管理与决策等方面处于市场领先地位。在人工智能方面，公司基于盘古矿山大模型已开发了10大专业73个应用场景，覆盖了煤矿的安全生产以及流程制造的工艺优化等领域。在数据治理方面，引入湖仓一体化架构平台，构建统一数据湖，形成能源行业“采存治用”的数据治理体系，完成了75家生产矿井、1000余个系统的接入。在智能穿戴、矿用终端方面，将矿鸿系统加持到智能矿灯、手表、便携仪等设备中，借助矿鸿“软总线”“近场发现”等能力，实现了更加丰富、智能的交互感知，同时成功研发煤炭行业首款矿用本安型骨传导耳机，革新人机交互方式，提高作业效率，为人员安全保驾护航。 公司产品已覆盖煤炭、化工、电力新能源和安全管控及一体化经营等多个板块，产品适用于多类型用户群体，可以为大中型能源企业提供综合解决方案。 盈利预测与投资建议。公司在智能矿山、煤炭洗选，工业互联网和ERP实施等领域具备完整的产品技术体系，并新推出了智能在线灰分检测系统。我们认为该智能检测系统可广泛应用于煤炭洗选和井下工况场景，市场潜力很大。我们认为，公司背靠山能集团并积极向外拓展其他能源领域，其净利润大幅增长，并且未来增长前景可期。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为13.53/16.35/19.65亿元，同比增长18.51%/20.90%/20.14%；归母净利润9181万/1.29亿/1.67亿元，同比增长48.60%/40.80%/29.27%；EPS为0.14/0.19/0.25元。参考智能矿山和ERP领域的可比公司，结合公司在能源领域的发展前景，给予公司2025年60倍PE，目标价11.43元，给予“优于大市”评级。 风险提示。煤矿行业出现景气度下降导致需求不及预期；市场竞争加剧导致收入增速不及预期以及毛利率下降；公司拓展化工和新能源市场的进展不及预期，管理和销售成本降本增效效果不及预期导致净利润水平下降。

云鼎科技(000409) 上半年营收利润保持高速增长 8月22日，公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入6.38亿元，同比增加1.76亿元，增幅38.01%；实现利润总额9,053.04万元，同比增加2,569.81万元，增幅39.64%；实现归属于上市公司股东的净利润7,267.10万元，同比增加3,862.13万元，增幅113.43%，持续保持稳中向好、进中提质的良好态势。营业收入分行业来看，信息技术服务的营收实现6.29亿元，占比达到98.61%。 深度融合前沿技术，赋能煤炭、化工、电力等多领域 公司紧抓能源行业数字化、智能化转型的浪潮，依托自身业务优势，深度融合5G、UWB、AI、大数据、云计算等前沿技术，产品已覆盖煤炭、化工、电力新能源和安全管控及一体化经营等多个板块。在井工矿智能化领域，公司在信息基础设备、智能地质保障、智能掘进、智能主煤流运输、智能辅助运输、智能安全监控、智能综合管控等方面提供全体系产品，领驭行业前沿。在智能洗选煤领域，公司在基础平台建设、基础自动化、智能控制等方面提供的DTCC智能化云平台、DTiCMES智能选煤生产管理系统、智能在线灰分检测系统等软件系统。在煤炭行业选煤厂智能化领域处于市场领先地位。在人工智能方面，公司基于盘古矿山大模型已开发了10大专业73个应用场景，目前拥有AI相关发明专利及软著20余项，申请并受理的AI专利30余项。在数据治理方面，引入湖仓一体化架构平台，构建统一数据湖，打造数据治理团队，完成75家生产矿井、1000余个系统的接入。在智能穿戴、矿用终端方面，公司成功研发煤炭行业首款矿用本安型骨传导耳机，革新人机交互方式，提高作业效率，为人员安全保驾护航。 华为盘古矿山大模型落地顺利 公司基于与合作伙伴共同构建的全球首个矿山行业大模型，已孵化覆盖煤炭、化工、电力新能源等行业73个AI场景、100余个算法持续打造人工智能产业应用。联合战略合作伙伴发布基于Stack的矿山工业互联网方案，率先打造“AI大模型+应用”的新范式。公司开拓数字平台AI使能大模型、不安全行为AI智能识别等20个人工智能项目，盘古矿山大模型已落地52对煤矿及1座非煤矿山，AI业务合同额达2.36亿元。 积极推进科技研发，荣获多项国际领先成果 公司始终坚持创新驱动发展战略，紧盯产业前沿技术，不断加大研发投入，加强技术创新，积极与国内知名高校、科研院所及行业领先企业共同开展项目合作，促进完善研发体系。