牧原股份(002714)公司资料

牧原股份(002714) 投资要点： 公司业绩同比扭亏为盈，高分红彰显发展信心。根据公司公告，2024年实现总营收1379.47亿元，同比+24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润187.47亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额为375.43亿元，同比+279.50%。其中，2024Q4营收411.72亿元，同比+47.61%；归母净利润74亿元，同比扭亏为盈。2024年公司生猪出栏量、生猪销售均价同比提升，叠加生猪养殖成本同比下降，推动公司业绩同比扭亏为盈。根据公司经营情况，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税）。2024年公司现金分红总额为75.88亿元（含税），公司股份回购金额约10亿元，合计占公司2024年度净利润比例为45.38%。 行业集中度持续提升，预计2025年供需双增。2024年全年生猪均价同比上升，且处于行业成本线以上，生猪养殖行业扭亏为盈。农业农村部数据显示，2024年出栏生猪头均盈利214元，同比增加290元。农业农村部预计2024年全国生猪养殖规模化率超过70%，同比提高约2个百分点。2024年我国生猪出栏量居前十的上市公司合计出栏约15,577万头，占全国生猪总出栏量的比例约为22%，较2023年进一步提升。从产能来看，截至2025年1月末全国能繁母猪存栏量4062万头，同比下降0.12%，环比下降0.39%，预计后市能繁产能仍以小幅波动为主。根据卓创资讯，2025年1-2月国内二次育肥情况增加，生猪出栏体重有望上升。从需求端来看，加征美国猪肉关税这一举措或导致进口冻品数量下降，侧面推动国内屠宰量增加。预计2025年行业或进入供需双增的局面。 公司养殖成本持续下降，屠宰业务实现单月盈利。2024年，公司销售生猪7160.2万头，其中商品猪6547.7万头（包括向全资子公司牧原肉食及其子公司销售1,256.5万头），仔猪565.9万头，种猪46.5万头。在公司生产成绩改善及饲料价格下降的共同作用下，2024年全年生猪养殖完全成本约14元/kg左右，随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，未来公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。截至2025年2月，公司养殖成本下降至12.9元/kg。公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，预计2025年商品猪出栏量为7200万头-7800万头，仔猪出栏量为800万头-1200万头。2024年，公司屠宰生猪1,252.44万头，同比-5.55%，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨，同比+0.78%；屠宰板块实现营收242.74亿元，同比+11.03%。通过公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，提升运营质量，屠宰板块头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，并在12月实现了单月盈利。未来，公司将继续提高产能利用率，从市场开拓、渠道建设、人才培养、内部运营管理等方面发力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。 公司经营效率提升，资产负债率下降。2024年公司毛利率19.05%，同比+15.94pcts；净利率13.72%，同比+17.48pcts。其中，屠宰板块毛利率1.03%，同比+0.86pcts。2024年公司销售/管理费用率分别为0.79%/2.42%，同比-0.10pcts/-1.08pcts。截至2024年末，公司资产负债率为58.68%，同比-3.43pcts。在公司业务扩张的同时，经营效率进一步提升，财务结构持续优化。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，预计公司2025-2027年归母净利润为205.52/251.78/257.65亿元，EPS分别为3.76/4.61/4.72元，对应PE为10.26/8.37/8.18倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

牧原股份(002714) 事件：近期公司发布2024年年报。2024年公司实现营收1379.47亿元，同增24.43%；归母净利润178.81亿元，同增519.42%（去年同期亏损42.63亿元）。其中24年Q4公司实现营收411.72亿元，同增47.61%;归母净利润74.00亿元，同增405.67%（去年同期亏损24.21亿元）。 生猪养殖业务及屠宰业务稳健发展：1）生猪养殖业务，2024年，公司生猪养殖实现收入1362.29亿元，同增25.88%；实现生猪销售7160.2万头，同增12.20%（其中仔猪565.9万头，种猪46.5万头，商品猪6547.7万头），占全国生猪总出栏量的份额为10.19%。2）屠宰业务，2024年公司屠宰生猪1252.44万头，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨，公司屠宰、肉食业务实现营业收入242.74亿元，同增11.03%。 生猪养殖成本持续降低，屠宰业务持盈利能力显著改善：1）生猪养殖业务受益于生产成绩改善及饲料价格下降，公司完全成本从24年1-2月的15.8元/kg降到年底的13元/kg左右，全年平均成本达14元/kg左右，2025年2月份进一步下降至12.9元/kg，2025年全年的平均成本目标为12元/kg。2）2024年公司屠宰业务产能利用率在43%左右，公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，并在12月实现了单月盈利。 积极回报股东，凸显公司价值：公司2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元（含税）。如本议案获得股东大会审议通过，2024年公司现金分红总额为75.88亿元（含税），占净利润的比例为45.38%。 盈利预测和投资评级：牧原股份作为是生猪养殖龙头企业，生猪养殖成本持续降低，成本优势不断增强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为211.9亿元、266.9亿元、351.3亿元，EPS分别为3.88元、4.89元、6.43元，对应25、26、27年PE分别为9.94、7.9、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：猪价持续低迷、消费复苏不及预期、重大疾病风险等。

