流通市值:102.03亿 | 总市值:155.76亿 | ||
流通股本:4.53亿 | 总股本:6.92亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-03 | 中银证券 | 邓天娇,汤玮亮 | 买入 | 维持 | 行业需求承压,公司业绩小幅下滑 | 查看详情 |
张裕A(000869) 张裕公布2023年3季报。1-3Q23公司实现营收28.0亿元,同比降0.4%,归母净利4.2亿元,同比降2.3%,扣非归母净利3.8亿元,同比降8.1%。3Q23公司营收及归母净利分别为8.3亿元、0.6亿元,同比分别降2.7%、19.7%,3Q23扣非归母净利0.5亿元,同比降19.4%。截至3季度末,公司合同负债1.7亿元,环比1H23增0.4亿元。 支撑评级的要点 行业需求承压,3季度营收同比下滑2.7%。(1)1-3Q23公司营收28.0亿元,同比降0.4%,其中3Q23营收增速同比降2.7%。3季度收入同比下滑主要受外部行业环境影响较大,在行业规模持续下降及消费疲软的背景下,国产红酒受白酒及进口酒挤压明显。根据公司此前公告的股权激励目标,2023年公司营收目标43.3亿元,同比增10%,根据3季度情况判断,实现目标有一定压力。(2)葡萄酒方面,我们判断100-300元大单品解百纳承接了此前低端干红升级的需求,前3季度收入有望小幅增长。高端酒庄酒受商务消费恢复较慢影响,同比基本持平或略降。根据公司半年报披露的吨价数据,1H23葡萄酒销量同比降7.8%,吨价同比增6.6%,我们判断前3季度低端干红销量下滑较大,因此拉低了葡萄酒板块的整体收入表现。(3)白兰地方面,我们判断高端可雅白兰地占比持续提升,但考虑到白兰地受众群体仍以沿海地区为主,受当地消费环境变化的影响,预计前3季度同比基本持平。(4)截至3季度末,公司合同负债1.7亿元,环比1H23增加3686万元,高于去年同期的972万元。 3Q23毛利率同比提升2.7pct,扣非归母净利率同比降1.4pct。(1)1-3Q23 毛利率59.1%,同比提升1.6pct,其中3Q23公司毛利率59.1%,同比提升2.7pct,毛利率提升主要系产品结构持续升级,中高端产品占比提升所致。(2)费用率方面,3Q23公司销售费用率27.9%,同比基本持平,管理费用率同比提升2.4pct至10.6%,管理费用率上升与公司实施限制性股权激励,摊销股权激励费用有关。财务费用率同比基本持平。3Q23公司税金及附加比率为8.3%,同比降0.2pct,所得税率39.9%,同比上涨7.2pct,主要系公司利润减少,所得税集中缴纳周期有关。3Q23公司扣非归母净利6.6%,同比降1.4pct。 估值 公司推出限制性股权激励可有效提振内部动力,同时在数字化营销方面积极布局,重视新兴渠道。公司短期业绩受行业环境影响承压,但不改长期向好趋势。根据公司前三季度业绩,同时考虑到当前酒类销售环境疲软,我们下调此前盈利预测,预计公司23-25年EPS分别为0.70、0.80、0.89元/股,同比增12.6%、14.8%、10.8%,维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 白酒和进口酒的压力超预期。公司自身改革不及预期。 | ||||||
2023-10-28 | 华鑫证券 | 孙山山 | 买入 | 维持 | 公司事件点评报告:业绩符合预期,利润承压明显 | 查看详情 |
