比亚迪(002594) 投资要点 事件：公司披露2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入3448.15亿元，同比下降7.13%；实现归母净利润123.25亿元，同比下降20.54%。 销量结构持续优化，Q2环比大幅改善。2026年上半年公司共实现新能源汽车销量180.85万台，其中方程豹、腾势、仰望品牌销量22.80万台，同比增长61%，占集团乘用车总销量比重达12.8%。同比提升6.1pct。分季度来看，Q2实现营业收入1945.90亿元，同比下滑3.15%，环比增长29.53%；实现归母净利润82.41亿元，同比增长29.66%，环比增长107.51%，环比大幅改善。 海外市场跨越式增长，全球化战略成效凸显。海外市场方面，公司坚定推进全球化战略，海外业务延续强劲增长态势，于欧洲、拉美、亚太及中东非全面开花，2026年上半年公司新能源汽车业务已覆盖全球121个国家和地区，乘用车及皮卡海外销量达78.94万辆，同比增长67.9%。本地化生产方面，公司正加速全球产能布局，巴西、泰国等地已投入运营的工厂为公司出海业务提供有力支撑。 闪充技术带动产品矩阵全面升级。2026年3月，公司发布第二代刀片电池和闪充技术，“闪充”技术以“5分钟充好、9分钟充饱；零下30度，只多3分钟”创下全球量产最快充电速度新纪录，成功攻克行业长期面临的“充电慢”及“低温充电难”两大痛点。同时，公司计划于年底建成2万座闪充站，截至6月底已建成7018座，截至8月28日已建成10000座。 投资建议：公司海外销量保持高增，同时闪充车型订单和销量表现亮眼，我们看好公司后续出口表现，闪充有望带动产品矩阵全面升级。我们预计2026-2028年营业总收入分别为9225.40/10413.05/11611.87亿元，同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；归母净利润分别为389.62/512.63/618.76亿元，同比+19.4%/+31.6%/+20.7%；对应EPS分别为4.27/5.62/6.79元/股。维持“买入”评级。 风险提示：国内新能源汽车销量不及预期的风险、汽车行业竞争风险加剧的风险、原材料价格上涨的风险，地缘政治的风险等。

比亚迪(002594) Q2单季度环比改善，盈利能力企稳回升 2026H1公司营收3448.15亿元、同比-7.1%，归母净利润123.25亿元、同比-20.5%，毛利率18.8%、同比+0.8pcts，净利率3.6%、同比-0.7pcts。其中Q2营收1945.90亿元、同比-3.15%，归母净利润82.41亿元、同比+29.7%，毛利率18.9%、同比+2.6pcts，净利率4.3%，同比+1.0pcts。Q2公司盈利能力改善明显，主要原因为：1）公司海外出口Q2增长趋势向上；2）公司费用控制能力改善明显，2026Q2公司期间费率合计13.8%，较26Q1（16.2%）明显改善。 动储市场保持高景气，公司稳居行业龙头 新能源汽车领域2026H1呈现结构化机遇。内需有所承压，出口景气度向上。根据中汽协数据，2026H1中国新能源汽车销量达到744.6万辆、同比+7.3%；新能源汽车出口达到235.5万辆、同比+120%。储能领域，受益于能源转型、能源安全及Ai算力建设三大核心驱动，储能行业保持高景气运行。根据《新型能源体系建设“十五五”规划》，2030年新型储能装机达到3亿千瓦。报告期内，公司斩获全球新能源汽车销量、储能系统出货双冠，巩固行业龙头地位。 汽车+电池板块明显改善，产能结构+技术迭代持续优化 根据公司半年报，2026H1公司汽车+电池板块营收达到2753.41亿元、同比-9.0%，毛利率达到22.3%、同比+2.0pcts，盈利能力的改善主要得益于报告期内公司海外销量达到79.2万辆、同比+67.8%，境外收入1812.7亿元、同比+33.9%，占比达到52.6%，近年来首次超过50%。产能方面，公司报告期内继续推进全球产能布局，泰国、巴西等工厂已投入运营，有力支撑公司出海业务。前沿科技领域，公司推出第二代刀片电池、闪充技术以及全新闪充桩，实现动储充领域一体化协同。智能化方面，天神之眼系统在架构、传感器、算法以及数据层面迎来全新升级，截至2026H1，公司辅助驾驶车型保有量超333万辆，为公司在汽车智能化下半场的角逐中提供有力支持。 投资建议与盈利预测 在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为全球电车龙头企业，积极布局海内外产能，车储市场领跑全行业；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别375、502和636亿元，对应PE值分别为21、16和13倍。 风险提示 宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险。

