比亚迪(002594) 业绩表现亮眼,盈利能力持续向上 报告期内公司实现营收6023.15亿元、同比+42.0%,归母净利润300.41亿元、同比+80.7%,毛利率20.2%、同比+3.2pcts,净利率5.2%、同比+1.0pcts。其中Q4单季度营收1800.41亿元、同/环比+15.1%/+11.0%,归母净利润86.74亿元、同/环比+18.6%/-16.7%,毛利率21.2%、同比+2.2pcts,净利率5.0%、同比+0.1pcts。自2021年开始公司盈利能力逐年提升,主要系规模效应降本扩宽盈利空间、碳酸锂价格持续下行缓解原材料压力以及高端产品持续放量增厚利润。同时公司产业链议价能力增长,报告期内公司存货周转天数为62.5天(2022年为62.7天)、应收账款周转天数为30.1天(2022年为31.9天)、应付账款周转天数为125.4天(2022年为109.3天)。 全球汽车电动化趋势向上,以价换量叠加政策推动中国市场迎来额外增量 全球电车增速仍处于快速发展阶段。根据EV Sales数据,2023年全球新能源汽车销量1401.6万辆、同比+33.2%,渗透率达到16.1%,2024年销量有望保持乐观预期至1750万辆、同比+24.9%,渗透率有望越过20.0%门槛。2023年国内市场增速符合预期,根据中汽协数据,新能源汽车销量为949.5万辆、同比+37.9%。2024年在电车价格战“以价换量”及消费品以旧换新政策颁布双轮驱动下,中国新能源汽车销量有望超出预期。根据中汽协最新数据,预计2024年中国电车销量有望达到1200万辆、同比+26.4%,渗透率接近40%。 持续加码海外市场夯实全球龙头地位,规模化降本+高端化溢价增厚利润 公司持续巩固全球第一地位。根据Clean Technica口径,2023年公司全球新能源乘用车销量达到287.6万辆、同比+54.8%,全球市占率突破至21%、同比+2.6pcts,蝉联全球新能源车第一位置。其中海外市场为公司重点发力领域,公司2023年海外收入达到1602.2亿元、同比+75.2%,收入占比上升至26.6%、同比+1.8pcts。公司2023年新能源乘用车海外销量达到24.3万辆、市场份额达到4.1%,其中2023M12单月市占率达到5.9%。同时公司在报告期内陆续在泰国、巴西、乌兹别克斯坦以及匈牙利布局产能,有望通过产能出海规避政策&贸易壁垒,进一步扩大增长空间。2024年以来,全球新能源汽车M1-2/中国新能源汽车Q1销量分别为189.8/176.9万辆、同比+28.7%/+34.5%,仍显现较强增长态势,其中公司M1-2海外市占率和Q1国内市场市占率分别为7.1%/33.1%,竞争力持续提升。 受益于锂价下行与规模化共振,公司成本控制能力表现良好。根据公司年报,2023年公司单车成本为12.31万元、同比-11.1%;受2023H2电车价格战影响,公司单车售价下滑至15.99万元、同比-8.0%。2023年公司高端系列腾势、仰望U8、方程豹合计销量达到13.7万辆、占总销量4.5%,高端系列布局提高价格中枢。2023年单车毛利为3.7万元、同比+3.9%,利润得到进一步增厚。 高端技术持续迭代稳固领先优势,把握智能化市场新机遇 公司在持续推动现有技术应用的基础之上,先后发布易四方架构、云辇智能车身控制系统、天神之眼高阶智能驾驶辅助系统及DMO超级混动越野平台等全球领先的前瞻性、颠覆性技术,保持在技术领域上的领先地位。同时在智能驾驶的大趋势下,公司获得全国首张L3级自动驾驶高快速路测试牌照,彰显了公司在智能驾驶领域上的领先地位。 投资建议与盈利预测 全球电车增速有望平稳增长,以价换量叠加以旧换新双轮驱动多国内市场二次发力,在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业,2023年蝉联全球第一宝座;高端化技术持续领先,智能化布局先行一步;海外产能密集规划规避政策及贸易扰动因素,分享海外市场发展红利;规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上,我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期,维持“买入”评级,预测公司2024~2026年归母净利润分别358.6、468.9和598.3亿元,对应PE值分别为17、13和10倍。 风险提示 宏观经济不景气,电车汽车销量不及预期;电车政策转向;公司产能投放不及预期;贸易壁垒;原材料价格大幅波动。

