恩捷股份(002812) 投资要点 23Q4业绩基本符合预期，24Q1不及预期。公司23年营收120亿元，同减4%；归母净利25亿元，同降37%，毛利率37%，同减10pct；其中23Q4营收29亿元，同环比-11%/-16%，归母净利4亿元，同环比-52%/-50%，23Q4毛利率28%，同环比-14pct/-7pct，23Q4业绩基本符合预期。24Q1营收23亿元，同环比-9%/-21%，归母净利2亿元，同环比-76%/-63%，毛利率19%，同减27pct，环减10pct，不及预期。 23年均价同降14%，24年出货预计可维持35%-40%增长。公司23年隔膜收入101亿元，同降10%，毛利率38%，同减12pct，其中海外营收20亿元，占比17%，同增6pct，毛利率41%，同降12pct。23年出货49.5亿平，同增4%，对应均价2.31元/平（含税），同降14%，其中23Q4我们预计出货约12.5亿平，环降约17%，我们预计24Q1出货约12.5亿平，环比基本持平，24年出货有望达65-70亿平，同比维持35%-40%增长。 24Q1单平盈利大幅下滑、预计24全年单平盈利下降至0.2元+。我们测算23年隔膜单平扣非净利0.5元左右，同降38%，其中23Q4单平扣非净利0.3元左右，环降37%，主要系公司主动降价策略Q4充分体现，24Q1单平扣非净利0.12元，环降60%，其中奖金影响约1亿元利润，若加回，我们测算单平经营性利润为0.2元，环降33%。目前湿法隔膜已处于价格底部，Q2起伴随公司产能利用率恢复，海外出货占比逐步提升，且降价后公司向大客户出货中涂覆占比提升，进一步提升整体涂覆膜占比，一定程度对冲价格压力，我们预计24年隔膜单平盈利下降至0.2元+。 23年经营现金流亮眼，存货持续提升。23年期间费用14亿元，同增8%，费用率12%，同增1pct，其中23Q4期间费用3亿元，同环比-43%/-20%，费用率10%，同环比-6/-0.4pct，24Q1期间费用3亿元，同环比-17%/+15%，费用率15%，同环比-2/+5pct。23年公司经营性净现金流27亿元，同增430%，24Q1经营性净现金流5亿元，同减37%。24Q1末存货34亿元，较23年底增13%，我们预计对应约19亿平存货（含B品）。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024/2025年，新增2026年归母净利润预测至15.1/21.9/32.0亿元（2024-2025年原预期为39.40/50.22亿元），同比-40%/+45%/+46%，对应PE为26/18/12倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

恩捷股份(002812) 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营收120.42亿元，同比下降4.36%；实现归母净利润25.27亿元，同比下降36.84%；实现扣非归母净利润24.61亿元，同比下降35.90%；实现整体毛利率37.43%，较2022年下降10.40Pct。2024Q1公司实现营收23.28亿元，同比下降9.38%；实现归母净利润1.58亿元，同比下降75.64%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比下降76.25%；实现整体毛利率18.87%，较2023Q1下降了27.16Pct。 事件点评： 隔膜行业竞争加剧，公司锂电池隔膜盈利不及预期，涂布膜产品占比提升。2023年，公司锂电池隔膜出货62亿平方米，实现营业收入100.82亿元，较2022年同比微降5.22%，毛利率为39.83%，同比小幅下降。据测算，2023年，隔膜售价约为1.63元/平，单平净利约为0.43元/平，均较2022年有一定幅度的下降。我们认为，公司隔膜产品盈利能力下滑主要系行业内二三线产能释放，行业竞争加剧，公司为稳住市场份额主动调整经营策略，导致产品价格和盈利能力出现下滑，但其中产品附加值更高的涂布膜产品占比有所提升。2023年，公司仍保持行业龙头地位，隔膜产品的产能与出货量水平均居行业首位。展望未来，随着下半年行业低端产能逐步出清，行业供需结构逐步企稳，叠加公司多举措降本增效，其隔膜产品价格和盈利能力有望得到修复。 公司持续加强研发投入，巩固提升公司核心竞争力。2023年，公司经营业绩承压，但研发费用为7.27亿元，较2022年7.24亿元不减反增，研发费用率为6.04%；2024Q1，公司研发费用为1.53亿元，研发费用率为6.58%，充分体现公司对于新技术、新产品的研发强度和重视力度。