比亚迪(002594) 事件：比亚迪发布2026年中报，公司实现营收3448亿元，同比-7%；归母净利润123.3亿元，同比-21%。 Q2经营凸显韧性。比亚迪Q2单季度实现营收1946亿元、同比-3%、环比+30%；归母净利润82亿元、同比+30%、环比+102%。主要是本期为汇兑损失，上年同期为汇兑收益所致。Q2毛利率18.9%，同比+2.6pct，环比+0.1pct。 闪充中国，SHENZHEN世界。公司海外市场持续保持高增长态势，2026年上半年公司乘用车及皮卡海外销售78.9万辆，同比增长67.9%。8月销量再创新高，当月新能源汽车出口18.9万辆，占当月总销量比重超43%，海外市场已成为业绩增长的核心引擎。 比亚迪在全球多个市场取得领先成绩：在欧洲，于英国、意大利及西班牙斩获新能源汽车品牌销量冠军；在美洲，以近10万辆的绝对优势登顶巴西新能源汽车品牌销量榜首；在亚太，位列泰国及印度尼西亚新能源汽车品牌销量第一，包揽新加坡乘用车及新能源汽车品牌双冠，并于澳大利亚位列全品牌销量第二、新能源汽车品牌销量第一；在中东非，于沙特、阿联酋及南非荣膺新能源汽车品牌销量冠军。比亚迪持续构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。本地化生产方面，本集团正加速全球产能布局，全面提升海外供应保障能力，巴西、泰国等地已投入运营的工厂为公司出海业务提供有力支撑。目前，更多海外工厂的拓展与建设计划正在稳步推进中。海外物流体系打造自有出海船队，已有八艘滚装船投入运营。比亚迪已正式加入国际汽车工作组（IATF）。作为全球新能源汽车领军企业，比亚迪将与大众、通用等国际汽车巨头共同参与国际核心标准的制定。此举标志着中国汽车企业在国际标准领域迈出重要一步，助力出口海外取得更大成功。 近日，比亚迪第10000座闪充站正式落成，创下国内自建充电站数量最多、建成万座充电站最快、国内充电站覆盖地域最广。立足万站新起点，从“闪充中国”迈向“闪充星球”。比亚迪持续加快闪充网络建设，将在今年年底完成国内20000座闪充站的建设目标，实现“有路的地方，就有闪充”。不仅如此，比亚迪也稳步推进闪充全球布局，将在海外建设6000座闪充站，目前已在欧洲、美洲等落地。 比亚迪的CNOA时刻。比亚迪继智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航安全兜底，全球唯一“城市领航+智能泊车”双兜底。比亚迪天神之眼5.0，开创全民城市领航时代。比亚迪辅助驾驶车型保有量超过352万辆，天神之眼辅助驾驶每日生成数据超过2.2亿公里。 比亚迪自研中国首款4nm智驾芯片璇玑A3，芯片制程行业第一车规级4nm，单位算力功耗最低较同级产品低20%，支持自动驾驶L3/L4，整车算力(3颗)超2100TOPS，天神之眼全新产品矩阵，新增天神之眼自动驾驶版(L3/L4)。继比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，电动化上半场完美收官之后，比亚迪开启智能化下半场。 投资建议：闪充中国，SHENZHEN世界。比亚迪在智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航安全兜底，比亚迪天神之眼5.0，开创全民城市领航时代。这是比亚迪在发布第二代刀片电池颠覆闪充体验，启动“闪充中国”战略，电动化上半场完美收官之后，比亚迪正式开启智能化下半场。高油价驱动比亚迪出海持续高增，海外生产基地产能稳步释放，加速构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。完成从“闪充中国”到“闪充星球”的跨越，助力全球汽车电动化转型。预计公司2026-2028年营收分别为9425、10511、11395亿元，归母净利润分别为381、511、614亿元，对应PE分别为21/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。

