永新股份(002014)公司资料

永新股份(002014) 公司发布2023年年报 23年实现收入33.79亿，同比+2.3%；归母净利润4.08亿，同比+12.5%；扣非归母净利润3.85亿，同比+19.7%； 23Q4实现收入9.00亿，同比-1.7%；归母净利润1.15亿，同比+2.0%；扣非归母净利润1.04亿，同比+23.1%。 23年居民消费需求较弱，行业竞争加剧，公司加快产品创新、降本增效，提升市场竞争力，逆境中维系良好发展势头。 彩印包装短期价格承压，薄膜持续放量 彩印复合包装：23年收入25.52亿，同比-0.05%，量/价分别同比+4.2%/-4.0%，毛利率为27.4%，同比+3.7pct。公司着力新市场、新业务的拓展，延展业务订单、提升产品品质，为客户提供个性化、差异化产品和增值服务，不断提高客户满意度。 塑料软包装薄膜：23年收入5.25亿，同比+14.5%，量/价分别同比+44.9%/-21%，毛利率为7.9%，同比-0.1pct。23年公司8000t新型功能膜材料项目及3.3wt BOPE薄膜产能释放，原材料自给率有望持续提升。 海外分销+跨国公司稳步拓展，国际业务有望提速 23年国际市场收入3.80亿，同比+7.8%，毛利率为29.1%，同比+4.7pct。公司跨国品牌业务稳定增长，海外市场取得突破，市场和产品结构不断优化。 盈利能力稳健，现金流充足，维系高分红政策 23年公司毛利率为24.7%，同比+2.5pct，净利率为12.3%，同比+1.1pct，主要系原材料价格下降，此外公司持续优化供应链各环节，全面推进信息化建设，切实提升管理效率，我们预计有望保持稳健盈利水平。 23年公司实现经营现金流5.15亿元，现金流表现稳健。此外公司23年分红比例82.5%，对应股息率5.8%（截止2月29日收盘价），高分红政策延续。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司综合实力位于塑料软包装行业前列，立足国内、开拓国际，根据年报数据，综合考虑原材料趋势，我们调整前期盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.4/5.9亿（24-25年前值分别为5.1/6.0亿），对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新项目投资不及预期，行业竞争加剧风险

永新股份(002014) 公司主要产品为彩印复合软包装材料，业务贡献公司超七成营收。 公司主要生产经营真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品、精细化工产品等高新技术产品。公司构建了以黄山为产业中心，向全国发展布局，目前，在广东、河北、陕西设立了子公司。 公司生产的彩印复合软包装材料轻便、可塑性强，具有高阻隔、耐蒸煮、耐冷冻、保鲜性等特性，且成本较金属、玻璃等包装物相对低廉，广泛应用于食品、日化、医药等领域。 2022 年公司营收 33.0 亿同增 9.3%，2018-2022 年公司收入规模呈稳步增长态势。 2023H1 实现营业收入16.05 亿元，同比增长 4.71%。分产品看，公司营收主要由彩印包装材料业务贡献， 2022 年该业务占比约 77%， 2018-2022 年塑料软包装薄膜业务收入不断扩大， 2022 年达 13.88%。 塑料包装为包装行业重要的组成部分， 根据中商产业研究院的数据，2021 年塑料薄膜/塑料包装及容器在包装行业中占比 28%/20%。以塑料薄膜为主的软包装在各类包装产品中占重要地位，占塑料包装材料总量 40%以上份额。 单一材料市场价值不断扩大，正成为软包装行业主导方向。 单一材料包装材料能在保障包装阻隔性、可印刷性等必要功能的同时，大大降低回收、再利用的流程复杂度，无需剥离不同的塑料，有望实现 100%回收。单一材料不仅可以减少塑料污染，还可以为经济发展提供重要的资源。公司在新材料业务上持续发力，薄膜产能建设进程加快。 公司子公司永新新材积极推进《年产 33000 吨新型 BOPE 薄膜项目》，创新发展单一材质“零碳包装”，单一材质可回收包装、可持续包装，在众多客户包装产品上成功应用。公司持续推进新型多功能薄膜材料项目建设，积极培育新的业绩增长点，促进公司健康可持续发展。 RCEP 生效后，公司产品部分出口地税收下降，有助于与海外客户建立稳定、持续和畅通的供应链， 或为公司提供更多机遇。 RCEP 成员国中，日本、澳大利亚、新西兰、越南、马来西亚、泰国对中国塑料制品进口依赖度均在 40%以上。公司当前国际业务市场主要在东南亚国家， RCEP 生效后或将为公司在澳洲等地区的业务拓展提供新的机遇。 盈利预测与估值： 公司综合实力位于塑料软包装行业前列，立足国内的同时开拓国际市场，积极向上下游探索产业链延伸，新材料业务发力&国际市场开拓带来增长空间。 预计 23-25 年归母净利润分别为 4.2/5.1/6.0亿， 对应 13/10/9xPE，参考可比公司平均 PE，给予公司 23 年 16 倍 PE，目标价 11.0 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 新项目投资， 政策风险，竞争加剧风险等

