行业动态&公司新闻 多元需求成零食未来发展趋势 加大布局 酱酒迎来井喷之年 国产奶粉发展进入“快车道” 君乐宝旗帜乳业开辟鲜活奶粉新赛道 上市公司重要公告 巴比食品： 关于签署对外投资合作协议的公告 三只松鼠： 关于回购股份方案的公告 安井食品： 2020年度业绩预增公告 行业重点数据跟踪 乳制品方面，生鲜乳价格继续小幅上涨。截至 2021年 1月 20日，主产区生 鲜乳平均价为 4.26元/公斤，环比上涨 0.50%，同比上涨 10.10%。 肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格于 2019年 5月份开始探底回升并且延 续涨价趋势，去年十一前后价格开始出现明显下滑，猪肉价格中期向下趋势 确立。截至今年 1月 22日，全国 22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到 102.35元/千克、 35.94元/千克、 52.17元/千克，分别同比变动-13.54%、 -1.91%、 1.76%，短期由于年底需求增加价格小幅反弹，中期来看猪价恐将继续回落。 本周市场表现回顾 近五个交易日沪深 300指数上涨 0.94%，食品饮料板块上涨 2.20%，行业跑 赢市场 1.26个百分点，位列中信 30个一级行业中上游。其中，酒类上涨 2.66%，饮料下跌 0.31%，食品上涨 1.73%。 个股方面，安井食品、三全食品及嘉必优涨幅居前，青海春天、皇台酒业以 及金枫酒业跌幅居前。 投资建议 本周，食品饮料板块小幅反弹，板块整体震荡走势主要体现了疫情反复下市 场的情绪以及资金的博弈。我们认为，目前来看白酒企业发货节奏良好，回 款进度正常。在相对乐观情况下，我们希望板块能够以时间换空间，消化估 值行稳致远。长期来看，白酒作为可选消费的顺周期品种，业绩仍将环比持 续改善，行业天然属性仍存，需求将会继续得到确认，且从批价来看行业仍 运行在景气周期，仍然建议优选确定性较高的高端白酒，同时继续关注次高 端的动销情况。此外，乳制品行业从上游情况来看，生鲜乳价格仍然在温和 上涨，目前价格已经接近 2014年高点，显示下游需求强劲。在此我们强调，本轮生鲜乳价格的上涨，主要是由于需求结构的改变所导致的，进口大包粉 的情况将不会成为扰动国内生鲜乳价格的最主要因素。同时，乳制品行业上 游生鲜乳价格上涨，或将促使企业收缩费用投放，利润弹性得以释放，建议 积极关注相关标的。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，继续推荐 五粮液（ 000858）、今世缘（ 603369）、洋河股份（ 002304）、伊利股份（ 600887） 以及双汇发展（ 000895）。

本周观点： 1）家居板块 C 端增长明显， Q4各家居企业订单同比增速均较 为靓丽，其中厨柜零售回暖明显，此外整装渠道打开新的增长空间，龙头 企业纷纷布局抢占市场。中长期来看，我们认为零售端仍是家居投资主线， 持续看好具备品类、品牌以及渠道优势的 C 端家居龙头欧派家居、顾家 家居，建议关注业绩高增长、估值相对处于低位的志邦家居、金牌厨柜。 2） 最近浆价上涨明显，我们认为基本面边际改善情况一般，目前更多的 是消息面、资金面对纸浆期货—现货—外盘的影响。从基本面来看，据卓 创统计， 11月针叶浆全球发运量下降 5.2%，其中发运到中国的量下降 9.6%，库存天数下降 1天，纸浆供应面略有收紧；需求端短期没有太大变 化。