比亚迪(002594) 报告摘要 公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企，可选择的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第一篇，将主要针对当前市场关注的2024年公司销量持续性问题进行探究。 当前市场对公司新品周期存在认知差，公司2024年真正的新品周期并非荣耀版车型，而是以DM5.0为代表的新一代车型。 短期内公司通过荣耀版车型调价促进销量提升，导致市场认为荣耀版车型即公司今年的新品，并对公司全年销量可持续性产生担忧。但当前荣耀版车型的本质并非2024年新品周期产品，而是自2021年起以DMi为代表的上一轮产品周期的尾声车型。公司真正的产品周期将从4月起以秦L（搭载DM5.0）为代表的新品开启。因此我们认为，2024年是公司新品大年，荣耀版之后的这一轮新产品周期将为公司全年销量带来持续性，这一点当前并未被市场充分认知。 在公司纯电+插混双轮驱动的产品矩阵中，为何当前相比纯电更需要关注插混？行业维度看，我们以中期视角的整车研究框架进行探究，可得出结论插混赛道是当前的最优赛道（基于空间和胜率两个维度分析）；公司维度看，首先公司在插混领域深耕多年，插混车型是公司销量基本盘且相较于纯电车型多处于更高的价格带区间，其次插混产品也曾是公司估值的锚，通过走量→贡献利润→提估值的逻辑带动公司股价在2021年上涨。因此我们认为在今年DM5.0插混带动的新一轮产品周期促进下，公司新车放量有望带来新一轮估值中枢上移。 公司插混车型（当前DMi&后续DM5.0）面对合资品牌及自主友商竞品时如何保持优势？ 公司插混车型面对的竞品可分为两类。插混轿车产品主要面对合资燃油轿车竞争，我们认为公司面对合资燃油轿车的优势主要在①配置上显著高于竞品带来的性价比+②通过插混系统带来的更低油耗戳中消费者痛点；插混SUV产品主要面对自主品牌插混SUV竞争，我们认为公司面对自主插混SUV的优势主要在①长期在插混赛道的布局带来的消费者认知层面的先发优势+②技术层面通过更简洁的架构带来的成本优势。因此我们认为，随着下一代DM5.0插混系统进一步提升性能，公司插混车型优势还将继续保持。 盈利预测：考虑公司新品周期及高端化&出口进展，我们预计2024-2026年公司整体营收分别为8039/9560/11370亿元，同比增速分别34%/19%/19%；整体实现归母净利润375/476/544亿元，同比增速分别25%/27%/14%，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、上游原材料成本波动较大、海外拓展进度不及预期、智能化车型推进进度不及预期的风险，以及报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。

比亚迪(002594) 事件：比亚迪发布2023年度报告，报告期内，公司实现营业收入6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%；扣非归母净利润284.62亿元，同比+82.01%。业绩符合预期。四季度来看，实现营业收入1805.41亿元，同环比分别为+15.1/+11.4%；归母净利润86.74亿元，同环比分别为+18.6%/-16.7%；扣非归母净利润91.14亿元，同环比分别为+25.3%/-5.6%。 23全年营收利润双增创新高：2023年整车销量达302.44万辆，同比增长67.79%，助力全年营收6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%。销量提升带动业绩创新高。另外，为持续回报股东，公司2023年度利润分配预案为：向全体股东派发股息合计90.12亿元，占归属于母公司净利润的30.03%。 车型向上叠加出海助力长期成长：智能化：22年3月英伟达与比亚迪开展合作，在24年3月英伟达宣布将进一步扩大与比亚迪的合作，其车载计算平台DRIVE Orin的后续产品DRIVE Thor，将新增比亚迪等客户，腾势及仰望在2024年有望实现城市NOA功能落地。公司积极投入智能化领域布局，并推出易四方、云辇等多项技术，伴随着公司车型智能化加速渗透有助于提升公司产品市场竞争力。高端化：公司积极布局高端品牌，凭借着新能源造车基础，向上拓展推出腾势、仰望、方程豹高端品牌，24年高端品牌有包含仰望U7在内的多款车型上市发布，我们认为公司高端化加速推行有望提升公司的产品结构，改善公司盈利弹性。出海：2024年比亚迪预计会有多款新增车型加速出海，并且在欧洲、东南亚等地积极开拓，智能化、高端化及出海叠加三轮驱动助力公司长期成长，有望为公司带来显著业绩贡献。 投资建议：公司作为全球新能源车企龙头，受益于新一轮以旧换新政策激活内需，叠加智能化、高端化、出海战略加速推进，产品结构优化升级，我们看好公司的长期成长性，我们预计公司2024-2026年实现营收7116.36/8198.72/9185.06亿元，同比+18.15%/15.21%/12.03%；实现归母净利润398.99/464.71/518.31亿元，同比+32.82%/16.47%/11.53%，对应当前PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期

