利尔化学(002258) 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 78.51 亿元，同比下降 22.55%；实现归母净利润6.04 亿元，同比下降 66.68%。其中四季度实现营收 18.44 亿元，同比下降 22.96%，环比上升 19.97%；实现归母净利润 0.44 亿元，同比下降 86.29%，环比下降 45.27%。看好公司保持草铵膦、精草铵膦行业领先地位，规模效应和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年公司归母净利润及毛利率同比下滑，管理费用率提升。 2023年公司农药原药实现营收 47.94亿元，同比下降 26.09%；农药制剂实现营收 16.56亿元，同比下降 25.98%；化工材料实现营收 7.12 亿元，同比下降 17.49%。 2023 年营收同比下降 22.55%，主要系市场需求下降及农药产品价格下跌所致。同时，核心产品价格下跌及大规模建设投入导致2023年归母净利润同比下滑。根据公司2023年年报， 2023年农药原药毛利率为26.26%，同比下降 8.60 pct；农药制剂毛利率为 20.15%，同比下降 12.20 pct，主要系原材料供应以及价格波动所致。 费用率方面， 2023 年管理费用率 5.74%，同比提升 2.12 pct，主要系部分子公司进入正常生产运营导致的人员薪酬增加以及公司股权激励费用摊销增长所致。2023年公司非经常性损益项目合计 681.85万元，其中政府补助 2,615.40万元。 核心产品草铵膦价格持续下跌，精草铵膦产能陆续释放。 根据百川盈孚，截至2023年12月，国内草铵膦有效产能为 11.30 万吨，同比增长 37.8%； 2023 年全年平均开工率为63.43%，同比下降 8.55 pct。受上游厂商高价库存、供给端产能严重过剩等因素，公司主要产品草铵膦价格持续下降。 根据百川盈孚，截至 2023 年 12 月底，国内草铵膦价格为7.00万元/吨，较 2023年初下降 56.25%， 2023年均价为 8.13万元/吨， 较 2022年均价下降64.24%， 致使公司业绩阶段性回落； 截至 2024 年 3 月 28 日， 国内草铵膦价格为 5.65 万元/吨，较 2024 年初下降 19.29%， 2024 年均价为 6.06 万元/吨，较 2023 年均价下降25.51%。 根据公司 2023 年报，控股子公司利尔生物完成了 20,000 吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产；荆州三才堂启动实施 10,000 吨/年精草铵膦项目建设并投运，实施南区项目建设；利尔生物预计于 2024 年完成高丝氨酸生产线建设并投运，完成一体化生产线建设；继续推进绵阳、广安基地现有产品的工艺优化；同时公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，截至 2023 年底，已在 5 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。随着未来公司精草铵膦相关项目产能的释放，公司行业领先地位有望巩固。 研发经费占比增加，在建工程助力公司成长。 根据公司 2023 年年报， 2023 年公司研发投入金额 3.41亿元，同比下降 18.11%， 占营收的 4.34%， 占比较 2022年提升 0.23 pct；公司在建工程为 20.20 亿元，占总资产的 13.62%。根据公司 2023 年年报，公司已在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等 7地布局了生产基地，已成为国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。公司连续六年入列全国农药销售百强排行榜前十位、连续五年入列全球农化企业“TOP20”。随着公司持续推进各地新产品与新项目建设，公司未来成长性广阔。 估值 因草铵膦价格下降，调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司每股收益分别为 0.88 元、1.09 元、 1.21 元，对应 PE 分别为 10.8 倍、 8.7 倍、 7.8 倍，看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险

