事件：公司发布2020年10月份生猪销售情况简报。公司2020年10月销售生猪91.15万头，环比下降8%，同比增长142%；收入为25.28亿元，环比下降24%，同比增长88%；商品猪销售均价28.39元/公斤，环比下降14%，同比下降16%。 点评：猪价进入下行周期，公司有望实现以量补价。受去年同期猪价高基数以及生猪产能逐渐恢复影响，猪价与去年同期相比有所下降。 但是，由于目前能繁母猪存栏结构中的三元母猪占比仍然较高，整个行业母猪群的生产效率受损严重。虽然全国能繁母猪存栏量有所恢复，但考虑到其效率的下降，猪价有望保持在较好的盈利区间内，并且盈利期较以往拉长。公司生猪产能建设快速推进，截至10月底，种猪存栏超过190万头，其中能繁母猪108万头，后备母猪85万头；已经投入运营的种猪场项目具备2500万头产能。预计2020、2021年公司生猪销量有望达到800万头、2500万头，在猪价下行阶段公司有望实现以量补价。 外购仔猪出栏成本有望下降。前三季度公司自有仔猪育肥完全成本为13.9元/公斤，单三季度自有仔猪育肥完全成本为14.2元/公斤；前三季度公司外购仔猪育肥完全成本为29.7元/公斤，单三季度外购仔猪育肥完全成本为33.4元/公斤。三季度外购仔猪育肥完全成本上升明显主要由于今年3-4月份仔猪价格快速上升。但是，由于5-6月仔猪价格有所下滑，四季度外购仔猪出栏成本有望小幅回落。由于今年10月后仔猪价格跟随猪价回落而出现明显下降，预计5-6个月后的外购仔猪养殖成本也会明显改善。另外，2021年公司自产仔猪育肥占比将继续提升，有望带来公司生猪养殖平均完全成本的下降。由于公司仔猪成本及仔猪销量有所上升，上调公司仔猪成本及仔猪销量预测值，导致公司2020、2021年归母净利润预测值有所下调。 盈利预测：预计2020、2021年公司有望实现归母净利润85.95亿元、206.37亿元，对应PE13.65倍、5.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：出栏量不及预期，畜禽疫情，价格波动，食品安全事件。

事件：新希望披露2020年三季度业绩报告。前三季度，公司实现营业收入747.88亿元，同比增长31.40%；归母净利润50.85亿元，同比增长65.54%。其中，第三季度，公司实现营业收入300.92亿元，同比增长39.17%，环比增长24.72%；归母净利润为19.21亿元，同比增长27.22%，环比增长24.97%。 生猪养殖、饲料业务贡献主要利润。2020Q3，公司销售生猪221.47万头，同比增长116.01%，环比增长70.45%；销售均价为34.90元/公斤，同比增长66.28%，环比增长10.92%；销售收入为75.40亿元，同比增长259.90%，环比增长69.55%。受益于生猪价格上涨和出栏量增加，生猪产业实现归母净利润12.40亿元，同比增长245%，为公司Q3利润的第一大来源。饲料业务方面，公司不断加强饲料产品研发、市场开发与服务，持续提升饲料产业的产品力、采购力、制造力、服务力，Q3饲料销量约为651万吨，实现归母净利润4.4亿元，同比增长6%。其他业务方面，受白羽鸡行业供给过剩、鸡肉价格处于低位运行影响，鸡产业保持盈亏平衡，略微盈利；食品板块实现净利润约0.36亿元，较上年同期持平；民生银行的投资收益为2.8亿元，同比下降36%。 母猪存栏+人才储备+猪场建设+资本开支，保障生猪出栏高速增长。能繁母猪方面，公司9月底生产性生物资产较年初增长338.33%；截止10月底，公司能繁母猪存栏108万头，后备母猪85万头，预计年底公司能繁母猪能达到150万头，后备母猪100万头。人才储备方面，截止10月底，猪产业人才已经超过4万人，预计年底会达到4.5万人，人才储备能够满足公司生猪出栏需求。种猪场建设方面，截止10月底，公司投入运营的项目产能达2500万头，预计年内竣工的在建产能为1500万头，筹建中的项目产能为1500万头。自育肥猪场建设方面，2021年3月底，公司预计具备存栏500万头以上的自育肥产能，对应1000万头的育肥猪出栏量。受猪场建设加快影响，公司9月底固定资产较年初增长54.89%，在建工程较年初增加103.79%。资本开支方面，公司预计今年资本开支为360亿元、明年资本开支约为200-300亿元，主要用于猪场建设。今年以来，公司先后完成40亿元可转债发行、40亿元定增计划等。10月底，公司披露公开发行可转换公司债券预案，拟募集不超过85亿元用于生猪养殖项目建设和偿还银行贷款，缓解资金压力。总的来看，公司具备生猪出栏量保持高速增长的基础，受益于生猪价格维持相对高位运行以及养殖成本的下降，生猪养殖业务有望保持高盈利水平。此外，受益于家禽存栏维持高位以及生猪供给逐步恢复，饲料业务有望保持稳定增长，增厚公司利润。 投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为88.60/128.03/125.43亿元，EPS为1.97/2.84/2.78元，当前股价对应PE分别为13.94/9.65/9.84倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性，采用分部估值法，给予公司11-13倍综合PE，对应2021年的合理价格区间31.24-36.92元，上调公司评级至“推荐”评级。 风险提示：非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格波动。

公司发布三季报，前三季度实现营业收入747.88亿元，同比增31.4%，归属于上市公司股东的净利润50.85亿元，同比增65.54%，加权平均资产收益率为17.37%，同比增长3.88个百分点。 生猪出栏量同比大幅提升，养殖成本略有波动。公司三季度生猪销售221.47万头，同比增116%，实现销售收入75.4亿，估算商品猪销售价格34.5元/公斤，头均盈利约550元。三季度商品猪完全成本略有上升，主要原因在于：（1）三季度外购仔猪育肥成本抬升。受一季度仔猪价格大幅上涨影响，预计三季度外购仔猪育肥出栏成本环比略有提升。但是，我们判断随着后续外购育肥占比下降，该部分成本波动的影响有望持续降低；（2）费用摊销处于高位。目前公司生猪养殖业务仍旧处于大幅扩张阶段，预计短期投建及养殖业务对应的总部费用仍旧处于较高水平，对短期成本造成一定的影响。 资本支出维持高位，养殖业务扩张决心坚定。公司单季度资本支出超过100亿，前三季度资本支出累计投入超过250亿，主要应用于生猪养殖业务扩张。对应固定资产较2019年年末增54.89%，生产性生物资产增338.33%。 预计20-21年业绩分别为1.91元/股、3.08元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一，有望在未来2-3年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021年生猪出栏量有望达到800万、2500万头以上。受益于猪价高景气，我们预测公司2020/2021年EPS1.91元/股、3.08元/股，对应行业平均水平给予2021年12倍PE估值，合理价值36.94元/股，维持“买入”评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌。

