光迅科技(002281) 事件：4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收60.61亿元，同比下降12.31%，实现归母净利润6.19亿元，同比增长1.80%，实现扣非归母净利润5.65亿元，同比增长3.45%。从24Q1单季度来看，实现营收12.91亿元，同比增长1.79%，环比下降25.55%，实现归母净利润7743.16万元，同比下降24.21%，环比下降62.22%，实现扣非归母净利润7331.58万元，同比下降5.15%，环比下降65.74%。 电信需求平稳，公司23年业绩整体稳健，细分市场地位居前：23年公司营收同比下降12.31%，归母净利润同比增长1.80%，核心业务来看，1）传输业务：实现营收33.44亿元，同比下降8.55%，营收占比55.18%，毛利率29.56%，同比下降0.78pct；2）数据与接入业务：实现营收26.64亿元，同比下降17.01%，营收占比43.95%，毛利率13.04%，同比下降2.39pct。公司业绩受电信市场需求平稳影响，接入网市场方面，全球PON端口出货量（OLT+ONT/ONU）情况与2022年基本持平。光传输市场方面，全球规模在2023年增长2%，由于中国运营商增加了对光纤骨干网的投资，400GOTN开启集采，中国市场的光设备支出在经历了两年的下降后显著提高，而北美、欧洲和日本市场由于库存过剩和利率上升等原因需求下滑。此外，在市场份额方面，2022Q4-2023Q3，公司在全球光器件市场的市占率为6.3%，全球排名第四，细分市场中，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场中的排名分别为全球第4/5/3名。 AI驱动，数通市场需求持续保持高景气：近期下游巨头Meta，微软等相继发布财报，meta对24年全年CAPEX展望乐观，指引上调至350~400亿美元（前期指引是300~370亿美元）；微软FY24Q3资本开支109.52亿美元，同比增长65.8%，环比增长12.5%，微软同时预计下一季度基本开支将进一步保持环比显著增长，用于AI和云的基础设施投资，同时预期FY25资本开支高于FY24。 数通领域聚焦发力，未来成长空间广阔：当前公司数通光模块产品矩阵丰富，涵盖50G/100G/200G/400G/800G/1.6T光模块，还包括10G/25G/50G/100G/200G/400GAOC等，芯片研发方面持续推进100GPAM4速率及以上激光器、探测器，以及薄膜铌酸锂等的产业化开发，目前部分芯片释放交付。此外，在2024OFC展上公司还发布了其MEMS系列的OCS（OpticalCircuitSwitch）全光交换机。伴随AI火热持续推高需求，公司数通业务成长动力十足。 投资建议：公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，未来有望充分受益于数通高景气、骨干网400G升级、5G-A、接入网25G/50GPON逐步引入商用等发展机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.05/10.72/13.86亿元，对应PE为37X/28X/22X。维持“推荐”评级。 风险提示：电信市场/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧。

光迅科技(002281) 投资要点： 公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收43.27亿元，同比下滑18.06%；归母净利润4.14亿元，同比下滑15.80%；扣非后归母净利润3.51亿元，同比下滑21.45%。其中，单三季度营收15.12亿元，同比-13.03%，环比-2.24%；归母净利润1.76亿元，同比-3.09%，环比+28.38%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比-5.82%，环比+7.02%。 事件点评： 公司市场地位稳固，在细分市场均位居前列。公司拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，拥有光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，支撑公司有源器件和模块、无源器件和模块产品。根据行业机构数据，2022Q2～2023Q1公司在全球光器件行业排名保持第四，在电信传输、数据通信、接入网三大细分市场的全球排名分别为第4、5、3名。 分季度来看，公司盈利能力持续提升。23Q3公司归母净利润/扣非归母净利润环比分别提升28.38%/7.02%；23Q3净利率11.59%，Q1/Q2分别7.60/8.67%，Q3相较Q1/Q2分别提升3.99/2.92pct，相较22Q3同比提升1.56pct。