利尔化学(002258) 利尔化学发布2023年年报：全年实现营业收入为78.51亿元，YoY-23%，归母净利润为6.04亿元，YoY-67%，对应EPS为0.75元。 核心农药产品价格同比大幅下滑，导致营收、利润下滑。从收入端看，公司核心产品草铵膦由于行业供应增加导致价格同比大幅下滑，导致公司农药原药板块营收同比下滑26.09%至47.94亿元，农药制剂板块营收同比下滑25.98%至16.56亿元。从利润端看，受到农药产品价格下跌影响，公司农药原药板块毛利率同比下滑8.6个百分点至26.26%，农药制剂板块毛利率同比下滑12.2个百分点至20.15%，导致公司整体利润水平大幅下滑。 行业处于周期底部，静待景气回暖。公司所处的农药行业受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响，整体价格水平持续回落，行业整体处于周期底部。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。 公司深耕草铵膦行业，积极推进精草铵膦项目的进展。公司控股子公司利尔生物于2023年完成2万吨/年酶法草铵膦项目的建设并顺利投产；荆州三才堂已启动实施1万吨/年精草铵膦项目的建设。此外，公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，目前已在5个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。我们预期未来随着公司精草铵膦项目的逐步建成投产、以及海外市场的不断拓展，公司草铵膦产品销售规模有望进一步提升。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内草铵膦龙头企业，产品规模持续扩大，待后续农药行业景气回升后，公司的盈利水平有望得到改善。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为7.15、7.85和8.74亿元，对应EPS分别为0.89、0.98和1.09元，当前股价对应P/E值分别为10、9和8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。

利尔化学(002258) 主要观点： 事件描述 2023年10月24日，利尔化学发布2023年三季度报告，公司2023年前三季度实现营业总收入60.06亿元，同比-22.42%，实现归母净利润5.60亿元，同比-62.47%；2023Q3实现营业总收入15.37亿元，同比-42.30%，环比-24.16%，实现归母净利润0.80亿元，同比-81.94%，环比-60.84%。 草铵膦价格下滑触底，公司业绩短期承压 公司2023年前三季度实现营业总收入60.06亿元，同比-22.42%，实现归母净利润5.60亿元，同比-62.47%。主要原因系公司主营产品草铵膦价格持续下滑所致。据百川盈孚数据，2023年前三季度草铵膦市场均价为8.87万元/吨，同比下滑62.94%，2023Q3草铵膦市场均价为6.13万元/吨，同比下滑73.02%，环比下滑19.78%。截至2023年11月6日，草铵膦市场均价为6万元/吨，价格已跌至成本线，部分企业已亏损，预期价格有望触底反弹。 生化法项目稳步推进，“精草”龙头蓄势待发 公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前公司正在按照建设计划有序推进，湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目预计7月开始试生产，荆州1万吨/年生化法精草铵膦项目已于今年2月获批开建。同时，公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，积极做好市场铺垫，未来公司有望成为“精草”行业领先者。 扩大资本开支优化产品结构，多项目有序推进打开远期成长空间 公司在建项目众多，相继开发包括唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。目前，公司广安利华农药中间体项目已部分建成，广安利尔11000吨农药及配套设施建设项目、津市基地生物发酵技术产业工程建设项目、荆州三才堂10000吨/年精草铵膦原药及配套工程项目持续推进中。广安基地118亿元绿色植保系列项目已动工，项目建成投产后，将年产7.8万吨农药原药、年产9.57万吨精细化学品中间体等系列产品，包括10000t/a氯虫苯甲酰胺、5000t/a氯氟吡氧乙酸酯、5000t/a氨氯吡啶酸、50000t/a阻燃剂系列等产能及配套中间体产品的生产装置和公辅设施。项目达产后年产值将过百亿元。未来伴随产能的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。 投资建议 由于公司主营产品草铵膦价格持续下跌，我们下调全年盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润7.15、9.85、11.87亿元（原预测为17.28、20.28、23.27亿元），同比分别增长-60.5%、37.7%、20.5%，当前股价对应PE分别为13.61、9.89、8.20倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建产能投放不及预期； （2）产品及原料价格大幅波动； （3）草铵膦价格回落； （4）宏观经济下行风险。