张裕 A(000869) 事件 2023年10月27日,张裕A发布2023年三季度报告。 投资要点 业绩符合预期,利润表现承压 2023Q1-Q3总营收28.01亿元(同减0.3%),归母净利润4.25亿元(同减2%),扣非归母净利润3.79亿元(同减8%)。2023Q3总营收8.34亿元(同减3%),归母净利润0.61亿元(同减20%),扣非归母净利润0.55亿元(同减19%),业绩符合预期,利润仍承压。盈利端,产品结构预计持续提升,2023Q3毛利率同比提升3pct至59.15%;费用率同比提升影响下,2023Q3净利率同比下降1pct至7.10%。费用端,2023Q3销售费用率同比下降0.1pct至27.89%;受公司实施限制性股票激励计划,摊销股权激励费用影响,2023Q3管理费用率同比提升2pct至10.64%;2023Q3营业税金及附加占比同比下降0.2pct至8.32%。现金流端,2023Q3 经营活动现金流净额为2.03亿元(同增53%),销售回款为8.61亿元(同增1%)。截至2023Q3末,合同负债1.73亿元(环比+27%)。 高端化持续推进,内部管理不断优化 产品方面,公司致力于推动产品结构高端化,利用高端产品定位塑造高端品牌形象;用多品牌布局确保满足消费者多价位带需求的同时,突出聚焦部分品牌大单品。目前葡萄酒产品中,张裕和解百纳仍占较高比重,高端品牌爱斐堡和龙谕占比较小。内部管理方面,公司共设有六个销售事业部,过去存在事业部部分省外市场重叠问题,目前重叠率较低,各事业部职权划分愈加清晰。销售推广方面,龙谕事业部目前直接以东部沿海发达城市为核心,进行聚焦发力,计划通过圈层营销对标高端消费人群,高端产品占比有望提升。 盈利预测 我们看好公司激励计划激活组织活力,利用圈层营销提高高端产品占比。根据公司三季报,我们调整公司2023-2025年EPS分别为0.60/0.77/0.85元(前值分别为0.72/0.80/0.88元),当前股价对应PE分别为47/37/34倍,维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险,竞争加剧风险,高端产品推广不及预期等。 | ||||||
2023-09-11 | 中银证券 | 邓天娇,汤玮亮 | 买入 | 维持 | 产品结构升级,2季度业绩恢复增长 | 查看详情 |
张裕A(000869) 张裕公布 2023 年半年报业绩。 1H23 公司实现营收 19.7 亿元,同比增 0.7%,归母净利 3.6 亿元,同比增 1.4%,扣非归母净利 3.2 亿元,同比降 5.8%。 2Q23公司营收及归母净利分别为 8.4 亿元、 0.9 亿元,同比分别增 6.1%、 27.9%,2Q23 扣非归母净利 0.6 亿元,同比降 4.8%。 2 季度末,公司合同负债 1.4 亿元,环比 1Q23 增 1.6%。 公司产品结构持续升级,行业需求低迷, 收入承压,但不改长期向好趋势,维持买入评级。 支撑评级的要点 行业需求低迷,上半年收入承压, 其中 2 季度营收恢复增长。 (1) 1H23葡萄酒营收 13.7 亿元,同比降 1.8%,收入占比 69.8%,同比降 1.8pct。白兰地营收 5.3 亿元,同比增 4.4%,收入占比 27.2%,同比提升 1.0pct。(2) 拆分量价来看, 1H23 葡萄酒销量同比降 7.8%, 吨价同比增 6.6%,白兰地销量同比降 1.4%, 吨价同比增 5.8%。 葡萄酒销量下降明显,我们判断五十元及以内的低端干红葡萄酒占比下降较多。 张裕葡萄酒价格带跨度较大,从产品结构来看,普通干红和解百纳为公司核心单品,我们判断葡萄酒品类内部升级明显, 100-300 元的解百纳收入占比提升。 白兰地方面,我们判断高端可雅白兰地占比提升。 (3) 1H23 公司经销渠道营收 17.1 亿元, 同比降 0.5%,收入占比 87.0%。从具体区域来看,华东区域仍为公司核心市场,经销商数量 2025 家,同比增 89 家,占经销商总数量的 40%。 