新希望(000876) 猪价下行与资产减值拖累业绩，产能去化孕育周期转机，维持“买入”评级公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3营收876.98亿元，同比+8.94%，归母净利润-25.68亿元，2025年同期为7.60亿元。单Q3营收321.09亿元，同比+11.18%，归母净利润-8.66亿元，2025年同期为0.05亿元。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-29.69/24.41/45.50（2026-2028年原预测分别为-16.09/26.66/47.73）亿元，对应EPS分别为-0.60/0.49/0.92元，当前股价对应2027-2028年PE为13.8/7.4倍。公司养殖成本逐步下降，饲料业务贡献稳定盈利，维持“买入”评级。 生猪业务经营承压，资产及信用减值损失同比增加 公司2026年9月销售商品猪113.97万头，环比变动-5.51%，同比变动8.94%。商品猪销售收入13.82亿元，环比变动-8.20%，同比变动-13.97%。商品猪销售均价10.34元/公斤，环比变动-1.15%，同比变动-19.78%。商品猪价格方面，2026Q1-Q3商品猪销售均价10.26元/公斤，同比-28.42%，单Q3商品猪销售均价10.41元/公斤，同比-23.48%。2026Q1-Q3资产减值损失12.43亿元，2025年同期0.15亿元，主要系根据生猪未来售价计提消耗性生物资产减值准备，为亏损的第一大来源，相当于利润总额亏损额的60.1%；信用减值损失5946.64万元，同比+92.38%，主要系销售规模增加、应收账款坏账计提增加。 政策与深度亏损共振推动产能去化加速，低位布局周期修复 2026年4月后的猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，2026年6月以来政策端加码推动头部猪企去化，冬季疫病高发或进一步加快行业去化节奏。同时，当前地缘冲突下油价传导、历史最强厄尔尼诺扰动下或强化成本压力，行业销售仔猪、销售商品猪双端亏损自三月底以来已持续7个月，共同推动行业产能进一步出清。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

新希望(000876) 饲料业务表现亮眼海外增长提速，猪养殖业务承压，维持“买入”评级 公司发布2026年中报，2026H1营收555.89亿元，同比+7.68%，归母净利润-17.02亿元，2025H1为7.55亿元。2026Q2营收282.97亿元，同比+4.00%。归母净利润-8.04亿元，2025Q2为3.10亿元。2026H1经营活动现金流净额16.46亿元，同比-68.05%，经营现金流仍为正；期末货币资金79.63亿元。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-16.09/26.66/47.73（2026-2027年原预测分别为16.19/31.64）亿元，对应EPS分别为-0.32/0.54/0.96元，当前股价对应2027-2028年PE为14.3/8.0倍。公司养殖成本逐步下降，饲料业务贡献稳定盈利，维持“买入”评级。 饲料销量利润双创新高，海外收入增速领先国内 饲料业务方面，2026H1公司饲料业务实现营业收入414.41亿元，同比+16.80%，占营业收入74.55%；毛利率5.23%，同比-0.15pct。上半年饲料业务销量与利润绝对值实现双增长，均创半年度历史最好成绩。2026H1饲料总销量1625万吨，其中外销量1316万吨。分料种外销量看，禽料908万吨，猪料271万吨，水产料98万吨，反刍料32万吨。饲料产能利用率同比+8pct，吨均完全费用同比下降8%。海外业务方面，2026H1公司国外地区收入128.11亿元，同比+18.61%，高于国内收入4.79%的同比增速，占公司营收23.05%，毛利率9.65%。 猪价下行拖累猪产业收入，养殖结构持续向自养倾斜 2026H1猪产业实现营业收入129.40亿元，同比-9.94%，其中公司销售商品猪710.64万头、仔猪84.87万头、种猪25.16万头，合计销售生猪820.67万头，对应养殖端营业收入94.62亿元。屠宰生猪196.04万头，实现营业收入34.78亿元。2026H1商品猪销售均价10.19元/公斤，同比-30.61%，2026Q2商品猪销售均价9.33元/公斤，同比-35.68%。截至2026年6月末，公司一体化自养与合作放养存栏比例约为40:60，自养占比较2025年末进一步提升。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

