哈尔斯(002615) 公司发布2023年年报 23Q4公司实现收入7亿，同比+32%；归母净利润0.97亿，同比+276%；扣非归母净利润0.6亿，同比+152%； 23年收入24.1亿，同比-0.9%；归母净利润2.5亿，同比+21.3%；扣非归母净利润2.2亿，同比+8.6%。 公司加强对前十大客户潜在订单的挖掘，提高客户关系的维护频次，全力争取明星项目与未来新品的订单销售；此外自主品牌发展取得突破，“精品国货”战略的实施路径愈发清晰；预计24Q1低基数下增长靓丽。 ODM挖潜大客户，新系列、新客户贡献提升 23年公司TOP1客户采购额9.23亿，同比+2.8%，销售占比38.3%，同比+1.4pct；TOP2客户采购额3.22亿，同比-35.1%，销售占比13.4%，同比-7.1pct。 公司下半年依赖于部分新款产品、爆款产品实现交付业绩强劲回弹，核心老客户粘性进一步提升。此外公司获评核心客户“6S审核第一名”、“2023年度最佳供应商奖”、“可持续发展最佳奖”等重要奖项，充分体现了客户从订单运营、研发赋能、品质交付、环保社责等方面对公司的高度认可。 公司在服务核心客户并与之协同发展的基础上，梯队/潜力客户培育力度加大，规模型客户数量持续增多，形成可观的销售增速。公司继续挖掘新市场新区域潜力，海外新客户拓展取得突破，RCEP区域内自营客户销售收入同比增长超50%。 内外销并行，自主品牌持续突破 公司多品牌矩阵同步发力，哈尔斯、NONOO、SIGG、SANTECO等覆盖内外销多渠道。2023年7月公司官宣首位品牌代言人后，全网曝光量超过15亿次，总互动量超1559万，代言人项目的运营荣获2023年第七届金匠奖“年度事件营销金奖”，有效实现了年轻用户群体的拉新。分渠道看： 线上渠道运营能力日渐成熟，有效结合代言人、优质IP影响力，改善客群年龄结构，23年抖音平台销售同增超10倍； 线下渠道经营质量改善较为明显，渠道覆盖拓宽、差异化定位更为清晰；跨境电商高速增长，SIGG亚马逊和网店销售业绩增加、品牌联合策略获得市场验证，并将为2024年巴黎奥运会供应定制款水杯。 产能有序扩张，泰国基地保障供应链安全 公司稳步推进泰国生产基地建设，目前泰国一期基本建成，且一期产能占比不高，后续会根据市场情况有序推进扩建工作。 盈利能力提升，自主品牌加大费用投放 23年毛利率31.2%，同比+2.0pct，净利率10.3%，同比+2.1pct，公司以产品为突破口的品牌战略及营销策略实施、渠道经营质量优化取得阶段性成效，新品销售对毛利率的提升产生较大贡献。 23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为9.7%/7.1%/4.0%/0.01%，分别同比+2.3pct/+0.1pct/-0.2pct/+0.8pct，销售费率提升主要系境内外电商平台及品牌营销建设费用持续投入。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司ODM绑定优质客户资源，自主品牌加速建设，此外发布员工持股计划调动员工积极性；根据23年报，考虑公司产品结构持续优化，我们预计24-26年归母净利润分别为2.8/3.3/3.9亿元（24-25年前值分别为2.4/2.8亿元），对应PE为12/10/9X。 风险提示：核心客户份额下滑风险，行业竞争加剧，自主品牌建设不及预期风险等

哈尔斯(002615) 公司公告拟向不超过35名对象定增不超过约1.4亿股，总股数不超过发行前公司总股本的30%，金额不超过8亿元（扣减此前募集资金补流超出资金总额的30%部分），发行价格不低于定价基准日前20交易日均价80%。另外，公司公告为配合永康市工业用地安排，将位于哈尔斯路一宗面积约为22亩土地使用权及建筑物交由相关部门收储，根据各方洽谈及第三方评估公司报告，此次收储补偿约5385万元，预计对23年利润产生一定影响。 产品线智能化升级，新项目拟达4600万只保温器皿产能。此次募投项目为“哈尔斯未来智创”建设项目（一期），拟搬迁原哈尔斯路老厂区全部产能并新建自动化、数字化产线，实现公司产线智能化升级，项目建设期间为3年，项目总投入约8.6亿，主要用于工程建设、设备购置，建成后项目产能约为年产4600万只保温器皿，预计年销售收入为19.32亿元，测算项目内部收益率为15.82%，包括建设期3年，投资回收期为7.89年。 23年保温杯出口景气度高，产品IP化、爆款化消费属性凸显。23年1-7月保温器皿累计出口11.22亿美元，同增29%。全球保温杯行业欧美市场销售占50%，日本、中国占比均约15%，中国为全球第一大不锈钢真空保温杯出口国。