永新股份(002014) 事件：公司发布2025半年度业绩报告。2025H1实现收入17.46亿元（同比+5.8%），归母净利润为1.83亿元（同比+1.7%），扣非归母净利润为1.73亿元（同比+1.9%）；单Q2收入实现8.98亿元（同比+10.1%），归母净利润为0.94亿元（同比+0.7%），扣非归母净利润为0.89亿元（同比+0.9%）。我们认为，公司下游领域分散、需求韧性显著，叠加积极拓张海外渠道，收入实现稳健增长；盈利能力略承压主要系产品低毛利薄膜占比提升。 彩印平稳增长，薄膜贡献突出。2025H1公司彩印/薄膜/油墨/真空镀铝包装材料收入分别实现12.19/3.69/0.74/0.35亿元（同比分别+2.64%/+20.34%/+3.80%/+222.33%），毛利率分别为21.90%/14.73%/22.16%/2.61%（同比分别-0.6/持平/-2.5/-4.0pct）。公司深耕主营，我们预计原材料Q2持续下跌导致彩印均价承压，但销量仍实现稳健增长，且公司精准突破国内宠物经济等新消费领域（拟建设年产2000吨宠物食品包材项目，达产后新增年收入0.66亿元），推动应用场景扩张；功能性薄膜延续较快增长，规模效应有望进一步释放，我们预计后续盈利能力仍有提升空间。此外，公司海外业务延续扩张（H1收入增速约40%），我们预计彩印、薄膜增速均高于国内市场。 费用管控优异，营运能力稳定。2025Q2公司毛利率为21.1%（（同比-1.7pct），归母净利率为10.5%（（同比-1.0pct）；销售/研发/管理/财务费用率分别为1.5%/4.3%/2.8%/0.4%（同比-0.2/-0.3/-0.5/+0.03pct）。Q2公司净经营现金流金额为-0.83亿元（同比-3.70亿元），存货/应收/应付账款周转天数分别为48.98天/68.67天/33.68天（同比+5.82天/+4.96天/-1.12天）。 盈利预测：公司业务稳健，新管理层或助推公司业务进一步发展加速。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.9、5.6、6.5亿元，对应PE为14.4X、12.6X、11.0X。 风险提示：原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧

永新股份(002014) 8月25日公司发布2025年半年度业绩报告，2025H1公司实现营收17.46亿元，同比+5.78%，实现归母净利润1.83亿元，同比+1.72%。其中25Q2实现营收8.98亿元，同比+10.07%，实现归母净利润0.94亿元，同比+0.65%。25H1公司拟分红方案为0.28元/股，对应的股利支付率为93.58%。 经营分析 塑料软包表现亮眼，贡献主要业绩增量。2025H1，公司彩印复合包装/塑料软包/油墨/镀铝包材实现营收12.19/3.69/0.74/0.35亿元，同比分别+2.64%/+20.34%/+3.80%/+22.33%。公司主业彩印复合包装营收增速缓慢，预计主因下游食品日化领域消费需求尚未完全恢复，市场销量增长动力不足。塑料软包装薄膜业务实现加快增长，主因近年来公司顺应环保包装发展趋势，塑料薄膜项目不断投产度过爬坡期后，贡献显著业绩增量。 25H1毛利率短期承压，费用管控优异。2025H1，公司毛利率/净利率为21.18%/10.55%，同比分别-1.20/-0.49pct，其中25Q2毛利率/净利率为21.06%/10.55%，同比分别-1.64/-1.04pct。2025H1，公司彩印复合包装材料/塑料软包装薄膜/油墨/真空镀铝包材毛利率分别为21.90%/14.73%/22.16%/2.61%，同比分别-0.57/+0.00/-2.49/-3.95pct。原油等上游原材料价格仍处相对高位，下游消费需求尚未完全恢复，叠加市场竞争加剧，预计公司产品单价有所下滑，使盈利表现短期欠佳。2025H1，公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.63%/3.29%/4.28%/0.25%，同比-0.27/-0.60/-0.22/+0.13pct。公司多年来保持优异的成本管控能力，助力公司增强抗市场风险韧性。 塑料软包龙头地位稳健，增长型红利属性突出。公司作为行业龙头，在稳定客户需求和规模生产优势支撑下有序投放产能，不断抢占中小企业市场份额，市占率有望持续提升。公司前瞻性布局宠物食品与潮玩新消费等，看好公司在细分新赛道上的高成长空间。