公司费用管理优化，盈利能力显著改善。 展望后续，一方面，400G骨干网建设启动，公司作为国内较早起步的光通信厂商已有全产业链布局，电信侧光模块需求拉升有望带动公司业绩向上；另一方面，国内算力建设高速发展，公司背景与实力雄厚有望充分受益于国内算力爬坡带来的高需求，打开长期新增长空间；此外，公司海外产能建设有序，海外AI算力趋势长期不改，公司有望进一步扩大海外市场份额。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年归母公司净利润5.6/6.7/8.5亿元，同比增长-7.9%/18.6%/27.8%，对应EPS为0.70/0.84/1.07元，PE为40.8/34.4/26.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示： 宏观环境风险：全球局势、货币政策、进出口政策方面都存在一定的不确定性，给行业的发展带来整体性的影响。

光迅科技(002281) 事件一：公司发布2023年中报。 2023上半年公司实现营收28.2亿，同比下降20.5%，实现归母净利润2.4亿，同比下降23.2%，扣非后2.1亿，同比下降29.4%；其中公司Q2实现营收15.5亿，归母净利润1.4亿，分别同比下降15.5%、18.7%，但环比分别提升22.1%、34.3%。 事件二：公司在CIOE2023上首次动态展示1.6T光模块等新品。 公司在光博会上展示的1.6TOSFP-XD采用5nmDSP，EML+PINTX方案，经测试可实现10km传输链路预算。公司是少数展示1.6T高速光模块量产能力的厂商之一，可用于下一代AI数据中心网络。此外公司在光博会上还展示了800G全系列、400GZR+、Tri-Mode50GPONComboOLT光模块、超微型可调谐激光器组件等新品。 上半年国内传输市场继续去库存，400GOTN建设有望在年内启动带来新增长周期。 上半年传输产品线实现营收15.6亿元，同比下降15.8%，主要由于国内需求下降。2023上半年三大运营商中报显示资本开支1506亿元，同比下降7.1%；DellOro报告也显示中国市场在23Q1出现收缩，中国以外的光传输市场（12%）增速高于全球增速（8%）。根据中国电信韦乐平在“2023中国光网络研讨会”的演讲，预计中国电信的骨干网带宽将在2030年达到387Tbps（十年CAGR14%）。骨干网技术升级以10年为一大代际，中国电信在2011年开始部署100G，2018年过渡性部署200G，2023年随着第三代400GOTN技术的成熟，省际干线启动批量部署的时机将来临。LightCounting预计所有中国运营商计划在2023年底或最迟2024年开始部署400GQPSK系统。400GOTN的主要技术挑战在线路侧光模块（oDSP、130GB高速器件等）、扩展到C+L波段的光层系统（L波段光放、宽谱WSS、宽谱合分波）以及光系统（系统均衡技术、长距OTDR等），光迅科技作为国内主力传输光器件供应商，拥有ITLA、混合光放大器、Mux/Demux、WSS、MCS、OTDR等全套400GOTN光传输和光监测产品。400GOTN建设或有效拉动2024年国内传输网市场回暖，此外互联网厂商开放系统DCI建设仍在持续，公司具备较强市场地位。 AI训练网络以太网解决方案已经成熟，国内数通光模块需求或随着GPU的陆续到位迅速上量。 智算中心网络对高速光模块的需求弹性巨大，英伟达的DGXH100和GH200系统GPU和800G光模块的数量配比至少分别达到2个和9个。目前智算中心部署网络解决方案以英伟达的InfiniBandQM9700系列为主（预计75%以上），成本昂贵，交换机厂商或互联网厂商纷纷自研开放ROCE以太网解决方案。比如新华三推出傲飞算力平台、锐捷推出AI-Fabric、腾讯自研星脉网络，华为在全连接大会2023上宣布全新架构的昇腾AI计算集群Atlas900SuperCluster，可实现2250个节点18000张卡无收敛的集群组网。我们认为随着英伟达GPU的陆续到货以及华为各地智算中心的建设，国内200G/400G/800G数通光模块需求将迎来快速上量。光迅科技是国内第一梯队数通供应商，上半年由于海外去库存和国内价格下降接入和数据业务出现26%的同比下滑，公司看到4月份开始国内400G光模块需求有显著回暖，并为快速响应需求做好准备。 光博会新品发布彰显研发实力。 公司在CIOE2023上展示了800G全系列数通光模块（有EML和硅光两种方案）、用于下一代AI光网络的1.6TOSFP-XD光模块以及用于50GPON的三模OLT光模块等。芯片方面，公司100GEML已进入量产阶段，预计上量在明年；50GVCSEL已批量供货，100GVCSEL预研顺利；100GPD具备量产能力；800G硅光集成芯片已小批量出货；用于硅光的70mWCW激光器也已量产。