牧原股份(002714)公司资料

牧原股份(002714) 主要观点： 2025Q1归母净利润44.91亿元，同比扭亏为盈 公司公布2025年一季报：Q1实现收入360.6亿元，同比增长37.3%；实现归母净利润44.91亿元，扣非后归母净利润45.09亿元，均同比扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额75.06亿元，同比增长48.1%。 2025年出栏目标有望顺利完成，3月养殖完全成本已降至12.5元2024年，公司生猪出栏量7160.2万头，同比增长12.2%。按照公司规划，2025年计划出栏商品猪7,200万头-7,800万头，计划出栏仔猪800万头-1,200万头。2025Q1公司出栏生猪2265.8万头，同比增长41.5%，其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量1839.5万头、414.9万头、11.3万头，同比分别增长20%、595%、6%，2025Q1公司商品猪出栏量、仔猪出栏量已分别完成全年任务23.6%-31.5%、34.6%-51.9%。2025年 3月末，公司能繁母猪存栏348.5万头，较年初小幅下降2.7万头。2025年初至今，公司生猪养殖完全成本逐月下降，3月已降至12.5元/公斤；在成本分布上，目前公司优秀场线能够将养殖成本控制在11元/公斤以内，3月养殖成本低于12元/公斤的场线出栏占比约1/3。后续公司将会持续推动优秀场线管理经验在内部的推广、复制，改善落后场线的经营业绩，通过做好内部管理带动整体成本下降。 2025Q1生猪屠宰量同比大增81%，屠宰肉食业务微亏 2025Q1公司生猪屠宰量532万头，同比增长81%，屠宰肉食业务微亏。随着公司在渠道开拓的不断发力，产能利用率从2024Q1的40%大幅提升至2025Q1的73%，但由于公司客户结构、产品结构仍需优化，当前分割品占比较低，并且存在部分产能利用率较低的厂区仍处于亏损状态，对整体盈利能力造成影响。公司将持续开拓市场，加强渠道建设，进一步提升整体产能利用率，并通过客户结构改善、产品品质和品类升级等工作，提升分割品占比，加强盈利能力。 投资建议 我们预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为9,050万头、9,590万头、10,049万头，同比分别增长26.4%、6.0%、4.8%；商品猪出栏量分别 为7,800万头、8,100万头、8,343万头，同比分别增长19.1%、3.8%、3.0%；仔猪出栏量分别为1,200万头、1,440万头、1,656万头，同比分别增长112.1%、20%、15%；主营业务收入分别为1506.58亿元、1515.17亿元、1583.97亿元，归母净利分别为224.59亿元、200.68亿元、228.26亿元，同比分别增长25.6%、-10.6%、13.7%。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，随着生猪屠宰业务的产能利用率大幅提升，屠宰肉食业务盈利能力逐步改善，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情失控；猪价下跌幅度超预期。

牧原股份(002714) 出栏高增成本下降，龙头持续成长兑现业绩，维持“买入”评级 公司发布2025年一季报，2025Q1营收360.61亿元(+37.26%)，归母净利润44.91亿元(+288.79%)。公司成本表现优异，生猪出栏在高基数背景下仍保持高增，我们维持原盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为240.56/287.30/379.32亿元，对应EPS分别为4.40/5.26/6.94元，当前股价对应PE为9.1/7.6/5.8倍。公司出栏高增成本下降，持续成长兑现业绩，维持“买入”评级。 2025Q1公司出栏高增成本下降，能繁储备充足生产成绩不断提高 2025Q1公司生猪养殖实现营收332.2亿元(+29.19%)，销售生猪2265.8万头（+41.52%，其中商品猪/仔猪/种猪1839.5/414.9/11.3万头），公司2025年出栏目标商品猪7200万头-7800万头，仔猪800万头-1200万头。成本方面，2025M1-M3公司生猪养殖完全成本分别为13.1/12.9/12.5元/公斤，2025全年目标完全成本12元/公斤。公司成本控制优秀并稳步下降，生猪出栏在高基数之下2025Q1仍实现同比高增，兼顾成本优势与出栏增量，业绩有望持续兑现。能繁方面，截至2025年3月末公司能繁母猪存栏348.5万头，2025Q1公司生猪全程存活率82%-83%，psy达28，料肉比2.8。公司能繁储备充足，生产成绩不断提高支撑业绩兑现。 公司资金充裕，屠宰业务产能利用率提高协同发展 公司资产负债率稳步下降，资金充裕，截至2025年3月末，公司资产负债率59.20%(-4.39pct)，账面货币资金235.66亿元（+2.35%）。屠宰业务方面，2025Q1公司生猪屠宰532万头（+81%），产能利用率提升至73%（2024Q1为40%），投产屠宰产能2900万头/年。公司屠宰产能利用率持续提高，养屠协同发展。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