在建的新型多功能膜项目持续释放产能，25-26年全面投产有望为公司提供新的业绩增长点。25H1公司股利支付率为93.58%，17-24年平均股息率为5.2%，平均股利支付率为77.6%，长期稳定的高分红彰显稳定优质的标的属性。且公司前期已规划产能项目逐渐落地，在提供业绩增量的同时保持可控资本开支水平，具备坚实的分红基础，未来有望保持稳健的分红节奏。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS为0.82/0.93/1.07元，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；第二大股东奥瑞金质押比例较高。

永新股份(002014) 公司简介 公司为塑料包装行业龙头，多年来业绩保持平稳增长。公司2019-2024年营收CAGR为6.28%，归母净利润CAGR为11.71%，良好的费用管控支撑整体盈利表现保持平稳增长。2017-2024年，公司年平均ROE为15.27%，远高于紫江企业（11.14%）和双星新材（4.19%）。公司积极推行纵向一体化发展战略，在巩固彩印复合包装主业优势基础上，在薄膜新材料领域持续保持领先地位。 投资逻辑 环保趋严下市场份额稳步提高，宠物食品与潮玩新消费提供新增长点。塑料包装行业整体集中度较低，中小型企业生产技术及客户资源无明显优势，且在环保趋严下发展进一步受限。公司作为行业龙头，在稳定客户需求和规模生产优势支撑下有序投放产能，不断抢占中小企业市场份额，市占率有望持续提升。随着国内IP潮玩等情绪价值消费的兴起，对塑料包装存在一定需求。公司前瞻性布局宠物食品与潮玩新消费等，看好公司在细分新赛道上的高成长空间。 顺应环保监管趋势，聚焦新材料提供营收增长新空间。公司在保证彩印复合包装主业优势的同时，顺应环保监管趋势积极建设塑料软包装薄膜项目。塑料软包装薄膜业务自2017年以来持续贡献业绩增量，24年营收增长37.9%至7.2亿元。在建的新型多功能膜项目持续释放产能，25-26年全面投产有望为公司提供新的业绩增长点。 布局海外新市场，盈利水平有望进一步提升。公司积极向海外扩张，24年国际市场营收同比增长19%。公司稳步切入跨国客户的国际化供应链，出海业务有望提供阶段性高增长。长期看，公司在海外市场有显著的价格与产品优势，毛利率较国内高3-5pct左右，未来海外营收占比的逐渐提升有望显著拉动盈利水平进一步提高。 管理层主动求变拥抱行业新浪潮，多年高分红重视股东回报。25年3月公司完成新老管理层的交接，新一代管理层积极拥抱消费新需求，有望带动公司在不断变革的市场浪潮中寻求新的战略突破。公司多次实施股权激励，保持高分红重视股东回报，17-24年平均股息率为5.2%，平均股利支付率为77.6%，长期稳定的高分红彰显稳定优质的标的属性。且公司前期已规划产能项目逐渐落地，在提供业绩增量的同时保持可控资本开支水平，具备坚实的分红基础，未来有望保持稳健的分红节奏。 盈利预测、估值和评级 预计25-27年公司营业收入37.76/42.35/45.90亿元，同比+7.11%/+12.14%/+8.39%,归母净利润5.03/5.71/6.55亿元，同比+7.61%/+13.43%/+14.65%。25-27年EPS分别为0.82/0.93/1.07元，对应PE为14X/13X/11X。参考可比公司PE均值，给予公司25年17XPE，对应目标股价为13.97元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；新增产能投放过于密集；第二大股东奥瑞金质押比例较高。

永新股份(002014) 事件：公司发布25Q1业绩。25Q1公司实现收入8.48亿元（同比+1.6%），归母净利润0.89亿元（同比+2.9%），扣非归母净利润0.83亿元（同比+3.1%）。在去年同期高基数+原油价格下跌传导至产品售价情况下，收入延续平稳增长，利润增速略快于收入增速，整体经营质量保持稳健。 彩印终端稳步改善，薄膜产品结构提升。25Q1日用品类/粮油食品类社会零售总额同比+6.8%/+12.2%，单3月分别同比+8.8%/+13.8%，整体下游需求稳步改善；我们预计公司下游客户25年去库压力弱化，整体订单保持稳健。25Q1原油价格持续下跌，我们预计公司彩印产品顺价下跌，销量有望稳健增长。功能性薄膜延续较快增长，功能性、差异化产品出货占比稳步提升，规模效应有望进一步释放，我们预计后续盈利能力仍有提升空间。此外，海外业务延续扩张，我们预计彩印、薄膜增速均高于国内市场。 