公司垂直整合的产品能力有助于在光芯片供应链紧张时取得更大市场份额并紧密配合客户推出最新一代产品抢占市场。 投资建议 我们认为国内传输网、数通市场需求有望在下半年明显改善，但全年累计增速仍将放缓，2024年400GOTN、AI智算中心助力光模块行业进入景气新高度。由于数通市场展望乐观，我们调整公司2023-2025归母净利润分别为6.4/8.4/10.1亿元，前值分别为6.7/8.0/9.4亿元，鉴于光模块板块调整充分，上调评级为“买入”。 风险提示 国内传输网投资不及预期，国内智算中心光模块需求不及预期，自有芯片产能扩充/高端芯片突破进展低于预期，全球地缘政治影响供应链稳定，招标价格竞争激烈导致数通业务毛利率不及预期。

光迅科技(002281) 主要观点： 事件：公司发布 2022 年年报/2023 年一季报。 2022 年公司实现营收 69.1 亿元，同比增长 6.6%，归母净利润为 6.1亿元，同比增长 7.3%，扣非归母净利润 5.5 亿元，同比增长 16.2%。 受下半年国内传输网投资增长放缓影响，公司 22Q3 开始收入增速显著放缓，但盈利能力保持相对稳定水平。 2023 一季度，公司实现营收 12.7 亿元，同比下滑 25.9%；归母净利润为 1.0 亿元，同比下滑 28.6%，扣非归母净利润为 0.8 亿元，同比下滑42.7%。一季度，国内传输网市场需求保持低迷，同时结构上毛利率相对较低的 PON 等业务收入占比提升。费用率方面，公司持续加大研发投入， Q1 研发费用率 10.7%，同比增加 1.6pct，综合导致了盈利能力的下滑。 传输市场需求短期下滑，相干下沉有望带动城域波分投资。 传输产品线 2022 年在公司营收占比 52.9%，毛利贡献占比 68%，因此作为基本盘对公司业绩影响较大。 2022 年下半年受部分元器件供应周期、国内运营商传输网投资放缓等影响收入增长放缓。根据 Dell Oro 报告，全球光传输设备市场 22Q3 同比下降 6%，主要由于零部件短缺以及美元升值； Q4 北美市场投资反弹但国内市场需求仍疲软并延续到23Q1。全年来看，按固定汇率计算全球光传输市场 2022 增长了 4%，主要由北美市场所拉动，展望后市， Dell Oro 预计光传输市场将在 2023恢复增长，并以 3%的 CAGR 在 2027 年达到 170 亿美元。 LightCounting 预测城域网流量增速将高于骨干网，城域流量年增长率在 25%-40%之间，在城域接入网 100G/200G 将持续取代 10G 成为主流速率，此外 OXC/ROADM 也将下沉到城域网部署，华为近期推出的Alps-WDM 解决方案采用全池化波分架构，采用全相干 100G 模块，通过 WSS 集成技术提升全光交换集成度。高速全光网络将带动ROADM/OXC 设备、高速光模块、超宽带器件需求，公司可提供光传送网端到端整体解决方案，包括光模块、光纤放大器、光无源器件、WSS、 OTDR、相干器件等，有望逐步受到传输网投资复苏拉动。 10GPON 市场需求旺盛但结构性拉低了毛利率。 2022 年国内千兆宽带建设保持高景气，根据工信部披露， 2022 年国内1000M 速率以上用户达 9175 万户，同比增加 5716 万， 10GPON 端口数达 1523 万个，较上年末净增 737 万。光迅是全球最大的固网接入光器件供应商之一，在全球接入网市场排名第三，拥有完整的 GPONOLT/ONU、 10GPON（10G EPON）、 10G GPON、 10G Combo PON的 BOSA 和光模块等。 2022 年，光迅接入和数据产品线收入同比增长23.4%，但毛利率 15.4%同比下滑 2.1pct，客观上由于毛利率相对偏低的 PON 产品增速较快。此外，无线前传市场 2023 需求或保持稳定，近期运营商将启动新一轮光模块招标，光迅作为主流厂商将保持稳定地位。 AI 数据中心光模块需求弹性大，国内数通市场或逐步复苏。 大模型应用的兴起带动了数据中心向 DDC（分布式分解结构）交换机和胖树网络架构演进， 400G/800G 高速光模块市场将快速增长。根据英伟达 H100 SuperPOD 超算集群网络参考设计，单台服务器高配需求为 16 个 800G+5 个 400G 光模块。而国内腾讯等互联网厂商也推出了自研高性能网络架构，腾讯星脉高性能计算网络单服务器实现 3.2TRDMA 带宽，采用无阻塞胖树拓扑，或带动对 200G/400G 光模块大量需求。我们看到在 AI 大模型“军备竞赛”下，国内互联网将重点加大对 AI 基础设施投入，国内高速光模块市场有望复苏。光迅在全球数通光模块市场排名第 5，其 100G、 200G、 400G 产品在国内互联网市场出货量领先，今年下半年或逐步看到增速回暖。此外， 800G 当前正处于验证导入窗口期，公司作为率先推出全品类的厂商，有望率先在主流设备商客户取得突破。 