《矿山人工智能大模型研发及应用》《矿山GIS时空大数据综合云服务平台研发及应用》2项成果鉴定为国际领先，《深部厚煤层智能开采关键技术与高端装备研发应用》获得2023年山东省科技进步特等奖。《大模型在煤矿安全生产中的探索与应用》获得2024数字中国创新大赛二等奖，并入选山东省属企业首届“十大科技创新成果”。自研惯导系统实现惯导技术的国产化替代，联合研发首套MEMS惯导液压支架监控感知系统。自主研发的国内首套基于激光灼烧技术的快速灰分监测系统，从取样到出检测结果单次检测时间少于20分钟，误差小于0.3%。截至报告期末，公司合计拥有发明专利30项，实用新型专利82项，外观发明专利77项，软件著作权333项，商标139项；新增2家山东省“专精特新”企业，取得CMMI（软件能力成熟度）五级和DCMM（数据管理能力成熟度）三级等2项高等级核心资质，塑造了能源行业技术优势。 投资建议 预计公司2024-2026年的EPS分别为0.16、0.26、0.38元，当前股价对应的PE分别44.56、28.75、19.42倍。公司为华为在矿山领域最强合作伙伴，背靠山能集团，深度参与盘古矿山大模型落地应用，在AI服务平台与多模态技术领域不断取得突破，24年业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期；技术落地不及预期；行业景气度不及预期；市场竞争加剧。

云鼎科技(000409) 报告摘要 专注提供信息技术服务和工业智能化应用，打造智能化解决方案增长曲线。公司致力于矿山、电力、化工、新能源等行业的数字化转型，通过自主研发的5G专网系统和工业智能装备，结合云计算、大数据等技术，构建了数字科技服务生态体系。云鼎科技在智能矿山、智能洗选、智能电力新能源、智能化工和数字平台等领域形成了“五元一体”的产品服务体系，为客户提供综合性的信息化、数字化、智能化解决方案。2023公司营业收入11.41亿元，其中，智能矿山、智能洗选产品及解决方案营收8.06亿元，占总营收比70.67%，智能洗选产品及解决方案2023年增速高达65.23%。公司盈利能力稳步提升，现金流量指标持续改善，2023年净现比达1.47，展现了公司良好的财务状况。 能源行业数字化是万亿级存量市场，正迎来广阔的发展前景。云鼎科技是煤炭行业信息技术头部企业，煤炭作为我国能源消费的主体，其智能化升级需求显著，万亿级的市场规模为公司提供了巨大的发展空间。国家政策的持续支持，如《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，进一步推动了煤矿智能化的进程。云鼎科技通过自主研发的高可靠5G专网系统及系列产品，结合AI、大数据等技术，为矿山、电力、化工等行业提供全面的数字化解决方案，正积极塑造能源科技产业集群优势。 聚焦智能化变革，与华为合作迎来发展新机遇。云鼎科技携手华为的云技术，共同探索矿山生产的全场景智能应用，通过构建煤炭行业首个矿山大模型“盘古矿山大模型”，在多个专业场景中实现了AI技术的应用，极大提升了矿山智能化水平。此外，云鼎科技还自主研发了鼎云工业互联网平台，打造了“云边端”一体化架构体系，实现了边云协同和数据共享，为能源行业智能化场景的建设提供了全流程服务。 投资建议：我们预计2024-2026年公司收入分别为14.17/17.44/21.36亿元，归母净利润分别为0.87/1.30/1.75亿元，对应PE分别为65/44/32倍。考虑公司业绩快速增长且高质量发展，以及在盘古大模型应用方面的较大市场空间与发展潜力，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观环境衰退的的风险；行业竞争加剧的风险；政策落地不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；盈利预测基于多项假设，存在不及预期的风险。