三季度出栏量加速释放，猪价下行业绩承压，维持“买入”评级新希望发布2020年三季度报告：公司前三季度实现营业收入747.88亿元（+31.40%），归母净利润50.85亿元（+65.54%）；第三季度实现营业收入300.92亿元（+39.17%），归母净利润19.21亿元（+27.22%）。2020年三季度公司共出栏生猪221.47万头，单季度出栏量超过上半年累计出栏量，下半年开始公司生猪养殖产能加速释放，同时三季度生猪价格下跌，公司生猪养殖利润有所下滑。 考虑2020年猪价处于下行通道，原料成本上涨，我们预计公司2020-2022年归母净利润为92.79/187.58/153.22亿元（原预测为136.30/248.32/228.42亿元），EPS分别为2.06/4.16/3.40元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE分别为13.1/6.5/7.9倍，同时公司未来生猪出栏量居全国前列，市场占有望显著提升，维持“买入”评级。 外购母猪及仔猪比例或下降，成本改善空间大公司三季度能繁母猪中15%为低生产效率的三元母猪，42%为高成本的外购二元母猪，导致公司自繁自养生猪成本小幅增加，外购仔猪成本方面，由于前期高价外购的仔猪开始集中出栏，占比接近50%，拉动了公司养殖成本整体上升。四季度开始三元及外购二元母猪比例将持续降低，同时未来外购仔猪比例不超过30%，公司养殖成本有望显著下降。 四季度生猪价格有望上涨，公司业绩回暖公司出栏量逐季放量，四季度有望超过360万头，占全年比例约45%，同时四季度生猪消费旺季到来，猪价有望止跌回暖，公司业绩有望出现改善。中长期来看，三季度末公司种猪存栏接近180万头（能繁100万头、后备80万头），2021年2500万头出栏目标有望完成，公司生猪养殖体量将踏上新台阶。 风险提示：生猪产能快速恢复，价格下跌；公司饲料、食品业务不及预期等。

公司发布前三季度业绩预告，预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润为48-50亿元，同比增56.27%-62.78%；单三季度归属于上市公司股东的净利润16.3-18.3亿元，同比增7.97%-21.21%。 生猪出栏量同比大幅提升，养殖成本略有波动。公司三季度生猪销售万头，同比增116%，实现销售收入75.4亿，对应单头肥猪头均盈利近300元左右。成本方面，预计三季度肥猪完全成本略有上升，主要原因在于： （1）三季度外购仔猪育肥成本抬升。受一季度仔猪价格大幅上涨影响，预计三季度外购仔猪育肥出栏成本环比略有提升。但是，我们判断随着后续外购育肥占比下降，该部分成本波动的影响有望持续降低； （2）费用摊销处于高位。目前公司生猪养殖业务仍旧处于大幅扩张阶段，预计短期投建及养殖业务对应的总部费用仍旧处于较高水平，对短期成本造成一定的影响。综合测算，单三季度生猪养殖业务贡献11-11.5亿左右。 饲料业务稳步提升，禽产业链景气度持续低迷。受益于生猪养殖高景气延续，预计公司饲料业务仍旧保持稳步提升。禽产业链方面，屠宰及肉制品加工稳步发展，但三季度禽养殖盈利低迷，预计将拖累整体板块盈利。 预计20-21年业绩分别为1.97元/股、3.14元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一，有望在未来2-3年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021年生猪出栏量有望达到800万、2500万头以上。受益于猪价高景气，我们预测公司2020/2021年EPS1.97元/股、3.14元/股，对应行业平均水平给予2021年12倍PE估值，合理价值37.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌。

事件：8月30日晚，新希望披露2020年半年度报告。上半年，公司实现营收446.96亿元，同比增长26.64%；归母净利润为31.64亿元，同比增长102.57%。其中，二季度，公司实现营收241.28亿元，同比增长26.44%，归母净利润为15.37亿元，同比增长71.64%。 饲料、养猪、食品业务齐发力，推动公司业绩大幅增长。饲料产业方面，受益于肉禽存栏维持高位和猪料内销增加，公司销售饲料1062万吨，同比增长20.00%；饲料销售收入为225.86亿元，同比增长17.29%，营收占比为50.53%；饲料毛利为17.79亿元，同比增长16.49%。生猪产业方面，受益于生猪产能逐步释放和猪价大幅上涨，公司销售生猪212.19万头，同比增加58.00%；生猪销售收入为69.48亿元，同比增长261.23%，营收占比为15.54%；生猪毛利为29.60亿元，同比增长708.11%。食品产业方面，受益于新品上市和渠道拓展，食品业务实现销售收入41.35亿元，同比增长46.56%，营收占比为9.25%；食品毛利为4.69亿元，同比增长28.77%。肉禽产业方面，公司销售商品鸡鸭1.99亿只，同比增加31.40%；由于供给过剩，肉禽价格大幅下降，肉禽销售收入为90.79亿元，同比下降7.24%，营收占比为20.31%；肉禽毛利为4.78亿元，同比下降50.67%。 生猪产能大幅扩张，为公司业绩增长注入新动力。种猪存栏方面，截止8月30日，公司种猪存栏约160万头，其中能繁母猪存栏80万头，后备母猪存栏80万头。预计年底能繁母猪存栏150万头，后备母猪存栏100万头。此外，公司拟出资1亿元设立新希望猪育种有限公司，提升公司生猪育种能力；猪场产能方面，截止6月底，公司已投入运营的项目产能达1800万头，在建产能为1200万头，筹建产能为1000万头，已完成土地签约或储备的项目产能为3000万头，理论可达的最大产能已超过7000万头；人才储备方面，公司加大人才招聘与培训，积极储备养猪人才，截止6月底，公司猪产业员工已超过3万人；资金储备方面，公司上半年已经完成40亿元可转债的发行、20亿元中期票据（疫情防控债）及10亿元超短期融资券发行，并申报40亿元定增计划。目前，公司拥有700亿元的综合授信额度，用信比例不到50%，养猪产业发展的资金需求较有保障；成本控制方面，公司上半年自产仔猪育肥的完全成本保持在13.6元/kg，相比2019年主要因为代养费与饲料成本等因素上升了0.6元。未来，随着外购种猪占比下降以及自养肥猪占比、猪场产能利用率、饲养精准度提升，公司生猪养殖成本有望进一步降低。总的来看，公司抓住非瘟拉长的生猪行情机遇期和政策机遇期，快速发展生猪养殖业务，未来三年公司生猪出栏量将保持高速增长。同时，公司有望基于饲料、育种、育肥、屠宰、食品全产业链的布局以及猪产业与肉禽产业的对冲，降低行业周期对公司业绩的影响，保持稳定增长。 投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为119.63/168.23/181.05亿元，EPS为2.78/3.91/4.21元，当前股价对应PE分别为13.67/9.72/9.03倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性，采用分部估值法，给予公司14-16倍PE，对应2020年的合理价格区间38.92-44.48元，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格波动。