激光雷达、卫星激光等新业务持续推进，公司依托垂直整合光通信技术有望拓展更多应用领域。 公司在 ECOC2022 上发布了 1550 激光雷达光器件一站式解决方式，可为客户提供 1550 种子激光器、 PD、 APD、 ISO、滤片、 CPL、 Combiner等全套光器件。公司去年顺利导入 IATF16949 汽车质量管理体系，为Lidar 产品量产拓展打下基础。此外，公司在星网低轨卫星互联网建设供应链中处于重要环节，主要产品包括卫星姿态控制光学传感器、星间激光通信窄线宽激光器和放大器模块。低轨卫星互联网步入建设高峰期后每年需求或在 3000 颗以上，公司涉及市场空间达到 30 亿元，当前优势卡位形成良好配套基础。 投资建议 当前受到行业阶段性需求放缓影响业绩短期承压，我们认为 AI 将显著拉动光模块/光器件需求，并首先在数通市场体现，进而由多模态模型对流量的拉动驱动传输网、接入网增长，看好公司长期空间。 我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别为 6.74 亿（前值 7.38）、 8.01 亿（前值8.49）、 9.42 亿元，维持“增持”评级。 风险提示 运营商传输网投资不及预期， 国内互联网/云巨头投资复苏低于预期，自有芯片产能扩充/高端芯片突破进展低于预期， 全球地缘政治影响供应链稳定，激光雷达市场需求/商务拓展不及预期。

光迅科技(002281) 投资要点 事件： 2023 年 4 月 26 日， 光迅科技发布 2022 年年报与 2023 年一季度年报， 2022年公司实现营业收入 69.12 亿元， 同比增长 6.56%， 实现归母净利润 6.08 亿元，同比增长 7.25%， 扣非归母净利润 5.46 亿元， 同比增长 16.16%。 2023 年一季度，公司实现营业收入 12.68 亿元， 同比下降 25.92%， 实现归母净利润 1.02 亿元， 同比下降 28.62%， 实现扣非归母净利润 0.77 亿元， 同比下降 42.70%。 行业地位稳定， 公司发展长期向好。 报告期内四季度归母净利润保持稳定， 四季度归母净利润分别为 1.43 亿元、 1.68 亿元、 1.81 亿元、 1.16 亿元。 其中第四季度归母净利润同比下滑， 为四个季度中最低。 公司营收整体向好， 2022 年公司实现营业收入 69.12 亿元， 同比增长 6.56%。 行业方面， 公司主营通信设备制造行业， 营业收入为 69.04 亿元， 占营业收入比重达 99.89%。 产品方面， 公司主营传输、 数据与接入两大类产品， 营业收入分别为 36.57 亿元、 32.10 亿元， 其中数据与接入产品同比增长 23.37%， 增幅较大。 从地区看， 2022 年公司境内与境外实现主营业务收入分别为 43.76 亿元、 25.36 亿元， 分别占营业收入比重达 63.31%、 36.69%。其中境外收入总比增长 19.69%， 增幅较大。 2023 年一季度现金流量净额 2.11 亿元， 同比增长 14.36%。 2023 年一季度归母所有者权益 77.70 亿元， 同比增长26.99%。 光通信行业趋势向好， 光芯片市场潜力巨大。 根据爱立信的预测， 在 2022 在 5G 及产业数字化的共同作用下， 未来五年全球移动数据流量将增长 4.2 倍， 达到每月约282 EB（12 个月 3384EB） 。 在 2027 年前尽管网络流量增速下降， 但增长率仍然保持在 20%以上的水平。 同时行业研究机构 Omdia 预测， 全球 FTTH 用户中FTTR 的占比将迅速提升， 到 2030 年中国的 FTTR 占比将领先全球， 达到 25%以上。 随着骨干网带宽的增长的需求以及数据中心之间互联的需求， DWDM 光模块市场容量和增长率都保持较高水平。 公司基于移动数据流量良好的增长趋势， 结合国家“十四五”数字经济发展规划和“东数西算”等国内政策带来的发展机遇， 公司将加大网络建设的投资、 抓住光器件市场机会。 在光电子行业传输、 接入、 数据三大细分领域， 通过内部管理提升构建战略机会点落地的组织能力， 抓住行业战略机会点。 同时公司也将积极拓展新兴领域市场， 为公司发展构建新的动能。 夯实光电子芯片和器件封装核心技术， 未来研发技术路线明确。 公司是国内少有的可以自主研发光芯片的企业， 同时在硅光芯片研发进度行业领先， 有望在未来的竞争中占得先机。 2022 年公司研发投入约为 7.07 亿元， 同比下降 5.40%， 占公司营业收入的 10.24%， 研发人员 1060 人， 同比增长 6.75%， 占公司人数的 24.77%。2022 年公司研发投入略有下降， 主要是因为本期资本化项目减少所致， 但研发人员数量继续增长， 公司研发力度并未减弱。 