2024-02-21 | 信达证券 | 左前明,李春驰 | 买入 | 首次 | 公司首次覆盖报告:兴蓉环境:水务主业稳健增长,分红潜力有望提升 | 查看详情 |
兴蓉环境(000598)
本期内容提要:
背靠成都国资委,盈利能力突出的龙头水务公司。公司大股东为成都环境投资集团(持股42.19%),主业聚焦供水及污水处理服务,同时拓展固废运营业务。截至2022年,公司自来水产能334.3万吨/日、污水处理产能386万吨/日,在成都主城区市占率在100%。公司盈利能力突出,2015-2022年净利润复合增速10%,运营类业务毛利占比达到近90%,保障了较为稳定的业绩及现金流。2023Q3公司净利率达到26.81%,位居行业第一;ROE达到9.69%,仅次于洪城环境位列行业第二,体现出公司较强的管理水平与盈利能力。
自来水业务:成本控制优良,毛利率行业领先。公司供水区域水质优良,受益于成都西高东低的地势,使得公司可以在重力流的作用下进行引水,同时岷江水源水质优良,大大降低电费及药剂费成本。2022年板块毛利率44.28%,高于行业可比公司。成都市人口的快速增长与经济发展水平不断提高支撑公司售水量稳定增长。公司在建七厂(三期)项目80万吨/日,我们预计未来两年陆续释放产能。同时,母公司成都环境集团积极落实成都“供排净治”的水务一体化改革,整合二三圈层的供水资源,作为集团核心上市公司,兴蓉环境有望在改革中整合水务资产,扩大经营规模与竞争力。
污水业务:2024年污水有望迎来提价新周期。量:兴蓉环境2023年底污水处理产能420万吨/日。同时在建产能40万吨/日,预计2024-2025年陆续投产,同时公司选择优质异地污水处理项目,有望打开产能空间。价:成都污水三年一核价,2024年将进入新的调价周期。我们测算假设2024年污水处理产能在440万吨/日,成都市污水处理价格增长15%,同时成本上涨10%,2024年污水业务毛利1335亿元,同比上涨31%。污水价格调价有望带来毛利增厚。
资本开支减缓,自由现金流有望转正,分红能力及分红意愿有望提高。2018-2022年公司分红率保持在20%左右,处于行业可比公司的较低水平。主要由于公司新建产能及对外拓展节奏较快,资金需求量大。而2023年以来,水务产能陆续投产,资本开支已经出现下降趋势,且净现比持续提升,公司分红能力有望增强。同时公司正在执行第一期的股权激励计划,管理层分红意愿较强,分红提高的潜力较大。
投资建议:公司深耕水务行业,资产质量较好,盈利能力突出。同时公司供水业务拓展成都二三圈层市场,资产规模有望进一步扩大,且2024年污水有望迎来新一轮调价周期。考虑到公司在建供水及污水产能陆续投产,及污水调价带来的盈利增厚,我们预测公司2023-2025年营业收入分别为82.26/91.71/98.02亿元,归母净利润16.33/18.34/19.04亿元,按2月20日收盘价计算,对应PE为11.3x/10.06x/9.69x,我们看好公司稳健成长能力及分红潜力,首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:市场拓展风险;水价调整风险;分红政策调整不及预期。 |
2022-08-26 | 东莞证券 | 刘兴文,苏治彬 | 增持 | 维持 | 2022年中报点评:2022Q2业绩亮眼,2022H1盈利能力有所提升 | 查看详情 |
兴蓉环境(000598)
事件:公司披露2022年中报,上半年公司实现营收31.60亿元,同比增长12.66%;实现归母净利润8.38亿元,同比增长18.33%。
点评:
公司2022Q2业绩亮眼, 2022H1盈利能力有所提升。 单季度来看, 2022Q2公司实现营收17.18亿元,同比增长7.77%;实现归母净利润4.85亿元,同比增长17.96%。 2022H1,公司毛利率为44.39%,同比增加1.22个百分点,主要因为污水处理服务、供排水管网工程、环保业务等毛利率有所提升;净利率为27.10%,同比增加1.42个百分点,一方面因为毛利率有所提升,另一方面因为管理费用率和销售费用率有所改善。其中, 2022H1公司管理费用率为4.76%,同比减少1.19个百分点;销售费用率为1.46%,同比减少0.22个百分点。
污水处理服务业务量价齐升, 收入快速增长。 2022H1,公司污水处理服务业务实现营收11.92亿元,同比增长35.88%,是三大类业务中营收增速最快的业务,主要因为成都市中心城区污水处理服务第四期结算价格(暂定)于2021年12月核增,以及成都市中和污水处理厂二期工程于2021年下半年投运,今年上半年污水处理量同比增加。
环保业务收入增速较快, 毛利率有所提升。 2022H1,公司环保业务实现营收6.16亿元,同比增长27.08%; 毛利率为41.03%,同比增加3.70个百分点。细分来看,垃圾渗滤液处理、垃圾焚烧发电、污泥处置业务收入分别为2.41、 2.12、 1.40亿元,同比增速分别为49.24%、 5.12%、 34.44%。其中,垃圾渗滤液处理业务收入快速增长主要因为成都市垃圾渗滤液处理服务第四期结算价格核增。污泥处置业务收入同比增速较快主要因为成都市万兴环保发电厂污泥干化及协同焚烧处置项目一期、二期工程依次于2020年12月及2021年4月投运,今年上半年污泥处置量同比增加。
公司持续开拓业务, 业务规模有望进一步扩大。 目前,公司在四川、甘肃、宁夏、陕西、海南、广东、江苏、河北 8 个省份拥有水务环保业务,共运营、在建和拟建的供排水项目规模约 860 万吨/日、中水利用项目规模 102万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模 1.44 万吨/日、污泥处置项目规模逾 3400吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模 8230 吨/日,业务规模居全国前列。在此基础上, 公司不断壮大四川范围内业务,并拓展省外业务, 未来公司业务规模有望进一步扩大。