从产品属性，保温杯IP、品牌、功能价值逐步凸显，需求多样化个性化，产品IP化、爆品化，消费属性凸显。 回顾2023年，Q3单季度收入同增28%，收入季度环比向好：下半年终端市场需求向好，Q4订单排产良好。渠道方面，美国市场主要客户今年整体表现良好，且预期增长，未来增长点主要在于存量客户的增量订单、新地区、新客户开发带来的新增订单。海外自主品牌主要集中在欧洲，线下、电商、品牌联名成效不错，国内23年线上电商、线下零售均有不错增长。 展望2024年，产品持续智能化、轻量化，泰国工厂投产。产品方面，公司新款智能泡茶杯处于众测阶段，计划24年1月上市，伴随AI技术成熟，为智能杯产品打造创造可能。公司产品持续推进健康化、轻量化、智能化、定制化，并灵活营销。产能方面，泰国一期建成，24年有望持续释放。 上调盈利预测，维持“增持”评级。保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，推动需求稳步提升。公司继续在国际市场稳老拓新同时开启精品国货品牌战略，夯实自主品牌发展；此外通过组织调整、精益制造和数字化升级改造等实现降本增效。考虑Q4订单向好，调整盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.44、0.51、0.59（原预计分别为0.34、0.42、0.50）元/股，对应PE分别为17/14/12X。 风险提示：客户集中度较高；原材料价格波动；汇率波动；海外贸易政策变化风险；土地收储实际补偿额以第三方评估报告为准，定增发行能否取得审批通过及获得批准或同意注册的时间等均存在不确定性，募投项目进程及效益未达预期的风险，新增产能无法消化风险。

哈尔斯(002615) 23Q3 收入 7.7 亿同增 27.7%，归母净利 1.1 亿同增 102.6% 公司发布 2023 年三季报， 23Q1-3 收入 17.06 亿同减 10.1%， Q1-Q3 收入及同比增速分别为 3.62 亿（ -35.9%）、 5.74 亿（ -21.4%）、 7.69 亿（ +27.7%）； 23Q1-3 公司归母净利为 1.53 亿同减 15.1%， Q1-Q3 归母净利及同比增速分别为 0.04 亿（ -88.4%）、 0.42 亿（ -56.4%）、 1.07 亿（ +102.6%）。 23Q3 毛利率 35.2%同增 6.8pct，归母净利率 13.9%同增 5.1pct 23Q3 公司毛利率为 35.2%，同增 6.8pct； 23Q1-3 毛利率 31.9%，同增 4.5pct。 23Q3 归母净利率 13.9%，同增 5.1pct； 23Q1-3 归母净利率 9.0%，同减 0.5pct。公司 23Q3 期间费率 19.31%，同增 4.2pct；具体来看， 23Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为 8.9%（ yoy+2.3pct）、 7.0%（ yoy+0.7pct）、4.0%（ yoy+0.1pct）、 -0.6%（ yoy+1.07pct），财务费用增长主要系受人民币兑美元汇率波动，本期产生汇兑收益同比下降所致。 加强大客户订单挖掘，国际业务企稳向好 公司认为未来增长点主要在于存量客户的增量订单、 新地区、新客户开发带来的新增订单，以及自主品牌在国内外保温杯市场的扩容。 公司持续加强对前十大客户潜在订单的挖掘， 提高客户关系的维护频次，全力争取明星项目与未来新品的订单销售； 同时重视客户梯队储备、不断优化业务结构，紧密追踪已成单新客户的需求变化。 公司注重前置性市场发展趋势性研判，加强营销策略主动性，制定不同区域差异化策略，对于关键区域市场开展有一定聚焦的客户拜访和需求沟通，寻求客户转化，持续扩大营收规模和盈利水平。 各渠道品牌宣传有序推进，电商平台逐步发力 公司线下经销体系质量逐步优化， KA 商超、专营店、便利店等渠道品牌形象宣传有序推进，直营体系依托沃尔玛、大润发等大型商超系统， 经销商体系已触达百货类商场、商超系统、便利连锁系统并渗透至专营店、社区团购、省市县重要批发市场等。 上半年公司自有品牌电商渠道同增 20%以上，天猫、京东等主要销售平台均实现不同程度连续增长；公司于抖音等平台采取自播与达人直播两种形式，借助 KOL 带货打造直播推广计划，与平台及头部主播逐步建立良好合作关系，同时积极提升自播能力。 此外，公司依托智能杯持续开拓互联网等行业战略客户， 继为华为智选平台推出首款智能水杯之后，已迭代到现有的三代产品，截至 9 月中旬累计销量已超 200 万只； vivo 生态产品也在 vivo 商城实现上架销售。 