牧原股份(002714) 养殖屠宰双轮驱动，成本优势应对周期低谷，维持“买入”评级 公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3营收922.00亿元，同比-17.52%，归母净利润-93.19亿元，同比-163.05%，同比由盈转亏。单Q3营收327.90亿元，同比-7.18%，归母净利润-32.41亿元，同比-176.28%，同比由盈转亏。公司成本控制行业领先，生猪养殖及屠宰双轮驱动成效显现，有望穿越周期。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-87.51/227.42/331.98（2026-2028年原预测分别为-13.59/292.11/366.42）亿元，对应EPS分别为-1.52/3.94/5.75元，当前股价对应2027-2028年PE为10.3/7.0倍。公司成本优势显著，养殖屠宰双轮驱动，维持“买入”评级。 商品猪销售量增价跌，9月完全成本略低于11.5元/公斤 2026Q1-Q3公司商品猪销售收入768.17亿元，同比-25.72%，实现销售5873.00万头，同比+2.45%。2026年Q1-Q3商品猪销售均价约10.45元/公斤，同比-26.42%。2026Q3公司商品猪销售收入266.71亿元，同比-18.07%，实现商品猪销售2011.40万头，同比+6.26%；商品猪销售均价约10.43元/公斤，同比-23.24%。成本端，公司2026年9月的生猪养殖完全成本略低于11.5元/kg。 政策与深度亏损共振推动产能去化加速，低位布局周期修复 2026年4月后的猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，2026年6月以来政策端加码推动头部猪企去化，冬季疫病高发或进一步加快行业去化节奏。同时，当前地缘冲突下油价传导、历史最强厄尔尼诺扰动下或强化成本压力，行业销售仔猪、销售商品猪双端亏损自三月底以来已持续7个月，共同推动行业产能进一步出清。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

牧原股份(002714) 主要观点： 2026Q3亏损32.4亿元，9月末资产负债率55.9% 公司公布三季报：2026年1-9月实现收入922.0亿元，同比-17.5%；实现归母净利润-93.2亿元，扣非后归母净利润-91.1亿元，经营活动产生的现金流量净额29.8亿元；9月末，公司资产负债率55.9%，较6月末+1.7个百分点。分季度看，2026Q1-Q3，归母净利润分别为-12.1亿元、-48.6亿元、-32.4亿元。 2026年1-9月商品猪出栏5873万头，9月完全成本已略低于11.5元公司计划2026年出栏商品猪7,500万头-8,100万头，2026年1-9月商品猪出栏量5873万头，同比+2.5%，已完成全年商品猪出栏目标的72.5%-78.3%。公司持续响应国家生猪产能调控政策，9月末能繁母猪存栏量297.4万头，较6月末-4.5%，较2025年末-8.0%，同比-10.0%。 公司在深耕国内业务的同时，积极开拓海外市场，海外业务发展已从轻资产输出服务发展到与当地企业共同经营、落地产能阶段，越南合资及自建项目有序推进。公司生猪成本保持领先优势，2026年1-2月生猪养殖完全成本约12元/公斤，3月降至11.6元/公斤，6月约11.7元/公斤，7月降至约11.5元/公斤，9月已略低于11.5元/公斤，公司在Q4的重点工作应当是做好各类疫病防控。 2026年1-9月屠宰量快速增长，屠宰肉食产能利用率已超100%公司从2019年开始发展屠宰肉食业务，2025年首次实现年度盈利，2026年上半年，屠宰肉食产能利用率已超过100%，每月均实现盈利，在内部经营管理能力的提升下，经营业绩不断改善，2026年1-9月牧原肉食及子公司销量2552.8万头，同比+33.4%。公司屠宰业务快速增长，主要得益于板块内部运营体系的成熟、人才队伍的建设、销售渠道的持续开拓与猪肉品质的提升。公司持续发挥屠宰与养殖的业务协同效应，通过屠宰业务了解各地市场需求，以消费者需求为导向，提升养殖端的育种工作及生产管理；公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，优化客户结构与产品结构。公司将根据生产经营需求推进屠宰产能的建设，持续做好销售渠道和产品结构优化工作，聚焦客户需求进行定制化与高附加值产品的开发，提升产能利用率及分割品占比，努力提升板块经营效益。 投资建议 我们预计2026-2028年公司商品猪出栏量分别为8,100万头、8,100万头、8,100万头，同比分别+3.9%、0%、0%；主营业务收入分别为1140.9亿元、1653.4亿元、1811.92亿元，同比分别为-20.9%、+44.9%、+9.6%，归母净利分别为-104.8亿元、200.14亿元、269.6亿元。公司归母净利润前值2026年-43.32亿元、2027年253.01亿元、2028年246.01亿元，本次调整的原因是，修正了2026-2028年猪价、出栏量预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，完全成本持续领先，屠宰肉食业务盈利能力改善，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情失控；原材料价格大涨；猪价跌幅超预期；生猪政策调整。