公司将从网络发展和技术演进趋势出发，围绕信息设备高性能、 集成化、 智能化， 小型化、 低功耗、 低成本、 易维护等一贯的共性特征要求， 沿着高速宽带、 智能化、 集成一体化、 小封装、 可插拔、 低功耗、低成本的发展趋势不断创新。 公司将依托在光电子有源和无源的垂直整合优势， 进一步夯实光电子芯片和器件封装两大核心技术， 补强软硬件及算法等共性关键技术， 使核心技术有力支撑公司业务发展发展。 完善全产业链布局， 巩固行业稳定地位。 2022 年， 公司所处的行业地位基本不变，在全球光器件行业排名保持第四， 在电信传输、 数据通信、 接入网三大细分市场的全球排名分别为第 4、 5、 3 名。 公司的主要优势是产品覆盖全面， 是我国稀缺的具备从芯片到器件、 模块、 子系统的综合解决方案提供商， 可以为数通以及电信客户提供一站式的服务。 公司将继续立足光通信市场， 深入打通芯片-器件-模块产业链，通过核心材料供应链运营联动、 及时响应等关键举措， 保持传统优势。 同时根据对业务规划和能力差距的分析， 公司将在提高市场洞察能力和客户需求管理能力、 提高增量产品研发速度和质量、 提升工程与工艺能力、 构建安全的供应链、 提升 S＆OP 运作质量等方面进行管理改进和提升， 更加完善产业链、 供应链体系。 2022年数据与接入产品营业收入为 32.10 亿元， 同比增长 23.37%， 在接入网光模块业务， 聚焦 5G 无线接入产品和 10G PON 固网接入产品， 通过成本优先、 弹性交付能力使公司成为接入市场第一的光器件供应商。 投资建议： 公司作为国内少有的芯片/模块/系统全产业链布局的光通信龙头， 研发能力强且产业链布局广。 同时公司也是国内少有的可以自主研发光芯片的企业， 可以显著降低公司光器件/光模块产品的生产成本， 提高盈利空间。 预测公司2023-2025 年收入 79.56/ 90.06/ 103.84 亿元， 同比增长 15.1%/13.2%/15.3%， 公司归母净利润分别为 7.37/ 9.09/10.12 亿元， 同比增长 21.2% / 23.2% / 11.4%，对应 EPS 0.94/1.16/1.29 元， PE 25.4 / 20.6 / 18.5； 首次覆盖， 给予“增持-B”评级。 风险提示： 成本上升致毛利率下降风险； 市场竞争持续加剧； 新品导入不及预期

光迅科技(002281) 事件概述：4月25日，公司发布2022全年及2023年一季度业绩，2022年全年实现营业收入69.12亿元，同比增长6.56%，实现归母净利润6.08亿元，同比增长7.25%，实现扣非后归母净利润5.46亿元，同比增长16.16%。从23Q1单季度情况来看，实现营业收入12.68亿元，同比下降25.92%，实现归母净利润1.02亿元，同比下降28.62%。 固网接入&数通市场需求助力2022年业绩稳健增长，需求波动致23Q1业绩短期承压不改中长期成长逻辑：2022年公司营收实现稳健增长，其中“数据与接入”业务营收同比增长23.37%，营收占比从2021年的40.11%提升至2022年的46.44%，构筑公司业绩核心增长动力。行业层面来看，当前接入网市场整体景气度高企，截至2023年3月，根据工信部数据，10GPON端口数达1793万个，一季度新增269.9万个。千兆及以上接入速率的用户数增至1.1亿户，渗透率提升至18.2%，一季度净增1813万户。而在国内景气度高企的同时，海外市场需求同样保持高位。23Q1受一季度行业传统淡季及下游需求波动等因素影响，公司业绩短期承压，但我们认为短期波动不改长期发展趋势，接入网国内外需求共振仍将为公司业绩提供增长动力，而激光雷达、数通业务等领域的快速推进则有望进一步打开公司成长天花板。 数通领域全面布局，未来增长可期：当前公司数通光模块产品矩阵丰富，除了中低速产品外，还包含200G、400G、800G等高速光模块产品。根据公司公告，公司400G光模块已经批量供应，800G光模块也已经送样，CPO相关的技术和产品也处于研发中。当前AI火热持续推高国内外光通信基础设施需求，公司数通业务成长动力十足。 股权激励加码，公司发展动力十足：2023年4月，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案修正稿），三个解除限售期对应的业绩考核目标分三方面： 1）净利润（指扣非后归母净利润）复合增长率：以2021年为基，2023/2024/2025年净利润复合增长率分别不低于6%/7%/8%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2）净资产收益率：2023/2024/2025年净资产收益率均不低于8.9%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；3）新产品销售收入：2023/2024/2025年新产品销售收入占比分别不低于21%/22%/23%。