利尔化学(002258) 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入60.06亿元，同比下降22.42%；实现归母净利润5.60亿元，同比下降62.47%。其中三季度实现营业收入15.37亿元，同比下降42.30%，环比下降24.17%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降81.94%，环比下降60.98%。看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 支撑评级的要点 核心产品草铵膦价格持续下滑，公司业绩阶段性承压。根据百川盈孚数据，截至2023年10月，国内草铵膦有效产能为11.30万吨/年，同比增长46.75%；2023年10月草铵膦开工率为61.06%，同比下降18.11pct，环比下降2.44pct。受竞争加剧以及农化行业周期的影响，公司主要产品草铵膦价格大幅下降，致使公司业绩阶段性回落。根据百川盈孚数据，截至10月26日，国内草铵膦价格为6.00万元/吨，较年初下降62.50%；三季度草铵膦均价为6.13万元/吨，环比下降19.78%，同比下降73.02%。在此背景下，公司一方面深化与核心客户的合作，积极拓展市场，稳定需求；另一方面积极进行内部挖潜，提升管理效率、降低各项成本，稳步推进重点项目建设。未来随着草铵膦供需改善以及公司不断创新工艺、提升技术水平，公司业绩有望恢复增长。 精草铵膦行业领先，多地新产能布局。由于精草铵膦的除草活性更强，可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场，也同样适用于耐草铵膦的转基因作物，因此精草铵膦市场前景广阔。根据公司2023年半年报，控股子公司利尔生物2万吨/年精草铵膦及其配套设施项目已开始试生产，控股子公司荆州三才堂1万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目正在加紧推进。同时，公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，积极做好市场铺垫。随着未来公司精草铵膦相关项目产能的释放，公司行业领先地位有望巩固。 在建项目稳步增加，规模优势助力公司成长。根据公司2023年三季报，公司在建工程为36.82亿元，环比增加102.88%，在建项目投入快速增加。根据公司2023年半年报，公司已在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7地布局了生产基地，为国内最大规模的氯代吡啶类农药原药、制剂以及草铵膦原药的生产企业。随着公司持续推进各地新产品与新项目建设，公司未来成长性广阔。 估值 因草铵膦价格大幅下降，调整盈利预测，预计2023-2025年公司每股收益分别为0.90元、1.50元、1.85元，对应PE分别为13.5倍、8.1倍、6.5倍，看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

利尔化学(002258) 热点速评 主力产品草铵膦价格下滑较大。公司发布2023年第三季度报告，2023年第三季度营业收入为15.37亿元，同比下降42.30%；归母净利润0.8亿元，同比下降81.94%；扣非净利润0.73亿元，同比下降83.24%；销售毛利率19.96%，同比下降10.36个百分点；销售净利率6.5%，同比下降12.63个百分点。公司主力产品草铵膦价格下滑较大，给公司业绩带来不利影响。公司一方面深化与核心客户的合作，积极拓展市场，稳定需求；另一方面积极进行内部挖潜，提升管理效率、降低各项成本，并稳步推进重点项目建设。 国内氯代吡啶及草铵膦龙头企业。公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、100余种制剂以及NDI、2-甲基吡啶等部分化工中间体。除了草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺、氟草烟等项目的开发优化外，还开发包括精草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，为公司长远发展提供项目和技术储备。 精草铵膦市场空间大，公司布局领先。在精草铵膦布局方面，公司拟在津市、荆州、广安等基地均布局精草铵膦项目，其中津市2万吨酶法精草铵膦项目于7月开始试生产，荆州1万吨生化法精草铵膦项目已于今年2月获批开建。L草铵膦铵盐比普通草铵膦在除草活性、价格和环境污染均有优势，随着国内外跨国公司完成对L草铵膦铵盐登记完成，在未来三至五年内L草铵膦铵盐的需求预期将会超过10万吨。 在建工程项目充足，围绕优势产品拓宽产业链。公司目前在建项目主要为广安利尔11000吨农药项目、荆州三才堂化工中间体一期项目、广安利华22000吨农药中间体项目、10000吨/年精草铵膦原药项目、湖南比德新区建设项目、氯虫苯甲酰胺中试建设项目等。其中，11000吨农药及配套设施项目产品包括敌草快原药、氟草烟原药、绿草定原药。该项目计划总投资54008万元，建设周期公司预计30个月。待该项目达产后，公司预计可实现年均销售收入约8.94亿元，年均税后利润约1.15亿元。 风险提示。产品价格波动；在建工程进度不及预期。

