比亚迪(002594) Q3单季度环比改善，盈利能力企稳回升 2026前三季度公司营收5663.04亿元、同比+0.01%，归母净利润223.45亿元、同比-4.2%，毛利率18.5%、同比+0.6pcts，净利率4.0%、同比-0.3pcts。其中Q3营收2214.88亿元、同比+13.6%，归母净利润100.20亿元、同比+28.1%，毛利率18.0%、同比+0.4pcts，净利率4.6%，同比+0.4pcts。Q3公司盈利能力改善明显，主要原因为：1)公司海外出口Q3增长趋势向上；2)公司费用控制能力改善明显，2026Q3公司期间费率合计12.6%，较26Q2（13.8%）明显改善。 动储市场保持高景气，公司稳居行业龙头 新能源汽车领域2026前三季度呈现结构化机遇。内需有所承压，出口景气度向上。根据中汽协数据，2026前三季度中国新能源汽车销量达到124.7万辆、同比+11.1%；新能源汽车出口达到400.6万辆、同比+127.9%。储能领域，根据储能网最新数据，2026前三季度中国储能新增40.6GW、同比+27.7%，整体增速略有不及预期，但考虑到Q4季度是传统的冲量季度，因此我们认为今年全年国内储能装机增速仍然有上调空间。 销量增速降幅收窄，出口高增带来量价齐升机遇 根据公司公告，2026前三季度公司销量达到313.16万辆、同比-3.9%，整体增速降幅较Q2进一步收窄。结构方面，公司持续加码海外市场。2026前三季度公司出口达到134.30万辆、同比+92.7%，在公司销量占比达到43.6%、较2025年全年（23.0%）占比持续提升。在当前油价持续高位的背景下，海外汽车电动化加速，公司通过提前的产能+渠道布局，在中国车企出海中取得领先身位。随着占比的提升，海外市场的高盈利特点能够进一步的优化公司盈利结构与能力。 投资建议与盈利预测 在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为全球电车龙头企业，积极布局海内外产能，车储市场领跑行业；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别368、479和595亿元，对应PE值分别为21、16和13倍。 风险提示 宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险。

比亚迪(002594) 主要观点： 业绩同环比增长，投资收益扰动，扣非修复弱于表观 26Q3营收2214.88亿元，同环比+13.6%/+13.8%；归母净利润100.20亿元，同环比+28.1%/+21.6%；扣非归母净利润86.30亿元，同环比+25.3%/+4.9%，26Q3非经常性损益约14亿元，属于历史高值，预计主要为投资收益。前三季度营收5663.04亿元，同比基本持平；归母净利润223.45亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润210.04亿元，同比+2.5%。26Q3毛利率18.01%，同环比+0.39/-0.87pct，预计主因电池消费税及成本小幅扰动影响；销管研费率11.58%，同环比-1.31/-0.72pct。 国内恢复贡献环比增量，单车盈利企稳 26Q3汽车销量132.31万辆，同环比+18.7%/+19.4%；其中出口55.07万辆，同环比+136.6%/+16.9%；国内77.24万辆，同环比-12.4%/+21.3%。剔除比亚迪电子后26Q3收入1762.6亿元，同环比+15.7%/+17.1%；归母净利润96.7亿元，同环比约+40%/+21%。对应单车收入13.32万元，同环比-2.5%/-1.9%，预计是收入结构扰动；单车归母净利润0.73万元，同环比+18.0%/+1.5%，单车盈利环比企稳。 闪充车型交付爬坡支撑内销，海外产能落地支撑出海高增 公司高端化稳步推进，26年前三季度腾势、仰望、方程豹品牌销售40.87万辆，同比+75.1%，占比提升至13.3%。公司计划于年底建成20,000座闪充站，目前闪充站已建成1.2万座，覆盖341个城市，后续二代刀片+闪充产能释放持续支撑销量提升，有望进一步推动内销改善。海外方面，公司正加速全球产能布局，匈牙利工厂预计四季度投产，全面提升海外供应保障能力，全球化正迈入高质量发展新阶段。公司26年前三季度海外销量133.78万辆，同比+90.7%，我们预计公司全年出海超190万辆，同比超80%，出海产品利润丰厚，成为公司利润保障。 投资建议 国内二代刀片电池、闪充车型及补能网络完善，支撑销量持续改善；海外新品导入及本地化产能上量，叠加品牌力持续提升，支撑海外高增延续，我们预计比亚迪2026-2028年归母净利润377/498/611亿元（26-28年前值432/550/681亿元），对应PE分别20/15/12x，维持“买入”评级。 风险提示 产能爬坡不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧

比亚迪(002594) Q3营收恢复同比增长，净利润同环比继续提升 公司发布2026年三季报，实现营收5663.04亿元，同比基本持平；归母净利润223.45亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润210.04亿元，同比+2.5%。单Q3实现营收2214.88亿元，同环比+13.6%/+13.8%；归母净利润100.20亿元，同环比+28.1%/+21.6%；扣非归母净利润86.30亿元，同环比+25.2%/+4.9%。考虑到行 业仍面临较大的竞争压力，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为340.38(-31.4)/455.93(-48.1)/590.99(-41.7)亿元，当前股价对应的PE为21.9/16.3/12.6倍，但鉴于公司海外持续放量，维持“买入”评级。 海外销量高增支撑Q3整体销量，净利率同环比小幅提升 公司2026Q3实现新能源车销量132.31万辆，同环比+18.7%/19.4%，其中海外实现销量55.07万辆，同环比+136.6%/+16.9%。盈利方面，公司Q3毛利率为18.0%，同环比+0.4pct/-0.9pct，虽环比有所下滑，但在规模效应带动期间费用率下降的推动下，Q3净利率达4.6%，同环比+0.4pct/+0.3pct。单车表现方面，剔除比亚迪电子后，公司Q3单车净利润达0.73万元，同比+0.11万元，环比基本持平。 海外市场蓬勃发展，国内市场受闪充技术推动有所回暖 （1）公司持续发力海外业务，加速开拓欧洲、拉美、东南亚等市场。其中海运方面，公司计划新增10艘9200CEU的LNG滚装船，目标2029-2031年间交付，届时自有船队规模将从8艘增至18艘，总运力超13万CEU。海外产能方面，公司将在欧洲大规模投资制造，匈牙利工厂计划2026Q4启动大规模生产，还将在欧洲建立第二、第三工厂。多措并举下，公司将冲刺2027年海外销量超250万辆的目标。（2）公司发布第二代刀片电池及闪充技术，着力解决“充电慢”和“低温充电难”等问题。同时，补能网络也在快速铺设，截至10月7日，全国已建成12165座闪充站，其中闪充高速站2111座，覆盖341座城市，并计划于2026年内建成20000座闪充站。在闪充技术的推动下，公司下半年国内市场销量迎来明显回暖，后续大规模铺开后销量继续增长可期。 风险提示：海外开拓进程、内需复苏进展不及预期，国内市场竞争激烈等。

比亚迪(002594) 事件 10月29日，比亚迪披露2026年三季报：2026Q3公司实现收入2215亿元，同比+14%、环比+14%；归母净利润100亿元，同比+28%、环比+22%；扣非净利润86亿元，同比+25%、环比+5%。 点评 1、收入端：销量同环比高增长带动收入同环比高增长。26Q3汽车业务收入1763亿元、同比+16%、环比+17%；其中汽车销售132万台、同比+19%、环比+19%；单车ASP为13.3万元、同/环比均-0.3万元，环比下滑预计受业务结构变化以及出口销量占比小幅回落影响（Q3出口55万台，环比+17%，在销量中占比环比-1pct)，我们认为汽车业务的量价趋势持续向好。 2、利润端：汽车业务净利润同比大幅增长。1）毛利率：26Q3汽车业务毛利率21.5%，同比+0.9pct、环比-1.6pct，同比增长受益于出口销量占比同比提高21pct；环比小幅下滑预计与销售结构、原材料成本等变化有关；2）费用端：26Q3销售/管理/研发费用率分别为3.5%/2.3%/5.9%，同比分别+0.3pct/-0.2pct/-1.4pct。其中财务费用23亿元、主要受汇兑损失影响；3）单车盈利：还原汇兑税后影响并剔除比亚迪电子权益贡献，26Q3还原后扣非利润约100亿，同比+60%，表现亮眼，主要受益于销量增长，结构优化及费用节约。该口径下Q3单车利润0.75万元、同/环比分别+0.2/-0.2万元。 3、非经常性损益：26Q3非经常性损益净额13.9亿元，其中税前金融资产公允价值变动及处置收益11.3亿元，预计主要由公司投资长鑫存储的公允价值上升所贡献。 4、展望：1）闪充提升国内车型竞争力：闪充赋能下中低端车有望量价利齐升；大唐、大汉、方程豹、腾势等高端车型/品牌产品力极强，卡位精准，高端车崛起;闪充产能持续爬坡、交付有望提速；2）出海持续高增：新车导出、产能落地、渠道扩张下，我们预计全年出口销量有望达到180万以上。 盈利预测、估值与评级 结合公司经营情况和业绩情况，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润373/520/626亿元，公司股票现价对应PE估值分别为20/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

