泰国政府自6月1日起全面禁止百草枯 泰国政府已确认从2020年6月1日起针对百草枯实施禁令。自6月1日起,泰国《工业部关于危险物质名录的通知》(工业部公告第6号)正式生效。该法规禁止生产、进口、出口和持有5种农用化学品,即百草枯、百草枯二氯化物、百草枯甲硫酸盐、毒死蜱和甲基毒死蜱。拥有这些化学品的农民最好在90天内即8月29日之前退还给销售商。卖方必须在禁令生效后的120天内即在2020年9月28日之前接收这些退还的化学品并上交农业部。为实现目标,农业和合作社部副部长要求检查并报告19省执法所取成效。(世界农化网) 泰国禁用短期贡献草铵膦全球需求增长超5%,中短期替代需求2万吨 泰国2017-2019年百草枯进口量4.5、2.2、0.9万吨。百草枯的禁用,势必产生四种替代选择:草甘膦、草铵膦复配草甘膦、草铵膦、草甘膦复配敌草快。中性假设草铵膦替代百草枯25%用量,对应草铵膦增超2000吨需求,全球需求增5%。此外早前泰国草甘膦同样列入禁用评估,但此次未包括草甘膦,未来若泰国草甘膦受限,百草枯剩余7000吨需求都将由草铵膦替代。而草甘膦也将催生替代需求,泰国2017-2019年草甘膦进口量6.0、5.4、0.9万吨。 全球看:(1)百草枯全球原药销量8万吨左右,按1/3由草铵膦替代计算,替代空间在2.5万吨。(2)草甘膦抗性问题随使用年限增长愈加严重,草甘膦复配草铵膦能提高效果。中性假设替代全球5%草甘膦,复配需求就达4万吨。 整体来看,百草枯替代、草甘膦复配、耐草铵膦基因作物推广,有望在中短期为草铵膦带来超2万吨需求增量,长期草铵膦需求增量有望超6.5万吨。 利尔化学为全球第一大草铵膦企业,产能14400吨,占全球产能30% 2020年中利尔化学拜耳法草铵膦工艺将落地,预计成本下降1-2万元/吨,为国内成本最低者,行业定价话语权加强,未来公司成长性也很好。预计2020-2022年EPS为0.84、1.04、1.26元,同比增45%、23%、22%,维持买入评级。 风险提示:泰国禁用政策执行进度低于预期,拜耳法工艺并线进度缓慢。

    利尔化学深耕农药行业近30年,现为全球草铵膦行业龙头、国内最大氯代吡啶类除草剂产品供应商。公司是中国工程物理研究院重点军转民企业,实际控制人中物院是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院。利尔化学自成立至今深耕农药行业,不断发展壮大,营收从2008年上市之初的4.04亿元提高至2019年的41.64亿元,年复合增速达24%。 利尔化学产品布局战略思路清晰,核心产品草铵膦、氯代吡啶类产品等均兼顾一体化和高成长性。公司核心产品之一草铵膦全球销售额从2007年约2.3亿美元提高至2017年7.5亿美元,增幅约232%。未来抗草铵膦转基因作物持续推广、替代百草枯等除草剂、复配解决抗性杂草等拉动需求,叠加草铵膦因价格调整至历史底部10万元/吨附近而加速推广,草铵膦市场空间广阔。 公司进一步布局关键中间体、L-草铵膦、制剂等业务,提高一体化程度和成长性。另一核心产品氯代吡啶类产品丰富,供需有序,产业链或延伸至全球销售额最大的杀虫剂氯虫苯甲酰胺(2018年全球销售额约15.9亿美元,2013至2018年年复合增长率约为9%),有望成为公司下个一个业绩爆发点。 掌握氯代吡啶类产品系列核心工艺;独创草铵膦合成工艺,关键中间体有望在近期并线,产品成本有望显著降低。利尔化学是继陶氏后第二个掌握氯代吡啶类产品核心技术的企业。公司独创草铵膦合成关键工艺,具备一体化、绿色环保、原料易得、成本领先等多个优势,个别指标优于全行业领先的“拜耳法”。公司近期草铵膦关键中间体并线在即,我们测算的结果显示其原材料成本有望明显降低超1万元/吨,叠加环保成本等费用也有望下降,公司不断夯实在草铵膦核心技术、成本等方面的领先地位。 内生外延,目前处于资本开资高峰阶段,利尔化学有望进入快速发展期。利尔化学在国内形成多生产基地布局,子公司定位清晰,覆盖“原材料-中间体-原药-制剂”全产业链。2017至今,公司全面发展,一方面做大草铵膦体量,草铵膦产能大幅提高,成为全球龙头;同时积极丰富产品线和上游原料配套,资本开支、固定资产都创下历史最高水平。目前利尔化学资本开支仍处于历史较高水平,在建、储备项目丰富,公司将进入发展高速期。 维持“审慎增持”的投资评级。我们维持公司2020-2022年EPS预测为0.77、1.02、1.23元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:原料及主营产品价格大幅波动;新项目进度不及预计;下游需求不及预期;行业产能无序释放。