牧原股份(002714) 投资要点： 事件：牧原股份发布2024年业绩报告并发布2024年年报交流活动记录表等公告，据公司公告，2024年公司实现营收1379.47亿元（+24.43%），归母净利润178.81亿元（同比扭亏，+519.42%），扣非归母净利润187.47亿元（同比扭亏，+565.61%）。据wind数据，2024年末，公司资产负债率降至58.68%（-3.43pct），2024年经营活动现金流净额375.43亿元（+279.50%）。充裕现金流支撑分红力度加大，公司公布2024年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利5.72元，如本次分红获得股东大会审议通过，2024年全年现金分红将达75.88亿元（含税），股息率约3.63%，彰显管理层回报股东意愿。 生猪养殖：成本护城河加深，产能稳步扩张。公司为成本控制行业标杆，据公司公告，2024年公司全年平均养殖成本约14元/kg，2024年底降至13元/kg左右。公司降本路径清晰，主要通过以下手段降本：（1）加强疫病防控及健康管理，非瘟防控成效显著，2024年冬季疫情平稳；（2）通过构建科学育种体系打造种猪选育平台，提升生猪繁育效率；（3）通过推广低豆日粮技术及合成生物技术，促进饲料成本下降；（4）通过智能化设备应用降低人员能力差异，收窄成本离散度。公司产能布局稳健，据公司公告，2024年末能繁母猪存栏351.2万头（同比+12.2%），生猪养殖产能约8100万头/年。2025年计划出栏商品猪7200-7800万头（+10%~+19%），仔猪800-1200万头（+41%~+112%），对应产能利用率提升至95%以上。 屠宰肉食：减亏拐点已现，预计业绩将逐步改善。据公司公告，2024年生猪屠宰量1252万头（产能利用率43%），头均亏损收窄至50元（2023年为70元），12月单月盈利。预计公司未来屠宰肉食业务业绩改善，重点关注公司以下三点进展情况：（1）产能利用率提升：2024年屠宰业务产能利用率43%，2025年目标提升至60%以上；（2）产品与渠道优化：加强渠道建设，提高高毛利预制菜、商超直供占比，增强客户黏性；（3）增强养殖-屠宰联动：加强养殖端与屠宰端联动管理，提升品质稳定性。当前屠宰产能2900万头/年，公司暂缓新产能建设，重点通过精细化运营释放存量资产效率，2025年屠宰业务亏损有望进一步缩窄。 智能化与海外布局蓄势待发。智能化赋能生产方面，公司主要应用场景包括智能环控、AI兽医问诊系统提升疫病防控效率，智能饲喂设备提升人工效率并达到精准饲喂的目的，借助智能化的工具提升育种效率和水平。据公司公告，2025年计划资本开支90亿元，其中30亿元用于猪舍改造，40-50亿元投向郑州产业园及育种平台，预计技术迭代加速。2024年，公司积极拓展海外业务，与越南BAF公司合作输出养殖技术、硬件支持等，切入东南亚市场。东南亚生猪养殖市场规模化率不足，疫病防控升级需求迫切，公司“技术+设备”输出模式有望打开新增长极。 投资建议：公司生猪完全成本有望保持优势，α优势下有望体现龙头溢价。猪周期趋于平缓的长期趋势下，预计2025年猪价降幅有限，优质产能在行业内仍将保持效率优势，生猪养殖成本预计将继续下降，预计优质猪企在2025年仍将维持盈利状态。随着公司盈利能力的改善，预计公司资产负债表将持续修复，现金流有望持续改善。我们根据公司业绩情况及我们对各项业务趋势的判断更新了盈利预测，预计2025/2026/2027年公司营收分别为1335.42/1498.57/1649.50亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为144.19/214.72/295.95亿元，对应归母净利润增速分别为-19.36%/+48.92%/+37.83%，预计2025/2026/2027年EPS分别为2.64/3.93/5.42元/股。当前股价对应2025-2027年PE分别为14.50/9.73/7.06x，维持“增持”评级。 风险提示：生猪疫病大范围爆发风险、生猪价格超预期下跌风险、饲料原料价格波动风险、海外业务拓展不及预期风险。

牧原股份(002714) 核心观点 2024年业绩表现优秀，生猪养殖成本稳步下降。2024年归母净利盈利达178.81亿元，同比扭亏为盈，处于此前业绩预告公布的170-180亿元区间上限；同时2024年末母公司权益占比由2023年末的85%提升至2024年末的93%。据公司公告，2024年底养殖完全成本已降至13元/kg左右，全年养殖完全成本约14元/kg。当前公司优秀场线的养殖完全成本已降至12元/kg以下，后续会在内部持续推动优秀成绩的复制、推广，以带动整体成本下降。此外2025年公司预计出栏商品猪7200万头-7800万头，其中仔猪出栏预计800万头-1200万头，整体继续保持稳健增长。资产负债表稳步修复，2024年度合计现金分红占归母净利约42%。伴随盈利能力提升与资本开支下降，2024年末公司资产负债率同比下降3.43pct至58.68%。同时，公司2024年度分红比例实现明显提升，2024年度合 计现金分红总额合计达75.88亿元，占2024年归母净利比例达42.4%。考虑到当前养殖行业负债率处于历史较高水平，产业整体扩张意愿和能力不足，行业估值体系正从倾向资本开支向现金流创造能力转变。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。目前牧原股份2025年出栏对应养殖资产头均市值低于3000元，处于周期底部位置，看好未来估值修复空间。 软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量。截至2024年末，公司已有养殖产能约8100万头/年；投产屠宰产能2900万头/年。2024年公司屠宰生猪1252.44万头，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨，同比增长0.8%；屠宰毛利率为1.03%，同比增长0.86pcts。通过加大在数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，公司屠宰肉食经营在12月已经实现单月盈利。 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。出于保守谨慎原则，我们对原有2025-2026年猪价假设进行下调，相应下调2025-2026年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11亿元（此前预期2025-2026年分别为251.8/228.7）亿元，EPS分别为3.57/3.01/2.97元，对应PE分别为11/13/13。