事件：公司发布2020年半年度报告。上半年公司实现营业收入446.96亿元，同比增长26.64%；实现归属于上市公司股东净利润31.64亿元，同比增长102.57%。 点评：生猪板块量价齐升，自产仔猪育肥占比较低。2020年上半年公司销售生猪212.29万头，同比增长58%，其中包括种猪、仔猪14.49万头，肥猪197.80万头。上半年公司商品猪月度销售均价为32.11元/公斤，同比增长127%。上半年在公司销售的育肥猪中，自产仔猪育肥71万头，外购仔猪育肥127万头，自产仔猪占比偏低导致生猪养殖板块平均成本偏高。上半年公司自产仔猪育肥完全成本为13.6元/公斤，处于行业领先水平，外购育肥猪头均盈利约520元/头，处于公司成本管控范围以内。上半年生猪养殖板块贡献毛利29.6亿元，同比增加25.94亿元，增幅708.11%，生猪养殖板块量价齐升拉动公司利润大幅增长。下半年公司出栏育肥猪中自产仔猪育肥占比将快速提高，拉动生猪养殖平均成本的下降，头均盈利有望大幅上升。 生猪产能建设快速推进。截至二季度末，公司生产性生物资产与上年末相比增长217%，已投入运营的项目产能达到1800万头，建设中且预计按下半年9.30节点可竣工的项目产能为1200万头，公司固定资产和在建工程金额比去年年底增加67.10%。另外，目前处于筹划中且预计按明年上半年3.17节点可竣工的产能达到1000万头，公司产能建设快速推进，为明后年生猪出栏量快速增长提供保障。 饲料销量稳步增长，禽板块拖累业绩。上半年公司销售各类饲料1052万吨，同比增长20%。通过降费提效，饲料吨均完全成本同比下降5%，饲料板块预计贡献净利润6-7亿元，同比增长70%。受自用猪料销量上升拉动，猪料销量同比增长23%，在饲料品种中增幅最快。禽养殖行业景气度下降导致上半年禽板块毛利同比下降4.9亿元。 盈利预测：预计公司2020、2021年有望实现归母净利润144.06亿元，201.35亿元，对应PE为11.35倍，8.12倍，维持“买入”评级。 风险提示：出栏量不及预期，畜禽疫情，价格波动，食品安全事件。

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入444.96亿元，同比+26.64%；实现归母净利润31.64亿元，同比+102.57%；实现扣非净利润32.84亿元，同比+97.58%。业绩符合预期。 点评：生猪养殖业务利润暴增。公司主营饲料和养殖。上半年，饲料、禽产业、猪产业、食品分别实现营收225.86、90.79、69.48、41.35亿元，分别同比+17.29%、-7.23%、+261.31%、+46.58%；分别实现毛利17.79、4.78、29.60、4.69亿元，分别同比+26.53%、-50.92%、+708.74%、+28.85%。 分季度看，Q1和Q2分别实现营收205.68亿元和241.28亿元，分别同比+26.87%和+26.44%。上半年，公司共销售各类饲料产品1,052万吨，同比增长173万吨，增幅为20%。上半年，公司共销售种猪、仔猪14.49万头、肥猪197.80万头，合计212.29万头，同比增长77.94万头，增幅为58.0%。业绩大幅增长，主要是由于猪价高位运行，公司生猪出栏增加致养殖利润大增。 盈利能力大增。上半年，公司实现毛利率13.01%，同比上升3.70个百分点；实现净利率8.57%，同比上升2.68个百分点；实现期间费用率6.27%，同比下降0.02个百分点。毛利率和净利率上升主要是生猪毛利率上升带动所致。 工程种猪大幅增长，加快项目建设进度。6月底，公司已投入运营的项目产能达1,800万头，建设中且预计按下半年9.30节点可竣工的项目产能为1,200万头，固定资产和在建工程余额比去年底增加67.10%，另有筹建中且预计按明年上半年3.17节点可竣工的项目产能为1,000万头，以及已完成土地签约或储备的项目产能为3,000万头，理论可达的最大产能已超过7,000万头。并且，在当前建设中、筹建中的项目中，地处东南沿海省份、靠近消费区的项目大幅增加，这一批项目在未来的投产又将极大地改善公司商品猪售价水平。 投资建议：公司饲料销量有望随行业补栏稳定增长，多个生猪养殖项目快速建设，生猪产能大幅扩张，未来业绩有望实现高增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.99/3.27元，当前股价对应PE分别为13.02/11.90倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：生猪补栏不及预期、饲料成本大幅上涨、项目进展缓慢、禽类价格暴跌、生猪价格大幅下行等。

