张裕A(000869)公司资料

张裕A(000869) 上半年业绩承压，静待行业需求好转 张裕公告2024年上半年业绩。1H24公司实现营收15.2亿元，同比-22.6%，归母净利2.2亿元，同比-39.2%，其中2Q24公司营收及归母净利分别为7.1亿元、0.6亿元，同比分别-14.8%、-28.3%。截至2季度末，公司合同负债1.4亿元，环比1Q24减少0.2亿元，上年同期环比基本持平。受消费需求影响，公司上半年业绩承压，给予增持评级。 支撑评级的要点 行业层面未见明显好转，24年完成股权激励目标压力较大。1H24公司营收15.2亿元，同比降22.6%，其中2季度营收7.1亿元，同比降14.8%。分具体产品来看，1H24葡萄酒营收11.1亿元，同比降19.4%，收入占比72.6%，同比提升2.9pct。1H24白兰地营收3.6亿元，同比降33.4%。拆分量价来看，1H24葡萄酒销量、吨价增速同比分别为-12.7%、-7.7%，白兰地销量、吨价增速同比分别为-29.9%、-4.9%。葡萄酒及白兰地销量均为双位数下滑，我们认为有以下原因：（1）4Q23公司营收同比增42.9%渠道备货较多，24年上半年受消费需求疲软影响，整体库存消化较慢，影响渠道回款。（2）行业调整期，酒企之间竞争加剧，白酒、啤酒等其他酒种企业纷纷加大市场投放力度，提前抢占渠道资金，对红酒品类进一步挤压。（3）2024年3月28日，商务部公告停止征收原产澳大利亚进口葡萄酒反倾销税及反补贴税，1H24澳洲酒进口量及进口额同比增速均大幅提升，澳洲酒重新进入中国市场对国产酒带来冲击。综上，结合上半年业绩，我们判断24年公司完成股权激励目标压力较大，但张裕作为葡萄酒龙头，近两年持续改革，业绩表现好于行业。截至2季度末，公司经销商合计5206家，环比2023年末增加147家，其中华东市场新增140家。 1H24公司毛利率同比提升1.8pct至60.9%，归母净利率受营收端拖累同比降4.0pct至14.5%。（1）1H24公司营业成本同比降26.0%，其中2Q24同比降21.8%，虽然产品均价同比下滑，但受益于原材料成本下降幅度较大，1H24公司毛利率同比提升1.8pct至60.9%，其中2Q24毛利率为62.8%，同比提升3.3pct。分产品来看，1H24葡萄酒、白兰地毛利率分别为60.8%、60.2%，同比分别提升2.1pct、1.6pct。（2）1H24公司四项费用率同比+5.1pct，其中销售费用率同比+2.7pct，管理费用率同比+2.2pct1H24公司销售费用同比降13.5%，管理费用同比增3.3%，管理费用增加与限制性股权激励计划费用增加有关。受收入下滑影响，公司费用率同比提升幅度较大，拖累整体净利率表现，1H24公司归母净利率同比降4.0pct至14.5%。 估值 考虑到行业目前仍处于调整期且短期并未见到明显改善迹象，根据公司上半年业绩表现，我们预计公司完成24年股权激励目标压力较大，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收38.6亿元、41.1亿元45.8亿元，同比分别-12.1%、+6.6%、+11.3%，归母净利润分别为4.8亿元、5.1亿元、5.7亿元，同比分别-9.7%、+6.1%、+11.7%，EPS分别为0.69、0.74、0.82元/股，对应PE分别为29.2X、27.6X、24.7X，给予增持评级。 评级面临的主要风险 行业需求疲软。渠道库存超预期。受进口酒及其他酒种挤压明显。

张裕A(000869) 事件 2024年8月21日，张裕A发布2024年中报。 投资要点 业绩不及预期，收入利润双承压 行业需求下行，业绩表现承压。2024H1总营收15.22亿元（同减22.60%），归母净利润2.21亿元（同减39.17%），扣非净利润1.95亿元（同减39.91%）。2024Q2总营收7.11亿元（同减14.82%），归母净利润0.62亿元（同减28.30%），扣非净利润0.41亿元（同减28.65%）。产品结构提升，费投力度加大。2024H1毛利率/净利率分别为60.87%/14.58%，分别同比+1.82/-3.25pcts；2024Q2毛利率/净利率分别为62.79%/8.66%，分别同比+3.34/-1.82pcts，毛利率提高主要系公司高端化措施取得成效。