利尔化学(002258) 公司发布2023年半年度报告，23H1实现营业收入44.69亿元，同比下降11.99%；实现归母净利润4.80亿元，同比下降54.21%。其中二季度实现营业收入20.27亿元，同比下降17.78%，环比下降17.00%；实现归母净利润2.05亿元，同比下降60.07%，环比下降25.40%。看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 支撑评级的要点 核心产品草铵膦价格大幅下滑，公司业绩阶段性承压。根据百川盈孚数据，截至2023年8月，国内草铵膦有效产能为11.30万吨/年，同比增长56.94%；开工率为66.37%，同比增长2.87pct；二季度草铵膦均价为7.64万元/吨，同比下降67.40%，环比下降40.60%。草铵膦价格大幅下降，致使公司业绩阶段性回落。23H1公司农药原药业务实现营收27.76亿元，同比下降11.90%，毛利率30.83%，同比下降9.50pct；农药制剂实现营收10.36亿元，同比下降18.84%，毛利率22.12%，同比下降2.38pct。在此背景下，公司一方面深化与核心客户的合作，积极拓展市场，稳定需求；另一方面积极进行内部挖潜，提升管理效率、降低各项成本，稳步推进重点项目建设。未来随着草铵膦供需改善以及公司不断创新工艺、提升技术水平，公司业绩有望恢复增长。 精草铵膦行业领先，多地新产能布局。由于精草铵膦的除草活性更强，可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场，也同样适用于耐草铵膦的转基因作物，因此精草铵膦市场前景广阔。根据公司2023年半年报，公司在精草铵膦工艺上不断创新，形成了一批高价值专利，并积极推进专利的全球布局，技术全球领先。根据公司2023年半年报，控股子公司利尔生物2万吨/年精草铵膦及其配套设施项目已开始试生产，控股子公司荆州三才堂1万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目正在加紧推进。同时，公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，积极做好市场铺垫。随着未来公司精草铵膦相关项目产能的释放，公司行业领先地位有望巩固。 新项目稳定推进，规模优势助力公司成长。根据公司2023年半年报，23H1公司投资额达15.95亿元，同比增长86.21%。其中广安利华农药中间体项目进度达91.11%，广安利尔11,000吨农药及配套设施建设项目进度达49.03%，津市基地生物发酵技术产业工程建设项目进度达38.87%。公司在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7地布局了生产基地，为国内最大规模的氯代吡啶类农药原药、制剂以及草铵膦原药的生产企业。随着公司持续推进各地新产品与新项目建设，公司未来成长性广阔。 估值 因草铵膦价格大幅下降，调整盈利预测，预计2023-2025年公司每股收益分别为1.25元、1.97元、2.22元，对应PE分别为10.4倍、6.6倍、5.9倍，看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

利尔化学(002258) 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年预计实现归母净利润4.8亿元-4.9亿元，同比下降54.7%-53.7%，预计实现基本每股收益0.59元/股-0.61元/股，同比降低57.3%-58.2%。 供远大于求致草铵膦原药价格久跌不止，公司上半年业绩承压。根据业绩预告，2023年上半年公司业绩承压，归母净利润同比下降54.7%-53.7%，主要系公司主营产品草铵膦销售价格同比大幅下降所致。根据百川盈孚，2023年上半年国内草铵膦产量3.0万吨，同比+44.3%；上半年开工率46.3%，同比+4.2pp；库存量2940吨，同比+857.7%，市场整体供应充足，下游需求乏力，厂商开工积极性不高，市场行情持低迷。1-6月草铵膦市场均价10.61万元/吨，较去年同期下跌60.67%，截至2023年7月6日，草铵膦市场价格6.3-6.4万元/吨，草铵膦原药合成成本在8万元/吨左右，当前价格已经接近或跌破多数厂家的生产成本线。我们认为，当前草铵膦市场价格已经跌破成本线，继续走低的空间有限，价格有望在需求回暖后逐步修复。 精草铵膦产能陆续释放，公司将成为“精草”行业领先者。利尔化学是国内草铵膦龙头，也是首家掌握精草铵膦大规模化合成关键技术的企业，L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，活性约为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，是未来草铵膦行业的发展方向。当前公司在广安基地拥有3000吨精草铵膦产能，拟在津市、荆州、广安等基地均布局精草铵膦项目，产能规划分别2万吨、3万吨、4万吨、5万吨，其中津市2万吨/年精草铵膦项目预计于2023年6月投产。2023年3月2日，公司董事会通过控股子公司荆州三才堂在荆州经济技术开发区实施的1万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目计划，建设周期18个月，该项目达产后预计可实现年均销售收入约15.04亿元，年均税后利润约4.16亿元。我们认为，随着精草铵膦产能的陆续释放，公司有望在激烈竞争中保持优势地位。 广安基地即将投入试生产，未来将成为利尔化学最大、最核心生产基地。