下游原纸不断发函提涨原纸价格，生活用纸、白卡纸落实情况较好， 提振市场信心，我们判断后市浆价温和上涨为主。建议关注纯正白卡纸标 的博汇纸业以及成本端优势明显的造纸龙头太阳纸业。 投资主线一： C 端销售持续回暖，零售彰显长期投资价值。 1）定制家居： 零售为王的逻辑仍然不变，整装、拎包等流量分化更加倚重公司渠道端实 力，龙头企业纷纷布局抢占市场。我们持续看好综合实力突出、整装渠道 先发优势明显的欧派家居，建议关注业绩高增长、估值相对处于低位的志 邦家居、金牌厨柜。 2）软体家居： 赛道优势明显，集中度有望进一步向 龙头企业集中，持续看好软体龙头顾家家居。 投资主线二： 白卡纸价格有望高位运行，格局优化或可缓解供给端压力。 1）文化纸： 淡季需求以社会订单为主，大厂之间的限产保价措施有助纸 价维稳，建议关注文化纸龙头太阳纸业。 2）白卡纸： 行业格局优化明显， APP 行业话语权增强，或可缓解 Q3新增产能对供给端的压力，目前涨价 函持续落地，行情有望延续，建议关注白卡纸龙头博汇纸业。 3）包装纸： 本周箱板瓦楞纸价格小幅上扬，规模纸厂涨价函提涨市场信心，春节前下 游包装客户亦有一定备货需求，刚需补库需求有一定释放，同时废纸价格 上涨也有一定支撑。长期走势仍需关注下游需求恢复。 投资主线三： 必选消费长期走势无虞，关注晨光文具和中顺洁柔。 1）生 活用纸： Q4销量旺盛，全年收入增长无忧，同时叠加木浆库存充足以及 人民币持续升值，我们看好 A 股唯一的生活用纸企业中顺洁柔。 2）文具： 依托高效迭代的产品体系和广泛覆盖的终端门店，晨光传统业务有望通过 店效提升及产品结构升级实现稳健增长，叠加科力普利润率提升及杂物社 稳步发展，公司核心竞争力不断增强，我们持续看好文具龙头企业晨光文 具的后续增长潜力。

截至2020年，公募机构重仓持股中建筑行业占比为0.35%，持股比例创历史新低。Q4建筑板块基金重仓持股占比下降明显。Q4建筑板块市值占全部A 股市值的比例再度探底至1.60%，建筑板块市值占比及基金重仓持股比例均创历史新低。从个股情况而言，基金重仓持股最多的主要是大型建筑央企和建筑民营细分行业龙头。持有基金数最多的前十名公司为：中国建筑、鸿路钢构、中国中铁、中国化学、华设集团、金螳螂、中国铁建、中国电建、中天精装、亚厦股份。持有基金金额最多的前十名公司为：中国建筑、鸿路钢构、中国电建、中国中铁、华设集团、中国铁建、亚厦股份、中天精装、中国化学、金螳螂。 2020年Q4基金重仓持股中，加仓股份数最多的公司主要为中国建筑、中国化学、隧道股份、金螳螂、中天精装等。加仓金额最多的公司主要为中国建筑、华设集团、中国交建、中国化学、金螳螂等；减持股份数最多的公司除了中国中冶、中国中铁外，还包括装配式装修龙头亚厦股份、钢结构EPC 龙头精工钢构、钢结构制造龙头鸿路钢构等民营装配式龙头。减持金额最多的公司主要为鸿路钢构、中国中冶、中国中铁、城地香江、亚厦股份等。加仓股数前十名：中国建筑、中国化学、隧道股份、金螳螂、中天精装、东易日盛、铁汉生态、苏交科、中材国际、华阳国际。加仓金额前十名：中国建筑、华设集团、中国交建、中国化学、金螳螂、东易日盛、隧道股份、铁汉生态、中材国际、东珠生态。减仓股数前十名：中国中冶、中国中铁、上海建工、中国电建、亚厦股份、精工钢构、城地香江、中国铁建、鸿路钢构、华设集团。减仓金额前十名：鸿路钢构、中国中冶、中国中铁、城地香江、亚厦股份、精工钢构、中国铁建、中国电建、上海建工、中天精装。

