牧原股份(002714)公司资料

牧原股份(002714) 投资要点 以种、饲料、管理三大基石构筑深厚成本护城河 企业的长期价值根植于其构建的可持续核心竞争力，牧原股份的护城河体现在其系统性的低成本能力上。 在种源上，公司通过独特的“轮回二元育种”体系，实现种猪100%自供。 在饲料上，凭借低蛋白日粮等技术，将豆粕用量降至行业平均水平的一半以下，并依托粮产区布局优化采购成本，使饲料成本占比稳定在55%-60%。 在管理上，通过智能化精细运营，打造高标准生物安全体系，推动养殖完全成本降至约11.3元/公斤的行业领先水平。 “人、钱、事”高效协同，驱动战略落地与边界拓展 我们以“人、钱、事”的框架验证公司的执行体系。 在“人”的层面，牧原通过多期员工持股与股权激励深度绑定利益；同时，公司承诺2024-2026年分红比例不低于40%，保障了股东的利益。 在“钱”的层面，公司融资与战略节奏高度匹配：2019年定增资金超70%用于产能扩张，2021年可转债则重点布局下游屠宰，2022年定增用于行业低谷期补充流动性，资金均高效转化为实际资产。 在“事”的层面，公司充分利用人力与资本资源聚焦生猪产能扩张，约70%的资金直接用于养殖项目，养殖覆盖24个省市，建成约3000万头屠宰产能。 海外拓展与产业链延伸共同打开成长空间，增强公司盈利的稳定性和持续性。 公司在海外市场以越南为切口，通过轻资产合作模式输出管理和技术能力，开辟了新的增长路径。 屠宰业务已跨越盈亏平衡点，产能利用率从低谷期的约25%大幅提升至2025年三季度的88.1%，并实现单季度盈利，正成为平滑周期、贡献利润的增长点。 盈利预测 我们对公司2026-2027年的盈利预测进行了情景分析，假设围绕生猪及仔猪价格展开，预计公司2026年净利润在125.68~234.88亿元，2027年净利润在273~393亿元。预测公司2025-2027年收入分别为1344.18、1329.89、1617.67亿元，EPS分别为2.84、3.43、5.98元，当前股价对应PE分别为16.5、13.6、7.8倍，给予“买入”评级。 风险提示 生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

牧原股份(002714) 事件 牧原股份发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入1117.9亿元，同比+15.52%，归母净利润147.8亿元，同比+41.01%；单三季度实现营业收入353.3亿元，同比-11.48%，归母净利润42.5亿元，同比-55.98%。 2025年10月份，公司销售商品猪707.6万头，同比+13.17%；商品猪销售均价11.55元/公斤，同比-32.73%；商品猪销售收入103.31亿元，同比-22.28%。 投资要点 养殖成本持续突破，能繁结构优化调整 三季度净利润下降主要受非经常性因素影响，营业优势持续突出。2025年前三季度，公司商品猪出栏量达5732万头，同比增长27%；仔猪出栏1157万头，同比+151%。2025年10月份，公司销售商品猪707.6万头，同比变动13.17%，商品猪销售收入103.31亿元，同比-22.28%，主要受猪价下行影响。在规模持续扩张的同时，公司养殖成本控制成效显著，9月份商品猪完全成本已降至11.6元/公斤，较年初进一步优化，在行业内保持领先地位。能繁母猪存栏方面，公司主动进行结构性调整，截至9月末存栏量调整至330.5万头，基本达成预期330万头目标。 屠宰业务实现规模突破，海外战略布局稳步推进 公司屠宰业务持续高速发展，前三季度屠宰量达到1916万头，同比增长140%，产能利用率达到88%。屠宰业务在第三季度实现单季度盈利，为公司创造了新的利润增长点，有助于平抑猪周期波动带来的经营风险，构建更加稳健的盈利模式，产业链协同效应显著加强。在海外战略方面，公司与越南BAF合作的养殖项目已全面启动建设，规划年出栏规模达160万头，展现了公司将国内成熟的养殖管理模式向海外复制的能力。该布局有助于公司开拓东南亚新兴市场，分散单一市场经营风险，提供了新的增长空间。 行业下行持续，成本优势减轻亏损风险 生猪（外三元价格）在十月下旬小幅回升后再次回落，我们预计下行趋势将会持续。下行周期中政策端的引导下，行业将持续进行产能去化。公司借助其稳健的成本优势以及屠宰、海外业务持续扩张的额外增量，在猪价下行阶段实现相对更小的亏损程度，保持更强的盈利能力与抗风险能力，在产能去化阶段不断巩固竞争优势。 盈利预测 公司具有较强成本优势，在行业处于领先地位。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为137.52/-27.77/265.80亿元，EPS分别为2.52/-0.51/4.87元，PE分别为19.7/-97.8/10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 发生疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、短期需求不足等风险。