牧原股份(002714) 业绩简评 公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营收 922.00 亿元，同比下降 17.52%；归母净利润-93.19 亿元，同比由盈转亏，主要系生猪销售价格下降所致。26Q3 实现营收 327.90 亿元，同比下降7.18%；归母净利润-32.41 亿元，同比由盈转亏。 经营分析 商品猪出栏稳中有增，屠宰业务持续推进。26 年前三季度销售商品猪 5873.0 万头，同比+2.45%；26Q3 销售商品猪 2011.4 万头，同比约+6.27%。公司单 Q3 生猪养殖成本下降至 11.5 元/公斤，较行业平均成本存在明显领先优势，周期底部实现稳健经营。前三季度屠宰生猪 2583.0 万头，其中 Q3 屠宰 859.6 万头，公司持续推进养殖与屠宰业务协同，屠宰端整体实现盈利。 经营性现金流转正，资金周转有所改善。前三季度经营活动现金流量净额 29.83 亿元，同比下降 89.56%，较上半年的-22.24 亿元转正；Q3 单季度经营活动现金流量净额 52.07 亿元，在行业深度亏损的背景下现金流表现优秀。 能繁存栏有序调减，生产性生物资产环比回落。截至 26Q3 公司能繁母猪存栏 297.4 万头，较 Q2 末的 311.3 万头减少 13.9 万头，环比-4.47%。三季度末的生产性生物资产 73.10 亿元，较二季度末的 89.39 亿元减少 16.29 亿元，环比-18.23%。公司积极响应政策号召实现产能优化，整体实现高质量发展，公司成本优势有望在周期上升时转化为业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 目前生猪养殖行业经历新一轮的去产能周期，公司成本行业领先，在周期底部持续降本增效，有望在新一轮周期上行充分受益猪价上涨弹性。我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润-111/241/366 亿元，对应 EPS-1.92/4.17/6.3 元，27/28 年对应 PE估值为 10/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 生猪价格不及预期、疫病灾害影响产量成本、宏观经济不及预期

牧原股份(002714) 投资要点 业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收594.10亿元，同比-22.30%；实现归母净利润-60.78亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润-58.95亿元，同比转亏。 点评：猪价低迷致业绩亏损，成本优势构筑安全垫。2026年上半年，生猪行业处于深度亏损状态，公司商品猪销售价格同比下降约28%，导致营收同比下滑22.30%，归母净利润亏损60.78亿元。尽管如此，公司凭借卓越的成本管控能力，展现出强大的经营韧性。报告期内，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本稳步下降，2026年6月完全成本已降至11.7元/kg左右，7月进一步降至11.5元/kg，持续领跑行业。分业务看，养殖业务受猪价影响收入为524.30亿元，同比下降30.51%；面对行业低谷，公司将保障现金流安全作为首要任务，得益于2026年2月完成H股上市，期末货币资金余额达165.47亿元，资金储备充足。 屠宰肉食业务逆势高增，实现营收220.61亿元，同比增长14.04%，毛利率为4.24%，成为公司重要的业绩稳定器。2026年上半年，公司屠宰生猪1,723.4万头，同比增长51%，产能利用率超过100%，每月均实现盈利，为公司整体带来了正向的利润贡献，这主要得益于销售渠道的不断开拓、客户服务能力的增强以及内部运营水平的提升。 研发持续投入，科技赋能成长。2026年上半年公司研发投入7.09亿元。公司将科技创新视为发展的基石，持续推进智能化养殖。公司与阿里云签署战略合作协议，共建生猪养殖垂直领域大模型，旨在通过AI技术解决生产管理难题，提升人员效率，缩小内部成本的离散度。在育种方面，公司坚持以消费者需求为导向的价值育种，重点提升猪肉品质与胴体性能，不仅能降低生产成本，更能通过提升产品价值获得销售溢价，为公司长期发展构筑坚实护城河。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.38元、4.14元、4.98元，对应动态PE分别为106/10/8倍，给予2027年12倍估值，对应目标价49.68元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