投资建议: 维持谨慎推荐评级。 预计公司 2022-2023 年 EPS 分别为 0.57元、 0.65 元,对应 PE 分别为 9 倍、 8 倍,维持谨慎推荐评级。
风险提示: 政策推进不及预期;宏观经济发展不及预期;项目建设进度不及预期等 |
2022-04-28 | 东莞证券 | 黄秀瑜,苏治彬 | 增持 | 维持 | 2022年一季报点评:Q1业绩快速增长,盈利能力提升 | 查看详情 |
兴蓉环境(000598)
事件:公司披露2022年一季报,2022年第一季度,公司实现营业收入14.42亿元,同比增长19.10%;实现归母净利润3.53亿元,同比增长18.84%。
点评:
Q1公司营收与归母净利润快速增长。2022年第一季度,公司实现营业收入14.42亿元,同比增长19.10%;实现归母净利润3.53亿元,同比增长18.84%,公司业务扩展以及新建项目投运,促进公司营收与归母净利润快速增长。
Q1公司盈利能力提升。2022Q1公司毛利率为42.75%,同比增加1.20个百分点,有所提升;净利率为24.82%,同比增加0.25个百分点。净利率增加程度低于毛利率增加程度,主要因为财务费用率提高1.66个百分点到3.97%。2022Q1公司财务费用为5717.79万元,同比增长104.70%,主要因为相关在建项目投运,利息停止资本化,利息费用同比增加。
公司积极拓展业务,规模优势有望显现。公司不断壮大四川范围内业务,并拓展省外业务,已在四川、甘肃、宁夏、陕西、海南、广东、江苏、河北8个省份拥有水务环保业务。目前,公司运营、在建和拟建的供排水项目规模逾850万吨/日、中水利用项目规模逾100万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模1.23万吨/日、污泥处置项目规模逾3000吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模5630吨/日。水务环保业务规模居西部首位、全国前列,规模优势有望显现。
股权激励有望助力公司长期发展。2022年4月8日,公司董事会、监事会审议通过《公司2022年限制性股票激励计划》相关议案。公司拟向565名董事、高级管理人员及核心骨干员工授予1764.23万股限制性股票。2022年4月20日,成都市国资委原则同意公司控股股东成都环境投资集团有限公司对《公司2022年限制性股票激励计划》的意见并予备案。公司股票激励计划稳步推进。股权激励有望吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及核心骨干员工的工作积极性,助力公司长期发展。
投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为0.57元、0.64元,对应PE分别为8倍、7倍,维持谨慎推荐评级。
风险提示:政策推进不及预期;宏观经济发展不及预期;项目建设进度不及预期等。 |
2022-04-25 | 东莞证券 | 黄秀瑜,苏治彬 | 增持 | 维持 | 2021年报点评:公司积极开拓市场,规模优势有望显现 | 查看详情 |
兴蓉环境(000598)
事件:公司披露2021年报,2021年公司实现营业收入67.32亿元,同比增长25.29%;实现归母净利润14.94亿元,同比增长15.10%。
点评:
污水处理服务及环保业务收入快速增长。2021年公司实现营业收入67.32亿元,同比增长25.29%。细分业务来看,自来水制售收入为22.54亿元,同比增长12.72%,主要因为岳池县嘉陵江水源供水工程等项目建成投运;污水处理服务收入为21.89亿元,同比增长38.04%,主要因为成都市中和污水处理厂二期工程等项目建成投运;供排水管网工程收入为9.61亿元,同比增长10.98%。另外,垃圾渗滤液处理、垃圾焚烧发电、污泥处置等环保业务收入均实现40%以上同比增长,主要因为成都万兴环保发电厂二期工程及污泥掺烧项目建成投运等。2021年,公司实现归母净利润14.94亿元,同比增长15.10%。单季度来看,2021Q4公司实现营收22.13亿元,同比增长36.42%;实现归母净利润2.58亿元,同比增长1.37%。
公司财务费用增加以及计提信用减值损失导致净利率下降。2021年公司毛利率为39.84%,同比减少0.18个百分点,毛利率较为稳定。三大主营业务中,自来水制售毛利率为48.23%,同比减少1.26个百分点;污水处理服务毛利率为39.37%,同比减少0.83个百分点;供排水管网工程毛利率为23.04%,同比增加5.98个百分点。2021年公司净利率为22.45%,同比减少2.19个百分点,主要因为公司财务费用增加以及计提信用减值损失。单季度来看,2021Q4公司毛利率为30.00%,同比减少2.66个百分点;净利率为11.76%,同比减少3.99个百分点。
公司积极开拓市场,规模优势有望显现。公司不断壮大四川范围内业务,并拓展省外业务,已在四川、甘肃、宁夏、陕西、海南、广东、江苏、河北8个省份拥有水务环保业务。目前,公司运营、在建和拟建的供排水项目规模逾850万吨/日、中水利用项目规模逾100万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模1.23万吨/日、污泥处置项目规模逾3000吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模5630吨/日。水务环保业务规模居西部首位、全国前列,规模优势有望显现。
投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为0.57元、0.64元,对应PE分别为8倍、7倍,维持谨慎推荐评级。
风险提示:政策推进不及预期;宏观经济发展不及预期;项目建设进度不及预期等。 |