其他区域经销商数量同比变化不大。 1H23 公司直销渠道营收 2.6 亿元,同比增 9.4%,收入占比 13.0%。 公司积极拥抱新的销售业态、新渠道,根据公司股东大会披露,抖音旗舰店销售额远高于竞品,表现亮眼。(4) 1H23 公司国外业务营收 2.8 亿元,同比降 4.7%,收入占比 14.2%,同比降 0.8pct。 (5) 2 季度营收恢复个位数增长, 一方面疫情对生产端的影响消除,另一方面股权激励提升了团队动力。 中高端酒占比提升助推毛利率, 销售费用率、营业税金率上升导致扣非归母净利率同比略有下降。 (1) 1H23 毛利率为 59.0%,同比提升 1.1pct,其中 2Q23 毛利率 59.5%,同比提升 8.5pct, 中高端酒占比提升。 (2) 费用率方面, 1H23 销售费用率 23.0%,同比提升 1.6pct,其中 2Q23 销售费用率 29.7%,同比提升 4.2pct,与消费场景恢复正常,公司加大营销投入有关。 1H23 管理费用率及财务费用率同比基本持平。 (2) 销售费用率、营业税金率提升, 1H23 公司扣非归母净利率为 16.5%,同比降 1.1pct。非流动资产处置收益增加, 1H23 归母净利率同比变化不大。 估值 公司推出限制性股权激励可有效提振内部动力,公司短期业绩受行业环境影响承压,但不改长期向好趋势。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为0.76、 0.83、 0.90 元/股,同比增 22.8%、 9.3%、 8.1%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 白酒和进口酒的压力超预期。公司自身改革不及预期 | ||||||
2023-08-31 | 华鑫证券 | 孙山山 | 买入 | 维持 | 公司事件点评报告:利润超预期,高端产品推广有效 | 查看详情 |
张裕A(000869) 事件 2023年8月30日,张裕A发布2023年半年度报告。 投资要点 产品结构提升,利润超预期 2023H1总营收19.67亿元(同增1%),归母净利润3.64亿元(同增1%)。2023Q2总营业收入8.35亿元(同增6%),归母净利润0.87亿元(同增28%),上半年收入主要受Q1销量同比下滑影响,Q2利润表现超预期。2023H1毛利率59.05%(+1pct),净利率17.83%(+0.1pct),销售费用率为23.03%(+2pct),管理费用率为6.54%(+0.02pct),营业税金及附加占比为6.68%(+1pct)。2023Q2毛利率59.45%(+9pct),净利率10.47%(+3pct),销售费用率为29.70%(+4pct),管理费用率为7.48%(-0.3pct),营业税金及附加占比为9.40%(+4pct),Q2盈利能力提升主要系产品结构升级所致,高毛利产品销售占比上升。2023H1经营活动现金流净额5.28亿元(同减13%),销售回款20.65亿元(同减1%)。2023Q2经营活动现金流净额1.94亿元(同减37%),销售回款8.46亿元(同增3%)。截至2023H1,合同负债1.36亿元(环比+2%)。 高端产品加大推广,吨价顺利上行 分产品看,2023H1葡萄酒/白兰地/旅游业务/其他营收分别为13.72/5.34/0.44/0.17亿元,同比-2%/+4%/+46%/+16%,毛利率分别为58.78%/58.64%/71.68%/60.92%,分别同比+1pct/+3pct/+4pct/-11pct。上半年公司推动产品结构向中高端聚焦,成效显著;同时细化和明确各事业部权责,各业务板块健康发展。