比亚迪(002594) Q2业绩同环比高增，营收环比高增、毛利率修复推升业绩 公司发布2026年半年报，2026H1实现营收3448.15亿元，同比-7.1%；归母净利润123.25亿元，同比-0.5%。单Q2实现营收1945.90亿元，同比-3.2%/+29.5%，营收同比下滑主要系销量下滑所致；毛利率18.9%，同环比+2.6pct/0.1pct，同比修复明显；期间费用率13.8%，同环比+1.0pct/-2.4pct，同比提升主要系汇兑损失导致财务费用同比+2.2pct；归母净利润82.41亿元，同环比+29.7%/101.8%，主要系毛利率明显提升带动净利率同环比+1.0pct/1.6pct。鉴于行业仍面临较大的竞争压力，我们小幅下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为371.74(-35.2)/504.00(-26.5)/632.71(-17.4)亿元，当前股价对应的PE为21.6/16.0/12.7倍，但鉴于公司海外市场持续放量，维持“买入”评级。 Q2销量环比提升明显，方程豹、海外销量同环比表现突出 2026Q2，公司实现销量110.80万辆，同环比-3.2%/+58.2%，其中纯电车销量55.71万辆，同环比-8.2%/+79.5%，近几月纯电车销量回暖明显；插混车销量53.13万辆，同环比+2.1%/40.3%。分品牌看，2026Q2，公司主品牌实现销量94.45万辆，同环比-9.0%/+56.2%；方程豹实现销量9.49万辆，同环比+128.6%/47.1%；腾势实现销量4.79万辆，同环比+2.0%/157.1%。分区域看，2026Q2，公司海外销量达47.11万辆，同环比+82.5%/46.7%，近几月海外月销量持续提升。2026H1，公司海外业务营收达1812.68亿元，同比+33.9%；毛利率达21.71%，同比+1.9pct。 电动智能化、海外齐发力，新能源龙头未来可期 (1)电动化方面，公司二代电池支持超1000公里超长续航，闪充桩单枪充电功率达到1500kW、全球最高，闪充站截至6月底已建成7018座、计划于年底建成2万座；(2)智能化方面，截至6月底，公司辅助驾驶车型保有量超333万辆，“天神之眼”辅助驾驶每天生成数据超2.1亿公里。5月发布并量产中国首款4nm智驾芯片“璇玑A3”，超级智能体“迪迪虾”赋能DiLink AI智能座舱；(3)全球化方面，截至2026H1，公司已进军全球121个国家和地区，并已在巴西、泰国等地投入本地生产。未来，公司海外销量有望继续快速增长，持续推升公司业绩。 风险提示：海外开拓进程、内需复苏进展不及预期，国内市场竞争激烈等。

比亚迪(002594) Maintain BUY. We view BYD’s 2Q26 earnings as resilient despite bottom-lineperformance missing by revenue drag and higher impairment losses. Webelieve tightening cost control, marked by stabilizing 1H26 R&D spend andslowing D&A growth, underscores long-term margin resilience anchored bysuperior scale and vertical integration. 2Q26 GPM beat; net profit missed on revenue and impairment. BYD’s2Q26 revenue fell 3.2% YoY to RMB195bn, or 8.6% lower than our priorforecast. GPM expanded 0.1ppts QoQ to 18.9% in 2Q26, the highest since2Q25, and 0.5ppts higher than our projection. SG&A and R&D expenseswere largely in line while impairment losses were about RMB1.1bn higherthan our forecast. Net profit surged 30% YoY to RMB8.2bn, yet trailing ourprojection by 15%. Excluding impairment, net profit per vehicle was aboutRMB8,900 (RMB300 