比亚迪(002594) 投资要点 比亚迪3月新能源汽车销量30.3万辆，环增147%，销量表现亮眼。比亚迪3月电动车销量30.25万辆，同环比+46%/+147%，其中新能源乘用车出口38434辆，同环比+189%/+65%。24Q1累计销量为62.63万辆，同比增加13%，24Q1累计出口约9.8万辆，同比增长153%。其中，新能源乘用车3月销量为30.16万辆，同环比+46%/+148%，24Q1累计销量为62.44万辆；新能源商用车3月销量为828辆，同环比-16%/+47%，24Q1累计销量为1865辆。 纯电份额环比提升，高端车型持续上量。2024年3月比亚迪插混乘用车销量为16.17万辆，同环比+56%/+142%，占比54%，同比增长3.4pct，环比下降1.3pct；24Q1累计销量32.43万辆，累计同比增长15%。纯电乘用车销量为13.99万辆，同环比+36%/+155%，占比46%，同比下滑3.4pct，环比增长1.3pct；24Q1累计销量30.01万辆，累计同比增长13%。3月王朝、海洋网车型销28.67万辆，同环比+47%/+151%；腾势品牌销10279辆，同环比-1%/+124%。新车型中，仰望品牌销1090辆，环增40%；方程豹销3550辆，环增54%。 出口及高端车型放量，预计24年销量360-390万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。2024年2月、3月分别推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元UP，年内还将推出腾势3款、方程豹8及豹3、仰望U7。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30万元以上车型高阶智驾标配，Q3上市20万以上的车型高阶智驾选配，我们预计24年比亚迪电动车销量360-390万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年方程豹10万+、腾势10万+、仰望2万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45万辆，同增80%。 3月电池装机量环增76%，预计2024年电池产量维持35%-40%增速。3月动力和储能电池装机11.76GWh，同环比+19%/+76%，24Q1累计装机29.74GWh。受益于全球大电站项目需求高增，2023年公司电池产量约175gwh，同比增长90%，其中储能电池出货约25gwh，同比增长约80%，贡献明显增量，我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。 盈利预测与投资评级：考虑高端车型持续上量，我们维持2024-2026年归母净利润预期为323/388/468亿元，同增7%/20%/21%，对应PE分别为19/16/13x，给予24年28xPE，目标价310.52元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、车企价格战持续。

比亚迪(002594) 事件概述：公司发布2024年3月产销快报，3月新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+46.4%，环比+147.8%；3月纯电动乘用车销售14.0万辆，同比+36.3%，环比+154.8%；3月插混销售16.2万辆，同比+56.4%，环比+142.0%。 荣耀版促进需求3月销量同环比大增。2024年3月迎来销售旺季，公司荣耀版车型带动销量增长，公司批发销量表现亮眼，新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+46.4%，环比+147.8%；2024Q1累计销售62.4万辆，同比+14.0%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为28.7万辆、10,279辆、1,090辆、3,550辆，2024Q1累计分别58.6、2.4、0.35、1.1万辆。出口方面，3月出海销量达3.8万辆，同比+188.7%，环比+65.0%，2024Q1累计出海9.8万辆，同比+152.8%，持续高增态势。 王朝海洋持续焕新价格下探驱动需求向上。3月，比亚迪王朝海洋重点车型继续改款焕新。