2022年12月，广安经开区管委会与利尔化学成功签约利尔绿色植保系列项目，该项目计划总投资118亿元，主要由7.8万吨农药原药、9.6万吨精细化学品中间体以及配套220KV变配电站污水站等工程组成，项目建设年限为5年。2023年3月，该项目正式开工，下半年投入试生产，明年正式投产，项目完全达产后，预计可实现年产值166亿元，广安基地将成为利尔化学集团最核心、最具竞争力、最大的制造基地。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.06元、2.64元、3.20元，对应动态PE分别为6倍、5倍、4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险，原材料价格波动风险，新产能建设不及预期风险，宏观经济下行风险。

利尔化学(002258) 2022年公司实现营业收入101.36亿元，同比增长56.08%；实现归母净利润18.12亿元，同比增长69.01%，全年营收和归母净利润均创历史新高；其中四季度单季度实现归母净利润3.20亿元，同比下降30.46%。看好公司草铵膦竞争优势，及后续精草铵膦等规划项目带来增量，维持买入评级。 支撑评级的要点 受益于规模技术等优势，公司在草铵膦景气下行等不利因素影响下业绩仍超预期。根据百川盈孚数据，草铵膦2022年市场均价为22.74万元/吨，同比下跌6.83%，主要原因为内蒙古等生产商产能逐步释放，市场供应走高，国内需求整体偏弱。同时，2022年8月15日-25日，由于我国多地最高温破历史极值，四川全省限电，众多工厂停车，对公司生产造成了不利影响。然而，由于公司规模优势明显，在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7个生产基地均有布局，公司得以克服多种不利因素，实现农药行业收入92.17亿元，同比增长53.66%，毛利率32.71%；实现化工行业收入9.03亿元，同比增长89.03%，毛利率23.67%。 在建项目稳步推进，行业龙头地位稳固。公司目前为国内规模最大、生产连续性与稳定性最强的草铵膦原药生产企业。2020年，公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。据深交所互动易问答，公司拟在津市、荆州、广安等基地均布局精草铵膦项目，其中津市2万吨/年精草铵膦项目预计于2023年6月投产。3月2日公司董事会通过总投资10.66亿元的控股子公司荆州三才堂在荆州经济技术开发区实施的10000吨/年精草铵膦原药及配套工程项目计划，建设周期预计18个月，该项目达产后预计可实现年均销售收入约15.04亿元，年均税后利润约4.16亿元。随着精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权将进一步增强。另外，目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，公司控股子公司比德生化在湖南省临湘滨江工业园新材料产业园进行新区建设项目，产品规模0.3万吨/年，具体包括2,4-二氯苯胺系列产品、氯代吡啶类系列产品等，目前该项目建设也在有序推进中。 生产工艺、新产品开发持续优化，利于实现降本增效。公司2022年加大对新产品的工艺、工程技术开发力度，新产品技术进步明显，工艺技术水平获得较大提升。其中，氯代吡啶类产品核心技术优化工作取得较大进展，生产效率获得提升；L-草铵膦新产品开发项目处于试生产阶段，唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂的新产品开发项目处于中试阶段，拟达到新产品产业化的目标。 估值 因草铵膦价格大幅下降，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司每股收益分别为2.16元、2.58元、2.89元，对应当前PE分别为8.0倍、6.7倍、6.0倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

利尔化学(002258) 事件描述 2023年3月1日晚，利尔化学发布2022年度业绩报告，2022年度实现营业收入101.36亿元，同比增长56.08%；实现归母净利润18.12亿元，同比增长69.01%。2022Q4实现营业收入23.94亿元，同比增长8.08%，环比下降10.16%；实现归母净利润为3.20亿元，同比下降30.46%，环比下降27.93%。 主营产品价格、生产受不利影响背景下，公司全年业绩大幅增长 据百川盈孚数据，草铵膦2022年市场均价22.74万元/吨，同比下滑6.83%。主要原因是“能耗双控”对价格的影响消退叠加部分新产能陆续投产对市场造成一定的冲击。同时公司位于四川省绵阳市、广安市的生产基地受电力供应紧张影响，于8月进行了生产限电10余天。在此背景下，公司积极开拓市场，稳定供应链，有效组织生产，2022年全年业绩实现显著增长。公司实现营业收入101.36亿元，同比增长56.08%；实现归母净利润18.12亿元，同比增长69.01%。充分体现了公司多基地布局的稳定性以及持续推进新产能落地带来的成长性。 产能扩建巩固草铵膦龙头地位，布局“精草”争做行业领先者 公司广安利尔30000吨/年草铵膦原药及水剂项目有序推进，项目建设完成后将新增2万吨/年草铵膦原药产能，进一步巩固公司龙头地位。