【本周推荐】维持行业“推荐”评级，1月组合：今世缘/贵州茅台/泸州老窖/伊利股份/青岛啤酒/绝味食品/五粮液。 【周观点】相似不相同的春节旺季 本周我们组织线上策略会，邀请多家上市公司及渠道经销商进行交流，针对白酒、啤酒、乳制品、调味品等多品类的备货、动销、库存情况进行讨论，白酒我们邀请四川、河南、江苏、安徽、湖南等主要市场中具有代表性的经销商对当前销售情况进行分析。经过此次线上交流，对食饮板块春节旺季销售情况有全局性、系统性把握，我们整体认为：21年的春节不同于20年，不会简单重复彼时行情，消费者心态稳定和补偿性消费是旺季仍旺的前提，业绩弹性和景气度延续仍然看得到。疫情对于不同品类、区域、价格带的影响不同，行情也应当由板块的β向优秀个股的α转变。

上周轻工板块上涨。本周，上证综指上涨 0.29%，轻工制造指数上涨1.01%，跑赢上证综指 0.72%，在申万 28个版块中排名第 11。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷Ⅱ（+2.2%）、家用轻工Ⅱ（+2.06%）、造纸Ⅱ（-2.26%）。上周板块成交量下降 4601.17万手，周环比-100%。个股方面，永吉股份（+46.44%）、东风股份（+18.47%）、盛新锂能（+17.37%）涨幅靠前；晨鸣纸业（-8.24%）、美利云（-8.1%）、甘化科工（-7.8%）跌幅靠前。 本周专题：无醛板将成为家具行业新风口。无醛板指的是人造板在制造过程中添加无醛胶以降低甲醛释放，使甲醛含量达到低于 0.03mg/m3效果的板材。无醛板契合消费者以健康为导向的消费升级需求，在下游家具公司的推广及造势下快速放量。万华是我国唯一一家掌握低成本规模化生产 MDI 无醛胶的企业，通过向下游板材公司销售无醛胶，及设立禾香生态科技公司自建板材产线，直接生产无醛板面向家具、建材公司销售。 2020年下半年以来，家居公司打响无醛板之战，“免费升级”的打法在业内开始普及。欧派家居在这场战役中显现出较强的前瞻性和灵活性，其与万华深度绑定，占其现有产能的 70%-80%，提货成本低于其他品牌。 短期内，看好无醛板“免费升级”打法带动行业集中度提升。未来随着万华禾香板的规模扩张及产线升级，无醛板价格还有下探空间，家具品牌在消费者教育窗口后有望迎来盈利水平的提升。 家具：敏华定增加码产能扩张及信息化渠道建设，持续关注二线橱柜系龙头。1月 15日公司公告，将配售（定增）1.5股新股，募集资金 23.77亿港元（折合人民币约 20亿元），募集资金将用于扩展中国工厂生产设施、信息化新零售、增加门店数量等。本次定增后，国内产能区位布局将得到进一步优化，为中长期内销的持续增长提供充足的产能支撑；与此同时，公司信息化建设的领先优势有望得到夯实。持续推荐内销厚积 薄发、管理步入新阶段，2021年渠道弹性有望显现的【敏华控股】。持续推荐受益于二轮反倾销，自主品牌有望迎来新阶段，业绩与估值双升的【梦百合】。此外，前期回调较多，但中长期扩品类、积极开拓大宗赛道的橱柜二线龙头【志邦家居】【金牌橱柜】，以及 2B 标的【江山欧派】【皮阿诺】有望迎来估值修复。 造纸：中顺洁柔华东区产能扩张计划出炉，成本驱动各纸种价格上移。 生活用纸：中顺洁柔拟于江苏宿迁市新建 40万吨?档?活用纸，总投资额约 25.5亿元。第?期工程拟投资约 6亿元,年产约 10万吨高档生活用纸；后续三期每期 10万吨将参照华东区域市场产需变化?择机启动建设。 公司瞄准金红叶的强势区域，有望迎来行业格局的进一步突破，向行业第一进军。此外，本轮纸浆上涨给公司带来的提价机会，基于大量低价浆的存货，公司盈利有望持续攀升。