below our estimate). Stricter cost control unlocks earnings upside. Total R&D investment in1H26 declined 6.5% YoY, signaling cost stabilization, while the R&Dcapitalization ratio rose from 4% in 1H25 to 19% in 1H26. Totaldepreciation and amortization only rose 5% YoY in 1H26, the slowest pacesince 1H20. We expect cost reduction efforts to become increasinglypronounced in the next few years, as BYD’s production capacity, salesnetwork and R&D resources have been well established, especially inChina. We believe BYD’s greater economies of scale and verticalintegration could result in more resilient profitability than most peers, asevidenced by its robust 1H26 GPM. 2H26 and FY27 outlook. We maintain our FY26E sales volume forecastof 4.5mn units with overseas contributing 40%. We cut FY26E revenueforecast by 1% following 2Q26 ASP miss but raise FY26E GPM by 0.2pptsand trim R&D expenses by 9%. Accordingly, we raise our FY26E net profitby 3% to RMB36.1bn. We project FY27E sales volume to rise 11% YoY to5.0mn units, aided by overseas markets. We expect stringent cost cuts toextend into FY27E and thus we revise up our FY27E net profit by 5% toRMB44.1bn. Valuation/Key risks. We maintain our BUY rating and H-share target priceof HK$125.00, still based on 22x our revised FY27E P/E. Our unchangedA-share target price is based on the current A/H premium of 18%. Key risksto our rating and target prices include lower sales volume or margins thanwe expect, as well as a sector de-rating.

比亚迪(002594) 事件 8 月 28 日，比亚迪披露 2026 年中报：2026Q2 公司实现收入 1946亿元、同比-3%、环比+30%，归母净利润 82 亿元、同比+30%、环比+102%，扣非净利润 82 亿元、同比+52%、环比+98%。 点评 1、收入端：销量环比高增带动收入环比增长。26Q2 汽车业务收入1505 亿元、同比-4%、环比+34%；其中汽车销售 111 万台、同比-3%、环比+58%；单车 ASP 为 13.6 万元、同/环比分别-0.1/-2.4 万元，环比下滑预计受电池收入占比下降以及出口销量占比下降影响（Q2 出口 47 万台，环比+47%，在销量中占比环比-3pct)；拆分汽车及相关业务，26H1 出口/国内 ASP 分别为 16.3/14.3 万元。 2、利润端：还原后单车净利同环比显著提升。