生猪业务后来居上，利润贡献有望持续提升，维持“买入”评级新希望发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入446.96亿元，同比增加26.64%，实现归母净利润31.64亿元，同比增长102.57%。公司进入生猪养殖行业时间较短，但以高标准产能建设，突出的生物安全防控能力领先行业，2020年上半年公司共销售种猪、仔猪14.49万头、肥猪197.80万头，合计出栏212.29万头（+58.0%），位居全国第四。生猪养殖业务对公司利润贡献加大，上半年实现营业收入69.48亿元（+261.23%），毛利率增加至42.60%。考虑2020年猪价高位，饲料原料价格上涨，同时考虑公司生产性生物资产增加，对应未来出栏量增长，我们预计公司2020-2022年归母净利润为136.30/248.32/228.42亿元（原预测为153.37/195.09/161.75亿元），EPS分别为3.17/5.77/5.31元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE分别为12.0/6.6/7.2倍，维持“买入”评级。 公司工程种猪大幅增长，未来出栏持续放量公司大力增加种猪，加大产能建设，报告期生产性生物资产79.51亿元（+1243.07%），在建工程余额为56.53亿元（+67.94%）。截至6月底，公司已投入运营的项目产能达1800万头，建设中且预计按下半年三季度可竣工项目产能为1200万头，公司未来出栏量有望大幅增长。 防控能力造就低水平成本，外购比例有望降低成本改善得益于稳定的非瘟防控，公司上半年自产仔猪育肥完全成本保持在13.6元/kg，保持行业领先水平，同时自产仔猪与外购仔猪比例约为1:1.8，外购比例仍高于自养比例，整体成本受高价格仔猪影响较大。中长期来看，公司将逐步实现仔猪的完全自主供应，生猪养殖业务整体成本将持续下降，盈利能力进一步改善。 风险提示：生猪产能快速恢复，价格下跌；公司饲料、食品业务不及预期等。

事件：2020年8月30日，公司发布2020年半年度报告。上半年公司实现营业收入446.96亿元，同比增幅为26.64%；实现归属于上市公司股东的净利润31.64亿元，同比增幅为102.57%。此外，公司拟通过全资子公司西藏新好科技有限公司出资1亿元设立新希望猪育种有限公司。 点评 Q2业绩表现稳定：2020年Q2，公司实现营收241.28亿元，同比上升26.44%。实现扣非归母净利润15.93亿元，同比增加69.78%。销售毛利率为11.53%，较去年同期提升2.24pcts，较Q1下降3.2pcts。 饲料业务实力突出，实现量利稳健增长：饲料业务作为公司重要抓手，受益于下游禽畜存栏量的上升，2020H1公司饲料业务共实现营业收入225.86亿元，同比增加17.29%。销量上，上半年公司共销售1,052万吨饲料，同增20%。其中，各类饲料销量均行业领先，猪料/外销猪料/禽料/水产料销量分别为244/134/736/50万吨，分别同比+23%/-12%/19%/13%。此外，公司持续推进精益生产，稳步推进专业化大厂建设，促进产能优化升级。上半年饲料吨生产费用继续下降4.4%，实现7.87%的毛利率为较上年同期增加0.57pcts；单月销量过万吨工厂饲料销量贡献在50%以上，预计全年有望建成30万吨级别以上大厂6个，20万吨级别以上大厂10个。随着养殖业的持续复苏，提振饲料需求，公司饲料业务有望进一步放量。 猪养殖业务盈利大幅增加，禽养殖业短期承压：猪业务方面，2020H1公司共销售种猪、仔猪14.49万头、肥猪197.80万头，合计212.29万头，同比增长58.0%；实现营业收入69.48亿元，同增261.23%。同时，公司非瘟疫情防控能力良好，猪价大幅上涨影响，在上半年自产仔猪育肥的完全成本微幅上升至13.6元/kg的情况下（较2019年因代养费与饲料成本上涨等因素而上升了0.6元），毛利率较去年同期提升32.7pcts，达42.60%。实现头均盈利约1138元，较去年同期大幅提升约570%；禽业务方面，公司不断加强养殖基地建设，占全国禽肉总产量市场份额达8%。2020H1共实现营收90.79亿元，同比下降7.24%；毛利率达5.26%。其中共销售鸡苗、鸭苗25,309万只，同比增加2.9%。销售商品鸡鸭19,875万只，同增31.4%。屠宰毛鸡、毛鸭35,157万只，同增1.5%，鸡肉、鸭肉销量达90.49万吨，同比增加6.5%。我们认为，在猪价持续高位震荡的背景下，公司生猪养殖业务有望继续受益。 项目投资积极推进，助力公司业绩增长：在资本运作方面：1月，公司顺利完成了40亿元可转债的发行，又在上半年分别启动了100亿元可续期公司债项目及40亿元面向大股东的定增项目，目前两项目均即将启动发行工作，将为公司业务发展提供强劲助力；投资项目上，截至Q2，公司生猪业务已投入运营的项目产能达1,800万头，建设中且预计Q3可竣工的项目产能为1,200万头，预计明年理论可达的最大产能超7,000万头。此外，公司拟出资1亿元设立新希望猪育种有限公司，以提升公司养猪产业整体竞争力，实现猪肉产业链效益最大化；禽业务公司积极进行逆周期扩张，2020H1新完成33个商品代自养场建设，新增产能规模约合年出栏5,000万只，另有在建商品代自养场产能规模约合年出栏6,600万只。不断扩张的产业规模及上下游打通的产业链，将助力公司业绩实现高质量增长。 投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为78.4亿元，91.0亿元，92.38亿元，EPS分别为1.78/2.06/2.09元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示：动物疫情风险、产品价格波动风险、项目推进不及预期风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险。