管理团队焕新，年轻化促进思变。我们预计公司后续加强激励和人才引进，在产品研发、销售等层面加强中高端人才引进，通过市场化激励保持团队向上动力和忠诚度。业务层面扩张有望加速，新客户拓展延续，重点发展新产品、新技术，扩张差异化产品布局；同时加速出海，有望在海外增加办事处以提升本土化运营能力。 盈利能力平稳，营运能力稳定。25Q1公司毛利率/归母净利率分别为21.3%/10.5%（同比-0.7/+0.1pct），销售/管理/研发费用率分别为1.8%/3.8%/4.2%（同比-0.3/-0.7/-0.1pct）。截至25Q1末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为51/67/34天（同比+10/+3/+1天），经营性现金流净额为-0.27亿元（同比+0.45亿元），我们预计或与季节性因素相关。 盈利预测：公司业务稳健，新管理层或助推公司业务进一步发展加速。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.1、5.5、6.1亿元，对应PE为13X、12X、11X。 风险提示：原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧

永新股份(002014) 事件：公司发布2024年年度报告。 1）2024年：实现收入35.25亿元（同比+4.3%），归母净利润4.68亿元（同比+14.6%），扣非归母净利润4.40亿元（同比+14.5%）。 2）2024Q4：实现收入9.86亿元（同比+9.6%），归母净利润1.63亿元（同比+41.7%），扣非归母净利润1.52亿元（同比+46.7%），增长靓丽。 3）分红：2024年现金分红3.8亿元，分红比例81.2%，按照2025年3月24日收盘价计算，滚动股息率为5.4%。 彩印：Q4稳健增长，规模效应、精细化管理、产品创新及出口高增共同带动毛利率改善。2024年彩印收入24.77亿元（同比-2.9%）、毛利率26.3%（同比-1.2pct），其中24H2收入12.89亿元（同比-1.0%）、毛利率29.8%（同比+1.8pct），我们认为24Q4彩印收入增长稳健。 薄膜：产能释放推动高增，产品结构影响毛利率。2024年薄膜收入7.24亿元（同比+37.9%）、毛利率10.3%（同比+2.3pct），其中24H2收入4.17亿元（同比+25.0%）、毛利率7.0%（同比-4.7pct）；伴随产能逐步释放，我们认为24Q4薄膜业务收入增长靓丽。 出口：海外市场拓展顺利，低基数下实现高增。2024年海外市场收入4.52亿元（同比+18.8%）、毛利率23.8%（同比-5.3pct），其中24H2海外收入2.35亿元（同比+35.5%）、毛利率22.1%（同比-2.9pct）；我们认为24Q4海外收入增速亮眼，新市场持续扩张，薄膜业务占比提高。 管理层焕新，年轻化促成长。3月6日，原董事长孙毅先生因届龄退休辞去董事长职务、继续担任公司董事；江蕾女士接任董事长、其具备丰富的品牌管理及战略规划经验，未来将带领公司开拓创新，深化市场布局；鲍祖本先生当选副董事长、卸任总经理职务；潘健先生为新任总经理，其长期深耕永新股份，具备扎实的技术背景和管理经验，将进一步夯实公司技术创新与精细化管理。 盈利能力优化，营运能力健康。24Q4公司毛利率为25.9%（同比+1.6pct），归母净利率16.5%（同比+3.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/3.0%/3.7%/-1.1%（同比+0.1pct/-0.3pct/+0.1pct/-2.4pct），费用投放稳步优化，汇兑产生收益。24Q4公司经营性现金流净额为0.62亿元（同比-1.7亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为45/64/35天（同比-1/+4/-3天），营运能力稳定。 盈利预测：公司业务稳健，新管理层或助推公司业务进一步发展加速。预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.1、5.5、6.0亿元，对应PE为13.9X、 12.7X、11.7X。 风险因素：原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧

永新股份(002014) 公司发布2024年年报 24Q4实现收入9.86亿，同比+9.6%；归母净利润1.63亿，同比+41.7%；扣非归母净利润1.52亿，同比+46.7%； 24年实现收入35.25亿，同比+4.3%；归母净利润4.68亿，同比+14.6%；扣非归母净利润4.40亿，同比+14.5%。 Q4收入增长回暖、利润高增，我们预计主要系生产规模效应释放、原油等原材料成本下降及汇兑收益贡献增加。 24年公司分红3.8亿，分红比例81%，延续高分红政策。 彩印稳定，薄膜高增；海外市场开拓成效显现 分产品，24年彩印复合包装材料收入24.77亿，同比-2.92%，量/价分别同比+0.5%/-3.4%，毛利率26.3%，同比-1.2pct；塑料软包装薄膜收入7.24亿，同比+37.90%，量/价分别同比+36.6%/+0.9%，毛利率10.3%，同比+2.3pct；油墨业务收入1.55亿，同比-0.10%，毛利率24.4%，同比+1.8pct。 分地区，24年国内市场收入30.74亿，同比+2.50%；国际市场收入4.52亿，同比+18.84%。公司积极挖掘内生潜力，加强品牌联动，推动业务发展，特别是通过国际品牌合作的深化，公司海外业务的拓展再上新台阶。 产品附加值提升，汇兑贡献增加，盈利能力提升 24年公司毛利率23.67%，同比-0.99pct；归母净利率13.27%，同比+1.19pct。公司注重产品研发创新，通过差异化的产品提升附加值，公司在新兴消费品包装、民生产品包装领域持续突破，在薄膜新材料细分领域巩固产品优势，在行业竞争加剧的背景下，保持了彩印包装材料毛利率水平的稳定，膜类材料毛利率水平实现小幅提升。 费用率方面，公司24年销售费用率1.65%，同比-0.05pct；管理费用率3.40%，同比-0.40pct；财务费用率-0.14%，同比-0.43pct，财务费用降低主要系汇兑损失减少所致。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司彩印包装业务稳健向上，功能膜材、海外市场构筑新成长点，稳健高股息提供安全边际；此前董事长及总经理换届或持续带来管理体系优化及经营精进。我们上调盈利预测，预计25-27年归母分别为5.1亿/5.7亿/6.3亿（25-26前值分别为4.6/5.1亿元），PE分别为14/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新项目投资不及预期，行业竞争加剧风险等。

永新股份(002014) 投资要点： 公司发布2024年年报 2024年公司实现营收35.25亿元，同比+4.34%，归母净利润4.68亿元，同比+14.63%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+14.46%。其中，24Q4公司实现营收9.86亿元，同比+9.6%，归母净利润1.63亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.52亿元，同比+46.7%。 经营保持韧性，塑料软包薄膜业务增速靓丽 公司持续提质增效，发挥规模及整体协同生产效应，经营保持韧性。分产品来看，公司彩印包材/塑料软包薄膜/镀铝包材/油墨业务营收分别为24.77/7.24/0.58/1.55亿元，同比分别-2.92%/+37.9%/+31.56%/-0.1%。公司依托高新技术，大力发展食品、药品、日化类包装以及新型原材料薄膜的出口，通过加强与海外办事处和各战略伙伴的深入合作，成功取得新品类、新产品的业务拓展，24年塑料软包薄膜销量达5.6万吨，同比提升36.62%，收入提升38%。彩印包材营收增速略有下滑，主因24年均价下降3.42%，销量增长0.51%基本持平。分地区来看，公司内/外销营收分别29.63/4.52亿元，同比分别+2.3%/+18.84%，通过国际品牌合作的深化，公司海外业务的拓展再上新台阶。 盈利基本稳健，费用管控良好，高分红延续 24年公司销售毛利率/净利率分别23.8%/13.4%，同比分别-0.88/+1.11pct，其中24Q4毛利率/净利率分别25.9%/16.7%，同比分别+1.63/+3.62pct。分产品看，公司彩印包材/塑料软包薄膜/镀铝包材/油墨业务毛利率分别为26.3%/10.3%/0.02%/24.36%，同比分别-1.2/+2.3/-0.4/+1.8pct。公司24年期间费用率管控良好，同比23年下降0.95pct至9.14%，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别1.65%/3.4%/4.23%/-0.14%，同比-0.05/-0.41、-0.06/-0.43pct，财务费率降低主要系汇兑损失减少。