新希望(000876) 事件： 公司发布25年年报及26年一季报，其中1）2025年实现营业收入1068.56亿元，同比增长3.68%；归母净利亏损17.84亿元，同比下降476.76%。全年的亏损中包含约12亿元生物资产减值及资产清退影响，经营性亏损约5.8亿元。2）2026年一季度公司实现收入272.92亿元，同比增长11.77%，归母净利亏损8.98亿元，其中资产减值计提的影响2.7亿元。公司饲料业务持续向好、养猪成本下降，但猪价下行拖累业绩亏损。 点评： 饲料：销量高增，盈利增长。公司坚持“上规模、调结构、提效率”，推动饲料销量和利润恢复。2025年及26年Q1公司饲料销量分别为2974万吨、773万吨，同比增速分别为15%、17%。分料种来看25年公司禽料、猪料、水产料、反刍料销量均超过两位数。且公司持续推进降本增效，25年全年饲料吨费用同比下降30元以上。25年及26年Q1公司饲料业务盈利11.7亿元和3亿元，同比增长20%、30%养殖：公司成本下降，行业周期下行。公司养殖效率不断提升，正常运营场线肥猪完全成本稳步下行，25年全年完全成本12.84元/公斤，同比降1.69元，26年Q1进一步下降至12.22元/公斤。销量方面，25年全年出栏生猪1754.53万头。同比增长6.17%，26年Q1受春节影响，出栏量同比下降了18.64%至340.87万头。而生猪价格自去年四季度起大幅下降，公司25年全年及26年Q1生猪销售均价为13.59元/公斤、11.22元/公斤，同比分别下降17.34%和24.51%。在猪价大幅下行拖累下，25年全年及26年Q1公司生猪业务分别亏损23.3亿元（减值及清退11亿）、11.3亿元（减值计提2.7亿）。 盈利预测及投资评级 公司饲料业务持续向好，养殖业务受周期下行影响，当前亏损压力依然较大。我们预计公司2026-2028年EPS分别为-0.12元、0.79元和0.70元，维持“增持”评级。 风险提示：价格不及预期风险，发生动物疫情风险

新希望(000876) 饲料销量稳增经营向好，生猪持续降本增效，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收805.04亿元(同比+4.27%)，归母净利润7.60亿元(同比+395.89%)。单Q3营收288.79亿元(同比+4.51%)，归母净利润0.05亿元(同比-99.63%)。受猪价运行节奏及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.00/16.19/31.64亿元（2025-2027年原盈利预测分别为12.35/12.91/14.23亿元），对应EPS分别为0.02/0.36/0.70元，当前股价对应PE为440.1/27.1/13.8倍。公司饲料销量稳增经营向好，生猪持续降本增效，维持“买入”评级。 公司经营稳健，海外饲料销量延续高增长 公司经营稳健，资产负债率稳步下降，截至2025年9月末，公司资产负债率69.49%(同比-1.36pct)。饲料业务方面，2025Q3饲料总销量793万吨（同比+17%），外销量658万吨（同比+16%）。分料种外销量看，禽料419万吨（同比+10%），猪料150万吨（同比+43%），水产料73万吨（同比+18%），反刍料13万吨（同比+27%）。海外总销量169万吨（同比+27%），海外外销量159万吨（同比+28%）。公司饲料销量稳健增长，海外饲料销量延续高增速，饲料业务整体经营向好。 生猪养殖出栏维稳，持续推进降本增效 2025Q1-Q3公司实现生猪出栏1248万头(同比+0.51%)，实现营收173.23亿元（同比-14.31%)，单Q3实现生猪出栏403万头(同比+8.11%)，实现营收52.7亿元（同比-26.14%)。公司生猪养殖成本稳步下降，2025Q3运营场线出栏肥猪完全成本降至12.9元/公斤，9月完全成本已降至12.7元/公斤。公司生猪出栏相对维稳，生猪养殖侧重于降本增效，持续推进生产成绩提高。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

刘畅,女,高级工商管理硕士(EMBA)。曾任四川新希望农业股份有限公司办公室主任,新希望乳业股份有限公司办公室主任,新希望六和股份有限公司董事等职务。现任公司董事长,新希望集团有限公司董事,南方希望实业有限公司董事,新希望乳业股份有限公司董事。