宏观经济——疫情带来新机遇，结构化调整悄然展开2021年，随着全球各主要经济体疫情期间超常规量化宽松政策效果的逐步显现和后续财政刺激政策的落地，海外需求逐步复苏值得期待。回看国内，疫情期间基建和地产投资在稳定国内宏观经济增速中发挥了举足轻重的作用，但Q3开始，宏观货币、财政政策即进入预调微调阶段。 展望2021，经济增长结构的调整依旧延续，建材行业也将因其面对的下游需求的新变化而面临新的挑战，其中，基建投资方面，因存续项目继续投建以及“两新一重”，预计增长平稳可期，但结构、区域结构或有变化；房地产方面，受“三道红线”政策影响开工、投资或存压力，竣工端因多年来的“新开工-竣工缺口”积累，预计仍存韧性，此外，疫情期间的宅居生活提升人们对居住环境的关注，或将提振未来二次装修需求。 水泥行业：以稳为主，把握区域结构性机会2020年行业的“新均衡”经受住疫情考验，稳定性再度被印证。展望2021，预计行业运行依旧以稳为主，盈利中枢保持高位，高分红有望持续；当前板块的PE、PB估值均处于较低水平，具备较高的安全边际，建议重点把握区域结构性机会，推荐关注：①传统优势区域华东、华南，推荐海螺水泥、万年青、塔牌集团；②因为疫情等事件因素影响，未来需求有望修复的华中、华北区域，推荐华新水泥、冀东水泥，以及③区域需求具有增长潜力的西北地区，推荐天山股份、祁连山和宁夏建材。 玻璃行业：供给结构切换，产业科技升级展望2021，在光伏压延玻璃产能缺口缓解前，浮法建筑玻璃产能的结构化调整有望阶段性维持，这将收缩相应幅度的建筑玻璃供给，同时，地产竣工回暖以及玻璃消费升级的趋势下，需求仍有支撑，预计明年浮法玻璃有望实现供需紧平衡状态。此外，随着国内玻璃企业技术的不断积累与创新，产业升级进入快车道，推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻旗滨集团、信义玻璃、南玻A。 玻纤行业：新一轮周期开启，智能制造助推降本增效随着疫情影响边际减弱，国内经济逐步恢复叠加海外复苏利好出口改善，2021年玻纤需求有望持续向上；同时在供给冲击有限的背景下，行业高景气有望持续。中长期看，行业内头部企业凭借战略和资金优势迅速抢占智能制造赛道，竞争优势持续巩固，推荐中国巨石、中材科技。 其他建材：分化即进化分化即进化疫情扩大马太效应，加速行业优胜劣汰，市场集中度进一步提升；受地产“三道红线”影响，精装渗透率短期或有反复，B端集采进入后半场，对建材企业的资金和运维管理带来新的挑战，同时也对企业供应、产品、服务等综合能力提出更高要求，具有较强品牌优势的企业有望明显受益；暂停重启、消费升级、模式改变，C端品牌建材需求有望明显复苏，同时当前主流消费者购买方式的改变也将利好部分领域小B市场。推荐坚朗、兔宝宝、伟星、雨虹、科顺、帝欧、三棵树。其他细分领域，建议结合行业和企业发展关注“小而美”的精彩，推荐再升科技、纳川股份

行业动态&公司新闻政策支持下 我国生鲜乳年消费持续上升脉动宣布循环经济大招 全线产品包装 100%可回收卫龙食品再传上市 “辣条一哥”急于扩充赛道上市公司重要公告贵州茅台：发布关于媒体报道的澄清公告山西汾酒：发布关于收购山西杏花村汾酒集团酒业发展区股份有限公司 51%股权暨关联交易的公告安井食品：发布关于拟签订投资框架协议暨对外投资的公告行业重点数据跟踪乳制品方面，生鲜乳价格继续小幅上涨突破年初高点。截至 2020年 11月 18日，主产区生鲜乳平均价为 4.04元/公斤，环比上涨 0.50%，同比上涨 5.48%。 肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格于 2019年 5月份开始探底回升并且延续涨价趋势，今年十一前后价格开始出现明显下滑，猪肉价格中期向下趋势确立。截至今年 11月 20日，全国 22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到 87.86元/千克、29.39元/千克、43.82元/千克，分别同比变动 0.00%、-13.43%、-8.59%，中期来看猪价恐将继续回落。 本周市场表现回顾近五个交易日沪深 300指数上涨 0.46%，食品饮料板块上涨 0.12%，行业跑输市场 0.34个百分点，位列中信 30个一级行业中游。其中，酒类上涨 1.08%，饮料下跌 1.46%，食品下跌 2.47%。 个股方面，金枫酒业、ST 舍得及伊力特涨幅居前，绝味食品、日辰股份以及青青稞酒跌幅居前。 投资建议本周食品饮料板块整体微幅上涨，其中白酒相对强势，而大众品下跌幅度较大，板块内部呈现明显分化。四季度作为食品饮料的消费淡季，板块整体的高估值仍然需要时间去进一步消化。在细分子板块方面，我们仍然认为白酒相较于大众品更具优势。三季报已验证白酒板块度过了最坏的时点，除高端白酒持续坚挺外，次高端大单品也逐渐展现强大的势能。我们认为，作为可选消费的顺周期品种，白酒板块的业绩仍然将环比持续改善，行业天然属性仍存，需求将会继续得到确认，且从批价来看行业仍运行在景气周期，建议楷体 优选确定性较高的高端白酒，同时继续关注次高端动销的具体情况。此外，建议关注估值水平趋于合理并且具有长期成长性的各细分子领域龙头。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，推荐五粮液（000858）、今世缘（603369）、洋河股份（002304）、伊利股份（600887）以及双汇发展（000895）。

乳制品：常温奶格局优化，低温奶风口已至 明年原奶价格大概率维持上涨状态， 毛利率承压背景下， 行业买赠促 销力度趋于减弱， 竞争格局优化， 叠加双寡头对利润诉求强化，有望 迎来常温奶业务盈利的稳步释放。 低温奶在消费意识提升+奶源质量 提高+冷链物流完善+线上平台兴起四大因素促进下品类需求向上，行 业近两年保持两位数增长， 看好品类成长趋势。 我们认为奶源是低温 奶乳企打造自身护城河的核心壁垒，在目前城市型消费为主的情况下， 城市周边较早布局奶源的区域性乳企具备先发优势。 新零售渠道兴起 对送奶入户的渠道壁垒有所弱化，但依然具备高盈利能力。 调味品：产品高端化&复合化， 渠道餐饮修复+电商高增 酱油人均消费量约达日本稳态水平，量增动力趋缓，结构高端化带来 的价升成为长期增长动力。 B 端餐饮连锁化发展+C 端家庭烹饪便捷化 需求，复合调味料（火锅底料、川菜调料） 行业景气成长， 颐海、天 味龙头企业加速产能和渠道扩张。 餐饮占调味品销售渠道的 50-60%， 今年 10月餐饮业增速首次转正， 随着经营企稳， 明年低基数下餐饮渠 道收入迎来增速反弹。疫情转变购物行为，快消品线上化趋势明显， 电商渠道收入高增。 海天、中炬、恒顺纷纷实施改革，关注龙头改革 红利释放。 速冻食品：疫情带来“窗口红利”，餐饮供应链大有可为 疫情给冻品带来的窗口红利体现在： C 端家庭渠道加速渗透、 新兴品 类快速发展、中高端产品需求上升、 线上电商+线下小业态蓬勃发展。 明年上半年冻品因今年疫情受益家庭端基数拔高、 增速承压，但窗口 红利下预计 C 端需求持续释放将支撑行业中长期稳健增长，且疫情受 损的餐饮渠道回归正常， 叠加餐饮占比有较大的提升空间， B 端将提 供较强的增长动力。 龙头企业安井、三全、千味央厨呈现出品类和渠 道相互渗透的趋势，不断拓宽经营边界。 投资建议 未来十二个月内， 维持食品饮料行业“增持”评级 当前时点食品饮料板块估值处于历史的高位区间，未来估值进一步提 升的空间相对有限，我们认为板块上涨动力将切换至由业绩增长主导， 因此我们建议食品饮料板块（大众品）明年从以下两条主线着手布局： 一是高成长，即行业处于成长红利期，龙头企业凭借领先优势有望获 得快于行业的增长水平，通过高成长更加顺利地消化高估值，如速冻 食品、低温奶、复合调味料等细分行业。 二是边际改善，主要包括外 部竞争格局优化及内部公司经营改革等带来的边际改善，前者如常温 奶领域份额持续向两寡头集中+利润诉求强化有望带来常温奶业务盈 利的稳步释放；后者如海天自我修正，恒顺和中炬实施的由内而外的 激励推进。