公司24年向全体股东每10股派发现金红利6.2元，拟派发现金分红总额3.8亿元，占本年度归母净利润81.18%，股息率5.66%。 盈利预测与投资建议 25年在以旧换新等提振内需政策的催化下，主业有望回暖，外销将随公司新品类、新客户突破持续增长，小幅上调盈利预测。预计2025-2027年收 入分别38.2/41/43.6亿元（25~26年原为38.2/40.5亿元），同比+8%/7%/6%，归母净利分别5.2/5.7/6.2亿元（25~26年原为4.8/5.5亿元），同比+12%/10%/8%。按3月20日收盘价对应25年PE为13X。我们认为，公司作为塑料软包装行业龙头，积极拓展薄膜业务，下游为必选消费行业需求偏刚性，长期经营风格稳健、高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新项目投资风险。

永新股份(002014) 投资要点： 国内塑料软包龙头企业，多年业绩保持稳增 公司成立于1992年，主要生产真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品、精细化工产品等。2023年公司实现营业收入33.79亿元，同比+2%；2017-2023年营业收入CAGR为9.1%。2023年公司实现归母净利润4.08亿元，同比+12%，2017-2023年归母净利润CAGR达12.1%。近年来公司充分重视股东回报，近年分红比例保持在70%~80%，2023年分红比例达82.6%，股息率6.6%。 客户结构优异，盈利能力稳健 公司历年前五大客户销售占比保持在25%以下，2023年前五大客户销售占比为21.8%，客户结构较为分散，涵盖食品饮料类、日用日化类、医药等多领域。客户及产品矩阵的丰富使公司历年产品价格整体稳定，彩印包装材料毛利率稳中有升，2023年彩印包装毛利率升至27.4%。2019-2023年，公司综合毛利率保持在22.2%~24.7%区间，净利率水平保持在10%~12%区间，盈利能力较为稳健。 产业链一体化纵向延伸，推进海外布局 1）产品拓展，2023年公司彩印包装材料、塑料软包薄膜营收占比分别为75.5%、15.5%，薄膜业务贡献逐步增加。自2020年起设立子公司永新新材，布局环保及功能型膜材料，主要产品包括光膜、消光膜、热封摸、珠光膜、金属化膜等创新型产品。2023年薄膜业务营收5.25亿元，同比增长14.5%。此外，公司还积极建设镀铝包材、油墨等产业链配套产品，深化产业链一体化布局，2023年公司镀铝包材、塑料薄膜、油墨的自用比例分别达到76.7%/60.1%/42.5%。产业链一体化纵深发展在保障自身成本优势的同时，部分对外销售产品也在持续贡献营收。2）区域拓展，凭借产品质量与性价比优势，公司近年加快布局海外市场，开拓跨国公司客户。2023年海外营收占比11.25%，海外毛利率29.1%，高于国内24.1%的毛利率水平；1H24海外营收占比进一步升至13.16%，我们认为，未来随着海外市场持续拓展，有望为公司再添规模增量的同时也将带动综合毛利提升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为6.3%、6.3%、6.1%，归母净利增速分别为4%、13%、14%。采用可比公司估值法，2025年可比公司平均PE为14倍，接近公司25年估值水平。我们认为，公司作为塑料软包装行业龙头，积极拓展薄膜业务，下游为必选消费行业需求偏刚性，长期经营风格稳健、高分红彰显投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新项目投资风险。

永新股份(002014) 24Q2公司收入8.16亿，同比-0.51%，归母0.94亿，同比-5.37%；24H1收入16.51亿，同比+2.84%，归母1.80亿，同比+1.78%，扣非归母1.69亿，同比-0.47%。 24H1分产品，彩印复合包装材料收入11.88亿（占比71.96%，同比-5.9pct），同比-4.95%； 塑料软包装薄膜收入3.07亿（占比18.57%，同比+6.69pct），同比+60.77%；油墨业务收入0.71亿（占比4.32%，同比-0.19pct），同比-1.46%； 分地区，国内市场收入13.78亿，同比+3.64%；国际市场收入2.17亿，同比+5.13%。 