1）毛利率：26Q2 汽车业务毛利率 23.0%，同比+4.3pct、环比-0.4pct，同比大幅增长一是去年同期终端优惠较大导致基数较低，二是出口销量占比同比提高 20pct；环比小幅下滑预计与销售结构变化有关；拆分汽车及相关业务，26H1 出口/国内毛利率分别为 28.4%/17.0%；2）费用端：26Q2 销售/管理/研发费用率分别为 3.4%/2.7%/6.1%，其中研发费用 120 亿元、同比-22%，预计受到研发投入资本化率提升影响（25H1/26H1 分别为 4%/19%）；财务费用 30 亿元、主要受汇兑损失影响；3）单车盈利：还原汇兑税后影响并剔除比亚迪电子权益贡献，26Q2 还原后利润约 103 亿、同比+182%、环比+76%，该口径下 Q2 单车利润 0.93 万元、同/环比分别上涨 0.6/0.1 万元。 3、现金储备充足：26Q2 末现金储备 1674 亿元（25 年末为 1678 亿元），26Q2 经营活动现金流净额 345 亿元、同比+49%。 4、展望：1）闪充重塑国内车型竞争力：闪充赋能下中低端车量价利齐升；大唐、海豹 08 等车型卡位精准，高端车崛起;闪充产能持续爬坡、交付有望提速；2）出海持续高增：新车导出、产能落地、渠道扩张下，我们预计全年出口销量有望达到 180 万以上。 引领预测、估值与评级 结合公司经营情况和上半年业绩情况，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润 382/520/626 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 25/18/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

比亚迪(002594) 受内销环比高增、外销创新高推动，5月批发销量2026年以来同比首次转正 公司发布2026年5月产销快报，实现汽车批发销量38.35万辆，同环比+0.3%/+19.4%，2026年以来月销量同比首次转正；1-5月实现批发销量140.50万辆，同比-20.3%。我们维持公司2026-2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润为406.9/530.5/650.1亿元，当前股价对应的PE为21.7/16.6/13.6倍，考虑到公司海外市场销量有望持续高增、智驾及闪充技术加速上车有望推动国内市场回暖，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 5月国内销量环比+19.8%，海外销量同环比+80.4%、18.9% 分区域看，（1）国内市场方面，公司5月销量为22.28万辆，同环比-24.1%/+19.8%，环比大幅改善。1-5月国内销量78.81万辆，同比-43.3%；(2)海外市场方面，公司5月销量16.06万辆，再创历史新高，同环比+80.4%/+18.9%，继续成为公司全年销量的核心增量来源。1-5月海外销量61.69万辆，同比+64.9%。分品牌看，5月王朝、海洋网实现销量33.02万辆，方程豹/腾势分别实现销量3.02/1.63万辆。 “全系可搭载智驾+闪充生态”逐步构建竞争壁垒，国内市场持续回暖可期 公司召开“敢为”智能驾驶发布会，核心突破点在于：(1)全系车型均可选装天神之眼B辅助驾驶激光版方案，选装价为1.2万元，可提供城市领航辅助功能；(2)继此前为智能泊车安全提供兜底后，公司再次率先为城市领航安全推出责任兜底政策；(3)宣布自研4nm车规级智驾芯片“璇玑A3”，3颗协同可实现超2100TOPS的总算力，目前已开启规模化量产。同时，公司在闪充领域持续发力。公司是中国自建充电站最多的车企，截至5月27日，累计建成闪充站6100+座。而到2026年底，公司计划在全国范围内建成2万座闪充站。在智驾技术密集上车、闪充生态持续完善的背景下，公司国内市场回暖可期。海外市场方面，随着公司在产品、渠道、海运、产能等方面的持续发力，海外月销从年初的10万辆迅速提升至5月的16万辆，全年继续高增可期。 风险提示：海外开拓进程、内需复苏进展不及预期，国内市场竞争激烈等。