需求复苏和成本传导，是食品饮料行业 2021年的两条主线。 20年食品饮料板块在流动性驱动和业绩预期推动下，大幅跑赢市场，当前高估值高持仓背景下展望来年，食品饮料板块料将步入业绩验证驱动阶段。从明年行业主线看，一是需求复苏，随着国内疫情影响基本解除，经济回暖带动需求复苏，白酒、啤酒等酒类需求预计将迎来快速恢复。二是成本上涨，大众品相关的包材、原奶、大豆、大麦等原材料，价格上涨趋势已经确立，短期对企业成本造成不利影响，但有望催化行业龙头提价，关注不同子行业上游价格向下游的传导过程。 酒类板块：白酒步入业绩驱动期，啤酒高端化大幅提速，关注黄酒产业政策推动。 白酒升级和集中的行业趋势疫情后加速，同时板块估值重构在 20年得到验证，明年需求复苏，步入业绩驱动期，高端白酒价格带看，茅台来年规划、五粮液价格上行空间和幅度、及国窖收入恢复弹性，均存在超预期的可能，次高端价格带“高手过招不容犯错”阶段，老名酒突围之战愈演愈烈，酱酒郎酒和国台上市后将成为新亮点。啤酒行业高端化趋势大幅提速，带动未来三年盈利步入高速提升阶段，着眼明年，高端价格带加速恢复，同时直接提价和产能效率等保障，盈利具备超预期潜力，关注年底行业提价催化。黄酒行业当前底部回升迹象已现，建议积极关注当下产业政策推动的行业积极变化。 食品板块：面临需求回落压力，紧盯成本上行传导的提价催化。 居家消费食品明年面临需求回落压力，同时在成本端上行背景下，初期将给下游企业带来经营压力，不过龙头企业承压能力更好，挤占小企业份额，随着成本压力逐步向下游传导，催化下游企业提价，带动盈利全面改善，重点关注烘焙、酵母、调味品、乳业等子行业的提价动作，提价时点与竞争格局相关，估值催化将领先于盈利改善。对于当前估值高位且来年盈利预测外推的食品个股，高估值下应警惕业绩不及预期风险，但对于产业性趋势向上、或是低基数恢复板块，应给予更高估值容忍度。 投资策略：上半年酒类更优，下半年食品有望接力。 我们建议结合需求复苏和成本传导的两大主线，未来半年以需求复苏的酒类板块为主，食品板块在成本传导及消化高基数后，半年以后有望接力。 白酒板块：紧握高端白酒，逢低布局次高端龙头。 白酒板块经历估值重构后，来年需求恢复，高端白酒茅台增长规划、五粮液批价上行和国窖需求恢复，均可能超预期，同时乐观看待来年外资长线资金对估值的推动，继续推荐茅台、五粮液、老窖，精选次高端龙头逢低布局，推荐古井、汾酒、今世缘，关注洋河、顺鑫、口子的预期修复。 啤酒板块：建议加大战略性配置。 啤酒今年开始步入三年盈利加速提升期，市场认知对尚未充分，具备大量持续超预期潜力点，推荐华润(H 股)、青啤(A+H)，关注重啤。 食品板块：估值回落中紧盯击球点。 考虑疫情受损恢复和估值安全性，优先乳业，市场当下仍按谨慎盈利预期推演， 伊利估值安全边际已充足，格局优化带来盈利向上可能，其他食品板块精选估值回落至合理、且来年需求可延续的标的，推荐安琪（持续受益出口业务高增、及提价保障）、双汇（肉制品业务利润引擎重启）和桃李（疫情受损恢复），关注恒顺(改革推进） /安井(高估值高增长，以时间换空间)/汤臣(低估值改善)。

行情回顾：行业大幅跑赢指数2020年初至11月16日期间，轻工行业整体收益率27.74%，大幅跑赢沪深300指数的19.71%。各细分板块收益率在与Wind一级行业的比较中均位于中上游。 其中：文具、造纸、家居表现亮眼，收益率分别为56.95%、34.90%和36.47%；包装和生活用纸收益率分别为23.17%、19.97%，较年内高点有所回撤。 竞争烈度上行，机遇挑战并存我国市场近年来呈现出两大特点：1）经济整体增速下行，诸多行业增量空间收窄，竞争烈度加强，整体盈利能力下滑。2）人口、地域、经济复杂性造就了丰富的市场层次，多种产品、模式皆有用武之地。我们认为，未来行业竞争或将随经济增速放缓持续加剧。但在此趋势中能够通过进化变革、降本提效的企业有望扩大自身在存量市场份额，同时迁移核心能力，拓展更多品类和更广地域范围。 数字浪潮助力，进化新生破局数字化通过打通采购、研发、生产、销售等环节信息，分析各环节信息，辅助企业进行生产管理决策，提升企业解决复杂问题的能力，降低其对人力、经验的依赖。从而在制造端压缩生产周期、提高产品质量、降低综合成本，在管理端提升需求洞察敏锐度和对市场需求的响应速度。数字化有助于企业降低综合成本，以“相对平价优质”产品占领市场；同时可助传统企业搭建起“触角广泛、感知敏捷、生产迅速、分发高效”的商业体系，从而能够以更快的速度实现产品和业务流程的迭代，形成动态护城河。 在过去数年时间当中，轻工各细分行业龙头已经在财务表现、估值水平等方面与赛道中后部玩家拉开明显差距。我们认为，随着数字化应用程度加深，具备上述能力的传统龙头企业能够持续扩大自身内需市场份额，同时有望对海外市场输出产品、品牌，为企业长期的发展与增长奠定良好基础。进而在机构投资者占比提升、宏观利率维持低位的背景下享有更高的估值溢价。 投资建议我们看好数字化变革带来的投资机遇。重点推荐文具、家居、电子烟、民用电工、生活用纸等领域的晨光文具、欧派家居、思摩尔国际、公牛集团、中顺洁柔；包装和文化用纸的玖龙纸业、太阳纸业。建议关注维达国际、恒安国际、理文造纸、裕同科技、尚品宅配、索菲亚、江山欧派。 风险提示宏观经济复苏速度不及预期；秋冬季节疫情反复影响企业正常生产经营。

