永新股份(002014)财务分析

     4Q 营收转正, 塑料软包薄膜产能顺利释放： 1Q/2Q/3Q/4Q 营收增速分别为- 6.6%/+22.3%/-0.81%/+6.85%， 4Q 营收环比+13.5%，我们预计 Q3与客户 合作延迟的部分项目在 Q4释放。 此外， 塑料软包薄膜业务伴随产能爬坡加 速释放业绩， 2020年该项业务营收同比+36.3%；销量 2.6万吨，同比 +29.8% 。 原材料成本上涨影响毛利率： 4Q 毛利率 20.1%，同比-4.6pct，环比- 6.1pct。分产品来看， 彩印/塑料软包薄膜/油墨/镀铝包装业务 2020H2毛利 率同比-3.0/+7.7/+2.7/-13.1pct。 毛利率变动的原因如下： 1.由于公司原料 BOPP、 PP 膜是石油衍生物， 伴随国内及海外需求的逐步修复， 四季度 BOPP、 PP 的均价分别同比+23.0%、 -0.9%， 环比上升 28.3%、 5.9%。 2. 伴随产能爬坡带来的产能利用率提升， 塑料软包薄膜毛利率稳步提升。 3.为 适应新会计准则要求，公司在年末统一将原属于销售费用中的运输费用调整 至营业成本。 股权激励费用摊销导致管理费率提升： 全年费用率合计 11.6%，管理费用率 同比+0.3pct 至 4.94%，其中 4Q 管理费用率 5.7%，同比+2.3pct， 主因是公 司于 2020年 6月发布股权激励计划， 激励费用摊销导致管理费用率提升。 国内消费逐月修复， 绑定下游龙头客户， 永新成长路径清晰： 公司新发了项 目投资公告，未来将在河北、广州分别建设 4000吨彩印复合软包装材料项 目，在黄山基地拟建设 2.2万吨新型功能膜材料项目、 3万吨双向拉伸多功 能膜项目。公司有望凭借新材料技术优势，进一步丰富和调整产品结构，拓 展差异化市场。 公司深度绑定国内消费行业龙头企业，并且在塑料包装轻薄 化方面技术领先，我们继续看好公司未来的发展。 盈利调整和投资建议 我们预测公司 2021-2023年 EPS 至 0.71、 0.82、 0.94元， 当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 14.4X、 12.6X和 11X，维持“买入”评级。 风险提示 国际油价大幅反弹；下游行业增速放缓的风险；费用控制不力的风险；奥瑞 金质押公司的股权存在被动减持的风险。