三特索道(002159) 核心观点： 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利1.0亿元-1.5亿元，同比扭亏；预计实现扣非净利1.2亿元-1.7亿元，同比扭亏。 业绩符合预期，单季度扣非净利续创历史新高 根据业绩预告估算，4Q23公司实现归母净利-0.34亿-0.16亿，扣非净利0.37亿-0.87亿元，符合我们预期。其中，公司四季度扣非净利延续Q3趋势，录得上市以来最好水平，充分反映公司旗下优质景区项目盈利能力强劲；归母净利下限仍处亏损状态，我们预计主要因公司尚有部分一次性的资产减值计提事项。整体看，2023年公司旗下景区全面开花，以梵净山索道、华山索道、珠海景山索道为代表的索道主业依托IP优势，展现出极强的盈利能力；自主经营景区方面，旗下海南猴岛、东湖海洋乐园为代表的多元文旅项目亦实现提质增效，预计亦实现较快增长。 存量优化持续推进，储备项目落地有望打开成长空间 公司当前坚定推进“归核瘦身”战略，我们预计4Q23公司已就部分减值事项进行充分计提，未来经营包袱有望显著减轻。此外，公司一系列优质项目正在全速建设落地中：1）千岛湖牧心谷项目已完成前期手续，游客中心已开工建设；2）海南猴岛穹顶天幕秀项目已于1月25日正式对外营业，有望成为南湾猴岛极具竞争力的旅游新场景、新业态，成为拉动营收的重要抓手。3）公司回归国资属性后，目前正在深度参与武汉市部分区域文旅发展规划，未来亦有望贡献增量看点。 投资建议 我们预计公司2023-25年归母净利各为1.3/1.6/1.8亿元，对应PE各为20X/17X/15X。考虑当前公司经营利润、内部管理改善的拐点已经明确，2024年华山景区免票、梵净山游客容量提升事项有望带来增量贡献，以及中长期成长有较多储备项目支撑，维持“推荐“评级。 风险提示：自然灾害等不可抗力的风险；新项目建设进展低于预期的风险。

三特索道(002159) 核心观点 2023年单三季度业绩好于我们前瞻。2023年第三季度，公司实现收入2.39亿元/+103.08%，与2019Q3基本持平；归母与扣非净利润均为0.83亿元，同比分别增长610.40%/759.41%，较2019Q3分别增长50.25%/49.60%，利润超我们此前前瞻。2023年前三季度，公司收入5.79亿元/+158.23%，较2019年同期增长10.83%；归母净利润1.34亿元/+414.90%，较2019年同期增长643.15%；扣非净利润1.45亿元/+354.62%，较2019年同期增长1038.12%。 核心项目梵净山良好增长，珠海项目改造升级效果显著。盈利项目中，梵净山索道贡献核心利润，前三季度营收预计较2019年同期增长约20%，尽管暑期山体滑坡等扰动，该项目在高基数下仍然取得突出表现。珠海项目2019年底开启改造升级，成效显著，预计前三季度营收较2019年同期翻倍式增长，有望贡献较大增量。同时，千岛湖、庐山预计均实现良好增长，海南猴岛增长平稳，华山相对2019年同期仍有差距。此外，公司近两年已陆续处置部分亏损项目，现存克旗、崇阳、南漳项目也在积极调整优化。 资产结构优化，财务费用大幅改善，盈利能力显现。疫情三年，公司通过定增、资产梳理等降低负债规模和融资成本；2023Q3末公司有息负债共1.5亿元，资产负债率26.3%，财务状况进入良性阶段。今年出行复苏下，传统盈利项目逐步恢复，盈利能力大幅提升。2023Q1-3公司毛利率66.25%，较2019年同期+7.90pct；归母净利率23.11%，较2019年同期+19.66pct；期间费用率24.27%，较2019年同期-14.80pct，其中销售/管理/财务费用率各下降0.56/0.83pct/13.42pct。其中考虑上半年仍有计提减值影响，单看Q3，公司归母净利率实现34.66%，较2019Q3上升11.60pct，盈利能力突出。 重回国资控股进入发展新阶段，存量优化与潜在资源整合助力成长。公司股权、经营逐步进入新阶段。