宋PRO DM-i（10.98-13.98万元）、护卫舰07（17.98-25.98万元）、海豹纯电版（17.98-24.98万元）、元UP（9.68-11.98万元）等荣耀版车型上市。其中元UP定价9.68-11.98万元，定位e平台3.0的首个A0级纯电SUV，轴距为2620mm，配备3D全景透明影像系统、L2级的智能辅助驾驶系统，IPB制动系统、标配Dilink车联网系统以及VTOL外放电功能，上市三天订单破2万辆。2024年，比亚迪产品周期强劲，荣耀版推出有助于巩固20万元以下领先地位，促进份额提升；腾势、仰望、方程豹新车布局高端市场，提供利润保障。 腾势高快速NOA上市智能化发力。2024年1月，比亚迪正式发布了整车智能化架构“璇玑”及“璇玑AI大模型”，4月1日，全新腾势N7上市，定价23.98万-32.98万元，全系标配高快领航，城市领航预计也会在年底覆盖全国。董事长王传福先生表示比亚迪20万元以上车型未来可选装高阶智能驾驶辅助系统，30万元以上车型标配。2024年公司将大力发力智能化，凭借庞大的销量基盘，智能化技术的积累及新车型的密集上量，公司有望在下半场智能化竞争中加速前进，保持领先地位。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.5/512.1/636.4亿元，EPS13.69/17.59/21.86元，对应2024年4月1日212.0元/股收盘价，PE分别为15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

比亚迪(002594) 事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收6023.2亿元，同比+42.0%；实现归母净利润300.4亿元，同比+80.7%；实现扣非净利润284.6亿元，同比+82.0%。 点评： 公司全年销量高增，业绩创新高。公司2023年实现销量302.4万辆，同比+61.9%。公司2023年销量高增，带动业绩增长。公司2023年全年实现营收6023.2亿元，同比+42.0%。拆分业务来看，汽车业务实现营收4834.5亿元，同比+48.9%；手机业务实现收入1185.8亿元，同比+20.0%。 规模效应带动，公司盈利提升。公司2023年销售毛利率为20.21%，同比+3.17pct；销售净利率为5.20%，同比+1.02pct；期间费用率为12.75%，同比+2.82pct。具体费用率情况来看：销售、管理、研发费用率分别为4.19%、2.23%、6.57%，同比分别+0.64pct、-0.13pct、+2.17pct。 海外布局加速，已进入多国地区。公司巩固和扩大国内市场发展优势的同时，积极加速海外布局，已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区。公司首个海外乘用车生产基地泰国工厂于2023年3月正式奠基，同时公司于2023年7月及12月，分别宣布将在巴西设立大型生产基地综合体及在匈牙利打造全球领先的新能源汽车整车制造基地，积极推进本地化生产进程，推动全球汽车电动化转型。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为410亿元、516亿元、607亿元，对应PE分别为14倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

比亚迪(002594) 事件： 3月26日，比亚迪发布2023年报：公司2023年实现营收6023.2亿元，同比+42.0%，实现归母净利润300.4亿元，同比+80.7%；2023Q4实现营收1800.4亿元，同比+15.1%，实现归母净利润86.7亿元，同比+18.6%。 观点： 2023年业绩同比+80.7%，研发投入加大巩固技术优势。公司2023年业绩同比增速80.7%，高于营收增速38.7pct，主要原因有三：一是规模化生产和上游碳酸锂降价的双重作用下，公司2023年毛利率20.2%，同比+3.2pct。二是其他收益同比+205%，主要系政府补助同比+176%。三是投资收益由-7.9亿元扭亏为盈至16.4亿元。公司2023年期间费用率同比+2.8pct，其中销售费用率同比+0.6pct，主要系售后服务费及职工薪酬增加；研发费用率同比+2.2pct，主要系职工薪酬增加以及物料消耗增加。随着研发投入的不断加大，技术成果有望逐步落地，公司第五代DM-i混动技术有望于5月发布，馈电油耗降低0.9L/百公里至2.9L/百公里，满油满电续航提升61%至2000km。 2023年单车盈利同比+9.9%，规模效应+高端化+出海强化盈利韧性。扣除比亚迪电子利润，我们测算公司2023年单车盈利0.91万元，同比+9.9%，在降价的不利影响下展现了较强的盈利韧性。