2023年，由公司自主研发的新一代动力用超高强度高孔隙率基膜已进入了推广阶段；新一代低闭孔温度高安全性隔膜实现了量产；半固态电解质涂层隔膜及多种高端涂层隔膜项目中2条生产产线已进入试生产环节。公司通过持续迭代新产品，进行研发超前投入，有望给客户提供超额价值，加深与客户之间的合作，增强客户粘性，持续提升公司核心竞争力。 海外基地建设进展顺利，预计23年下半年至24年开始量产，全球市场份额有望进一步提升。2023年，公司看好海外市场增长空间，积极进行海外布局。境外销售收入实现20.17亿元，同比大幅增长51.45%，占总营收比重由2022年10.58%提升至16.75%。2023年，公司匈牙利锂电池隔膜生产基地已建设完成，首条涂布膜产线已开机，首条基膜产线已贯通，预计将自2024年起快速响应欧洲等地客户的需求。此外，为加快公司美国锂电池隔离膜项目的进程，以快速响应北美地区客户的需求，提升公司隔膜产品的全球市场份额，公司于2024年1月将投资额调整为约2.76亿美元，建设14条年产能共计7亿平方米锂电池涂布隔膜产线。 BOPP薄膜业务稳中有升，无菌包装业务增幅较大。2023年，公司BOPP薄膜业务稳定发展，实现营业收入同比增长11.28%；公司积极开拓无菌包装业务市场，无菌包装产品销量快速增长，实现营业收入7.78亿元，同比增长25.47%，实现销量超40亿个，同比增长超30%。公司无菌包装产品具有热封性能优异，上机适应性强，灌装损耗低等特点，产品质量、性能指标均已达到行业领先水平，未来公司将持续加强市场开拓，与大型乳品企业共同把握市场增长机会，实现无菌包装业务快速发展。 投资建议： 我们下调业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为34.35/56.13/76.12亿元（2024-2025前次预测值为59.60/71.89亿元），EPS分别为3.51/5.74/7.79元，当前股价对应PE分别为11.25/6.88/5.08倍。考虑到公司作为全球隔膜市场龙头企业，生产规模全球领先，短期视角行业因供求关系调整盈利能力承压，长期视角公司凭借有望凭借在线涂覆比例提高、海外市场拓展等优势提高盈利能力，因此维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；海外基地产能释放不及预期风险；市场竞争加剧风险；公司盈利能力不及预期风险。

恩捷股份(002812) 事件描述 事件：10月31日，恩捷股份发布2023年三季报，公司2023年Q3实现营业收入35.3亿元，同比+0.05%，实现归母净利润7.5亿元，同比-37.9%，公司前三季度实现营收90.9亿元，同比-2%，实现归母净利润21.5亿元，同比-33%。公司Q3实现毛利率35.4%，净利率22.6%，总体业绩符合预期。 事件点评 Q3隔膜均价及毛利率下滑，隔膜行业竞争加剧。公司盈利能力下滑，H1毛利率为43.5%，Q3毛利率为35.4%，环比下滑6个百分点。根据我们测算，和2023年H1相比，Q3隔膜均价由2.09元/平米降至1.96元/平米；我们测算隔膜单平净利由2023年H1的0.61元/平米降至Q3的0.48元/平米，预计2023年全年隔膜单平净利约为0.52元/平米。公司Q3隔膜均价下滑、盈利能力下滑，我们认为原因在于二线隔膜厂商产能释放，隔膜行业竞争加剧，另外公司主动做出经营策略调整，开始承接部分低端产品订单，因而导致隔膜价格和毛利率的下降。公司Q3存货为28.0亿元，较Q2末持平微增。前三季度经营性净现金流30.5亿元，同比+252%，Q3经营性净现金流17.8亿元，同比+466%，环比+277%。受汇兑影响，财务费用环比增加约9500万元。 Q3出货量约15亿平，预计2023年隔膜出货量55亿平米。产能方面，公司已在上海、无锡、珠海、江西、苏州、常州、厦门、重庆等地布局隔膜生产基地，产能规模达约70亿平米。出货量方面，我们估计Q1出货约10亿平，Q2出货约12亿平，Q3出货约15亿平，环比Q2增长25%，同比增长20%，预计Q4公司将持续提升产能利用率，出货量环比有望增长20%左右，预计公司2023年实现出货量约50-55亿平，2024年出货约70亿平。 涂覆膜占比提升修复盈利能力，看好明年公司隔膜出口海外高增。涂覆膜由于能有效提升锂电池隔膜性能，在锂电池隔膜中占比不断提升，预计今年涂覆膜占整体出货量可达50%，高毛利的涂覆膜产品占比提高将提升公司盈利能力。海外方面，匈牙利基地一期规划4亿多平，有4条基膜产线和在线涂覆，此外有多条离线涂覆产线，目前正常推进调试，预计明年海外开始产能释放，看好明年公司海外出货实现高增。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.7/34.1/37.4亿元，对应公司11月6日收盘价69.25元，2023-2025年PE分别为22.8\19.9\18.1，我们看好公司后续产品结构变化带来的盈利能力修复和明年海外出货高增，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。