维持盈利预测， 维持“增持”评级 保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，共同推动保温器皿需求总量稳步提升。公司继续在国际市场稳老拓新，同时开启精品国货品牌战略， 夯实自主品牌发展；此外通过组织调整、精益制造和数字化升级改造等实现降本增效。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.34、 0.42、 0.50 元/股，对应 PE 分别为 22/18/15x。 风险提示： 客户集中度较高的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外贸易政策变化风险；行业竞争加剧；精品国货品牌战略落地不及预期等。

哈尔斯(002615) 事件： 哈尔斯发布三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 17.06 亿元，同比下降 10.12%，实现归母净利润 1.53 亿元，同比下降 15.09%，扣非归母净利润 1.59 亿元，同比下降 9.2%。公司单 Q3 实现营业收入 7.69 亿元，同比增长 27.67%，实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 102.56%，扣非归母净利润 1.08 亿元，同比增长 79%。 点评： 海外客户订单回暖、内销加速增长驱动 Q3 营收恢复正增。 公司 2023年前三季度实现营业收入 17.06 亿元，同比下降 10.12%， 单 Q3 实现营业收入 7.69 亿元，同比增长 27.67%。 出口方面， 据海关数据， 8 月保温瓶美元计出口金额同比增长 25.06%，较前几个月出口额增速提升；据美国保温杯公司 YETI 公告， 2023 年上半年 YETI 存货/总资产比重自上年同期的 46%降至 30%，基本恢复至历史常态，公司客户库存去化趋势较明显，驱动公司 Q3 营收同比回暖。 内销方面， 公司内销自主品牌年内保持较好增长，据久谦中台，天猫平台哈尔斯品牌保温杯销售额2023年1-9月销售额同比增长46%，其中Q3销售额同比增长135%，公司在线上主要平台销售增长提速。 外销恢复增长与内销提升， Q3 毛利率显著提升带动利润高增。 1）毛利率方面， 2023 年前三季度公司实现毛利率 31.9%，同比+4.5pct；单Q3 毛利率 35.2%， 同比+6.8pct。 我们认为，由于三季度出货增长及内销增速较高，公司毛利率提升幅度较大。 2）期间费用方面， 公司 2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.9%、 7.0%、4.0%、 -0.6%，同比变化+2.3pct、 +0.7pct、 +0.1pct、 +1.1pct。 我们认为销售费用率增长主要由于公司加大自主品牌营销投入。 3）净利润方面， 2023年前三季度公司实现归母净利润1.53亿元，同比下降15.09%，归母净利率为 8.97%，同比-0.5pct； 单 Q3 归母净利润 1.07 亿元，同比增长 102.56%，归母净利率 13.96%，同比+5.2pct。 4）运营方面，公司前三季度实现经营现金流为-0.4 亿元，同比-118%，主要为期内未到账期应收账款增加销售收款减少及税费返还减少，同时公司加大自主品牌建设费用投入共同影响所致。 投资活动现金流为-0.8 亿元，同比-10.7%，主要为购建固定资产同比增加。筹资活动现金流为 0.5 亿元，同比+159%，主要为长期借款增加。 盈利预测与投资评级： 哈尔斯为保温杯出口龙头，合作优质 ODM 客户共享成长；内销自主品牌依托电商、线下、礼品等渠道逐步发力，多渠道布局共促增长。我们预计公司 2023~2025 年归母净利分别为 2.08 亿元、 2.49 亿元、 3.00 亿元，同比分别增长 1.1%、 19.8%、 20.4%，目前股价对应 2023 年、 2024 年 PE 分别为 15x、 13x， 维持“买入”评级。 风险因素： 海外经济波动风险， 汇率风险，原材料价格大幅波动风险。