股权方面，今年6月民转国协议转让的股份过户办理完成，武汉高科集团持股21.05%，成为公司控股股东，公司重归国资属性。经营方面，针对存量项目，一方面公司盈利项目仍有挖潜空间，如猴岛、千岛湖等内部储备；同时积极推进现有亏损项目的优化与处置。增量方面，国资入主后省内资源整合仍有期待，且强势区域仍有潜在新项目助力成长。 风险提示：宏观疫情等系统性风险，股权变更有不确定，经营优化低于预期。 投资建议：考虑前三季度靓丽表现及四季度淡季影响，上调公司2023-2025年EPS至0.64/0.85/0.97元（此前为0.61/0.75/0.83元），当前股价对应PE为24/18/16x。公司今年迎来重回国资及盈利规模释放的拐点，后续集中精力挖潜存量优质项目及省内潜在资源整合助力成长，维持“买入”评级。

三特索道(002159) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收5.8亿元/同比+158%，归母净利1.3亿元/同比扭亏，扣非归母净利1.5亿元/同比扭亏。其中，Q3公司实现营收2.4亿元/同比+103%/环比+33%，归母净利0.8亿元/同比+587%/环比+274%，扣非归母净利0.8亿元/同比+759%/环比+322%。 Q3扣非归母净利创历史新高，优质项目业绩弹性释放 2023年公司经营拐点显现，Q1/Q2/Q3的归母净利分别为0.29/0.22/0.83亿元，扣非后归母净利润分别为0.43/0.2/0.83亿元，文旅市场复苏背景下公司业绩弹性显著释放，Q3扣非归母净利创上市以来新高。前三季度，公司旗下梵净山索道、华山三特索道、海南猴岛等七大项目业绩表现优异，合计实现营收约5.6亿元，占公司总营收的97%，其中梵净山项目业绩贡献领先，营收较19年同期+21%，珠海景山三特索道重启后业绩驱动效果显著，营收较19年同期+310%。 资产梳理+财务结构优化成效显著，储备项目支撑未来成长 2018年以来，公司坚定推行“资产梳理”计划，陆续退出坪坝营、木兰置业等8个项目，克旗项目中的西拉沐沦景区也已进入整体退出谈判阶段，未来克旗项目亏损情况有望改善。同时，公司持续强化财务管理，截至Q3末公司带息负债1.5亿元，资产负债率由2019年的61%降至26.3%，财务结构进一步优化，前三季度财务费用同比-33%。中长期来看，我们认为公司储备项目潜力有待释放，千岛湖牧心谷项目已完成前期手续，游客中心已开工建设，海南猴岛穹顶天幕秀项目计划于2023年年内启动开工，未来有望为公司带来业绩增量，此外，国资入主后有望实现资源互补，发挥产业协同效应。 盈利能力大幅改善，成本费用整体可控 公司前三季度/Q3毛利率分别为66.3%/68.6%，分别较19年同期+7.9/+4.2pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为3.6%/18.5%/2.2%，较19年同期-0.6/-0.8/-13.4pct，财务费用率减少主要因2022年资金占用本息全部归还，产生较高利息收入。其中，Q3销售/管理/财务费用率分别较19年同期+0.2/+3.5/-9.8pct。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为25.6%/37.7%，分别较19年同期+20.3/+12.2pct。 行业估值的判断与评级说明： 公司坚定推进向生态主题乐园综合运营商转型升级，不断优化旅游产品供给，未来业绩弹性和成长空间可观，预计2023-25年净利润分别为1.3/1.6/1.8亿元，当前股价对应PE各为19/15/14X PE，首次覆盖，给予“推荐“评级。 风险提示：极端天气风险；运营安全风险；财务风险。