永新股份(002014) 事件概述 公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营收24.79亿元，同比+3.76%；实现归母净利润2.93亿元，同比+17.20%；实现扣非净利润2.81亿元，同比+18.47%；其中单三季度实现营收8.74亿元，同比+2.07%，实现归母净利润1.16亿元，同比+13.15%。公司应收款融资较年初增长77.34%，主要系应收银行承兑汇票增加所致；预付账款较年初增长306.73%，主要系预付材料款增加所致；其他应收款较年初增长42.14%，主要系应收利息增加所致。 分析判断: 收入端：需求保持韧性，期待薄膜业务后续表现 2023前三季度，公司实现营收24.79亿元，同比+3.76%，其中单三季度实现营收8.74亿元，同比+2.07%。我们预计主要系宏观经济承压下，下游需求有所减缓叠加原材料价格同期下滑，公司产品相应价格或有所调整所致，我们认为公司销量仍将保持韧性，市场地位未受到明显影响。此外，根据公司2023半年报显示，年产8000吨新型功能膜材料项目工程进度已完成90%，年产33000吨新型BOPE薄膜项目工程进度已完成60%，我们认为随着未来市场消费活力预期向好，薄膜产能释放逐渐转换成收入增量，公司业绩有望进一步提升。 利润端：原材料价格持续回落下毛利率有所提升，期间费用率略有上升 盈利能力方面：2023年前三季度，受益于原材料价格持续回落(WTI原油平均价格2023Q3同比-10.43%)以及纵向一体化发展战略降本增效，公司实现毛利率24.81%，同比增加了2.93pct（Q3毛利率为25.58%，同比+2.07pct）；公司实现净利率11.98%，同比增加了1.37pct(Q3净利率为13.44%，同比+1.32pct)。费用方面：2023年前三季度，公司期间费用率为10.23%，同比+0.94pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.74%、4.02%、4.54%、-0.07%，同比变动+0.17、-0.02、+0.31、+0.47pct。财务费用率的上升主要系汇兑损益增加所致；其中单三季度公司期间费用率为9.58%，同比+0.78pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%、3.57%、4.71%、-0.35%，同比变动+0.19、-0.20、+0.46、+0.34pct。 投资建议 我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，具备稳定高分红优质属性，综合实力突出，纵向一体化策略持续降本增效以及薄膜业务逐渐放量有望推动公司业绩实现稳定增长。由于公司收入端受宏观因素影响短期或有一定压力，我们调整此前的盈利预测,将2023/2024/2025年公司的营收38.16/43.57/49.99亿元分别调整至35.56/41.10/47.87亿元，将EPS0.69/0.79/0.91元分别调整至0.70/0.82/0.96元，对应2023年10月25日的收盘价8.67元/股，PE分别为12/11/9X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1）消费复苏不及预期。2）产能投放进度不及预期。3）原材料价格波动。4）薄膜业务拓展不顺。

永新股份(002014) 投资要点 永新股份发布2023年三季报： 23Q1-Q3收入24.79亿（+3.76%），归母净利润2.93亿（+17.2%）、扣非归母净利润2.81亿（+18.47%）；单23Q3来看，收入8.74亿（+2.07%）、归母净利润1.16亿（+13.15%）、扣非归母净利润1.11亿（+11.51%），利润率表现优异，收入在22Q3较高基数（+13%）下仍然稳健增长。 利润端：原油跌价背景下毛利率显著提升 公司主要原材料为原油衍生品，期内采购成本显著下行：22H2开始原油价格逐渐走低，布伦特原油期货结算价（数据来源IPE）23Q3均价为86.5美元/桶,虽然环比23Q2有11%上涨，但同比22Q3仍有11%的降幅，毛利率表现较优，23Q3单季毛利率25.58%（+2.07pct）。 收入端：剔除调价因素预计销量增长更优，下游需求稳定 包装业务商业模式特征，成本波动幅度超出一定范围往往触发调价机制，由于原油价格下跌已经持续近1年，我们预估永新在23H1或与客户开展一定的调价沟通，因此上半年供货价预计有所下降，还原降价因素后的销量预计仍然保持较好增长，表明公司在软塑包装市场份额持续提升。同时盈利能力仍然同比显著增强、体现较好的议价能力，印证近年来的格局出清。 供需来看：公司下游主要对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。同时产能稳步扩张，4000吨彩印、8000吨多功能膜项目在2022年投产后满足更多订单需求，33000吨BOPE项目截至23H1工程进度达到60%。BOPE膜自用可有效解决此前PE/PP混用带来的不环保、不可回收等问题，并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。 财务指标：23Q3财务费用率有所提升，现金流增长优秀 （1）23Q3期间费用率同比提升0.78pct，其中销售费用率同比+0.19pct，管理+研发费用率同比+0.25pct，财务费用率同比+0.34pct。 （2）23Q3单季经营现金流净额1.99亿（同比+23.16%），23Q3期末应收款项6.22亿（环比H1+10%），应付账款及票据4.69亿（环比H1+20%）。 盈利预测与估值 永新下游领域需求稳健，国际业务稳步扩张（23H1国际业务占比提升到12.87%，增速20%），收入端预期未来保持稳健增长，同时公司是高股息（ttm股息率4.61%，年分红比例超过60%）标的。我们预计公司2023-2025年实现营业收入34.84亿/39.64亿/45.17亿元，分别增长5.46%/13.76%/13.95%，归母净利润4.21亿/4.79亿/5.45亿，分别增长15.96%/13.95%/13.71%，对应当前PE12.62/11.08/9.74X，维持“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅上涨，薄膜开拓不及预期