分渠道看,2023H1经销/直销营收分别为17.11/2.56亿元,分别同比-0.5%/+9%,毛利率分别为59.12%/58.52%。上半年公司持续开展宴席推广和圈层营销活动,直销渠道表现较好。分区域看,2023H1国内/国外营收分别为16.88/2.79亿元,分别同比+2%/-5%,毛利率分别为64.01%/29.01%,分别同比+2pct/-2pct。量价拆分看,2023H1葡萄酒/白兰地销量分别为2.98/1.30万吨,分别同比-8%/-1%;吨价分别为4.61/4.11万元/吨,分别同比+7%/+6%,产品吨价上行,改善盈利能力。截至2023H1,总经销商5060家,较年初增加147家。 盈利预测 我们看好公司激励计划激活组织活力,利用圈层营销提高高端产品占比。根据公司半年报,我们略调整公司2023-2025年EPS分别为0.72/0.80/0.88元(前值分别为0.74/0.80/0.87元),当前股价对应PE分别为43/39/35倍,维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险,竞争加剧风险,高端产品推广不及预期等。 | ||||||
2023-06-16 | 华鑫证券 | 孙山山 | 买入 | 首次 | 公司动态研究报告:葡萄酒龙头发力,激励计划强信心 | 查看详情 |
张裕A(000869) 投资要点 品类布局完善,圈层打造高端 产品方面:以张裕、解百纳、爱斐堡、龙谕等品牌为主布局葡萄酒行业,覆盖高中低全价位带;以可雅、迷霓等品牌为主进入白兰地行业。品牌方面:1)向上延伸,公司打造高端葡萄酒品牌龙谕,通过服装、餐饮等高端圈层营销影响并占领消费者心智。同时白兰地业务目前在做结构调整。2)向下区隔,预计运用独立品牌进行区分。 区域逐步下沉,激励计划强信心 区域方面:1)在核心市场山东省继续区分为4-5个重点区域,蓄力做好下沉。2)龙谕事业部重新下设12个销售分区,更聚焦且均布局在发达东部沿海城市,未来预计贡献增量。管理方面:1)公司下设6大事业部,各管理层负责不同事业部运作,保证效率。2)董事长于2023年6月1日从二级市场增持1800股,二级市场累计增持3.96万股,对公司持续发展强信心。3)公司于2023年4月28日发布2023年限制性股票激励计划,拟向211名中层管理人员以上业务骨干人员授予685万股,占总股本1%。第一、二、三个解除限售期的考核目标为:2023/2024/2025年营收较2021和2022年平均数增长率分别不低于10%/20%/30%;2023/2024/2025年净利润较2021和2022年平均数增长率分别不低于9%/15%/21%,向员工传递充分信心。 盈利预测 我们看好张裕作为国产葡萄酒龙头,持续发挥引领地位,持续打造龙谕高端品牌,进行产品结构优化。预计公司2023-2025年EPS分别为0.74/0.80/0.87元,当前股价对应PE分别为45/41/38倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险,竞争加剧风险,高端产品推广不及预期等。 | ||||||
2023-05-05 | 中银证券 | 邓天娇,汤玮亮 | 买入 | 维持 | 2022年业绩承压,股权激励有望提振内部动力 | 查看详情 |