三特索道(002159) 事件：公司发布2023年半年报。23H1营收3.40亿元/+219%，归母净利0.51亿元/+192%，扣非归母净利0.62亿元/+193%，经营性净现金流1.66亿元。其中，23Q2单季度营收1.80亿元，归母净利0.22亿元，扣非归母净利0.20亿元，经营性净现金流1.06亿元。23Q1/23Q2单季度收入分别恢复至19年同期的147%/103%，同时23H1也是近10年以来首次半年度扣非归母净利转正。 盈利项目净利润再创新高。公司旗下7大主力项目23H1合计实现收入3.27亿元，净利润1.44亿元，二者较19年同期分别增加25.19%、48.44%（以下增速均为与19年相比）。其中，1）体量最大的梵净山项目（2020年剥离门票&观光车业务，当前体内仅剩索道业务）23H1接待86.94万人次/+58%，实现收入1.18亿元/+3%，净利润0.61亿元/+46%；2）位于热门目的地海南猴岛的项目在持续丰富项目内容后，23H1营收0.59亿元/-2%，净利润0.28亿元/+25%；3）全新升级后的珠海景山项目人气较旺，营收0.24亿元/+207%，净利润0.11亿元/+210%；4）19年H2收购的东湖海洋公园营收0.38亿元，净利润0.10亿元。 培育期项目持续减亏且陆续筹划剥离。此前公司主业连年亏损，主要源自新开发的项目持续亏损拖累利润。23H1亏损项目累计实现净利润-0.16亿元，较19H1大幅减亏53.18%，源自：1）公司加大有潜力的培育期项目宣传力度，例如南漳项目、华山宾馆客流大幅增长；2）通过股权转让的方式陆续退出亏损项目，例如2020年退出柴埠溪、崇阳旅业、武陵项目，2022年退出保康项目。目前，克旗项目中的西拉沐沦景区已进入整体退出谈判阶段，未来克旗项目亏损情况有望得到进一步改善。 利润率大幅提升，期间费用大幅削减。23H1公司整体毛利率64.57%/+11.35pct（与19年相比，下同），源自高毛利率的索道业务收入占比提升；财务费率2.97%/-16.60pct，源自公司持续优化财务结构&解决原股东资金占用问题；管理费率21.53%/-5.09pct，源自降本增效逐步显现；销售费率3.72%/-1.19pct。因此，23H1净利率17.05%/+28.12pct大幅提升。 投资建议：1）控股股东由当代系转变为高科集团，重入国资怀抱，历史遗留问题有望陆续解决；2）成熟景区有望受益于疫后周边游与长线游陆续复苏；3）培育期项目持续减亏且部分剥离，对净利润的拖累有望进一步降低；4）在建的千岛湖牧心谷项目地理位置优越，有望成为新的业绩增长点。建议重点关注。根据wind一致预期，公司2023-2025年归母净利润分别为1.13/1.38/1.55亿元，2023年9月1日收盘价对应PE分别为25/20/18倍。 风险因素：新项目建设运营不及预期，极端恶劣天气风险，财务风险等。

三特索道(002159) 核心观点 2022 年收入同降 4 成， 净利润实现减亏。 2022 年， 公司收入 2.56 亿元/-41.05%， 恢复至 2019 年约 38%； 归母净利润和扣非净利润各亏 0.77/1.65亿元， 同比减亏 0.97/0.77 亿元， 均处于业绩预告区间。 公司 2022 年收入下滑但业绩减亏， 核心在于积极降本增效， 降低融资规模等降低财务费用，清理亏损项目所致， 此外 2021 年计提资产减值损失 1.59 亿元基数较低。 2022 年客流承压下， 盈利项目净利润恢复不到 3 成。 2022 年， 公司传统六大盈利项目（海南、 梵净山、 华山、 庐山、 千岛湖、 珠海） 客流 229.13 万人次/-37%， 估算恢复至疫情前的 37%； 营收 1.90 亿元/-41%， 估算恢复约38%； 实现净利润 5394 万元/-49%， 估算恢复约 29%； 归母净利润 0.52 亿元，恢复 26%。 其次， 2020-2021 年均盈利的东湖海洋公园项目 2022 年客流下滑51%， 收入下滑 45%， 同比转亏， 亏损 0.23 亿元。 此外， 公司原有亏损项目（不含东湖海洋公园） 营收 0.15 亿元， 为疫情前的 30%， 亏损 0.50 亿元，相比 2019 年亏损 0.57 亿元略减亏， 主要系公司处置保康等亏损项目影响。 