文化纸：春节前迎来淡季，订单减小；纸厂停机检修，价格迎来支撑。白卡纸：需求旺盛，成本驱动，涨价持续，白卡纸规模纸厂发出涨价函，月末或月初连续两月各提涨 500元/吨，共计 1000元/吨。箱板瓦楞纸：瓦楞及箱板纸市场提涨 50-100元/吨，龙头纸企玖龙调涨积极，各基地所有纸种上调百元。 电子烟：悦刻上市首日大涨首日暴涨 145.92%,市值达 458.38亿美元，持续推荐【思摩尔国际】。悦刻是国内电子烟品牌龙头，通过前瞻布局及渠道快速扩张，以及完备的研发及 ESG 建设，将迎来渠道红利向品牌红利的转变。本次悦刻成功登陆纽交所，给未来的发展注入了新的资金血液，扩张有望加速。当前全球电子烟渗透率约为 5%，电子烟减害性明显，未来渗透率提升空间广阔，我们坚定看好电子烟行业规模快速扩容。本次悦刻上市有望提振电子烟产业链估值，首推与悦刻深度绑定，且技术优势明显的雾化科技龙头【思摩尔国际】（悦刻思摩尔的采购比例达 79%，悦刻采购占思摩尔收入比例约 12%，悦刻对思摩尔的依赖度较高），除了电子烟方面，在大健康及 THC 方面均有扩张空间

板块周度表现：本周沪深 300上涨 1.96%，创业板指上涨 6.27%，食品饮料（中信）指数上涨 0.47%，较沪深 300的相对收益为-1.48%，在中信 29个子行业中排名第 24位。其中分子板块来看，肉制品板块本周下跌 2.89%，调味品板块本周上涨 0.26%，休闲食品板块本周上涨 2.44%，速冻食品板块本周上涨 7.74%，其他食品板块本周上涨 2.95%。 板块估值水平：本周食品板块的 PE（ttm）估值达到 55.94X，高于 8年平均线（36.58X）与 5年平均线（37.10X）。本周板块估值相对前期基本维稳。其中肉制品/调味品/休闲食品/速冻食品/其他食品的 PE 估值分别为27.57/90.09/36.64/62.91/54.53倍 ， 分 别 较 8年 平 均 估 值 相 距11.66%/77.86%/-5.21%/-40.54%/6.97%，肉制品、调味品板块估值高于历史水平，休闲食品、速冻食品板块处于历史较低水平。 个股周度跟踪：1）个股涨跌幅来看，本周股价表现较好的 5只个股为盐津铺子/日辰股份/三只松鼠/安井食品/三全食品。2）个股换手率和成交量来看，本周换手率最高的 5只个股为青海春天/良品铺子/三全食品/有友食品/海欣食品，成交量最高的 5只个股为青海春天/双汇发展/恒顺醋业/三全食品/西王食品。3）个股主力资金流向来看，净主动买入量/流通股本的占比最大的五个个股分别是青海春天/三全食品/双汇发展/龙大肉食/恒顺醋业。 行业要闻：1）国家卫健委批准玻尿酸为新食品原料。日前，国家卫健委正式批准通过了由华熙生物申报的透明质酸钠（即透明质酸，俗称“玻尿酸”，HA）为新食品原料的请求，准许在普通食品中添加使用。 食品类上市公司重要公告：1）天味食品：发布 20年业绩快报，实现营收23.65亿元/+36.91%，归母净利润 3.83亿元/+29.03%，扣非归母净利润3.26亿元/+25.15%。2）龙大肉食：发布 20年业绩预告，预计实现归母净利 9-10亿，同比去年增长 273.64%—315.16%，主要系国内生猪价格高位运行等影响，公司养殖、冷冻肉和肉制品等业务盈利能力增加。3）三只松鼠：拟花 1-2亿元回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划。 后期重要事项提醒：临时股东大会召开：洽洽食品。 