张裕A(000869) 张裕公布22年年报和23年1季报。2022年实现营收39.2亿元,同比降0.9%,归母净利4.3亿元,同比降14.3%,每股收益0.63元/股。1Q23实现营收11.3亿元,同比降3.0%,归母净利2.8亿元,同比降4.8%。2022年受外部环境影响,公司业绩承压,低于此前规划目标。近期公司推出限制性股权激励目标,有望提振内部动力,维持“买入”评级。 支撑评级的要点 2022年受外部环境影响,公司业绩承压,低于此前规划目标。(1)2022年受行业环境影响,以及白酒及啤酒等酒类挤压,葡萄酒行业规模持续萎缩。根据酒业协会数据,2022年葡萄酒行业营收91.9亿元,同比降2.9%,利润3.4亿元,同比降9.9%。2022年,张裕营收及归母净利同比增速分别为-0.9%、-14.3%,其中4Q22受疫情影响,营收同比降13.6%,净利为-0.1亿元(4Q21为0.5亿元)。(2)分产品来看,葡萄酒营收28.4亿元,同比增0.3%,收入占比72.5%,同比提升0.8pct;白兰地营收9.9亿元,同比降4.4%;量价拆分来看,价格贡献大于销量。葡萄酒、白兰地销量均出现下滑,同比分别为-3.2%、-7.8%,吨价同比分别为+3.6%、+3.8%。2022年公司旅游收入0.8亿元,同比增4.4%,收入占比2.0%,同比基本持平。(3)分区域来看,国内营收28.9亿元,同比降15.6%,国外营收5.1亿元,同比降4.7%,收入占比14.9%,同比提升1.5pct。2022年公司经销商数量合计4913家,其中港澳台及其他区域经销商602家,同比增29家,优势区域华东、华南区域经销商数量分别为1936家、695家,同比分别增79家、130家,其他区域经销商数量同比均有下滑。(4)2022年公司毛利率57.1%,同比降1.2pct,归母净利率10.9%,同比降1.7pct。整体盈利能力受收入下滑影响较大。 1Q23业绩未见明显好转,毛利率同比降3.9pct至58.7%。1Q23公司营收及归母净利同比增速分别为-3.0%、-4.8%,业绩继续承压,我们判断与终端需求疲软,以及疫情影响有关。公司毛利率58.7%,同比降3.9pct,我们判断,毛利率下降一方面与原材料成本上涨有关,另一方面与春节期间中低档产品需求上升,产品结构变化有关。1Q23公司归母净利率24.5%,同比降0.5pct,期间费用率基本持平。 公司推出限制性股权激励,业绩考核目标制定相对偏保守,但对于公司机制改革来说已迈出一大步。公司公告限制性股权激励(草案),公司拟向激励对象授予限制性股票685万股,占公司股本总额的1%,授予价格15.69元/股,授予对象总人数共计211人,其中高管10人,占授予股票总数的比例为21.8%。根据公司设定的业绩考核目标,2023年至2025年公司营收规模分别不低于43.3、47.2、51.2亿元,净利规模分别不低于5.1、5.3、5.6亿元,22至25年CAGR分别为9.3%、9.4%。我们判断公司结合行业及公司自身情况制定该目标,虽然目标偏保守,但是对于公司机制改革来说已迈出一大步,可有效提振内部动力。 估值 根据公司业绩公告及外部环境变化,预计公司23-25年EPS分别为0.77、0.84、0.91元/股,同比增22.8%、9.2%、8.2%,维持“买入”评级。评级面临的主要风险 白酒和进口酒的压力超预期。公司自身改革不及预期。 | ||||||
2023-04-18 | 海通国际 | 陈子叶,闻宏伟 | 增持 | 维持 | 2022年报点评:需求疲软业绩承压,聚焦高端化助力破局 | 查看详情 |
张裕A(000869) 事件。22年公司实现营业收入39.2亿元,不及年初不低于43亿元的营收目标指引,较去年同期降低0.86%;归母净利润4.3亿元,同比降低14.3%;扣非归母净利润4.1亿元,同比降低12.4%。22Q4实现营业收入11.1亿元,同比减少13.6%;归母净利润亏损567万元,同比减少111.7%%;扣非归母净利润144万元,同比减少97.2%,主因四季度疫情反弹,拖累全年业绩。 行业遇冷需求低迷,公司逆势稳住基本盘。22年全国规模以上葡萄酒生产企业完成酿酒总产量21.4万千升,同比下降22.1%;实现销售收入91.9亿元,同比下降2.9%;利润总额达3.4亿元,同比下降9.9%。