2023Q4单车盈利0.85万元，环比-25.7%，主要系公司为实现销量目标，Q4多款主力车型降价数千到数万元不等。展望2024年，公司或延续2月以来的降价策略进一步提升销量。在新车上市和出海加速的推动下，ASP较高的高端及出口销量占比有望进一步提升，叠加规模效应降本，有望部分抵消降价影响，强化盈利韧性。 产能产品出海同步推进，国际市场增量空间广阔。2024年1-2月，公司海外新能源乘用车销量同比+134%至5.95万辆，产品产能出海持续推进。产品方面，公司已进入日本、德国等多国并不断开拓新市场，3月20日正式进入希腊市场并发布ATTO3等2款车型。产能方面，比亚迪泰国工厂预计2024Q3投产，巴西工厂已于3月开工，预计2024H2投产，分别覆盖东南亚以及美洲市场，面向欧洲市场的匈牙利工厂也已官宣落地，全球化产能布局不断完善，有望在国际市场进一步获取销量增量。 盈利预测及投资评级：公司是全球新能源汽车龙头，规模效应下盈利韧性较强，2024年有望受益于产品高端化、全球化。预计2024-2026年公司归母净利润分别为399.0/504.6/579.5亿元，对应PE分别为14.8/11.7/10.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。

比亚迪(002594) 核心观点 归母净利润同比增长81%，龙头车企业绩坚挺。比亚迪23年营收6023.2亿元，同比+42%，实现汽车销量302.4万辆，同比+67.8%，带动汽车相关业务营收4835亿元，同比+49%，2023年公司新能源车份额31.9%，同比+4.8pct，归母300.4亿元，同比+80.7%。单季度看，23Q4收入1800.4亿元，同环比+15%/+11%，归母86.7亿元，同环比+19%/-17%。整体看比亚迪凭借多方位布局品牌力、持续扩大规模优势和强大产业链控本能力，盈利能力稳健。 车端毛利率同比+2.6pct，持续重视研发。23年毛利率20.21%，同比+3.17pct，其中汽车毛利率23.0%，同比+2.63%，归母净利率5.0%，同比+1.1pct；费率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率4.19%/2.23%/6.57%/-0.24%，同比+0.64/-0.13/+2.17/+0.14pct；其中销售费用增长预计系年底经销商返利补助；研发费用增长系公司持续重视研发投入（云辇、天神之眼、易四方等），并为高级别智驾的做研发储备（1月发布璇玑架构）。 强控本能力下单车盈利稳定。剔除比亚迪电子影响测算23Q4单车收入15.1万元，环比-0.2万元（系降价影响），单车归母0.85万元，环比-0.29万元，单车扣非0.9万元，环比-0.15万元；若加回Q4经销商返利影响，盈利水平有望企稳；降价背景下，得益于扎实成本管控能力+规模效应释放+碳酸锂下降+出口占比提升（Q4出口环比+37%）等，基本实现单车盈利环比企稳。 展望后市：荣耀版发布稳定基本盘，高端化+出口战略持续推进。1）王朝海洋基本盘：开年以来，公司陆续发布荣耀版车型，性价比凸显，销量基本盘有望稳中有升；高端化方面，仰望（稳定月销1000辆+），腾势（D9稳定，N7新款即将上市），方程豹销量稳定推进高端化，叠加新车型的持续推出，销量有望持续突破；同时公司加大对汽车智能化的投入；出口方面：23年公司出口25.2万辆，同比+458%，24年乘用车1-2月累计出口5.9万辆，同比+134%；盈利能力层面：出口放量+高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应，叠加碳酸锂价格低位，公司盈利能力有望逆势增长。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。 投资建议：比亚迪深度布局三电技术，发布会荣耀版车型稳固基本盘，加速开启高端化进程与品牌出海进程。但考虑到终端行业的竞争加剧，下调盈利预测，预计24/25/26年归母净利润353/414/497亿元（原24/25年预测435/518亿元），对应EPS分别为12.13/14.21/17.08元（原预测24/25年为14.94/17.81元），对应PE分别为18/15/12x，维持“买入”评级。