牧原股份(002714) 周期底部业绩承压，养殖屠宰双轮驱动成效显著，维持“买入”评级 公司发布2026年中报，2026H1营收594.10亿元，同比-22.30%，归母净利润-60.78亿元，同比由2025H1的105.30亿元转亏。单Q2营收295.17亿元，同比-26.94%，归母净利润-48.63亿元，同比由60.39亿元转亏。公司成本控制行业领先，生猪养殖及屠宰双轮驱动成效显现，有望穿越周期。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-13.59/292.11/366.42（2026-2028年原预测分别为62.37/291.62/375.24）亿元，对应EPS分别为-0.24/5.06/6.35元，当前股价对应2027-2028年PE为7.9/6.3倍。公司成本优势显著，养殖屠宰双轮驱动，业绩持续兑现，维持“买入”评级。 猪价低位压制养殖盈利，出栏增长叠加成本下降夯实经营韧性 2026H1商品猪出栏3861.5万头，同比+0.58%，商品猪销售均价约10.40元/公斤，同比-28.00%。2026Q2公司实现商品猪出栏2025.3万头，同比+1.28%，商品猪销售均价9.64元/公斤，同比-33.09%。成本方面，公司2026年6月生猪养殖完全成本11.7元/kg左右，2026年目标全年平均成本降至11.5元/公斤左右。 屠宰产能高效释放，肉食业务盈利能力明显增强 2026H1屠宰生猪1723.4万头，同比+50.98%。屠宰、肉食业务实现营业收入220.61亿元，同比+14.04%，2026H1屠宰、肉食业务毛利率4.24%，同比+2.14pct。屠宰端运营体系、人才队伍及销售渠道持续成熟。截至2026年6月末公司资产负债率54.18%，同比-1.88pct，账面货币资金165.47亿元，同比-18.43%。 国际化布局进入产能落地阶段，H股上市及回购增持强化资本市场信心2026年2月公司正式在香港联交所挂牌上市，海外业务已由轻资产输出服务进一步发展至与当地企业共同经营、落地产能阶段。资本市场方面，2026上半年内公司发行3.102亿股H股；同时董事、高管已完成A股增持计划，增持金额5亿元人民币，董事会审议通过总金额3-5亿港元的H股回购方案。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

牧原股份(002714) 报告摘要 猪价周期下行，上半年业绩承压 2026年上半年，公司实现营业收入594.10亿元，同比下降22.30%；实现归母净利润-60.78亿元，同比下降157.72%；扣非后归母净利润-58.95亿元，同比下降155.22%。业绩亏损主要系报告期内生猪销售价格同比下降所致。截至2026年H1末，公司资产负债率为54.18%，较年初基本持平。期末货币资金余额为165.47亿元，较年初增加26.84亿元，资金储备为穿越周期提供保障。 优秀养殖管理推动成本优化，屠宰业务实现盈利 养殖业方面，公司凭借其一体化产业链和精细化管理，成本优势持续巩固。公司生猪养殖完全成本在2025年平均12元/kg的基础上进一步下降，2026年3月降至11.6元/kg，6月约为11.7元/kg，7月已降至11.5元/kg，优秀养殖管理和成本优势构筑了深厚的护城河，支撑公司穿越周期。屠宰业务方面，2026年上半年，公司屠宰生猪1723.4万头，同比大幅增长50.98%，产能利用率超过100%。该业务板块在上半年每月均实现盈利。屠宰业务与养殖业业务形成良好协同，以市场为导向提升整体业务价值。 周期预期有望抬升 我们认为，生猪周期预期有望在长短期双重催化下抬升，牧原股份为代表的产业龙头有望充分获益。短期看，猪价淡季回暖，后期旺季接力。据iFind，全国生猪（外三元）均价11.19元/公斤，较6月低点涨18.4%，整体生猪价格呈现传统淡季回暖的态势。未来逐步步入传统生猪消费旺季，生猪价格有望得到进一步支撑，进而抬升周期预期。中长期看，生猪产能去化仍在途中。据卓创数据，据196家样本养殖企业数据显示，2026年7月，能繁母猪存栏环比降幅扩大至1.48%，创下2025年7月产能去化以来的最大单月降幅。当前猪价下，生猪行业压力仍较大，叠加应优化生猪产能号召，行业产能有望进一步合理调减，进而推动生猪周期远期预期。 投资建议 牧原股份是生猪养殖龙头企业，优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力。产业产能有望合理有序调减，公司积极海外拓潜，向全球养殖巨头成长演化。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-14.4亿元、233.0亿元、175.6亿元，EPS分别为-0.25元、4.04元、3.04元，维持“买入”评级。 风险提示 生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