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.24/7.15/8.28亿元，对应PE倍数为30X/26X/23X。公司是国内稀缺的、实现光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，未来有望充分受益于接入网产品需求高企、光芯片国产化加速、激光雷达放量、AI带来的高端光模块需求提升等发展机遇。同时定增扩产及股权激励加码，公司有望迈入新一轮加速发展期。维持“推荐”评级。 风险提示：电信市场/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧。

光迅科技(002281) 事件概述：3月7日公司发布公告，完成定增募集资金15.73亿元，发行对象16家，发行普通股84803234股，全部以现金认购，每股价格为18.55元。 实控人参与定增，彰显对公司发展的信心：公司实控人中国信科集团前期同意以现金方式认购本次非公开发行股票，认购比例不低于本次非公开发行股份总数的10%，且不超过本次非公开发行股份总数的20%。根据此次配售情况，中国信科集团获配金额3.15亿元，锁定期为18个月，获配股数为16960646股，占此次总发行股数的20.0%，达到承诺上限，彰显实控人对公司未来发展的信心。同时公司前期也在2022年8月发布了股权激励计划，我们认为公司经营质量有望持续优化，成长动力十足。 定增进一步完善产品矩阵并扩充产能，公司有望迎来加速发展期：定增聚焦“高速光通信器件生产建设项目”和“高端光电子器件研发中心建设项目”，前者建设期为2.5年，投产后形成年产5G/F5G光器件610万只、相干器件、模块及高级白盒13.35万只、数通光模块70万只，产品全面覆盖公司当前接入、传输、数通三大块业务的高端产品系列。从下游需求来看，当前接入网等领域持续保持高景气，根据工信部数据，截至2022年12月，10GPON端口数达1523万个，比2021年末净增737.1万个，千兆及以上接入速率的用户数为9175万户，全年净增5716万户。同时近期，工业和信息化部总工程师田玉龙在国新办发布会表示，后续将开展千兆光网“追光行动”，加强跨行业、跨企业、跨地区网络协同创新，支持传统产业向数字化、网络化、智能化转型。接入网整体景气度高企，定增扩产助力，公司有望迎来加速发展期。 新兴领域加速推进，助力公司进一步拓展未来成长空间：激光雷达领域，公司在2022年10月的ECOC展会上发布了车载激光雷达用一站式解决方案，还能够提供包括车规级1550种子激光器、PD、APD、CIR、Reflector、CPL、Combiner等发送、接收光器件，以及车规级1550 DFB Chip、1550 Gainchip、1550 APD Chip、PLC Chip等芯片产品。2023年1月，公司公告通过IATF16949汽车行业质量管理体系认证。800G光模块领域，公司已具备批量生产的能力，针对特定客户已进行了小批量的交付。CPO领域，也具备相关技术储备。 投资建议：考虑到疫情等因素对2022年的影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.80/7.05/8.03亿元，对应PE倍数为27X/22X/19X。公司是国内稀缺的、实现光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，垂直整合能力突出，未来有望充分受益于接入网产品需求高企、光芯片国产化加速、硅光、激光雷达放量等发展机遇。同时定增扩产及股权激励加码，公司有望迈入新一轮高速发展期。维持“推荐”评级。 风险提示：电信/数通需求不及预期，行业竞争加剧。

光迅科技(002281) 事件：公司发布2022年三季报。 2022前三季度，公司实现营收52.81亿，同比增长11.7%，实现归母净利润4.92亿，同比增长7.8%（扣非后4.47亿，同比增长7.9%）。单三季度来看，公司实现营收17.38亿，同比增长9.2%，环比下滑4.9%，实现归母净利润1.81亿，同比增长10.6%，环比增长7.7%。公司三季报业绩表现符合我们预期。 PON接入、数通、DCI子系统等为收入增长主要驱动，毛利率同比下降主要受产品结构影响。 根据公司10月28日投资者关系活动披露，前三季度数通收入占比23%，同比增长约20%；接入收入占比近25%，有10%以上的增长；传输板块包括无源、长距离光模块、传感和子系统等增速在个位数。 PON接入方面，根据工信部数据，截至9月底我国10GPON端口数已达1268万个，比上年末净增482万，千兆宽带服务网络建设持续超“十四五”规划指引。我们预计千兆宽带建设今年将新增OLT局端端口至少620万个，带来10GPONOLT光模块市场34亿元以上，同时，光猫/智能家庭网关市场的高景气也有望带来BOSA、ONT光模块市场增长。