比亚迪(002594) 事件：比亚迪智能化战略发布会，继智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航CNOA安全兜底，开启比亚迪智能化下半场。 比亚迪智能化下半场。比亚迪继智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航安全兜底，全球唯一“城市领航+智能泊车”双兜底。比亚迪天神之眼，开创全民城市领航时代。比亚迪自研中国首款4nm智驾芯片璇玑A3，芯片制程行业第一车规级4nm，单位算力功耗最低较同级产品低20%，支持自动驾驶L3/L4，整车算力(3颗)超2100TOPS，天神之眼全新产品矩阵，新增天神之眼自动驾驶版(L3/L4)。继比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，电动化上半场完美收官之后，比亚迪开启智能化下半场。 出口高增，SHENZHEN世界。公司海外市场持续保持高增长态势，2026年Q1乘用车及皮卡海外销售319,751辆，4月销量再创新高，当月新能源汽车出口135,098辆，占当月总销量比重超42%，海外市场已成为业绩增长的核心引擎。目前公司在泰国、巴西等海外生产基地产能稳步释放，本地生产、本地销售的模式持续优化。依托本地化产能与差异化产品策略，公司在欧洲、东南亚、拉美等核心区域市场份额持续提升。比亚迪2025年新能源汽车销售460.2万台，蝉联全球新能源汽车市场销量冠军，全球首家达成第1500万台新能源汽车下线的车企。其中，乘用车及皮卡海外销售105万台，同比增长145%；新能源汽车出海足迹已覆盖全球119个国家与地区，在泰国、新加坡、巴西等多国市场登顶榜首；在欧洲市场，根据欧洲汽车制造商协会统计数据，2025年比亚迪新车注册量同比增长268.6%，更在英国、意大利、西班牙等多国新能源汽车市场名列前茅。比亚迪持续构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。比亚迪已正式加入国际汽车工作组（IATF）。作为全球新能源汽车领军企业，比亚迪将与大众、通用等国际汽车巨头共同参与国际核心标准的制定。此举标志着中国汽车企业在国际标准领域迈出重要一步，助力出口海外取得更大成功。 技术为王，高端突破。公司2025年研发投入634亿元，同比增长17.1%，连续两年位列A股上市公司第一。比亚迪坚定加码研发，重磅技术涌现，多项颠覆性技术震撼发布：比亚迪发布第二代刀片电池颠覆性闪充体验，5分钟充好，9分钟充饱，全球量产最快充电速度，打造全链路锂离子闪通技术体系；并启动“闪充中国”战略，在全国大批量建设闪充站，预计到今年年底建设落成20000座闪充站，闪充站建设（截至2026年3月25日）累计建成：4,990座闪充站，覆盖城市：292个。第五代DM技术：创新运用AI大模型，百公里亏电油耗降至2.6L，油耗再降10%。Haohan储能系统：搭载全球最大2710Ah储能专用刀片电池，系统最小单元容量达14.5MWh。2025年储能系统出货量超60GWh，位列全球第一。天神之眼辅助驾驶系统车型保有量：超270万台，保有量中国车企第一。加速科技平权落地。此外，比亚迪高端品牌方程豹、腾势、仰望品牌销售39.66万台，同比增长109%，销量占比8.7%，同比提升4.2pct。 投资建议：比亚迪的CNOA时刻。比亚迪在智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航安全兜底，比亚迪天神之眼，开创全民城市领航时代。这是比亚迪在发布第二代刀片电池颠覆闪充体验，启动“闪充中国”战略，电动化上半场完美收官之后，比亚迪正式开启智能化下半场。高油价驱动比亚迪出海持续高增，海外生产基地产能稳步释放，加速构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。预计公司2026-2028年营收分别为9425、10511、11395亿元，归母净利润分别为406、511、614亿元，对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。

比亚迪(002594) 报告要点： “二代刀片电池+闪充中国”精准切入后期大众市场核心痛点 公司以第二代刀片电池及“闪充中国”计划为抓手，推动纯电竞争由单点性能向体系能力升级。在行业渗透率逼近50%的关键阶段，用户需求由“尝鲜”转向“成熟、稳定、便捷”，续航与补能成为核心约束，公司通过“车端电池+站端网络”协同布局，直接回应后期大众用户对“无焦虑用车”的核心诉求。同时，公司在安全性、低温性能及补能效率等维度实现系统性提升，并通过高密度闪充网络建设，将技术优势进一步外溢至服务体系与用户体验层面。整体来看，公司已由产品驱动转向“产品+体系”双轮驱动，在后50%渗透率时代具备更强竞争确定性。 地缘冲突催化能源价格中枢上移，中国新能源车全球化迎来窗口期中东地缘冲突推动油价中枢上移，强化新能源替代逻辑。