受宏观经济形势和新冠肺炎疫情影响,品类挤压式竞争进一步加剧,22年公司葡萄酒业务营收28.4亿元,同比增长0.3%;白兰地业务营收9.9亿元,同比降低4.4%。分区域来看,国内大陆地区营收为33.2亿元,占总收入的84.7%,海外营收为6.0亿元,同比提升12.6%,营收占比提升1.8pct至15.3%。 价增贡献主要增长,毛利率阶段性承压。22年公司葡萄酒销量同比下滑3.2%,吨价提升0.1万元/吨至4.3万元/吨;白兰地销量下滑7.8%,吨价提升0.1万元/吨至3.6万元/吨,产品结构趋势向上。但因原料、包材辅料价格上涨,公司毛利率同比下滑1.2pct至57.1%。分产品看,葡萄酒毛利率同比降低2.7pct至56.8%,白兰地毛利率同比降低1.6pct至59.0%;分区域看,大陆地区毛利率为61.6%,同比降低0.2pct,海外地区毛利率连续三年回落,22年同比下滑3.9pct至32.2%。 坚持高端化转型探索,困境中寻求市场突破。报告期内,公司销售费用率同比提升1.0pct至26.3%,主要是公司加大市场投入,市场营销费和劳务费同比提升28.3%/12.3%;管理费用率和财务费用率同比降低0.2pct/0.4pct至7.3%/0.2%。22年公司经销商数量增加82家至4913家,其中华东地区增加79家至1936家。尽管行业处于低谷期,公司坚持“聚焦中高端、聚焦高品质、聚焦大单品”发展战略,强化以利润为导向的绩效考核,推动组织架构改革,充分放权至各事业部,并持续推动数字化转型,大力发展线上业务,以求在逆势中寻求突破。23年力争实现营收为不低于42亿元,主营业务成本与三费控制在33亿元以下。 投资建议与盈利预测。我们预计公司23-25年营收分别为42.0/45.5/49.7亿(2023-24前值46.7/53.2亿元),归母净利润分别为5.4/5.9/6.9亿,对应EPS分别为0.78/0.87/1.00(2023-24前值0.89/1.11元)。公司在业内龙头地位稳固,因三年疫情扰动,营收下滑至疫情前的八成,净利润仅剩四成。随着疫后生活向常态化回归,我们认为未来三年公司经营有望重回向上通道,结合可比公司平均估值32x,给予公司23年45xPE(前值为35x),目标价由31元上调至35元,维持“优于大市”评级。 风险提示:经济下行,原材料价格波动,食品安全 | ||||||
2022-11-03 | 海通国际 | 陈子叶,闻宏伟 | 增持 | 维持 | 2022年三季报业绩点评:疫情扰动业绩承压,龙头优势仍旧稳固 | 查看详情 |
张裕A(000869) 事件。张裕发布22年三季报,22年Q1-Q3公司实现营收28.1亿元,同比增长5.2%;归母净利润4.3亿元,同比下降3.8%;扣非归母净利润4.1亿元,同比下降2.1%。22年单Q3实现营收8.6亿元,同比增长7.7%;归母净利润0.8亿元,同比下降4.8%,扣非归母净利润0.7亿元,同比增长0.8%。 营收规模逐步修复,疫情影响仍在显现。22Q1-Q3公司营收为疫情前(2019年)同期的79.7%,同比提升4.0pct,扣非归母净利润为疫情前同期59.6%,同比下降2.4pct。22Q1-Q3公司毛利率为57.5%,同比下降0.7pct,主因二季度疫情反复叠加原材料及包材上涨,毛利率大幅下滑5.6pct至50.9%,22Q3受益于疫情干扰减弱,消费场景逐步修复,毛利率同比提升1.1pct至56.5%。 市场投入加大,业绩短期承压。22Q1-Q3公司销售费用率/管理费用率为23.4%/7.0%,同比降低1.5pct/-0.5pct。22Q3销售费用率/管理费用率为28.0%/8.2%,同比+3.3pct/-1.6pct,推断主因公司为加强终端动销及市场推广,营销费用及广告费投放比例有所增加导致。