牧原股份(002714) 事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收594.1亿元，同比-22.3%；实现归母净利润为-60.78亿元，同比-157.72%；扣非后归母净利润为-58.95亿元，同比-155.22%；基本每股收益为-1.1元，加权平均ROE为-7.48%。点评如下： 遇猪周期底部，生猪养殖业务经营承压。2026年上半年，国内生猪价格在1月达到高点后震荡下行，于4月触底，此后仍低位运行。整体来看，上半年生猪养殖行业处于深度亏损状态。受行业整体低迷影响，公司生猪养殖业务经营和整体业绩承压。养猪业务26年H1销售商品猪3861.5万头（含对屠宰、肉食业务销售部分），实现收入524.3亿元，同比-30.51%；毛利率为-4.51%，较上年同期下降24.75个百分点。进入7月份以来，国内猪价出现一波快速上涨，价格中枢有所上移并有望延续至2027年。预计随着猪周期回暖，公司养猪业务压力有望得到缓解。 养殖成本管控能力保持优秀，成本持续下降。2026年上半年，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本同比下降，2026年6月生猪养殖完全成本在11.7元/kg左右，较2025年全年平均成本12元/公斤降低了0.3元/公斤。公司全年成本管控目标是年均11.5元/kg，成本下降仍有空间。后续公司会围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效。随着各项优化措施落实到位，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。 屠宰业务量利双增，构筑第二增长曲线。公司屠宰业务2025年首次实现年度盈利，2026年上半年实现量利双增。26年H1，公司屠宰生猪1723.4万头，同比+50.98%；销售鲜、冻品等猪肉产品191.65万吨。屠宰肉食业务实现营收220.61亿元，同比+14.04%；毛利率为4.24%，较上年同期上升2.14个百分点。 资产负债率保持稳定，现金充裕，周期底部抗风险能力较强。截至26年H1期末，公司资产负债率为54.18%，较年初54.15%基本持平；拥有货币资金165.47亿元，较Q1期末的142.7亿元增长。综合多指标来看，公司资本结构合理，资金充裕，周期底部抗风险较强。 盈利预测及评级：预计公司26-28年归母净利为8.38/184.3/219.99亿元，EPS为0.15/3.19/3.81元，对应PE为274/12.4/10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内猪价长期低迷，猪病爆发导致产需双降

牧原股份(002714) 公司于2026年8月20日披露2026年中报，报告期间实现营收594.10亿元，同比下降22.3%；实现归母净利润-60.78亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润-58.95亿元，同比由盈转亏，主要系生猪销售价格同比大幅下跌，导致营业收入下降及养殖业务亏损。其中，单季度实现营收295.17亿元，同比下降26.94%；实现归母净利润-48.63亿元，同比由盈转亏。 猪价低迷拖累业绩表现，屠宰业务驱动结构优化。26H1商品猪销售3862万头，同比+0.6%；26Q2销售商品猪2025万头，同比+1.3%，公司积极响应政策号召，积极向高质量发展。2026年6月生猪养殖完全成本在11.7元/kg左右，养殖成本全行业领先的情况下持续降本，全年有望实现平均成本11.5元/公斤。26H1公司屠宰量同比进一步提升，屠宰生猪1,723.4万头，同比增长50.98%，实现屠宰、肉食业务收入220.61亿元，同比增长14.04%，毛利率提升至4.2%，公司屠宰板块有望持续实现较好利润。行业底部已现，出海业务持续推进。当前行业深度亏损下去化持续加速，同时供需关系已经有所改善，预计行业反转渐行渐近。本轮在行业深度亏损跌价政策调控的帮助下，预计行业产能将会得到有效去化，未来生猪价格的高度与持续性值得期待。公司在越南合资及自建项目有序推进中，今年将进一步加大海外开拓力度，积极开展出海业务。 目前生猪养殖行业经历新一轮的去产能周期，公司成本行业领先，在周期底部持续降本增效，有望在新一轮周期上行充分受益猪价上涨弹性。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润-39/321/208亿元，对应EPS-0.68/5.57/3.60元，27/28年对应PE估值为6/9倍，维持“买入”评级。 生猪价格下跌致亏损、疫病灾害影响产量成本、宏观经济不及预期。