2024H1销售/管理费用率分别为25.74%/8.73%，同比+2.71/+2.19pcts；2024Q2分别同比+5.03/+2.08pcts，公司加大圈层营销与宴会营销，销售费用率同比提高。现金流环比向好，Q2销售回款表现较好。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为2.04/2.69亿元，同比-61.38%/+38.53%；销售回款分别为18.66/9.82亿元，同比-9.62%/+16.05%。截至2024H1末，合同负债1.38亿元（环比减少0.21亿元）。 毛利率有效提升，持续推进高端化建设 分产品来看，2024H1葡萄酒/白兰地营收分别为11.05/3.56亿元，分别同比-19.42%/-33.36%；毛利率分别为60.83%/60.24%，分别同比+2.05/+1.60pcts。公司持续推进产品高端化建设，着力龙谕、可雅和解百纳等重点产品，产品结构有效提升。量价拆分来看，2024H1葡萄酒/白兰地销量分别为2.60/0.91万吨，分别同比-12.66%/-29.92%；吨价分别为4.25/3.90万元/吨，分别同比-7.74%/-4.91%。下半年公司将抓好发展高毛利产品、限制低毛利产品、控制滞销产品，集中资源打造重点产品。 聚焦核心市场，期待营销队伍焕新 分渠道来看，2024H1经销/直销渠道营收分别为12.64/2.58亿元，分别同比-26.12%/+0.97%，分别占总收入83.05%/16.95%，直销渠道保持稳定。分区域来看，2024H1境内/境外营收分别为12.77/2.45亿元，分别同比-24.31%/-12.26%，分别占总收入83.92%/16.08%，毛利率分别同比+1.11pcts/+9.63pcts，境外市场毛利率提升明显。截至2024H1，公司拥有经销商5206家，较2023年年末增加147家。下半年公司将进一步整顿营销团队，加大圈层和宴席推广力度，聚焦核心市场与渠道。 盈利预测 我们看好公司激励计划激活组织活力，利用圈层营销提高高端产品占比，整体战略思路清晰，各事业部多点发力。短期受葡萄酒行业整体需求疲软影响，根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.50/0.61/0.73（前值为0.84/0.94/1.05）元，当前股价对应PE分别为42/35/29倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险，竞争加剧风险，高端产品推广不及预期，股权激励进展低于预期风险等。

张裕A(000869) 事件 2024年4月25日，张裕A发布2024年一季报。 投资要点 利润承压明显，产品结构持续升级 收入利润双承压，期待业绩改善。2024Q1总营收8.11亿元（同减28.34%），归母净利润1.59亿元（同减42.57%），扣非归母净利润1.54亿元（同减42.32%）。管理费用率提升，净利率下滑。2024Q1公司毛利率/净利率分别为59.18%/19.78%，分别同比+0.43/-3.48pcts，毛利率提升预计主要系公司产品结构持续升级所致，净利率下滑预计主要系公司管理费用率同比提升所致。2024Q1公司销售/管理费用率分别为17.86%/8.01%。分别同比-0.25/+2.16pcts，销售费用率下滑主要系市场营销费用同比减少所致，管理费用率增长的部分原因预计为2023年限制性股票激励计划带来的摊销费用增加。2024Q1经营净现金流-0.65亿元（去年同期为3.34亿元），销售回款8.85亿元（同减27.43%），与营收节奏基本保持一致，现金流较为健康。 推进高端化，提高覆盖面 根据年报，2024年公司目标实现不低于47亿元营收，并将主营成本及三项费用控制在37亿元以下。产品方面，公司将发力低度葡萄酒以扩大消费人群，满足不同消费需求以提高消费者接受度；继续做好高端产品圈层突破，上下延伸扩大产品覆盖面。营销方面，公司将加大对中高层特别是圈层营销上有帮助的人员招聘力度，提高营销能力与产品曝光度；整合“张裕”母品牌与各子品牌关系，发挥品牌影响力。 盈利预测 我们看好公司激励计划激活组织活力，利用圈层营销提高高端产品占比，整体战略思路清晰，各事业部多点发力。根据一季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.84/0.94/1.05（前值为0.85/0.94/1.06）元，当前股价对应PE分别为31/28/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险，竞争加剧风险，高端产品推广不及预期，股权激励进展低于预期风险等。