    事件概述 ]2020年4月22日公司发布2020年一季报,2020年Q1公司实现营业收入9.81亿元,同比下降3.64%,环比下降13.93%,实现归母净利润8338万,同比增长15.41%,环比增长8.62%。 分析判断: 下游积极备货叠加费用开支减少,Q1业绩大超预期。 根据中农立华数据显示,公司主要产品草铵膦原药2020年Q1市场均价为12.21万元/吨,同比下跌19%,环比上涨14%,目前草铵膦市场报价13.00万元/吨,较底部反弹超20%,且有企稳态势。 根据公司2019年年报数据显示,2019年以来公司各类原药产品销售呈现价减量增,原药收入略有下滑,而各类农药制剂则呈现增长态势,我们预计2020年一季度这趋势得以延续。根据卓创资讯信息显示,2019年12月份以来,草铵膦中间体(甲基亚磷酸二乙酯)供应不畅,导致供给端受阻,同时2020年2月份以来,受疫情影响,全国草铵膦保持较低开工率,截至2020年3月31日全国开工率仅3成,较去年同期的6成存在显著差距。2020年1季度正值春耕时节,受疫情影响下游企业纷纷积极备货,导致各类原药、制剂量价齐升,同时当期研发投入较去年同期减少1494万元,汇兑损益导致财务费用下降2370万元,系当期业绩大超预期的主要原因。 广安项目并线在即,草铵膦成本持续领跑。 公司于2019年12月26日宣布广安利尔停产进行甲基二氯化磷并线工作,计划于2020年3月底完成,受疫情影响,并线进度略有推迟,我们预计近期将完成并线工作,届时公司草铵膦成本将大幅降低,持续领跑。 L-草铵膦宣布投建,龙头地位稳固。 公司于2020年4月7日宣布计划投资10亿元于绵阳经开区建设“年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目”。根据世界农化网数据显示,目前市面上销售的草铵膦均为DL-型,其中真正发挥除草活性的是L-草铵膦,L-草铵膦除草活性是普通草铵膦的2倍、百草枯的2倍、草甘膦的4倍。目前仅利尔化学等少数几家企业正式宣布投建L-草铵膦项目,未来公司将持续深耕草铵膦领域,不断稳固龙头地位。 投资建议。 基于谨慎性原则,我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年营业收入分别为48.03/57.23/66.32亿元,归母净利润分别为4.70/5.82/6.34亿元,对应EPS分别为0.90/1.11/1.21元,目前股价15.32元,对应PE分别为17/14/13倍。公司为全球草铵膦市场龙头,广安利尔草铵膦并线在即,同时丙炔氟草胺今年开始放量,L-草铵膦建设进一步稳固公司龙头地位,我们持续看好公司未来发展,维持“增持”评级。 风险提示。 产品价格下跌、广安项目进度不及预期等风险。

    事件:公司发布2020年一季报,实现收入9.81亿,同比减少3.64%;实现归母净利润8338万元,同比增加15.41%;EPS0.16元。 20年1季度利润同比环比都实现增长,现金流表现一般。公司20年1季度收入9.81亿元,同比下降3.63%,环比下降13.95%,主要产品草铵膦价格方面,根据百川数据,20年1季度均价11.46万元,同比下滑24.61%,环比上涨12.24%;公司19年12月25日公告广安利尔计划停产,以实现草铵膦与甲基二氯化磷的并线,所以20年1季度产销量环比19年4季度有所下滑;20年1季度由于草铵膦中间体企业受疫情影响停产,国内很多草铵膦原药企业被迫停产或降低负荷,草铵膦供给不足,价格出现反弹,公司绵阳基地草铵膦装置因为中间体能够自给,1季度开工率维持了高负荷,所以收入同比下滑较少。20年1季度毛利率26%,同比下降3.83PCT,环比提升4.70PCT;销售费用2719万元,同比减少465万元,环比减少322万元;管理费用5649万元,同比减少63万元,环比增加367万元;研发费用5770万元,同比减少1493万元,同比增加969万元;财务费用1463万元,同比减少2370万元,环比减少1103万元,财务费大幅减少,主要是汇总收益同比增加所致,公司出口35%左右,20年1季度美元兑人民币汇率为6.98,去年同期为6.75;20年1季度净利率8.50%,同比提升1.4PCT,环比提升0.76PCT。20年1季度经营活动产生的现金流量净额2664万元,同比减少1.36亿元,环比减少1.64亿元。 拟在绵阳新建2万吨L-草铵膦,广安基地草铵膦原料甲基二氯化磷20年上半年投产,行业地位将不断提升。公司于20年4月6日与绵阳经济技术开发区管理委员会签署了《项目投资合作协议》,拟新建2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目,总投资约10亿元,占地面积约180亩,建设周期18个月,资金来源为自有资金及银行贷款等。