比亚迪(002594) 主要观点： 2023年业绩符合预期，四季度盈利环比下滑 2023年公司实现营业收入6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.4亿元，同比+80.7%；扣非归母净利润284.62亿元，同比+82.01%。业绩符合预期。四季度来看，实现营业收入1800.4亿元，同比+15%，环比+11%；归母净利润86.7亿元，同比+18.6%，环比-16.7%；扣非归母净利润91.1亿元，同比+25.3%，环比-5.6%。四季度公司以价换量，盈利能力环比下滑。 规模效应与电池成本下降，提升公司整体毛利与净利水平 受益于规模效应与电池成本下降，去年公司整体毛利率为20.2%，同比+3.2PCT，汽车业务毛利率23%，同比+2.6PCT，手机业务毛利率8.8%，同比+2.8PCT。公司期间费用为767.7亿元，期间费用率为12.8%，同比+2.8PCT。其中，研发费用395.7亿元，研发费率6.6%，同比+2.2PCT；销售费用252.1亿元，销售费率4.2%，提升0.6PCT；管理费用134.6亿元，管理费率8.8%，同比提升2PCT。同样，受益于规模降本与电池成本下降，去年公司净利率为5%，同比+1PCT。 受益成本影响，全年单车盈利能力提升，但Q4单车净利环比下滑剔除比亚迪电子业务，经测算2023年汽车ASP达15.6万，下滑1.3万；单车成本11.9万，下滑1.5万；单车毛利3.7万，提升0.2万；受益于成本端影响，单车净利0.82万，提升700元。四季度来看，公司单车收入16.4万，环比下滑4000元；单车成本12.5万，环比下滑2000元，单车净利为0.92万，环比下滑1300元。 2024Q1成本摊销未能完全释放，预计单车净利大幅下滑 受库存积压与春节假期影响，2024年2月公司累计销量32.4万，同比下滑6%。但进入3月公司普遍推出荣耀版车型，各车型指导价格降幅基本位于10%-20%区间，平均价格下降13%，预计带动一季度实现销量约60万。但成本摊销未能完全释放，预计单车净利大幅下滑，一季度公司业绩承压。 高端车型+出口增长将带动公司盈利能力提升 高端产品方面，腾势D9、方程豹豹5、仰望U9高端车型均取得亮眼成绩，公司高端品牌形象已经建立，产品销量与单车价值均有望提升。此外，海外市场空间广阔，公司已经在泰国、匈牙利、巴西等地新建产能，支撑公司出海战略。在出口产品价格更高的情形下，公司出口业务预计实现量增价涨。 投资建议 考虑到公司荣耀版车型指导价下调，导致单车盈利能力下降，预计2024-2026年公司归母净利润下降至358.75/387.18/492.47亿元（2024-2025年原预测值为391.8/522.0亿元），考虑到公司市场份额的扩大，同时高端豪华车型陆续上市，以及出口放量将有力稳定公司盈利水平，维持“买入”评级。 风险提示 1.海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。

比亚迪(002594) 投资摘要 事件概述 3月27日，公司发布2023年年报，2023年实现营收6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%。其中，Q4单季营收1800.41亿元，同比+15.14%；归母净利润86.74亿元，同比+18.64%。投资要点 2023年新能源汽车销量大幅提升，驱动业绩进一步增长。2023年实现营收6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%。主要系2023年公司整车销量大幅提升，同比+67.69%，国内新能源汽车市占率达到31.9%，同比+4.8pct。 公司规模效益摊薄成本，盈利能力提升。公司2023年整体毛利率为20.21%，同比+3.17pct，其中汽车业务毛利率为23.02%，同比+2.63pct。费用方面，2023年销售/管理/财务费用占比分别为4.19%/2.23%/-0.24%，同比+0.63pct/-0.12pct/+0.14pct。研发费用占比6.57%，同比+2.17pct，公司加大研发投入，先后推出天神之眼、云辇A、易四方、云辇-P等多个核心技术，并已在新车型上技术落地。销量短期承压，不改全年增长趋势。2024年前2个月销量同比-6.14%，短期承压。我们认为公司未来发展仍值得期待： 1）政策上，新一轮“以旧换新”政策有望激活换购内需，扭转2月销量下滑趋势，助力公司未来销量增长。 2）公司梯度品牌矩阵建设有望助推销量增长。①比亚迪品牌数个车型荣耀版实现了“电比油低”，有望给公司带来新的增量；②高端化车型如豹5、仰望车型等将进一步提升品牌价值。 3）2024年1月，公司首条汽车运输滚装船首航成功，随着更多滚装船的运营以及海外50多个市场的开拓，有望带动海外销量进一步提升。 投资建议 维持“买入”评级。我们预计2024-2026年实现归母净利润分别为377.61/449.54/515.50亿元，同比+25.70%/+19.05%/+14.67%；对应2024年3月27日收盘价的PE分别16.34X/13.73X/11.97X。 风险提示 宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。