哈尔斯(002615) 杯壶行业先锋，产品畅销海外。 公司最早创立于 1996 年，专注于研发、设计、生产与销售日用不锈钢真空保温器皿，主要产品包括不锈钢、钛等材质的真空保温器皿以及不锈钢、钛、玻璃、铝、塑料（Tritan）、陶瓷等材质的非真空器皿。在国际市场上主要以 OEM/ODM 模式出口至北美、日韩、俄罗斯等，与 PMI 公司、 YETI 公司等多家国际知名品牌商建立了较为良好的合作关系；在国内市场主要采取经销模式销售自主品牌产品，覆盖面广，品牌影响力国内领先。 营收水平加速成长，具备季节性特点，下半年收入占比一般高于上半年。2017-2023H1，公司实现营业收入 14.39/17.94/17.94/14.92/23.89/24.28/9.37 亿元，至 2022 年 CAGR 为 11.03%，其中 2020 年收入受海外疫情影响有所下滑， 21 年得益于海外疫情缓解，国外品牌商补库需求加速释放，收入同比高增 60.12%。公司收入端具备季节性特点， Q1-Q4 单季度销售收入逐渐递增。公司下半年主营业务收入占比分别为 52.83%/63.98%/55.07%/46.64%，下半年销售收入占比一般高于上半年。 户外/居家/办公等应用场景多元+产品加速迭代，推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容。 全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升，刚性需求的释放及产品升级迭代速度加快推动消费总量稳步提升，全球不锈钢真空保温器皿市场需求依然较大。保温器皿应用场景不断多元化，消费者在审美、智能、环保等方面有了更高追求， 我们认为不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有了快消品的特征，产品更换频率有望逐步提高。 精品国货品牌战略指引，开展智能化研发，内销市场潜力足。 公司将加快自主品牌建设，启动精品国货战略，或利于提高内销市场规模。通过多年代工经验，公司掌握先进的制造工艺、设计理念和研发方向，赋能自主品牌发展，有望从量与价两个方向打开国内市场。 盈利预测： 保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，共同推动保温器皿需求总量稳步提升。公司开启精品国货品牌战略，开展智能化研发，目标内销市场，伴随原材料成本回落与人民币贬值，盈利水平有望修复。我们预计公司 23-25 年 收入为 21.29/24.34/27.85 亿元，同比-12.33%/+14.37%/+14.41%，归母净利润分别为 1.60/1.96/2.35 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 客户集中度较高的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外贸易政策变化风险； 行业竞争加剧；精品国货品牌战略落地不及预期

哈尔斯(002615) 主要观点： 事件：公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收12.96亿元，同比+20.71%；归母净利润1.27亿元，同比+124.29%。22Q2营收7.3亿元，同比+24.93%；归母净利润0.96亿元，同比+209.58%。 保温杯出口高景气度持续验证，外销增速23.3%。保温杯在全球户外休闲活动风靡下驱动国内保温杯出口订单高增，且该趋势在上半年得到持续验证，根据海关总署，22年1-7月我国保温杯出口额累计8.68亿美元，同比+53.3%。公司作为国内产能最大、海外品牌代工历史悠久的行业龙头，充分受益此轮出口高景气：公司22H1不锈钢真空保温器皿实现营收11.44亿元，同比+20.13%；其中外销实现营收11.28亿元，同比+23.3%，外销占比提升至87.09%，内销受疫情影响营收1.37亿元，同比下滑1.31%。按销售模式来看，22H1公司OEM/ODM/OBM业务营收分别10.03/0.56/2.07亿元，同比+29.76%/-34.88%/+6.15%。 产品结构提升带动毛利率，看好下半年内外销共同驱动业绩增长。公司22H1毛利率/净利率分别为26.94%/9.67%，同比分别+1.66/+4.53pct。其中Q2毛利率28.79%，同比/环比分别+3.22/+4.26pct。上半年汇率波动实现汇兑收益2536.18万元，增厚出口利润。公司近年来着重发力自有品牌建设，积极拓展线下、线上渠道布局。当前我国保温杯人均保有量与发达国家相比仍有差距，国内保温杯市场规模增速高于世界平均，行业未来增长空间较大。随疫情好转，下半年公司自有品牌与内销增速有望修复。外销方面，下游大型户外客户订单有望延续高景气、下半年节日增加进入传统旺季，景气度有望延续。我们预计公司22-24年净利润分别2.6/3.25/3.87亿元，同比分别+91.6%/25.3%/18.9%，对应PE分别为11.23X/8.96X/7.54X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期，疫情反复风险。