云鼎科技(000409) 23年业绩翻倍，净利率提高 1月29日，公司发布2023年度业绩预告，预计实现归母净利润6,161万元，比上年同期上升145.55%；实现扣非归母净利润约5,926万元，比上年同期上升178.92%。公司业绩翻倍增长，原因主要有（1）公司积极拓展信息技术服务业务，业务规模增加和销售净利率提高。（2）公司于2022年11月完成收购德通电气57.41%股权，22年合并德通电气11-12月利润，23年度合并德通电气1-12月利润，导致公司归属于上市公司股东的净利润增加。 背靠山能集团，卡位突出 公司控股股东为山东能源集团，山能集团体量庞大，2023年，集团资产总额突破1万亿元、营业收入8520亿元，为山东省第一大国企。云鼎为山能集团旗下专注ICT和工业智能化应用主体，高效承接人工智能工业化场景落地任务，卡位突出。 将市值管理纳入24年工作思路 公司重视市值管理，1月5日，云鼎科技召开2024年工作会议，将市值管理纳入24年工作思路。公司秉持“做好生产经营是最好的市值管理”理念，积极对标业内优秀企业，找差距、强弱项，持续加强新技术、新产品的研发和应用、市场开拓等提升公司经营业绩和核心竞争力，做优公司基本面。深入分析公司业务与产品，找准市场定位，打造特色产品。同时充分利用各种方式，加强市场宣传力度。 智慧矿山领域华为最深合作伙伴，多模态技术领先 近日国常会提出研究部署推动人工智能赋能新型工业化有关工作。公司基于华为盘古大模型打造集数据+算法+算力+平台一体化的鼎云工业互联网平台，促进矿业/化工/新能源等工业领域降本增效提安。目前基于盘古矿山大模型已开发了9大专业49个应用场景，覆盖了煤矿的安全生产以及流程制造的工艺优化等领域，在兴隆庄煤矿、李楼煤业、济二煤矿等20余个厂矿单位实现落地应用。公司结合能源行业智能化的发展趋势及自身优势业务特点，融合5G、UWB、高精度定位、惯导、自动化、AI、大数据、云计算等多模态技术，打造完整的工业智能软硬件产品体系。 投资建议 预计公司2023-2025年的EPS分别为0.09、0.15、0.21元，当前股价对应的PE分别76.86、48.28、33.74倍。公司为华为在矿山领域最强合作伙伴，背靠山能集团，深度参与盘古矿山大模型落地应用，加入融入华为生态圈，在AI服务平台与多模态技术领域不断取得突破，23年业绩翻倍增长，维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期；技术落地不及预期；行业景气度不及预期；市场竞争加剧。

云鼎科技(000409) 引言 近期华为盘古大模型功能模块将要陆续上线发布，经过梳理，我们发现云鼎科技在华为技术产品生态中，已经达成深度绑定合作关系。公司基于华为底层技术，研发出自身产品并实现重大突破。公司巩固能源数字化卡位优势，并积极破圈，延伸到化工/高端装备制造等领域。基于此，我们将从控股股东山东能源集团的战略视角，云鼎自身的突破视角，合作伙伴华为的生态发展视角等，三个视角分析预期差并挖掘云鼎被严重低估的价值。 三个视角分析： （1）山能集团战略视角：云鼎科技背靠山能集团，山能集团是山东省属头部国企，山东省要力推新旧动能转换标杆龙头，而云鼎科技是山能集团旗下专注ICT和工业智能化应用上市主体，是助力数字化和新动能发展的重要抓手。 （2）云鼎科技突破视角：公司在山能集团入主后剥离原有业务，全面发展ICT业务，2022年10月云鼎与华为达成战略合作，后续不断深化合作。从目前业务发展结果中看，预计公司深度参与华为煤炭军团和盘古大模型合作，后期华为在MetaERP推广中将发挥更大作用。 （3）华为生态发展视角：华为整体战略是向高价值的B端和G端客户输出技术产品，扶持生态系统发展，与山东能源集团深度合作便是基于此。云鼎科技与华为技术产品和组织架构战略均有合作和重叠，尤其盘古矿山大模型便是基于华为CV大模型演化而来。结论：公司边际持续向好+国资卡位优势+显著认知预期差，存在天时（国资新动能转型需求&华为力拓B端）/地利（云鼎积极有为&华为技术新业态涌现）/人和（股东&云鼎&华为彼此成就），预判云鼎科技将是华为盘古模型乃至整体产业链核心合作受益的领先者。 盈利预测 我们预测公司2022-2024年营收分别为6.91/10.02/15.03亿元，同比增速36.00%/45.00%/50.00%，归母净利润分别为0.25/0.90/1.62亿元，同比增速分别为41.21%/263.90%/79.47%。公司背靠山能集团，深度参与盘古矿山大模型，加入融入华为生态圈。在AI服务平台领域不断取得突破，同时有望面临华为MetaERP带来的国央企高端ERP国产替代机遇。在未来华为盘古大模型迭代/HMOS行业渗透中都将充分受益，我们坚定看好公司的中长期发展愿景。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 技术发展不及预期的风险；商业落地不及预期的风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标