24H1公司毛利率22.38%，同比-2.01pct； 分产品，彩印包装材料毛利率22.5%，同比-4.4pct；塑料软包装薄膜毛利率14.7%，同比+13.4pct；油墨业务毛利率24.7%，同比-0.8pct；镀铝包装材料毛利率6.6%，同比+4.7pct。 费用率方面，公司24H1销售费用0.31亿，同比+9.24%，销售费用率1.9%，同比+0.11pct；管理费用0.64亿，同比-6.07%，管理费用率3.89%，同比-0.37pct；财务费用202.16万，同比+65.06%，财务费用率0.12%，同比+0.04pct。财务费用增长主要系利息支出增加所致。 24H1公司归母净利率10.91%，同比-0.11pct。 24H1公司经营现金流2.15亿，同比+155%，主要系供应链融资和票据贴现提前收款所致。 立足国内，走向国际，不断积累国际市场竞争优势 多年来，公司与诸多跨国快消品企业以及国内品牌企业建立了合作关系，立足国内市场，走向国外市场。目前，公司的综合实力位于行业前列，在国际市场竞争亦具有自身的优势。 产业链完整，推动降本增效 公司一直积极实施“纵向一体化”发展策略，持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，提升技术平台，完善配套生产，降低生产成本，确保产品良率和品质稳定性；另一方面，公司功能薄膜新材料开发能力增强，逐渐形成优势互补，公司抗市场风险的能力增强，有利于稳定、提高毛利率水平。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司综合实力位于塑料软包装行业前列，立足国内、开拓国际，根据公司24H1业绩，扣非归母同比下降，毛利率同比降低，且24Q2业绩表现欠佳，我们下调盈利预测，预计24-26年归母分别为4.3/4.6/5.1亿元（原值分别为4.8/5.4/5.9亿），EPS分别为0.69/0.75/0.83元/股，PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新项目投资不及预期，行业竞争加剧风险等。

永新股份(002014) 公司发布2023年年报 23年实现收入33.79亿，同比+2.3%；归母净利润4.08亿，同比+12.5%；扣非归母净利润3.85亿，同比+19.7%； 23Q4实现收入9.00亿，同比-1.7%；归母净利润1.15亿，同比+2.0%；扣非归母净利润1.04亿，同比+23.1%。 23年居民消费需求较弱，行业竞争加剧，公司加快产品创新、降本增效，提升市场竞争力，逆境中维系良好发展势头。 彩印包装短期价格承压，薄膜持续放量 彩印复合包装：23年收入25.52亿，同比-0.05%，量/价分别同比+4.2%/-4.0%，毛利率为27.4%，同比+3.7pct。公司着力新市场、新业务的拓展，延展业务订单、提升产品品质，为客户提供个性化、差异化产品和增值服务，不断提高客户满意度。 塑料软包装薄膜：23年收入5.25亿，同比+14.5%，量/价分别同比+44.9%/-21%，毛利率为7.9%，同比-0.1pct。23年公司8000t新型功能膜材料项目及3.3wt BOPE薄膜产能释放，原材料自给率有望持续提升。 海外分销+跨国公司稳步拓展，国际业务有望提速 23年国际市场收入3.80亿，同比+7.8%，毛利率为29.1%，同比+4.7pct。公司跨国品牌业务稳定增长，海外市场取得突破，市场和产品结构不断优化。 盈利能力稳健，现金流充足，维系高分红政策 23年公司毛利率为24.7%，同比+2.5pct，净利率为12.3%，同比+1.1pct，主要系原材料价格下降，此外公司持续优化供应链各环节，全面推进信息化建设，切实提升管理效率，我们预计有望保持稳健盈利水平。 23年公司实现经营现金流5.15亿元，现金流表现稳健。此外公司23年分红比例82.5%，对应股息率5.8%（截止2月29日收盘价），高分红政策延续。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司综合实力位于塑料软包装行业前列，立足国内、开拓国际，根据年报数据，综合考虑原材料趋势，我们调整前期盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.4/5.9亿（24-25年前值分别为5.1/6.0亿），对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新项目投资不及预期，行业竞争加剧风险