牧原股份(002714) 事件： 公司发布2026年一季报，实现营业收入298.94亿元，同比下降17.10%，归母净利润-12.15亿元，同比转亏。行业低迷，猪价低位，公司业绩亏损，但成本稳居行业前列，表现突出。 点评：成本持续下降，屠宰减小行业周期下行影响 生猪：成本下降，价格下跌至亏损。2026年Q1公司商品猪销量1836.2万头，同比微降0.18%；成本方面，2026年1-2月公司的生猪养殖完全成本约为12元/kg，3月份已降至11.6元/kg，稳居行业前列。但26年一季度生猪价格持续下跌，3月一度跌破10元/公斤，导致公司业绩出现亏损。我们测算，26年一季度，公司头均亏损约65元左右。同时，公司积极响应政策号召，主动调整产能，截至2026年3月末，公司能繁母猪存栏为312.9万头，较25年底减少10.3万头屠宰：产能增长，实现盈利。2026年Q1，公司屠宰生猪827.9万头，同比增55.6%，产能利用率超过100%。公司屠宰肉食板块延续了良好的经营态势，第一季度实现盈利，头均盈利接近20元。 财务状况持续好转。截至2026年一季度末，公司资产负债率为50.73%，较年初下降3.42个百分点，负债总额较年初下降31亿元，货币资金余额为142.70亿元，整体资金储备充足。 行业龙头地位稳固，维持“买入”评级 26年生猪行业去产能趋势确定性高，但公司成本优势突出，盈利能力处于行业前列。我们预计公司2026-2028年的EPS分别为1.27元、6.10元和5.61元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：产能去化不及预期风险，发生动物疫情风险 盈利预测和财务指标（股价时间为2026年4月27日收盘价）

牧原股份(002714) 事件：公司近日发布2026年1季报。报告期内，实现营收298.94亿元，同比-17.1%；归母净利润为-12.15亿元，上年同期为44.91亿元；扣非后归母净利润为-11.41亿元，上年同期为45.09亿元；基本每股收益为-0.22元，加权平均净资产收益率为-1.57%。点评如下： 养猪业务量平本降，保持优秀。在生猪养殖业务方面，2026年Q1，公司销售商品猪1836.2万头，同比基本持平。营收同比下滑，主要是受生猪销售均价下跌的影响。根据公告，2026年1-3月份，公司商品猪销售均价分别为12.57元/公斤、11.59元/公斤和9.91元/公斤，同比变动为-16.92%、-18.72%和-30.7%。在成本方面，2026年1-2月公司的生猪养殖完全成本约为12元/kg，3月份已降至11.6元/kg。公司后续将通过加强健康管理与生产管理，持续提升生产效率，提升各项核心生产指标，实现生猪养殖成本的进一步下降。 屠宰业务持续盈利，成为新的利润新增长点。在屠宰肉食业务方面，2026年Q1，公司屠宰生猪827.9万头，同比+55.6%，产能利用率超过100%。屠宰肉食板块延续了良好的经营态势，第一季度实现盈利，头均盈利接近20元。屠宰量同比大幅增长，实现了较好的经营业绩，主要得益于屠宰肉食板块内部运营体系的成熟、人才队伍的建设、销售渠道的持续开拓与猪肉品质的提升。公司将根据生产经营需求推进屠宰产能的建设，进一步提升产能利用率。同时持续做好销售渠道和产品结构的优化工作，聚焦客户需求进行定制化与高附加值产品的开发，提升分割品占比，未来有望获得更好的经营业绩。 1季末资产负债率下降，财务韧性增强。截至2026年1季度末，公司资产负债率为50.73%，较年初下降3.42个百分点。该指标已经降至2021年中报以来的最低水平，为公司穿越周期提供了财务韧性。季末负债总额较年初下降了31亿元，货币资金余额为142.70亿元。 盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润42.9/157.8亿元，EPS为0.74/2.73元，对应27年盈利的PE为16.5倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内猪价长期低迷，猪病爆发导致产需双降