本周建议组合：绝味食品、安井食品投资建议与投资标的国内疫情有所反复，各省市纷纷倡导就地过年，将催化春节前后居家消费场景，增加速冻食品、休闲食品、复调等消费需求。疫情风险发酵或对连锁小业态有短期的负面影响，但优质龙头有望进一步逆势拿店，占据优质点位，长期向好。站在当下时点，展望后续建议关注：第一，受益于居家消费场景的板块，包括速冻板块、休闲食品板块、烘焙原料等；第二，疫情期间逆势拓张，长期向好的连锁业态，如卤制品板块；第三，看前期因为短期业绩扰动，有充分调整的相关标的，当前估值水平较低，且随着股权激励等落地，员工和高管积极性充沛；第四，长期来看，坚守成长性和确定性兼备的优质标的，看长可获得可观稳定收益，建议精选各子行业龙头： 首推行业空间可观，业绩确定性强，成长具备潜力的子行业龙头。卤制品赛道仍处双位数增长发展阶段，绝味作为赛道内的绝对龙头，疫情期间逆势扩张，加速开店蓄力，短看今年，受益于同店逐渐恢复、开店加速，业绩增速有望逐季改善，长看兼具业绩确定性和成长性，目前性价比仍可，推荐绝味食品(603517，买入)。速冻行业长期来看仍有翻倍增量（对标日本），业内龙头成长空间大，短期来看随着餐饮业逐渐恢复，B 端业务景气度有望回暖，推荐 BC 双轮驱动的安井食品(603345，增持)。短保面包空间广阔，建议关注桃李面包(603866，未评级)； 20年疫情下业绩受到波折，存在低基数效应的相关标的绝味食品(603517，买入)、 桃李面包(603866，未评级)；建议关注前期因为短期业绩波动有充分调整，质地优秀的相关标的，建议关注煌上煌(002695，未评级)； 现有调味品白马龙头表现依然强劲，业绩增长确定性强，调味品赛道优质，盈利能力突出，建议关注海天味业(603288，未评级)、中炬高新(600872，未评级)、千禾味业(603027，未评级)等优质酱油龙头，同时推荐复合调味品大赛道下新公司切入成长机遇，建议关注颐海国际(01579，买入)、天味食品(603317，未评级)；

2020Q4板块降至低配。2020Q4，建材板块重仓持股总市值306亿元，环比Q3下降21亿元；建材重仓持股市值占建材流通市值板块流通市值3.74%，占比降至2020年以来最低；建材板块持股市值占基金总仓持股总市值比例1.04%，环比Q3下降0.42个百分点（同时降低至2018年以来的季度新低），低于建材板块整体A股市值占比0.29个百分点，机构板块持仓降至低配。 玻纤获大幅加仓、消费建材龙头获机构青睐。 玻纤板块：中国巨石、长海股份、中材科技Q4机构重仓持股占比环比分别提升1.03/5.86/1.41个百分点至7.00%/6.75%/3.25%，机构重仓持股比例升至2018年以来最高，我们判断主要原因是：1）过剩产能消化，行业大幅且持续涨价；2）中材科技拥有锂电池隔膜业务，而市场对于2021年新能源行业的预期同样较为乐观。另外，玻璃板块Q4获机构减持，其中旗滨集团机构重仓持股占比环比Q3下降0.88个百分点至3.89%，但板块整体重仓持股比例仍显著高于2018-2019年，光伏组件确定性高增长带来光伏玻璃长期机会；水泥等周期品遭减仓。水泥板块机构重仓持股比例创过去12个季度次低，并且减水剂板块遭减持，投资者担心2021年固定资产投资下滑是主因；消费建材整体小幅减仓，龙头仍获得青睐。多数消费建材企业2020Q4获机构小幅度减持，主要的龙头如东方雨虹、北新建材、坚朗五金等仍获得青睐，机构持仓变动幅度不大。而涂料三棵树等公司减仓幅度较大，主要是涂料龙头之间竞争加剧，价格战渐起；而获得增持的主要是蒙娜丽莎及伟星新材等低估值有性价比标的。 北上资金增持伟星新材、东方雨虹、旗滨集团、中国巨石。 