2023 年一季度公司强势开门红， 实现上市以来首次一季度盈利。 2023Q1， 三特索道实现营收 1.6 亿元/+173%， 恢复至 2019Q1 的 47%； 实现归母净利润和扣非净利润分别为 0.29/0.43 亿元， EPS0.16 元， 扭亏为盈， 非经常损失主要系非流动资产处置损失和房屋拆迁计提影响。 公司今年一季报显著改善的原因： 1） 景区客流复苏良好， 海南猴岛景区、梵净山索道、 华山索道等核心项目恢复增长， 东湖主题公园预计带来增量贡献； 2） 公司财务费用较疫情前大幅改善， 从 2019Q1 的 2504 万降至 533 万，核心在于过去几年不断优化财务结构， 通过处置部分项目回笼资金， 贷款规模显著下降（从疫情前 10 多亿元降至最新 4-5 亿元） ， 同时融资成本预计较疫前有所降低； 3） 原亏损项目处置后拖累减少， 公司盈利弹性开始释放。 今年有望迎盈利规模释放拐点， 国资有望控股进入发展新阶段。 公司过往多年盈利承压， 核心在于： 1、 公司在全国布局多个景区项目， 负债和财务费用较高， 2019 年财务费用 1.07 亿元； 2、 部分项目位置欠佳培育期较长持续亏损拖累等。 故 2019 年公司盈利项目净利润 2 亿+， 但公司整体仅盈利 0.11亿元。 疫情三年， 公司通过定增、 资产梳理等降低负债规模和融资成本， 2021年财务费用降至 0.24 亿元， 同时处置部分亏损项目， 收购东海海洋项目等，公司经营主业明显改善。 今年出行复苏下， 传统盈利项目逐步恢复， 财务费用大幅下降， 亏损项目相应减亏， 公司今年有望进入盈利规模释放的拐点。 公司今年 2 月和 4 月先后公告， 公司控股股东当代系拟以 16.28 元/股价格转让 2655 万股股权至武汉高科（国资背景， 武汉东湖开发区旗下） ， 并放弃其所持续有的剩余 26.83%的股权的表决权。 鉴于此， 未来公司有望重新成为国资控股， 在国企改革持续深化背景下， 公司后续发展有望进入新阶段。 风险提示： 宏观疫情等系统性风险， 股权变更有不确定， 经营优化低于预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持 “买入” 评级。 上调 2023-2025 年 EPS 至0.61/0.75/0.83 元（此前 21 年预计 23 年为 0.43 元） ， 当前股价对应PE=28/23/20x。 伴随过去三年盘活资产降低杠杆， 经营主业优化， 在今年出行复苏的背景下， 公司今年有望迎来盈利规模释放的拐点； 同时若后续国资控股落定， 公司发展有望迎来全新阶段， 维持“买入” 评级。

三特索道(002159) 事件： 公司公布2022年业绩预期：1）2022全年营收2.3-2.7亿元，同比下降37.87%-47.07%，归母净利亏损0.6-1.0亿元，扣非归母净利亏损1.5-2.0亿元，较21年亏损均大幅收窄；2）22Q4营收0.06-0.46亿元，归母净利亏损0.17-0.57亿元，扣非归母净利亏损0.93-1.43亿元。 公司实控人发生变更：当代城建发拟将所持上市公司2655万股股份（占总股本14.98%）转让给高科集团，交割后，当代城建发、当代科技及其一致行动人罗德胜将放弃剩余股份（占总股本26.83%）对应表决权，高科集团将直接和间接持有公司3731.46万股（占总股本21.05%），成为公司的控股股东。 点评： 疫情反复影响业绩，同比减亏系前年亏损项目出清。受国内多地疫情反复等因素影响，公司营收同比下滑，但亏损同比大幅收窄主要系：1）21年公司对亏损项目计提了大额减值准备，而22年预计不存在大额减值风险；2）公司注重改善财务结构，精细化管理以及严控融资规模及成本，有效降低财务费用，缓解部分业绩压力；3）公司转让九路寨100%股权，取得非经常性损益1.88亿元。 引入国资股东，告别“当代系”。