光迅是国内接入网光模块/光器件第一梯队供应商，我们认为公司接入板块收入全年将继续保持较高增速，但接入市场竞争相对激烈毛利率较低，公司三季度毛利率环比下滑3.1pct（另外一个原因是上半年因供应链问题部分备料成本较高）。 数通方面，尽管国内互联网大厂资本开支增速相对低迷（前三季度阿里+腾讯资本开支同比下降17.4%），北美云计算基础设施保持高景气，云计算交换机主要大厂Arista三季报营收同比增长46.3%，国内运营商亦持续加大云底座数据中心建设。受益于设备商市场订单饱满以及产品结构向200G、400G高速升级，光迅科技今年或表现出高于国内市场平均水平的增速。 子系统方面，光迅科技主要提供光放大、OLP、汇聚分流、DCI等产品。国内运营商持续推进DCI开放解耦，在中国电信、中国联通今年发布的DCI波分招标中，行业竞争格局重塑，二线光传输厂商切入。光迅具有完整的波分子系统、相干/长距非相干、光放大器产品能力，提供子部件/贴牌代工能力，有望持续受益于全球DCI建设高景气，前三季度DCI收入增速超40%。 保持在国内光芯片领域研发优势地位，未来研发技术路线明确。 根据公司10月28日投资关系活动披露，目前芯片产能主要自给，按商业化换算已达到5-6亿元收入规模。公司具有完整的硅基/二氧化硅无源芯片、InP光芯片、GaAs光芯片以及混合光子集成工艺平台，目前25G波特率DFB/VCSEL量产能力为国内领先水平。目前公司重点布局研发硅光、薄膜铌酸锂、WSS等下一代光电子器件技术，其中硅光主要用于相干COSA、数通光引擎等；铌酸锂薄膜可用于未来的大带宽高集成度长距离光模块；WSS主要用于全光网ROADM实现光传输网络架构的扁平化、智能化。 卫星互联网、激光雷达卡位重要环节，具有想象空间。 根据企查查消息，今年10月，中国星网网络系统研究院发布通信卫星中标公告，中标人包括航天五院、上海微小卫星工程中心/中电科54所以及银河航天，这标志我国卫星互联网进入实质性网络建设阶段，卫星及其载荷制造环节有望率先受益。光迅科技在卫星方面的主要产品包括用于卫星姿态控制的光学传感器（如测量光线方位角度的太阳敏感器/星敏感期）以及用于星间通信的窄线宽激光器及其模块。根据公司披露，其过去在星敏感器方面出货已累计超过亿元，未来也有望成为我国低轨卫星互联网星际激光收发模块主要供应商。根据公司测算，低轨卫星互联网步入建设高峰期后每年需求或在3000颗以上，公司涉及的市场空间达到30亿元。 此外，在ECOC2022上，光迅科技发布了车载激光雷达用光器件一站式解决方案，其发布的1550千瓦级光纤激光器作为1550nm激光雷达发射光源，内部集成1550nm种子光源以及高功率光放大器；此外，光迅还可以为激光雷达厂商提供1550种子激光器、PD、APD、ISO、滤片、CPL、Combiner等光器件。 投资建议 我们认为光迅科技作为光器件/光模块一线厂商，将持续受益于数字经济基础设施的建设，接入、传输、数通多产品线协同有望对冲行业周期，公司有望持续取得高于光通信行业平均增长。我们预计公司2022-2024归母净利润分别为6.43亿、7.38亿、8.49亿元（前值为6.38、7.47、8.69），维持“增持”评级。 风险提示 运营商传输网投资不及预期，公司数据中心市场份额低于预期，自有芯片产能或质量问题，全球地缘政治影响供应链稳定性，激光雷达市场拓展不及预期。

光迅科技(002281) 事件概述：10月27日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入52.81亿元，同比增长11.65%，实现归母净利润4.92亿元，同比增长7.84%，实现扣非后归母净利润4.47亿元，同比增长7.91%。从Q3单季度来看，实现营业收入17.49亿元，同比增长9.84%，环比下降4.44%，实现归母净利润1.81亿元，同比增长10.63%，环比增长7.88%。 业绩符合预期，接入网产品需求高企提供增长驱动力：在传输市场相对平稳的情况下，全球接入网市场景气度高企，助力公司业绩稳健增长。国内方面，2020年以来，国内电信运营商加速千兆宽带网络建设，带动10GPON光模块市场保持持续火热。从工信部公布的2022年8月的数据来看，千兆宽带用户数已达7055万户，具备千兆网络服务能力的10GPON端口数已达1214万个（2021年末为786万个）。全球市场来看，海外光纤到户渗透率较低，整体有较大提升空间，当前建设加速推进。根据Omdia的统计，2022年一季度，全球10GGPONOLT端口出货量环比增长6%，同比增长了110%，10GGPONONT/ONU出货量环比持平，同比增长330%。公司在接入网PON光模块领域技术实力突出，除了在10GPON市场保持竞争优势，近期公司成功发布了Asymmetric50GPONOLT/ONU光模块，在下一代PON领域先发优势显著。 