2020Q4北上资金对于重点建材企业小幅减持，平均沪深股通持股占比环比Q3小幅下降0.11个百分点至6.73%，但总体持股力度仍处于2018年以来的高位。在我们统计的重点企业中，旗滨集团、中国巨石、东方雨虹、伟星新材获增持。我们判断北上资金增持中国巨石、伟星新材的原因与内地机构类似，增持旗滨集团、东方雨虹的主要原因是行业中长期集中度提升趋势较为确定，而旗滨集团的光伏玻璃业务以及东方雨虹向综合建材集团的迈进使得其成长性依然良好。 风险提示。需求不及预期，系统性风险。

240Q4基金减持建材板块，高景气玻纤行业受资金青睐。近期基金2020年年报陆续公布，从持股数量来看，Q4末基金重仓持股建材数量为1.61%，环比下降0.09个pct，主要是水泥股被减持较多，同时部分前期涨幅较多的消费建材也被减持；而从持股市值来看，Q4末基金重仓持股建材市值为0.57%，环比回落0.22个pct；我们判断，由于市值占比较大的水泥标的被减持较多所致；从个股来看，高景气度的玻纤行业受资金青睐，龙头企业中国巨石（持有基金数124家，被增持约3612万股）、中材科技（持有基数数43家，被增持约2377万股）、长海股份（持有基金数4家，被增持约1441万股）均被增持，同时东方雨虹、北新建材、伟星新材等细分龙头也被增持；海螺水泥（、华新水泥、旗滨集团均受到不同程度的减持。 玻纤：粗纱++电子纱提价进一步提升行业盈利弹性。当前行业仍维持偏紧供需格局，整体库存仍处于历史较低位置，龙头企业保持良好出货率，粗纱价格继续小幅涨价，部分厂家直接纱价格已经接近6000元/吨，创近年来新高，基于当前紧张的供需格局，开春后仍有提涨预期；同时电子纱价格进一步提价1000元/吨，达到1.1-1.12万元/吨，目前主流电子布价格提涨至5.3-5.5元/米左右，将进一步推升龙头企业盈利弹性，由于当前电子器件终端需求旺盛，电子纱后市仍有提价预期；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定增长；而从供给端来看，20-21年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供需格局将逐步改善，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，开启新一轮景气上行周期；重点关注行业龙头，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。 玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石：1）公司核心工艺升级引领行业差异化发展，产能稳步扩张；2）电子纱产能扩张优化产品结构；3）规模及成本优势铸就高护城河；4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。 其次关注玻纤制品小龙头长海股份：1）公司池窑技改完成后，生产效率进一步提升，2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自我调节能力强；3）产能保持继续扩张（扩建10万吨树脂产能，10万吨玻纤纱，5条薄毡线），打开新的成长空间，向上弹性十足玻璃：价格季节性回落无忧，221021年盈利仍具高弹性。