牧原股份(002714) 投资要点： 公司业绩同比扭亏为盈，高分红彰显发展信心。根据公司公告，2024年实现总营收1379.47亿元，同比+24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润187.47亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额为375.43亿元，同比+279.50%。其中，2024Q4营收411.72亿元，同比+47.61%；归母净利润74亿元，同比扭亏为盈。2024年公司生猪出栏量、生猪销售均价同比提升，叠加生猪养殖成本同比下降，推动公司业绩同比扭亏为盈。根据公司经营情况，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税）。2024年公司现金分红总额为75.88亿元（含税），公司股份回购金额约10亿元，合计占公司2024年度净利润比例为45.38%。 行业集中度持续提升，预计2025年供需双增。2024年全年生猪均价同比上升，且处于行业成本线以上，生猪养殖行业扭亏为盈。农业农村部数据显示，2024年出栏生猪头均盈利214元，同比增加290元。农业农村部预计2024年全国生猪养殖规模化率超过70%，同比提高约2个百分点。2024年我国生猪出栏量居前十的上市公司合计出栏约15,577万头，占全国生猪总出栏量的比例约为22%，较2023年进一步提升。从产能来看，截至2025年1月末全国能繁母猪存栏量4062万头，同比下降0.12%，环比下降0.39%，预计后市能繁产能仍以小幅波动为主。根据卓创资讯，2025年1-2月国内二次育肥情况增加，生猪出栏体重有望上升。从需求端来看，加征美国猪肉关税这一举措或导致进口冻品数量下降，侧面推动国内屠宰量增加。预计2025年行业或进入供需双增的局面。 公司养殖成本持续下降，屠宰业务实现单月盈利。2024年，公司销售生猪7160.2万头，其中商品猪6547.7万头（包括向全资子公司牧原肉食及其子公司销售1,256.5万头），仔猪565.9万头，种猪46.5万头。在公司生产成绩改善及饲料价格下降的共同作用下，2024年全年生猪养殖完全成本约14元/kg左右，随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，未来公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。截至2025年2月，公司养殖成本下降至12.9元/kg。公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，预计2025年商品猪出栏量为7200万头-7800万头，仔猪出栏量为800万头-1200万头。2024年，公司屠宰生猪1,252.44万头，同比-5.55%，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨，同比+0.78%；屠宰板块实现营收242.74亿元，同比+11.03%。通过公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，提升运营质量，屠宰板块头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，并在12月实现了单月盈利。未来，公司将继续提高产能利用率，从市场开拓、渠道建设、人才培养、内部运营管理等方面发力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。 公司经营效率提升，资产负债率下降。2024年公司毛利率19.05%，同比+15.94pcts；净利率13.72%，同比+17.48pcts。其中，屠宰板块毛利率1.03%，同比+0.86pcts。2024年公司销售/管理费用率分别为0.79%/2.42%，同比-0.10pcts/-1.08pcts。截至2024年末，公司资产负债率为58.68%，同比-3.43pcts。在公司业务扩张的同时，经营效率进一步提升，财务结构持续优化。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，预计公司2025-2027年归母净利润为205.52/251.78/257.65亿元，EPS分别为3.76/4.61/4.72元，对应PE为10.26/8.37/8.18倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

牧原股份(002714) 事件：近期公司发布2024年年报。2024年公司实现营收1379.47亿元，同增24.43%；归母净利润178.81亿元，同增519.42%（去年同期亏损42.63亿元）。其中24年Q4公司实现营收411.72亿元，同增47.61%;归母净利润74.00亿元，同增405.67%（去年同期亏损24.21亿元）。 生猪养殖业务及屠宰业务稳健发展：1）生猪养殖业务，2024年，公司生猪养殖实现收入1362.29亿元，同增25.88%；实现生猪销售7160.2万头，同增12.20%（其中仔猪565.9万头，种猪46.5万头，商品猪6547.7万头），占全国生猪总出栏量的份额为10.19%。2）屠宰业务，2024年公司屠宰生猪1252.44万头，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨，公司屠宰、肉食业务实现营业收入242.74亿元，同增11.03%。 生猪养殖成本持续降低，屠宰业务持盈利能力显著改善：1）生猪养殖业务受益于生产成绩改善及饲料价格下降，公司完全成本从24年1-2月的15.8元/kg降到年底的13元/kg左右，全年平均成本达14元/kg左右，2025年2月份进一步下降至12.9元/kg，2025年全年的平均成本目标为12元/kg。2）2024年公司屠宰业务产能利用率在43%左右，公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，并在12月实现了单月盈利。 积极回报股东，凸显公司价值：公司2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元（含税）。如本议案获得股东大会审议通过，2024年公司现金分红总额为75.88亿元（含税），占净利润的比例为45.38%。 盈利预测和投资评级：牧原股份作为是生猪养殖龙头企业，生猪养殖成本持续降低，成本优势不断增强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为211.9亿元、266.9亿元、351.3亿元，EPS分别为3.88元、4.89元、6.43元，对应25、26、27年PE分别为9.94、7.9、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：猪价持续低迷、消费复苏不及预期、重大疾病风险等。