陶玉岭,男,华中农业大学淡水渔业专业本科学士,EMBA。曾任公司京津冀片区总经理、华北片联总裁,山东经营特区总裁、禽BU总裁、猪产业新海纵队总裁、猪产业事业群总裁、公司副总裁。现任公司董事、总裁。

李爽,男,本科,毕业于四川大学,曾任新希望集团房地产事业部宁波公司总经理、房地产事业部运营管理中心总经理、公司工程与设备运营总监;现任公司副总裁兼工程与设备运营总监。

晏秋波,男,本科毕业于中国农业大学动物医学专业,EMBA毕业于西海岸大学。曾任饲料BU贵州片区总经理、猪产业新六纵队湖北战区总经理、公司饲料BU负责人。现任公司副总裁,贵州省饲料工业协会会长。

王维勇,男,本科毕业于中国人民大学。曾任联想集团中国区域人力资源总监、新希望集团人力资源部长、公司副总裁兼人力资源总监、佳沃集团高级副总裁等职位。现任公司副总裁兼人力资源总监。

李建雄,男,正高级经济师,九三中央农林委副主任、青工委副主任,北京大学EMBA、中国社会科学院经济学博士、中国人民大学博士后。现任公司董事、新希望集团有限公司常务副总裁兼首席运营官,南方希望实业有限公司董事长、华融化学股份有限公司董事、兴源环境科技股份有限公司董事、深圳飞马国际供应链股份有限公司董事。荣获第二十五届中国科协求是杰出青年成果转化奖、中国商业联合会科学技术奖全国商业科技进步奖特等奖、四川省创新型企业家、成都市“蓉漂计划”高层次创新人才,被授予成都市“诸葛精英”荣誉称号。担任中国农业农村法治研究会副会长、北京京瓦农业科技创新中心理事、北京市平谷区农业科技创新示范区专家。

张明贵,男,毕业于中国地质大学(北京),获会计学学士、管理学硕士学位,曾任新希望集团有限公司团委书记、办公室主任,新希望房产事业部总裁,新希望服务控股有限公司非执行董事、董事会主席,新希望集团四川总部董事长,新希望集团有限公司副总裁,公司执行董事长、总裁;现任公司董事,新希望集团有限公司党委书记、副董事长,华融化学股份有限公司董事,四川新网银行股份有限公司董事;同时担任四川省第十四届人民代表大会代表、省人大经济委员会委员,川商总会党委书记、秘书长,中国青年企业家协会副会长、四川省青年企业家协会会长。

杨芳,女,中国国籍,无境外永久居留权,中国民主建国会成员,财务会计学学士学位和工商管理硕士学位,中国注册会计师、中国注册税务师、澳洲会计师非执业资格。现任公司董事,新希望集团有限公司领导小组成员、首席财务官,新希望财务有限公司董事长,新希望五新实业集团有限公司董事。曾担任毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)合伙人、中国蓝星(集团)股份有限公司总会计师、蓝星安迪苏股份有限公司董事、新希望六和股份有限公司监事、新希望乳业股份有限公司监事会主席、兴源环境股份有限公司董事。中国金融三十人论坛成员,清华大学首席财务官会计硕士行业导师,并获得财政部第十五届“2019中国CFO年度人物”;第九届“2018中国国际财务领袖年度人物”等奖项。

庞允东,男,EMBA,历任分公司财务经理、饲料产业片区财务总监、山东六和集团财务部副总经理、三北中心财务总监、华北片联财务总监、股份公司财务部副总经理、农村金融担保事业部总经理等职务,曾任公司监事。现任公司董事、饲料BU供应链管理部总经理兼饲料BU内控总经理。

赵亮,男,中国人民大学国民经济管理专业经济学学士;中山大学金融学硕士研究生。曾任中国银行广东省分行行长办公室秘书、公共关系经理、公司业务部中级经理;中国平安保险(集团)股份有限公司资金部高级融资经理、平安信托有限责任公司资金管理室主任;中国秦发集团有限公司资金部总经理;东兴证券股份有限公司深圳分公司总经理;广州市城发投资基金管理有限公司董事总经理。现任公司董事会秘书、广东新希望新农业股权投资基金管理有限公司总经理。