我们测算，12月份玻璃表观需求同比增长约14.7%，需求保持强劲；但是目前受极寒天气及疫情的影响，北方地区出现累库及价格小幅回落的迹象，而从1月16日起，沙河地区禁运将陆续解除，企业生产出货将逐步恢复正常；我们认为，价格季节性回落属于预期内，南方地区暂时仍维持较高出货率，由于当前库存低位以及企业对开春后需求乐观预期，预计淡季价格回落十分有限，将奠定2021年价格高基数，行业盈利具备高弹性；而从《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》来看，光伏玻璃及汽车玻璃项目可以不制定产能置换方案，相当于放开光伏及汽车玻璃产能供给，从中长期来看，当前光伏玻璃盈利处于较高水平，资本或加速进入此领域，随着供给增加，未来行业价格或呈下行趋势，光伏压延产能放开，对浮法白玻转产超白用于光伏背板导致浮法产能收缩的逻辑或弱化，但短期光伏玻璃紧缺格局仍需转产去填补，龙头企业部分生产线转产仍在进行；而浮法建筑玻璃依然严格执行产能置换政策，从2021年1月1日起，停产2年以上的生产线将没有复产指标，新建产能的难度在增大，明年行业将是存量产能博弈阶段，整体来看，不论产能置换放开与否，龙头企业拥有规模及资金优势，新业务并行发展有望迎突破，综合竞争优势依旧明显。 水泥：水泥价格季节性回落无忧，一季度施工周期或高于往年。2020年全国水泥产量23.77亿吨，同比上涨1.6%，其中12月份产量2.13亿吨，同比增长6.3%，地产销售及投资强劲，需求保持强劲。随着新一轮降温以及疫情影响，北方地区将进入季节性淡季；而南方地区受环保以及临近春节假期等影响，出货环比有所下滑，华东、华南地区出货率降至7成左右。我们认为，短期行业进入淡季，需求及价格将出现季节性回落，但由于今年春节鼓励大家原地过年，部分工程施工或许不停工，今年Q1施工周期要高于往年，水泥销量或维持高增长，一季度业绩有望维持高弹性。而近期生态环境部发布了《碳排放权交易管理办法（试行）》，从2021年开始，我国10年碳达峰，40年碳中和的履诺征程已经开启，而水泥作为碳排量较大的行业，或迎来新的行业变革；同时，前期推出的水泥产能置换政策对于产能置换趋严，未来行业或加速有效去产能，改善供需格局。 我们判断，对于有资金、规模及技术等优势的行业龙头来说，行业变革或是新一轮提升市占率的契机，重点关注低估值、高分红的行业龙头。 投资建议：：首选顺周期品种玻纤龙头中国巨石、长海股份以及玻璃龙头旗滨集团；其次是消费建材首选伟星新材、北新建材、东方雨虹、永高股份、科顺股份、蒙娜丽莎等，关注海螺水泥、华新水泥；风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，成本大幅上涨

国家统计局 发布 12月宏观经济数据， 其中， 2020年全国累计水泥产量 23.77亿吨，同 比增长 1.6%，其中 12月单月水泥产量 2.13亿吨，同比增长 6.3%； 2020年平板玻璃累 计产量 94572万重箱，同比增加 1.3%， 12月单月产量 8378万重箱，同比增加 2.4%。 12月房屋销售面积同比增长 11.47%，连续 3个月单月销售面积增速超过 10%，连续 6个月 同比增速超过 7%。 加速碳达峰、碳中和，优化建材供给格局： 《推进建筑材料行业碳达峰、碳中和行动倡 议书》 指出我国建材行业要在 2025年前全面实现碳达峰，水泥等行业要在 2023年前率 先实现碳达峰： ①加快落后产能淘汰、严格减量置换、加大压减过剩产能、 遏制违规新 增产能和鼓励龙头企业的资源整合和重组；②提高能效水平和低碳技术研发应用；③推 广建材行业加入碳交易市场，以市场化方式控制排放总量，以取代或协同错峰生产政策。 