王传福先生,一九六六年出生,中国国籍,硕士研究生学历,正高级工程师、国务院特殊津贴专家,担任联合国“可持续发展顾问委员会”创始成员、“十三五”“十四五”“十五五”国家发展规划专家委员会委员等社会职务。王先生于一九八七年毕业于中南工业大学(现为中南大学),主修冶金物理化学,获学士学位;并于一九九零年毕业于北京有色金属研究总院,主修冶金物理化学,获硕士学位。王先生历任北京有色金属研究总院301室副主任、深圳市比格电池有限公司总经理,并于一九九五年二月与吕向阳先生共同注册成立深圳市比亚迪实业有限公司(以下简称“比亚迪实业”,于二零零二年六月十一日变更为比亚迪股份有限公司)任总经理;现任本公司董事长、执行董事兼总裁,负责本公司一般营运及制定本公司各项业务策略,并担任比亚迪电子(国际)有限公司的非执行董事及主席、比亚迪半导体股份有限公司董事长、深圳腾势新能源汽车有限公司董事长。王先生入选2024《时代》周刊全球最具影响力100人、2023《财富》中国最具影响力的50位商界领袖,并连续五年进入“福布斯中国最佳CEO”榜单。

王传福先生,一九六六年出生,中国国籍,硕士研究生学历,正高级工程师、国务院特殊津贴专家,担任联合国“可持续发展顾问委员会”创始成员、“十三五”、“十四五”、“十五五”国家发展规划专家委员会委员等社会职务。王先生于一九八七年毕业于中南工业大学(现为中南大学),主修冶金物理化学,获学士学位;并于一九九零年毕业于北京有色金属研究总院,主修冶金物理化学,获硕士学位。王先生历任北京有色金属研究总院三零一室副主任、深圳市比格电池有限公司总经理,并于一九九五年二月与吕向阳先生共同注册成立深圳市比亚迪实业有限公司(“比亚迪实业”,于二零零二年六月十一日变更为比亚迪股份有限公司)任总经理;现任本公司董事长、执行董事兼总裁,负责本公司一般营运及制定本公司各项业务策略,并担任比亚迪电子(国际)有限公司的非执行董事及主席、比亚迪半导体股份有限公司董事长、深圳腾势新能源汽车有限公司董事长。王先生入选二零二四《时代》周刊全球最具影响力100人、二零二四和二零二五年《财富》全球最具影响力的100位商界领袖,并连续五年进入“福布斯中国最佳CEO”榜单。