原控股股东当代科技以负债驱动多元化扩张，业务版图覆盖医药、金融、地产、文旅等领域，于2022年4月爆发债务危机，此次交易意在回笼资金加速自救。事实上，2013年当代科技成为公司控股股东后业绩便出现下滑，此后公司业绩呈现“过山车”，于2014/2016出现亏损，2015/2017年亏转盈，此后直到2021年再次出现亏损；此外，当代集团也多次违规占用三特索道资金，累计达42亿元。此次交易后，公司将不再被“吸血”。而高科集团具备国资及文旅产业背景，成为控股股东后，有望实现资源互补，发挥产业协同效应，进一步增强三特索道的竞争优势和综合实力。 春节营收翻番，蓄力23年复苏发展。2023年春节期间公司接待游客36.3万人次/+110.43%，营收亦同比翻番，可比口径下恢复至2019年的104.76%，多项目反超疫前平均水平。随着防疫政策优化调整，节后旅游消费呈现恢复态势，旅游行业将享受红利。而三特索道近年来不断优化资产结构，处置亏损子公司，并有序推进索道新项目建设，2023年有望迎来业绩复苏。 盈利预测：根据Wind一致预期，公司2023-2024年归母净利分别为0.74/1.39亿元，2月3日收盘价对应PE分别为36/19倍。 风险提示：新项目建设进度不及预期，旅游行业复苏慢于预期、国内消费行业疲软等。

三特索道(002159) 事件：公司发布中报，22H1实现营收1.06亿元，同比下降57.63%，归母净利润亏损0.55亿元（vs21H1盈利0.05亿元），扣非归母净利润亏损0.67亿元（vs21H1亏损0.02亿元）；单22Q2营收0.48亿元，同比下降70.45%，归母净利润亏损0.33亿元（vs21Q2盈利0.17亿元），扣非归母净利润亏损0.37亿元（vs21Q2盈利0.14亿元）。 疫情对客流影响显著，上半年短期承压。分业务看，索道营运/景区门票/酒店餐饮/景区观光车/温泉/其他业务22H1营收分别为5484/3532/569/20/216/820万元，分别同比-68%/-43%/-14%/-32%/+17%/-24%；分项目看，22H1华山索道/贵州梵净山/海南猴岛/东湖海洋公园营收分别为1253/1685/3724/2243万元，分别同比-64%/-81%/-21%/-48%。盈利项目营业收入合计6663万元同比下降61%，合计净利润887万元同比下降88%，主因疫情防控导致游客量大幅下降，部分传统盈利项目22H1亏损，同时盈利项目中仅海南项目受疫情影响较小，而华山索道项目、贵州梵净山项目所在的地区均经历了较长的“跨省游”熔断期，经营受损较为严重。但5月以来随着全国疫情防控形势的好转，公司各个项目已呈现出动态复苏、波动复苏，6月、7月多个项目营收已明显好转。 控本降费修炼内功，积极推进新项目丰富产品供给。22H1公司财务费用、销售费用分别同比下降50%/41%，总金额累计下降约1664万元，销售费用大幅下降的原因主要系公司根据疫情防控形势，及时调整营销策略，加大线上营销比重；提前偿还了部分有息负债，降低了有息负债规模，同时确认了控股股东关联方占用资金的利息收入，公司亏损项目22H1营收3954万元，同比下降50%，合计净利润亏损3406万元，同比增亏2,661万元，主因疫情导致亏损公司数量增加，其中蒙古克旗项目、湖北南漳项目合计减亏154万元。新项目方面，广东珠海的景山索道、滑道项目目前已进入竣工验收期，预计于2022年10月恢复营业，千岛湖牧心谷项目也在稳步推进中，未来还将适时通过并购重组等方式实现外延扩张。 盈利预测与投资建议 考虑到疫情影响较大，我们预测公司2022-24年EPS分别为-0.17/0.44/0.82元（调整前22-23年为0.44/0.59元），由于疫情对全行业22年业绩影响较大，我们使用可比公司23年32倍PE进行估值，对应目标价14.19元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复超预期；新项目建设和开业表现不及预期；宏观经济影响居民消费力等。