恩捷股份(002812) 投资要点： 事件：2023年10月31日，公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营收90.93亿元，同比减少2.01%，实现归母净利21.54亿元，同比减少33.24%，扣非归母净利20.54亿元，同比减少34.00%。 三季度盈利能力继续下滑：三季度公司实现营收35.25亿元，同比增长0.05%，环比增长17.50%；实现归母净利7.49亿元，同比降低37.92%，环比降低0.86%。从利润率来看，公司三季度毛利率为35.35%，同比降低13.72pct，环比降低6.00pct，净利率为22.60%，同比降低13.58pct，环比降低4.18pct，盈利能力环比下滑，我们认为主要是公司产品降价造成的。 三季度隔膜出货量环比提升：我们预计公司前三季度出货37亿平，其中三季度出货约15亿平，环比二季度实现了25%左右的增长，三季度公司采取主动降价提升市场份额的策略，有效提升了出货量。展望四季度，我们认为公司出货量能够继续实现环比增长，全年有望实现55亿平以上出货。 产能稳步提升：公司湿法隔膜领域处于行业龙头地位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局锂离子电池湿法隔膜生产基地。在稳步扩展国内市场的前提下，公司也在积极推进海外产线的生产和建设，以满足全球中高端锂电池客户对高一致性、高安全性的湿法隔膜产品及服务的需求。我们预计2024年底公司隔膜产能有望达到130亿平，产能领先全球。 投资建议：考虑到行业竞争继续加剧，我们下调公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利30.01、34.97、48.52亿元，对应PE分别为23.09、19.81、14.28倍，维持“增持”评级。 风险提示：竞争格局持续恶化；产能扩张不及预期；下游需求不及预期；技术路线出现重大变化。

恩捷股份(002812) 公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利润21.54亿元；公司降本增效持续推进，海外市场不断拓展，新品开发力度加大；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度实现归母净利润21.54亿元：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收90.93亿元，同比下降2.01%；实现归母净利润21.54亿元，同比下降33.24%；实现扣非净利润20.54亿元，同比下降34.00%。根据公司业绩测算，第三季度实现营收35.25亿元，同比增长0.05%，环比增长17.50%；实现归母净利润7.49亿元，同比下降37.92%，环比下降0.86%；实现扣非净利润7.10亿元，同比下降39.36%，环比下降0.84%。 三季度毛利率环比下降：公司三季度销售毛利率35.35%，同比下降13.72个百分点，环比下降6.00个百分点；净利率22.60%，同比下降13.58个百分点，环比下降4.18个百分点。我们推测盈利能力环比下滑主要系行业竞争加剧导致产品价格下降，横向对比公司目前单位盈利水平仍处于行业领先地位。 海外布局领先，具备先发优势：在稳步拓展国内市场的前提下，公司积极推进海外产能投放，目前匈牙利基地部分涂覆产线已安装完毕，基膜产线也将尽快调试，海外市场开拓和产能投放有望助推公司业绩增长。 降本增效持续推进，新品开发孕育增长新动能：公司通过不断改进生产设备、提升工艺技术和持续进行研发投入等多种手段降本增效，保持竞争优势。公司与Celgard合作干法产能，采用吹膜法工艺生产，生产效率高且品质较好，目前干法产品已得到客户认可开始批量供货，未来有望随产能投放逐步起量。此外，公司大力推进其他新产品和业务，铝塑膜、半固态电池隔膜的发展有望为公司业绩长期发展提供新动能。 估值 在当前股本下，考虑到隔膜行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股盈利调整至3.12/3.77/4.95元（原2023-2025年预测摊薄每股收益为3.77/4.61/6.17），对应市盈率20.7/17.2/13.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期。