哈尔斯(002615) 公司发布2022年半年度业绩预告。公司2022年上半年预计实现归母净利润1.14~1.38亿元，同比+100.55%~143.45%；实现扣非归母净利润1.01~1.25亿元，同比+102.2%~151.08%；单季度来看，预计22Q2实现归母净利润0.83~1.07亿元，同比+166.3%~244.5%。 户外休闲场景驱动需求增长，出口高景气延续。后疫情时代户外休闲活动在全球范围内风靡，主打质量轻、大容量的保温杯产品，解决户外休闲运动痛点，在热点场景订单放量。订单增长具备良好延续性：户外休闲运动顺应人性，中国是全球最大的保温杯壶产地，公司是国内最大的保温杯壶厂商，订单高增长自2021年起。公司2021年外销收入占比81.8%，外销收入同比增长34%。下游客户及格局优异，公司出口业务伴随大客户YETI、PMI等的快速增长而持续放量。保温杯壶行业具备高景气度特征，根据海关总署，22年1-5月我国不锈钢真空器皿（HS：96170090）累计出口额5.78亿美元，同比+52.6%，出口高景气度延续；此外，人民币汇率贬值也使得公司出口利润显著增厚。 自主品牌着重发力，新增产能有序推进突破瓶颈。公司拥有四大自主品牌，全面覆盖中高端市场，凭借多年国际品牌代工经验为自主品牌发展赋能，21年公司OBM收入+21.5%，占比18.5%。近年来公司持续推进自主品牌建设，通过与华为智选、中国航天IP合作等方式推广营销，同时持续整合优化销售渠道，根据公告，截至22Q1，公司已形成193家传统渠道经销商、85家特渠经销商、86家现代渠道经销商、11家电商渠道经销商。此外，随内外销业务规模的快速扩张，公司产能接近饱和，21A/22Q1不锈钢保温杯产能利用率分别为172%/162.2%。当前公司正有序推动“年产800万只SIGG高端杯生产线”项目，预计将于年末完工，有望突破产能瓶颈巩固龙头地位。预计公司22-24年净利润1.79/2.34/3.01亿元，同比+32%/30.6%/28.9%，对应PE为15.1X、11.52X/8.94X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。

哈尔斯(002615) 受益于疫后户外休闲热潮的隐形细分龙头。公司为国内最大的保温杯制造商，是中国杯壶行业上市第一股，主营业务为多种不同材质杯壶研发生产与销售，产品矩阵丰富；近3年营收及净利润CAGR分别为10%/10.9%。公司以出口代工起家，近年着重打造内销自主品牌建设，内外销齐发力，公司2021年内外销营收增速分别+34%/67%，收入规模达到历史最高水平，在22Q1增势延续，汇率同时带来利润弹性。 户外休闲场景高景气拥有产业链验证，相关中国产业链为全球核心。全球疫情反复下，兼具体育运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们青睐，风靡国内外，相关企业订单自20Q4起相继大幅趋势性增长。保温杯壶类产品以外观及功能性带来的消费品属性，受益于短途出行、户外运动增加而订单放量；另一方面，据相关公司公告，后疫情时代，以自带保温杯壶替代一次性或他人提供容器驱动行业规模增长。根据公司公告，2020年全球不锈钢保温杯市场规模约110.75亿美元，同增29.70%。 代工业务深入绑定大客户，重点发力国内自有品牌。公司代工业务客户包括YETI、PMI（星巴克、STANLEY）等。保温杯壶类产品具备消费品属性，消费频次较高。公司OBM业务现有四大自主品牌（哈尔斯、SIGG、NONOO、SANTECO），覆盖中高端市场。公司逐步确立各品牌调性及未来发展策略，同时凭借多年国际品牌代工经验为自主品牌发展赋能，未来自主品牌业务增长可期。21年公司OBM收入占比18.5%，同增21.5%。 高成长低估值隐形细分龙头，具备强安全边际及高成长弹性。公司持续深化管理改革、品牌改革，股权激励凝聚整体意志（21-23年业绩目标1.35、1.76/2.29），自有品牌重点发力，占比有望持续提升。预计公司22-24年归母净利润分别1.95/2.74/3.48亿元，同比+43.7%/40.5%/27.3%，对应PE为10.95X/7.8X/6.13X。基于业务模式、同行对标，给予2022年15X-20X估值区间，当前具备较大修复空间首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。