从历史经验看，外部冲击往往成为汽车产业全球格局重塑的重要催化，中国新能源汽车已在技术、成本与产业链层面具备领先优势。在高油价背景下，海外需求有望加速释放，同时贸易壁垒倒逼行业由整车出口向本地化制造升级，公司正由“出口驱动”迈向“体系出海”，全球化路径逐步清晰。 销量结构优化叠加技术鱼池释放，公司进入“规模+技术”共振阶段公司销量在稳步增长基础上呈现结构优化，纯电与海外成为核心驱动，高端品牌及商用车放量强化增长质量。同时，固态电池推进至工程化阶段，智能驾驶进入“数据驱动+模型自进化”阶段，技术鱼池持续释放。在“结构优化+技术迭代”双轮驱动下，公司由规模扩张迈向盈利与技术能力同步提升阶段，长期成长逻辑进一步强化。 投资建议与盈利预测 预计2026-2028年公司归母净利润分别为401.61/471.28/600.75亿元，对应同比增速分别为23.12%/17.35%/27.47%；按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为4.40/5.17/6.59元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为21.23/18.09/14.19倍。考虑到公司在新能源汽车的成本控制、技术研发、市场声量、出海布局中均处于行业领先位置，看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险

比亚迪(002594) 投资要点 事件：公司披露2026年一季度业绩，2026年一季度公司实现营业收入1502.25亿元，同比下降11.82%；实现归母净利润40.85亿元，同比下降55.38%。 出口占比提升，汇兑损失影响短期利润。2026年一季度公司实现营业收入1502.25亿元，同比下降11.82%；实现归母净利润40.85亿元，同比下降55.38%。26Q1公司财务费用为21.00亿元，去年同期为-19.08亿元，财务费用同比增加了40.08亿元，主要为汇兑损失，去年同期为汇兑收益。销量方面，26Q1公司实现总销量70.05万辆，同比-30%，其中乘用车及皮卡出口31.98万辆，同比增长55%，海外销量占比提升至46%。 Q1毛利率有所下滑，期间费用率受财务费用影响有所上行。26Q1公司毛利率为18.81%，同比-1.26pct，环比+1.37pct；净利率为2.67%，同比-2.87pct，环比-1.34pct。费用率方面，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/2.38%/7.55%/1.40%，同比变化分别为+0.25/-0.50/-0.80/+2.52pct，期间费用率为15.21%，同比+1.47pct。 海外销量保持高增，全球化战略成效凸显。公司海外业务保持快速增长，2026年3月海外销售11.96万辆，同比增长65.2%；4月海外销售13.45万辆，同比增长70.9%，销量规模及占比持续提升，全球化战略成效持续凸显。区域布局上，公司在全球主要市场实现均衡突破，市场呈现“拉美领跑、欧洲突破、亚太多点开花”的格局，已构建起研发+制造+运输+销售的全链条运营生态，加速迈向全球化新发展格局。 闪充车型订单表现亮眼，带动产品矩阵全面升级。3月5日，公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现10%至97%充电仅需9分钟，同时技术全面下放，覆盖比亚迪、腾势、方程豹、仰望四大品牌，价格从十万到百万级。搭载闪充车型订单表现亮眼，宋UltraEV上市首月累计订单量超6.1万台，大唐预售24小时订单量超3万台。同时，公司预计到年底建成20000座闪充站，截至4月29日，比亚迪已累计建成5715座闪充站，覆盖全国311座城市，闪充技术叠加补能网络完善，带动公司产品矩阵全面升级。 投资建议：公司海外销量保持高增，同时闪充车型订单和销量表现亮眼，我们看好公司后续出口表现，闪充有望带动产品矩阵全面升级。我们预计2026-2028年营业总收入分别为9225.40/10413.05/11611.87亿元，同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；归母净利润分别为411.35/530.64/609.91亿元，同比+26.1%/+29.0%/+14.9%；对应EPS分别为4.51/5.82/6.69元/股。维持“买入”评级。 风险提示：国内新能源汽车销量不及预期的风险、汽车行业竞争风险加剧的风险、原材料价格上涨的风险，地缘政治的风险等。