王传福先生,一九六六年出生,中国国籍,硕士研究生学历,正高级工程师、国务院特殊津贴专家,担任联合国“可持续发展顾问委员会”创始成员、“十三五”、“十四五”、“十五五”国家发展规划专家委员会委员等社会职务。王先生于一九八七年毕业于中南工业大学(现为中南大学),主修冶金物理化学,获学士学位;并于一九九零年毕业于北京有色金属研究总院,主修冶金物理化学,获硕士学位。王先生历任北京有色金属研究总院三零一室副主任、深圳市比格电池有限公司总经理,并于一九九五年二月与吕向阳先生共同注册成立深圳市比亚迪实业有限公司(“比亚迪实业”,于二零零二年六月十一日变更为比亚迪股份有限公司)任总经理;现任本公司董事长、执行董事兼总裁,负责本公司一般营运及制定本公司各项业务策略,并担任比亚迪电子(国际)有限公司的非执行董事及主席、比亚迪半导体股份有限公司董事长、深圳腾势新能源汽车有限公司董事长。王先生入选二零二四《时代》周刊全球最具影响力100人、二零二四和二零二五年《财富》全球最具影响力的100位商界领袖,并连续五年进入“福布斯中国最佳CEO”榜单。

吕向阳先生,一九六二年出生,中国国籍,经济师。吕先生曾在中国人民银行巢湖分行工作,一九九五年二月与王传福先生共同创办比亚迪实业,现任本公司副董事长兼非执行董事,并担任融捷投资控股集团有限公司董事长、融捷股份有限公司董事长、融捷健康科技股份有限公司董事、南京融捷康生物科技有限公司董事长、安华农业保险股份有限公司董事、广东省制造业协会名誉会长、广东省产业发展促进会名誉会长等职。

吕向阳先生:1962年12月出生,中国国籍,无境外居留权,经济师。吕先生曾在中国人民银行巢湖分行工作,一九九五年二月与王传福先生共同创办比亚迪实业,现任本公司副董事长兼非执行董事,并担任融捷投资控股集团有限公司董事长、融捷股份有限公司董事长、融捷健康科技股份有限公司董事、南京融捷康生物科技有限公司董事长、安华农业保险股份有限公司董事、广东省制造业协会名誉会长、广东省产业发展促进会名誉会长等职。

杨冬生先生,一九七九年出生,中国国籍,硕士学历,正高级工程师。杨先生二零零五年三月毕业于东北大学,获硕士学位。杨先生于二零零五年加入比亚迪股份有限公司,历任公司汽车工程研究院高级工程师、汽车工程研究院底盘部副经理、总裁高级业务秘书、产品及技术规划处总经理等职,现任本公司高级副总裁兼汽车新技术研究院院长。

李柯女士,一九七零年出生,中国国籍,本科学历。李女士于一九九二年毕业于复旦大学,获统计学学士学位。李女士曾任职于亚洲资源,并于一九九六年九月加入比亚迪实业,历任市场部经理、销售总经理、比亚迪电子(国际)有限公司执行董事及行政总裁等职,现任本公司执行副总裁兼欧美中东非汽车销售事业部总经理及比亚迪慈善基金会副理事长。

罗红斌先生,一九六六年出生,中国国籍,硕士研究生学历,教授级高级工程师职称。罗先生主修计算机应用,获硕士学位。罗先生于二零零三年十月加入比亚迪股份有限公司,历任第十五事业部电子三部经理,电动汽车研究所所长,电力科学研究院院长、第十四事业部总经理、第十七事业部总经理等职务,现任本公司高级副总裁、第十四事业部总经理、弗迪动力有限公司董事长、深圳比亚迪汽车实业有限公司董事长及比亚迪慈善基金会理事。

刘焕明先生,一九六三年出生,中国国籍,硕士研究生学历,高级工程师。刘先生于一九八八年毕业于东北工学院(现为东北大学),主修冶金物理化学,先后取得学士学位和硕士学位。刘先生曾在四川攀枝花钢铁公司钢铁研究院、辽宁本溪钢铁公司任职,并于一九九七年三月加入比亚迪实业,曾任人力资源处总经理、新能源车直营管理事业部总经理、轨道业务第三事业部总经理,现任本公司副总裁、党委副书记、纪委书记、审计监察处总经理及比亚迪慈善基金会理事,同时分管比亚迪知识产权及法务处、信息中心等部门。

刘学亮先生,一九七二年出生,中国国籍,本科学历。刘先生于一九九七年毕业于日本东京国际大学,获国际经济贸易学士学位。刘先生于二零零四年加入比亚迪股份有限公司,历任比亚迪日本分公司驻日总代表,现任本公司副总裁、亚太汽车销售事业部总经理、比亚迪日本分公司社长。