2020年建材板块跑赢沪深300，在申万一级行业中涨幅居前，年初至今周期类建材和消费类建材均有不错表现。顺周期建材方面水泥领涨2020H1，玻璃、玻纤H2发力；消费建材方面五金、防水、涂料是涨幅最大的三个细分行业。2020Q3建材板块业绩普遍转正，消费建材、玻璃、玻纤和减水剂Q3业绩涨幅居前。 当前建材板块整体估值仍处低位，我们预计在流动性不出现显著收紧的情形下，国内经济持续向好、市场风险偏好提升叠加外需复苏将使得顺周期建材估值修复趋势延续；消费建材强者恒强的态势将越发明显，我们认为具备成长属性的龙头将持续享有估值溢价，而报表质量或将成为下一阶段影响消费建材企业估值水平的关键因素。 投资主线一：风险偏好提升，优选成长赛道。我们认为2021年主题投资机会将提升市场风险偏好，成长赛道将受到更多关注。而在传统成长类板块溢价进一步提升空间不大的情况下，包括建材在内的周期类板块中的成长股，或将吸引到更多高风险偏好的资金。 投资主线二：寻找高质量增长的消费建材龙头。目前消费建材整体逻辑较顺，B端龙头仍处于业绩加速上升期，C端龙头进入业绩和估值修复期。我们认为消费建材企业在增长的同时“质”的提升将更为关键，建议从营收质量、盈利质量、现金流三个角度寻找能够穿越周期，更好地面对未来存量市场博弈的龙头企业。 投资主线三：顺周期景气向好。我们认为供需格局持续优化叠加全球经济复苏预期，顺周期建材将保持高景气度。其中水泥、浮法玻璃供给端收缩将持续，行业周期性弱化；全球经济若2021年普遍回暖则对对外需占比较高的玻纤板块将构成催化；减水剂板块在顺周期建材中Beta与Alpha投资机会共存。 投资主线四：政策利好打开中长期需求空间。“十四五”期间我国城镇化建设预计将进一步加速，将从中长期带动全国各地区的基建和地产投资。与此同时，专项债加码、REITs试点、西部大开发、旧改等政策利好都将从短、中、长期提振建材行业需求。

本周核心组合：盈趣科技、思摩尔国际、太阳纸业、顾家家居、欧派家居、海鸥住工本周观点：1））造纸建议关注白卡纸龙头。公司将持续受益于外部周期因素和行业格局改善带来的共振，明年看好白卡纸领涨文化纸上行周期。 2）业绩显著边际好转，建议关注【盈趣科技】】。公司所处的赛道是创新消费电子产品孵化的赛道，同时公司拓品类的逻辑持续兑现。三季度显著改善之外，我们预计四季度和明年一二季度业绩改善的趋势将得以延续。 3）家居内销持续修复，外销回暖，龙头长期看好。10月单月住宅商品房销售同比增长16.0%，竣工面积同比增长8.5%。地产销售持续向好，家居内销延续修复趋势。产能替代下家居外贸订单饱满，同时床垫反倾销利好供给出清、订单集中，龙头全球化运营优势将持续凸显，增长确定性提升。建议关注【顾家家居】及床垫龙头企业。 4）市场情绪逐渐释放，左侧建议配置跨境电商标的。我们认为，出口链行业格局确实受海外疫情导致的全球产业链价值再分配影响，但消费者购物习惯的长期改变，以及国货基于性价比出海的大逻辑不会因为疫情的戛然而止而消退。无论从传导逻辑、供应链优势还是估值水平来看，跨境电商板块都已逐步进入左侧配置时点，建议积极布局。建议关注【乐歌股份】】、、【恒林股份】】、、【永艺股份】】。 展望四季度，轻工各板块投资策略如下：家居：内需改善，外销修复。内销在竣工修复、渠道分流的框架下，B端依然是未来3年家居渠道分流的长期方向，而下半年内需改善为家居C端修复提供支撑。遵循三条投资主线：1）C端内需修复+外销回暖，软体板块同时受益。上半年内销韧性持续体现，四季度有望延续修复趋势；疫情下外需短期探底并在二季度pricei，订单集中化长期趋势不变。沙发格局清晰，龙头向好，长线布局，建议关注【顾家家居】、【敏华控股】，低估值高弹性【喜临门】。2）B端装配链成长性迎验证期，精装链从关注β到精选α。看好整装卫浴长期成长性建议关注【海鸥住工】，精装链短期波动不改行业长期趋势，精装房渗透率向腰部房企和三线城市延伸，客户、渠道拓展力强的企业α将逐步凸显，建议关注【蒙娜丽莎】。3）定制精选扩品类拓渠道能力强的标的。把握流量渠道变动，拓品类带来的客单价提升和渠道前置获取流量的路径仍是主旋律。渠道管控、产品拓展和品牌力强的定制家居企业将在行业洗牌中脱颖而出。建议关注大宗+整装渠道发力的龙头企业【欧派家居】，以及品类红利释放和大宗高增长【志邦家居】。 造纸：内外共振，周期可期。我们认为，内因层面文化纸行业在APP并购白卡纸龙头的强强联合催化下格局显著改善，同时从库存周期运行规律看，被动去库存周期可能临近尾声，行业有望在加库存周期催化下迎来上行阶段。外因层面，由于建党100周年和禁废令影响造纸行业可能迎来额外催化，从而导致对周期高度的预期抬升。重点推荐木浆系纸种。建议关注：【太阳纸业】。 跨境电商：模式重构，国货出海。我们认为，疫情导致的跨境电商渗透率提升是一种长期的消费习惯改变。在此背景下，国内企业B2B模式转型为M2C模式，带来的是单价和盈利能力的显著改善。竞争格局上，由于M2C模式相较于B2B2C模式下的欧美竞品更具竞争优势，故而疫情过后，国货因性价比优势导致的市占率提升逻辑可能长期延续。建议关注：【恒林股份】、【乐歌股份】、【永艺股份】。 新型烟草：时点渐进，静候东风。我们认为，全球环境下，新型烟草已经是一个产业链趋势已经形成的品种。新型烟草对于传统烟草的替代是大势所趋的，烟草行业万亿级的市场容量也决定了资产配置策略下新型烟草板块的是一个良好的弹性品种。外部环境中，我们认为政策、市场、技术三大要素均已成熟，推测新型烟草在国内落地为时不远。核心推荐标的：【思摩尔国际】、【集友股份】、【劲嘉股份】。 新成长：盈趣科技—创新消费电子孵化器。我们不同于市场普遍认知的观点在于盈趣科技并非一家电子烟企业，而是一家创新消费电子与物联网应用场景下的产品孵化企业。公司的业务逻辑类似于实业中的风险投资，通过大量的产品孵化，发现未来能够获得市场认可的爆款产品，并引发业绩成长曲线的突变。我们认为该商业模式有可能被长期打通：1）创新消费电子产品升级的大趋势是经济发展和消费者对功能属性追求提升的产物，该赛道存在较为宽广的扩张边界。2）该业务模式具有较高的客户粘性和进入壁垒。由于深度切入产品前端研发设计，公司可显著提升客户粘性并保持较高的毛利率。其研发人员的长期积累和柔性化产线的建设能力则提升了该细分领域中的竞争优势。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险