持续提示多地石膏板提价，继续重点推荐【北新建材】： 近期护面纸提价 300元/吨， 多 地石膏板厂家提价 0.3元/平。 我们认为， 一是重视周期行业价格变化， 释放盈利弹性； 二是龙头自有护面纸产能可调节成本； 三是看好 21年竣工回暖、集采趋势及石膏板下 游商业地产跟随经济复苏需求回升（顺周期）。 我们持续看好北新建材： ①石膏板主业 持续拓展，强化资源竞争优势， 同时推动产品结构升级（高端占比提高提升利润率）， 关注南方部分地区供需缺口。 ②防水业务逐长成，依托央企资源优势、品质优势。 ③重 视龙骨增量空间，配套率偏低，保持较高增速。 ④抹灰石膏加紧布局，焕发新动能。 玻纤： 本周无碱池窑粗纱市场价格主流走稳，前期部分厂价格小涨后，近日整体偏稳。 短市国内下游需求表现仍向好，热塑、毡用等产品货源紧俏度仍较高，多数厂大众型产 品库存仍处偏低水平，后市整体或将维持高位运行状态， 2月份仍存调涨预期。 重点推 荐【中国巨石】【中材科技】， 重点关注【长海股份】【山东玻纤】。 玻璃： 本周末全国建筑用白玻平均价格 2086元， 环比上周上涨-82元，同比去年上涨 429元。 同时， 玻璃纯碱价格差同比去年拉大 33%以上， 看好玻璃企业单位盈利。 光伏 玻璃方面， 本周 3.2mm 镀膜主流大单价格 42元/平方米， 环比持平，同比上涨 44.83%。 传统龙头扩品延伸，有望穿越周期、收获成长， 重点关注【旗滨集团】。 水泥： 时点价格方面， 江苏整体环比持平， 同比上， 盐城+45元， 苏州-30元； 浙江宁 波、 温州分别降 30元、 40元， 同比降幅 30-105元； 安徽整体环比持平， 同比降 0-25元； 福建整体降 25元， 同比降幅较大； 江西九江降 20元， 同比降 5-75元； 广东梅州 降 20元， 同比降 50-110元。 出货方面， 浙江金建衢环比+5%， 其余地区降 10%-25%， 整 体同比基本持平； 江苏多地环比降低， 南京、 镇江降 20%， 苏锡常降 25%， 苏北地区增 10%； 安徽环比上合肥、 巢湖降 25%， 皖北降 5%， 铜陵芜湖降 20%， 同比除皖北降 10%外 基本持平； 江西上饶、 赣州环比降 5%， 南昌、 九江降 10%， 整体同比降 5%-10%。 库存方 面， 江苏环比上苏锡常增 5%， 整体同比基本持平； 浙江衢州、 宁波环比增 5%， 整体库 存基本维持 40%， 同比整体降 0-5%； 安徽环比基本持平， 同比基本持平； 江西九江环比 +5%； 山东环比持平， 整体维持在 30%以下， 同比降 20%-35%； 河南环比持平， 整体库存 维持 35%及以下； 湖北环比持平， 整体同比基本持平。 水泥板块整体估值偏低， 价值角 度关注【海螺水泥】，【华新水泥】 受益湖北复苏及未来 5年大力布局产业链一体化与海 外市场，西北关注【祁连山】以及待注入优质水泥资产的【天山股份】。 消费建材： 竣工兑现与精装提质均有利龙头，长期看好集中度提升与平台型公司发展。 首先竞争加剧， 从当下向未来延伸， 不仅关注原行业新一轮扩张周期，同时考虑跨行业 发展龙头赛道交叉； 第二， 增强关注现金流、应收账款，平衡成长性与报表质量， 经历 变化后估值体系再平衡。 第三，非 B 端数据加快恢复，上半年有望延续景气。 重点推荐 【北新建材】【伟星新材】【兔宝宝】，继续重点关注防水龙头【 东方雨虹】【科顺股份】 【凯伦股份】，管道龙头【永高股份】，涂料龙头【三棵树】，五金龙头【坚朗五金】，瓷 砖龙头【蒙娜丽莎】【帝欧家居】【东鹏控股】，港股关注【中国联塑】（港股团队覆盖）