牧原股份(002714) 事件：公司公布2025年三季报，公司2025前三季度实现营业收入1117.90亿元，同比增长15.52%，实现归母净利润147.79亿元，同比增长41.01%。其中单三季度实现营业收入353.27亿元，同比下降11.48%，实现归母净利润42.49亿元，同比下降55.98%。 生猪增量降本，成本优势进一步强化。公司25年前三季度合计销售生猪5732.3万头，同比增长27.0%。公司养殖完全成本持续下行，25年9月完全成本已下降至11.6元/kg，相比1月下降1.5元/kg，公司持续降本主要得益于生产成绩的改善和期间费用的下降。未来公司通过疫病防控、育种、营养和智能化等多维度发力，养殖完全成本有望进一步优化。产能方面，公司积极响应国家产能调控的号召，3季度末已将能繁母猪调减至330.5万头。我们预计，生猪供给充足价格磨底阶段还将持续一段时间，落后产能在政策调控和价格低迷驱动下有望加速去化，公司成本优势将进一步凸显。 屠宰量大幅提升，单季度实现扭亏。25年1-9月，公司屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率为88%。随着公司产能利用率持续提升、产品结构优化、销售渠道开拓和服务能力提高，公司屠宰业务在第三季度已实现盈利。预计公司未来会稳步推进已规划的屠宰产能落地，屠宰量将维持增长，渠道和产品持续优化下，盈利能力有望进一步增强。 审慎经营降负债，海外业务探索推进。25年三季度末公司资产负债率55.5%，若考虑10月份已完成50亿元权益分配，公司年初制定的降负债目标已经超额完成。未来公司仍会坚持审慎经营原则，争取将资产负债率降至50%以下。公司港股上市处于证监会备案环节，正在按照流程推进，本次港股发行募集的资金主要用于拓展公司全球业务。公司积极探索海外业务发展机会，近期公司与BAF越南公司签署合作协议，将在越南建设运营楼房养殖项目，将自身技术与体系复制到海外，为公司创造新的增长点。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，预计公司25-27年归母净利分别为170.58、240.91和341.71亿元，EPS为3.12、4.41和6.26元，PE为16、12和8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。

牧原股份(002714) 核心观点 2025Q3养殖成本稳步下降，单头盈利保持行业领先。公司2025Q1-Q3营收同比+15.52%至1117.9亿元，归母净利同比+41.01%至147.79亿元；2025Q3营收同比-11.48%至353.27亿元，归母净利同比-55.98%至42.49亿元，主要系2025Q3猪价同比明显下降。公司2025Q3合计销售商品猪1892.9万头，仔猪328.0万头，经测算，公司2025Q3商品猪销售均价约13.6元/kg，对应单头商品猪盈利接近230-240元（剔除非经常损益影响后），处于行业领先水平。据公司公告，2025年以来各项生产指标持续改善，生猪养殖完全成本逐月下降，2025年7月已降至约11.8元/kg，同时全程成活率达87%，断奶到上市的成活率达92%，肥猪日增重约860克，育肥阶段料肉比约2.7。 资产负债表稳步修复，现金流创造能力表现稳健。伴随盈利能力提升与资 本开支下降，2025Q3末公司资产负债率较年初下降3.17pct至55.51%。 2025Q1-Q3经营性现金流净额同比-2%至285.8亿元，占营业收入比例达25.57%，在猪价回落趋势下，公司现金流创造能力表现稳健。同时，公司今年分红比例实现明显提升，2025年中期分红派发总额达50.02亿元，另外通过股份回购实现额外现金分红11.10亿元，合计分红61.12亿元，占归母净利润达58.04%。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。软件硬件优势兼具，国际化战略稳步推进。牧原的管理能力处于行业领先，软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。同时，公司积极推进国际化战略，2025年3月设立越南牧原有限公司，2025年9月与BAF越南农业股份公司正式签署合作协议，双方将合作在越南建设并运营高科技楼房养殖项目，其中，预计养殖场达产后将年存栏母猪6.4万头，年出栏约160万头，另外饲料厂年产能约60万吨，预计到2027年底，项目首批2万头商品猪将上市销售。公司有望将多年积累的技术优势、成本管控和环保治理经验等，复制到海外市场，或将打开业绩增长新空间。 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11亿元，EPS分别为3.57/3.01/2.97元，对应PE分别为11/13/13。