22Q1-Q3/22Q3公司净利率同比降低1.5pct/1.2pct至15.5%/8.8%。费用率的提升叠加毛利率的下滑短期导致公司业绩小幅承压,此外我们推测公司在海外市场持续拓展,低毛利收入占比增大亦导致公司毛利率及净利率小幅下滑。 龙头优势仍旧稳固,品牌势能持续向上。近年国内葡萄酒市场受到其他酒种的冲击以及进口葡萄酒持续扩张,行业规模持续萎缩,中小企业加速出清。2022年1-6月,国内规上葡萄酒企业实现营收38.5亿元,同比下降11.8%;实现利润总额为0.8亿元,同比下降44.5%。公司作为国产葡萄酒龙头积极进行战略调整,布局白兰地业务及拓展国外葡萄酒市场,分散整体经营风险。截至目前,公司七大事业部已基本成型,为后续市场开拓做足准备。在品牌宣传方面,今年正值张裕成立130周年,公司向130周年献礼,张裕选出了34款酒参加国际葡萄酒(中国)大奖赛,持续通过葡萄酒主题露天电影消夏酒会、微醺之夜音乐酒会等活动形式,加大品牌宣传力度,提高自身知名度与美誉度。 投资建议与盈利预测。由于疫情反复,葡萄酒短期需求仍存在不确定性,我们预计公司2022-2024年营收分别为42.0/46.7/53.2亿,2022-2024年EPS分别为0.73/0.89/1.11元/股(前值为0.79/0.95/1.15元/股)。参考可比公司2023年PE平均值30倍,考虑到公司处于葡萄酒龙头地位,维持公司2023年35倍PE不变,目标价由33元下调为31元,“优于大市”评级。 风险提示:经济下行影响中高端白酒,疫情超预期,食品安全 | ||||||
2022-08-29 | 中银证券 | 邓天娇,汤玮亮 | 买入 | 维持 | 2季度收入稳健增长,关注事业部改革 | 查看详情 |
张裕A(000869) 张裕A公布22年半年报。2022年上半年实现营收19.5亿元,同比+4.2%,净利3.6亿元,同比-3.6%,EPS为0.52元。2Q22营收和净利分别为7.9亿元和0.7亿元,营收同比+6.3%,净利-20.2%。1H22公司合同负债1.4亿元。上半年收入端超预期,利润端低于预期,维持买入评级。 支撑评级的要点 产品结构持续提升,营收稳健增长。1H22公司实现营收19.5亿元,同比增4.2%,其中2Q22实现营收7.9亿元,同比+6.3%,环比小幅提速。(1)分产品来看,1H22葡萄酒营收14亿元,同比+6.8%,收入占比71.5%,同比提升1.7pct。白兰地营收5.1亿元,同比+2.1%,收入占比26.2%,同比降0.6pct。从产品销量及吨价表现来看,葡萄酒销量同比2.8%,吨价同比3.9%。国内仍未能形成浓厚的葡萄酒消费氛围,葡萄酒消费较易受疫情和白酒冲击,需求仍十分疲软,根据国家统计局收据,1-6月国产葡萄酒产量下滑29.2%。白兰地销量同比-7%,吨价同比+9.7%,公司对高端白兰地寄予比较大的期望,上半年吨价增速较快,我们判断与高端可雅白兰地占比持续提升有关。(2)其他业务,旅游业务受疫情影响较大,1H22实现营收0.3亿,同比-42.7%。其他类业务营收0.1亿,同比+13%。(3)1H22公司经销商数量合计4846家,其中大本营华东区域经销商数量环比2021年底增20家,薄弱区域西北及华中地区分别减少12家、18家。 上半年毛利率下滑,营业税金率和销售费用率上行,利润率承压。1H22公司净利率18.4%,同比降1.5pct。毛利率57.9%,同比降1.5pct,税金及附加比率同比增0.5pct至5.9%,销售费用率同比增0.7pct至21.4%。 下半年消费场景有望恢复,重点关注张裕事业部改革进展。(1)2022年公司营收目标不低于43亿元,对应增速8-9%。