张裕A(000869) 张裕公告2023年年报。2023年公司实现营业收入43.8亿元，同比增11.9%，归属母公司股东净利润5.3亿元，同比增24.2%，扣非归母净利润4.6亿元，同比增长12.1%。其中，4Q23公司营收15.8亿元，同比增42.9%，归母净利1.1亿元，去年同期为-0.1亿元，4Q23公司扣非归母净利为0.8亿元，去年同期为0.01亿元。截至2023年末，公司合同负债1.8亿元，环比3季度末基本持平。股权激励提升了团队积极性，长期成长空间较大，维持买入评级。 支撑评级的要点 4季度业绩超我们预期，2023年公司顺利完成业绩考核。4Q23公司实现营收15.8亿元，同比增长42.9%，扣非归母净利0.8亿元，去年同期0.01亿元。根据酒业协会数据，2023年红酒行业收入及利润增速分别为4.8%、2.8%，红酒行业整体需求未见明显好转。张裕作为龙头企业，在行业承压背景下顺利完成限制性股权激励第一年的业绩考核目标，增速明显高于行业平均水平，股票激励计划激发了企业活力，同时公司此前渠道及产品改革利好逐渐兑现。 2023年葡萄酒结构升级明显，白兰地量价齐升。分产品来看，（1）2023年葡萄酒营收31.4亿元，同比增10.5%，收入占比71.6%，同比降0.9pct。白兰地营收11.5亿元，同比增16.4%，收入占比26.3%。（2）拆分量价来看，葡萄酒价增快于量增，白兰地量价齐升。2023年葡萄酒及白兰地销量增速分别为0.2%、8.80%，吨价增速分别为10.3%、6.9%。由于葡萄酒消费群体减少和大众价格带结构升级，我们判断公司50元以内的低端葡萄酒销量下滑明显，100-300元的解百纳承接了此前低端干红葡萄酒升级的需求。由于营销资源倾斜力度较大，龙渝有望在低基数上实现较快增长。此外，2023年公司完善销售事业部改革，解百纳事业部积极开展以宴席为主的营销推广，营销费用精准投放，聚焦市场占有率考核指标。近两年，公司重点打造高端可雅白兰地，且大本营及周边市场白兰地消费氛围浓郁，可雅白兰地占比持续提升。（3）2023年公司旅游收入0.8亿元，同比增加8.6%。受益消费环境恢复，张裕酒庄旅游及宴席餐饮放开，带动旅游板块增长。 2023年公司经销渠道同比增长13.8%，华东及港澳台区域经销商数量有明显增加。（1）2023年公司经销渠道营收37.3亿元，同比增13.8%，直销渠道6.6亿元，同比增2.1%，收入占比15.0%，同比降1.5pct。根据公司年报，除主力产品以外，未来公司线上事业部将加大对起泡葡萄酒、波特酒、味美思等产品的销售力度，培育新的增长点。（2）2023年国外市场实现营收6.2亿元，同比增4.2%，收入占比14.2%，同比降1.0pct。（3）截至2023年末，公司经销商合计5059家，同比增加146家，主要系华东及港澳台区域经销商数量增加，同比分别增129家、105家，其他区域经销商数量均有小幅减少。 产品结构升级推升毛利率，营销投入加大销售费用率上升，2023年归母净利率12.1%，同比提升1.2pct。2023年公司产品结构提升明显，推升毛利率同比提升2.1pct至59.2%。2023年公司期间费用率同比提升1.7pct，其中销售费用率为28.3%，同比提升2.0pct，公司加大营销投入人员薪酬增加，同时新增了股权激励摊销费用。2023年公司税金及附加比率为8.0%，同比提升0.6pct，所得税率29.6%，同比降1.4pct。2023年公司处置闲置资产，出售子公司股权，增加非经常性损益2228万元，扣除非经常性损益，公司扣非归母净利率为10.6%，同比持平。 估值 根据公司年报信息，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收47.2亿元、51.1亿元、55.1亿元，同比分别增7.7%、8.2%、7.9%，归母净利润分别为5.7亿元、6.4亿元、7.1亿元，同比分别增7.5%、11.4%、10.5%，EPS分别为0.83、0.92、1.02元/股，对应PE分别为29.5X、26.5X、24.0X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业需求疲软。渠道库存超预期。受进口酒及其他酒种挤压明显。