目前销售的草铵膦是L-草铵膦和D-草铵膦的混合物,其中发挥活性的是L-草铵膦,如果将L-草铵膦从混合物中分离出来,除草活性将为现有草铵膦产品的两倍,届时草铵膦的行业格局将发生较大变化。广安基地1.5万吨甲基二氯化磷19年上半年开工建设,19年12月25日公司公告,广安基地草铵膦停产,以实现与原料甲基二氯化磷的并线,预计时间3个月,未来广安基地草铵膦成本将进一步大幅降低。此外,广安基地还有3000吨L-草铵膦(一期)预计20年开始建设。最近一年多来,国内有些企业新建了草铵膦装置或者增加了草铵膦产能,草铵膦供给增加,价格进入下行通道,随着广安基地草铵膦投产,公司将成为全球最大的草铵膦企业,凭借规模优势和成本优势,将在本轮草铵膦竞争中占据绝对优势,行业地位将不断提升。 未来项目储备充足,长期有望受益于农药行业集中度提升。随着国际农化巨头完成合并重组,以及全国各地开展化工集中安全整治,农药行业优胜劣汰更加激烈,行业竞争格局进一步改善,优势产品、优势企业将迎来更好的发展机遇。公司持续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化,开发L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品,为长远发展提供了项目和技术储备,增加了未来新的盈利增长点。公司在国内园区进行了一系列布局,与绵阳经济技术开发区管理委员会、荆州经济技术开发区管理委员会签署了投资协议,充分保障了园区土地和投产项目,长期成长逻辑清晰。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入47.30亿元、52.42亿元和56.05亿元,实现归母净利润4.52亿元、5.56亿元和6.50亿元,EPS分别为0.86元、1.06元和1.24元,PE分别为17倍、14倍和12倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格继续下滑的风险,需求不及预期的风险,项目投建不及预期的风险。

    事件 利尔化学发布2020年一季报,实现营业收入9.81亿元,同比下降3.64%;实现营业利润1.03亿元,同比下降3.66%;归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比增长15.41%,扣除非经常性损益后的净利润0.78亿元,同比增长14.68%。按5.24亿股的总股本计算,实现每股收益0.16元(扣非后为0.15元),每股经营现金流为0.05元。 一季度核心产品草铵膦价格弱于去年同期,费用控制良好、汇兑收益等对业绩有正面贡献 根据中农立华数据,2020年一季度公司核心产品草铵膦市场均价较2019年下降约22%,但从2020年初的11万元/吨逐步上升至当前的13万元/吨,我们推测,公司草铵膦价格虽或较去年同期有所下滑,但销量情况预计较为良好,部分弥补价格走弱对营收和利润的影响(相应地,公司收入yoy-3.64%,毛利率同比减少3.8pcts至26%,毛利同比减少约4859万元)。 公司期间费用控制良好,较上年同期下降约22%(减少约4391万元);主要系其中研发费用同比减少约1494万元,财务费用同比减少约2370万元(受益于一季度人民币贬值,汇兑收益较去年同期增加),对业绩增长有正面贡献。 深耕草铵膦行业,绵阳基地继续投入L-草铵膦项目,广安基地推进甲基二氯化磷并线,致力于优化产品结构、降低生产成本、提升市场竞争力 公司近期公告,与绵阳经济技术开发区管理委员会签署《项目投资合作协议》,规划总投资约10亿元,建设“年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目”。公司2019年2月曾公告在广安基地建设3000吨L-草铵膦,公司继续加大在草铵膦产品上的投入,且致力于开发更为高端的产品(L-草铵膦除草活性是普通草铵膦(DL型)的两倍)。 另一方面,公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,并于2019年底启动甲基二氯化磷与原有草铵膦原药生产装置的并线。若此次并线成功,将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性,提高企业核心竞争力。 盈利预测与估值 我们维持公司2020~2022年净利润分别为4.14、5.50、6.73亿元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:草铵膦竞争加剧、价格下跌,广安基地项目推进低于预期风险。