此外公司在草铵膦生产工艺方面具有相对优势，可大幅降低生产成本。同时公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前，利尔化学广安基地拥有3,000吨精草铵膦产能，公司还在津市、绵阳、广安、荆州分别规划了2万吨、3万吨、4万吨、5万吨精草铵膦产能。根据投资者问答，预计2023年6月津市项目能够投产。未来公司有望成为“精草”行业领先者。 扩大资本开支优化产品结构，多项目有序推进打开远期成长空间 公司在建项目众多，相继开发包括精草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。目前，公司广安基地118亿元绿色植保系列项目已动工，项目建成投产后，将年产7.8万吨农药原药、年产9.57万吨精细化学品中间体等系列产品，包括10000t/a氯虫苯甲酰胺、5000t/a氯氟吡氧乙酸酯、5000t/a氨氯吡啶酸、50000t/a阻燃剂系列等产能及配套中间体产品的生产装置和公辅设。，项目达产后年产值将过百亿元。此外，公司荆州绿色高效低毒植保原药及新材料生产项目也在有序推进。未来伴随产能的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。 投资建议 由于公司主营产品草铵膦价格持续下跌，我们下调全年盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润17.28、20.28、23.27亿元（2023-2024年原预测20.29亿元、22.97亿元），同比分别增长-4.7%、17.4%、14.7%，当前股价对应PE分别为8.5、7.2、6.3倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建产能投放不及预期； （2）产品及原料价格大幅波动； （3）草铵膦价格回落； （4）宏观经济下行风险。

利尔化学(002258) 国内氯代吡啶及草铵膦龙头企业。 公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共 40 余种原药、 100 余种制剂以及 NDI、 2-甲基吡啶等部分化工中间体。除了草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的技术优化外，还开发包括精草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，为公司长远发展提供项目和技术储备。 2022 年主要产品量价齐升。 2022 年受主要产品销量、 价格同比上涨等原因公司业绩创新高。公司全年实现营收 101 亿元，同比增长 56%，归母净利润 18.1 亿元，同比增长 69%，扣非净利润 18.5 亿元，同比增长 73.6%，均创历史新高。全年农药行业收入同比增长 53.66%，农药原药和农药制剂收入分别同比增长49.77%、 64.13%，国际销售收入同比增长 103.50%。 2022 年农药行业产品销量 11.2 万吨，同比增长 41.72%。 精草铵膦市场空间大，公司布局领先。 由于精草铵膦的除草活性更强，其可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场、也同样适用于耐草铵膦的转基因作物，故而精草铵膦的需求处于快速发展的趋势，市场前景广阔。在精草铵膦产能布局方面，公司拟在津市、荆州、广安等基地均布局精草铵膦项目，其中津市 2 万吨公司预计 2023 年 6 月能够投产。此外，公司也启动精草铵膦海外多个国家的登记和市场布局工作。 在建项目充足，围绕优势产品拓宽产业链。 公司目前在建项目主要为广安基地建设项目、广安利尔 11000 吨农药项目、荆州三才堂化工中间体一期项目、广安利华 22000 吨农药中间体项目等。此外，公司在广安投资 30 亿元建设 7.8 万吨农药原药项目，已进入二次公示阶段，产品包括 L-草铵膦（高丝氨酸）30000t/a、 L-草铵膦（酶法） 10000t/a、噻菌灵 2000t/a、氯虫苯甲酰胺 5000t/a、溴氰虫酰胺 1000t/a、唑啉草酯 2000t/a、三氯吡氧乙酸酯 10000t/a、丙炔氟草胺 2000t/a、氯氟吡氧乙酸酯5000t/a、炔草酯 1000t/a、二氯吡啶酸（毕克草） 3000t/a、氨氯吡啶酸（毒莠定） 5000t/a、氯氨吡啶酸 2000t/a。 盈利预测。 受益于农药行业景气提升，公司盈利有望迎来增长。 我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 17.19 亿元（ 调升20%）、 19.74 亿元（新增） 、 22.16 亿元（新增） ，考虑可比公司估值，给予 2023 年 14 倍 PE，对应目标价为 30.10 元（上期目标价 43.69 元，基于 22 年 17 倍 PE， 10： 4 转增后目标价31.2 元， -4%） ， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 原材料价格波动，大规模建设投入导致利润下滑