随着疫情防控政策常态化,消费场景恢复,预计公司下半年表现将好于上半年,有望实现全年目标。(2)公司1季度成立了龙谕、酒庄酒、解百纳、白兰地、进口酒等事业部,已基本成型,制定了相配套的薪酬考核及责任制,调整和优化了经销商布局。我们认为事业部是公司销售体系的重大调整,可以把销售人员和经销商按照不同的产品和市场进行区分,值得重点关注。虽然龙渝还处于起步阶段,规模较小,但单独设立事业部,显示公司力争在高端葡萄酒突破市场困局。 估值 预计公司22-24年EPS分别为0.79、0.91、1.03元/股,同比增8%、15%、14%,维持“买入”评级。若公司的营销改革能够取得成功,则业绩向上的弹性较高。 评级面临的主要风险 白酒和进口酒的压力超预期。公司自身改革不及预期。 | ||||||
2022-06-16 | 海通国际 | 陈子叶,闻宏伟 | 增持 | 首次 | 首次覆盖:葡萄酒白兰地双龙头,内变革外借力谋长远 | 查看详情 |
张裕A(000869) 不利因素叠加影响,行业近年状态低迷。2021年中国葡萄酒产量和消费量的全球占比分别为2%和4%,相较于西方国家,市场规模仍旧较小。据国际葡萄与葡萄酒协会数据显示,自2017年以来中国葡萄酒消费量连续下降,2021年中国葡萄酒的消费量为10.5亿升,较2016年减少45.3%,期间CAGR为-11.4%。2021年规模以上葡萄酒企业营收为90.3亿元,较2016年减少81.4%,期间CAGR为-28.5%。葡萄酒市场需求的下滑加速了部分中小企业的出清,自2019年后营收降幅逐渐收窄,市场规模趋于稳定。 不同酒种竞争加剧,进口葡萄酒占比提升。近年来因消费者需求转变,各酒种竞争激烈。2020年葡萄酒市场份额为1.1%,较2016年减少3.8pct;其他品类中增长较快的是白酒和发酵酒精行业,期间增幅分别为4.1pct和2.6pct。尽管因国内市场需求减少,2016至2019年葡萄酒进口量逐年降低,但葡萄酒进口量占国内葡萄酒消费量的份额提升了7.3pct至39.9%,扩张势头迅猛。2020年进口量同比下降29.8%,2021年有所回补但仍不及疫情前,但份额恢复至39.3%。 公司规模、增速长期领跑行业,今年改革力度史无前例。2021年公司营收和净利润分别实现39.5和5.0亿元,恢复至疫情前的78.6%和44.3%,营收占国内葡萄酒规模以上企业总额的43.8%,以绝对优势领先行业。今年初公司成立龙谕、酒庄酒、解百纳、白兰地、进口酒和线上渠道等6个销售事业部,并计划组建70个区域分公司。16个生产单位也将分别对接纳入5个线下销售事业部体系中。进而破解省级包揽、产销分离、一商总代等难题。 白兰地升级战略显效,第二增长曲线已形成。公司作为国内第一家布局白兰地业务的葡萄酒企业,近年来白兰地营收占比逐年提升。2016年至2019年期间,白兰地销量和营收CAGR分别为-1.1%和5.8%,主要由价格贡献收入增长。2020年白兰地业务受疫情影响业绩下滑,但吨价依然保持良好增长(同比增长14.8%)。2021年在吨价和销量的中高个位数增长带动下,白兰地销量端恢复至76.6%,收入恢复至疫情前的96.7%。 投资建议与盈利预测。我们预计公司2022-2024年营收分别为43.1/48.7/55.8亿元,预计2022-2024年归母净利润分别为5.4/6.5/7.9亿元,2022-2024年EPS预测值为0.79/0.95/1.15元。考虑到公司规模、营收业绩增速长期跑赢行业,目前正处于高端化战略的培育阶段,参考可比公司2023年PE平均值为29倍,给予张裕A2023年35倍PE,对应目标价为33元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:原料价格波动,疫情影响需求,投入产出不确定性。 |