激光雷达业务加速推进，助力公司拓展发展空间：10月的ECOC2022展会上，公司车载激光雷达光器件一站式解决方案亮相。其1550MOPA光模块内部集成了1550nm种子光源和高功率光放大器的千瓦级光纤激光器(MOPA)，是1550nmdTOF激光雷达的关键光源器件。此外，还能够提供包括车规级1550种子激光器、PD、APD、CIR、Reflector、CPL、Combiner等发送、接收光器件，以及车规级1550DFBChip、1550Gainchip、1550APDChip、PLCChip等芯片产品。产品矩阵丰富，激光雷达光芯片&光器件领域公司竞争实力突出。 股权激励提振成长动力，业绩目标彰显发展信心：8月26日，公司发布了2022年限制性股票激励计划草案，拟授予不超过2098.20万股（占总股本的3.0%），授予价格为10.99元/股，激励对象828人。分三个解除限售期，解除限售比例均为1/3。三个解除限售期对应的业绩考核目标设置合理，彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.50/7.41/8.33亿元，对应PE倍数为18X/16X/14X。公司是国内稀缺的、实现光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，垂直整合能力突出，未来有望充分受益于传输侧产品需求走高、光芯片国产化加速、硅光崛起、激光雷达放量等发展机遇。伴随定增扩产及股权激励发布，公司有望迈入新一轮高速发展期。维持“推荐”评级。 风险提示：电信/数通需求不及预期，行业竞争加剧，硅光发展不及预期。

光迅科技(002281) 结论与建议： 公司2022年上半年度营业收入35.42亿元，较上年同期增长12.91%，归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，较上年同期增长6.28%。 公司Q2单季度收入18.30亿元，同比+12.51%；归母净利润1.68亿元，同比+4.29%；毛利率24.14%，同比-3.35pcts，环比+2.01pcts。业绩略低于预期，给予“区间操作”评级 PON业务保持快速增长，传输业务下半年有望回暖：公司22H1数据及接入类业务收入16.64亿元，同比+44.73%；主要受益于全球市场需求增加以及国内运营商“双千兆”网络加速建设，业务增长迅速。下半年，公司还将启动25G/50GPON项目，预计随着国内外疫情恢复，PON建设速度提升，22年公司PON产品收入有望维持快速增长。另一方面，受到疫情和部分电芯片缺货等影响，22H1公司传输业务收入18.63亿元，同比-5.36%，预计随着下半年疫情和缺芯问题好转，延迟的订单有望逐步交付，传输业务有望回暖。 业务结构变化+市场竞争激烈拉低公司毛利率：2022Q2公司毛利率为24.14%，同比下降3.35个百分点。一方面公司相对高毛利（毛利率31.12%）的传输业务增速较低而低毛利（毛利率13.68%）的数据及接入业务快速增长，业务结构的变化拉低了公司整体毛利率；另一方面，数据及接入业务中PON业务和国内低速数通市场的竞争进一步加剧，产品的盈利水平显着下滑，数据及接入业务毛利率13.68%，同比下降5.8个百分点。预计随着下半年传输业务恢复增长，公司整体毛利率将有所修复。 股权激励带动增长动力，业绩目标托底未来增速：公司2022年8月26日公布股权激励草案，将在2023-2025年的三个会计年度设定三个解除限售期条件：1）净利润复合增长率：以2021年为基，2023/2024/2025年净利润复合增长率均不低于11%且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2）净资产收益率：2023/2024/2025年净资产收益率均不低于8.9%，且不低于同行业平均水平或对标企75分位值；3）新产品销售：2023/2024/2025年新产品销售收入占比分别不低于21%/22%/23%。 行业优势地位稳固，产品线垂直覆盖行业全领域：根据Omdia数据，22H1公司整体市场份额为7.1%，排名保持全球第四，行业优势地位稳固；公司产品矩阵全面，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力。目前公司的25G芯片约70%自供，DFB低速率芯片100%自供，25GEML芯片已通过内部测试，同时公司还将探索激光雷达领域及新业务，有望为带来新的增长点。 盈利预测：我们预计公司2022/23年净利润分别为6.37亿元/7.12亿元，yoy+12.21%/+11.91%，折合EPS为0.91/1.02元，目前A股股价对应PE为18/16倍，给予“区间操作”评级。 风险提示：1、5G建设和IDC建设不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、光芯片产量不及预期。