年初至今板块涨幅居前。 年初至今，食品饮料板块整体上涨61.39%，行业跑赢沪深300指数41.98个百分点，位列中信29个一级行业第一。子板块中，酒类上涨67.14%，饮料上涨26.60%，食品上涨67.91%。与此同时，食品饮料板块绝对PE 和PB分别为48.94/9.70，相对沪深300估值溢价率为3.26/6.02，目前板块整体估值仍然远高于中位数。我们认为，驱动板块上行的最主要因素有二：其一是疫情下食品饮料板块尤其必选消费的抗风险属性凸显，使得前三季度板块整体业绩仍然录得正向增长（归母净利润同增13.39%）；其二在流动性边际改善的环境下，具有确定性的行业持续获得估值溢价。 白酒——优选确定性成长的高端白酒。 尽管我国人均酒精消费量仍存在上行空间，且我国总人口上升趋势未见拐点，但人口老龄化趋势明显，因此两相结合来看，我国白酒总消费量大概率将维持稳定。尽管行业已经进入存量竞争格局，从过去几年的白酒市场消费情况来看，产品结构升级趋势明显。在各价格带中，仅高端白酒的经济价值贡献度持续性攀升。因此从过往的发展趋势来看，我们认为高端价格带是最具确定性的成长赛道。 大众品——把握确定性，关注高成长。 大众品多为必须消费品，但在我国当前的经济环境特征下，行业仍然保持了稳定的业绩增速。我们认为，大众品的发展趋势仍将延续以下特征：其一，随着人均可支配收入的增长，消费升级趋势持续；其二，随着经济逐渐步入成熟发展阶段，行业马太效应持续；其三，随着消费主力与习惯的改变，细分赛道加速发展。对于大众品的投资，我们建议优选赛道关注成长。 投资建议。 年初至今，食品饮料板块大幅上涨，目前板块整体估值仍明显高于历史中位数。在相对乐观情况下，我们希望来年板块能够以时间换空间，消化估值行稳致远。投资策略方面，我们认为可从以下三个维度入手：其一，自下而上寻找具有估值优势且经营改善的个股；其二，中期关注后疫情时期业绩同环比将持续改善的行业；其三，长期布局优质赛道，紧盯高成长性个股。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，推荐推荐五粮液（000858）、今世缘（603369）、洋河股份（002304）、伊利股份（600887）、双汇发展（000895）。 风险提示。 宏观经济下行，食品安全问题，疫情出现反复。

本周观点：择机加仓工业新材料，水泥股短期具备高性价比上周建材指数上涨0.9%，涨价受益板块（密封胶和玻璃）与C端消费建材龙头相关标的领涨。10月地产投资维持强韧性，建筑及装潢材料零售额同比增长4.2%，累计降幅继续收窄，21H1预计随着疫情影响减弱，同比仍将延续快修复，推荐蒙娜丽莎、伟星新材。中南区域受环保因素影响，水泥错峰停窑有望扩大，华南受气温回升和春节较晚等因素影响，施工需求旺盛，Q4水泥价格有望进一步走高，推荐海螺水泥。出口改善及全球经济复苏预期下，我们预计顺周期工业新材料板块有望继续受益，玻璃和玻纤延续行业高景气，重点推荐长海股份、中国巨石、旗滨集团。 子行业观点水泥：预计南方地区水泥价格将会继续保持稳中有升态势为主。平板玻璃：北方市场表现良好，南方需求稍偏淡，未来存一定赶工需求。光伏玻璃：行业仍保持较高景气度，价格高位暂稳。玻纤：需求持续高景气，长期仍存提价预期。 重点公司及动态（1）消费建材：蒙娜丽莎、伟星新材；（2）水泥：海螺水泥；（3）玻璃：旗滨集团；（4）玻纤：长海股份，中国巨石。 风险提示：宏观经济下滑超预期、上游原材料涨价超预期等。

本周观点：地产交易亮眼，家居需求延续修复10月地产新房销售及二手房交易均大幅向好，竣工单月同比增速转正，支撑家居中长期消费需求，叠加Q4处家居消费旺季，大促活动持续释放前期疫情积压下的消费需求，建议关注经营稳健、抗风险能力强的龙头家居企业；此外，海外疫情催化下家居出口表现亮眼，美国房地产复苏态势凸显，居家消费、办公需求增长，建议关注订单向好的出口型家居企业。日用品需求稳健向好，建议关注生活用纸龙头；文化办公用品需求韧性仍强，阳光采购推进利好文具龙头企业。 子行业观点1）地产交易回暖叠加Q4家居消费需求回补带动家居板块景气向上，海外需求回暖，建议关注零售快速修复的家居龙头及出口型家居企业；2）白卡纸、包装纸涨价持续推进，关注景气回升下龙头纸企投资机会；3）文化办公用品需求韧性凸显，阳光采购推进，重点推荐文具龙头企业。 重点公司及动态好莱客：公司以7亿元自有现金收购湖北千川，截至11月16日，湖北千川完成工商变更登记手续，公司持有其51%股权，湖北千川成为公司控股子公司。 风险提示：疫情发展不确定性，下游需求不及预期。