恩捷股份(002812) 核心观点 2023Q3公司盈利7.5亿元，同比-38%。公司2023年前三季度实现营收90.9亿元，同比-2%，实现归母净利润21.54亿元，同比-33.2%，实现毛利率40.3%，同比-9.3pct；实现净利率25.1%，同比-11.6pct。公司Q3实现营收35.25亿元，同比持平，环比+17.5%，Q3实现归母净利润7.5亿元，同比-38%，环比-0.9%；Q3实现毛利率35.3%，同比-13.8pct，环比-6pct；实现净利率22.6%，同比-13.6pct，环比-4.2pct。 隔膜出货稳步增长。我们估计公司Q3实现隔膜出货15亿平，环比+25%，Q3公司采取主动降价策略，大客户采购份额提升。展望Q4，我们预计公司隔膜出货量16-18亿平，环比增长6%-20%，全年累计隔膜出货量达到53-55亿平，同比增长11.6%-16%。 隔膜单平盈利承压。从公司隔膜产品盈利来看，Q3单平净利约0.5元/平，环比-17%。主要由于公司Q3采取主动降价策略以保证隔膜出货量提升和市场份额提升。展望Q4，公司可能将继续沿用该价格策略争取更多市场份额，预计Q4隔膜单平盈利为0.47-0.5元/平。 关注干法产品产能释放。公司当前拥有隔膜产能超过70亿平，目前公司常州金坛、湖北荆门、重庆以及匈牙利四个主要基地共计20余条产线产能逐步释放，同时干法基地约10亿平产能亦将在今年实现投产，我们预计到2023年底公司隔膜产能将达到100亿平。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们考虑公司已公布业绩情况，隔膜行业竞争变化及下游需求的不确定性，下调公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为29.37/30.02/31.56（原预测34.72/39.84/44.35亿元），同比增速分别为-26.6%/2.2%/5.1%，摊薄EPS分别为3.00/3.07/3.23元，当前股价对应PE分别为21.6/21.1/20.1倍，维持“增持”评级。 公司2023年前三季度实现营收90.9亿元，同比-2%，实现归母净利润21.54亿元，同比-33.2%。公司Q3实现营收35.25亿元，同比持平，环比+17.5%，Q3实现归母净利润7.5亿元，同比-38%，环比-0.9%。

恩捷股份(002812) 事件。2023年10月31日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收90.93亿元，同减2.01%，实现归母净利润21.54亿元，同减33.24%，扣非后归母净利润20.54亿元，同减34.00%。单季度来看，2023年Q3实现营收35.25亿元，同增0.05%，环增17.50%，归母净利润为7.49亿元，同减37.92%，环减0.86%，扣非后归母净利润为7.10亿元，同减39.36%，环减0.84%；毛利率为35.35%，同减13.71pcts，环减6.00pcts，净利率为22.60%，同减13.58pcts，环减4.18pcts。 隔膜出货量环比提升，单平净利略有下降。出货量方面，公司2023年Q3实现隔膜出货量15亿平，环比有所提升。单平净利方面，2023年Q3公司的单平净利约0.5元，较Q2环比略有下降，主要系二线隔膜玩厂商产能释放，市场竞争较为激烈，隔膜单平价格持续下降挤占部分利润空间。随着下游需求回暖，预计Q4隔膜出货量实现环比持续提升，全年出货量预计在55-60亿平。 技术创新提升核心竞争力，布局干法、铝塑膜打造新盈利点。在线涂覆产品方面，公司可以实现在线涂覆单层或多层，打造高端产品的差异化发展；干法隔膜方面，公司和Celgard合作，采用吹塑法成膜工艺生产，做薄厚度，以“泡泡”形式成膜后减少切割损耗，实现产品储能领域应用；铝塑膜方面，公司产品目前已进入了充电宝等3C行业，铝塑膜项目全面建成达产后预计将实现年产能3.8亿平方米。公司技术研究覆盖隔膜设备、制备工艺及原辅料改进、浆料配方、回收等，随着公司不断丰富锂离子电池隔膜产品品类，不断满足客户的多元化需求，预期公司市场份额有望得以提升。 产能布局广阔，客户持续拓展。国内层面，公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局锂离子电池湿法隔膜生产基地，客户包括宁德、中航、亿纬、国轩等国内头部电池厂商；海外层面，公司已在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，共计4条基膜产线，总产能超4亿平，海外客户涵盖LG、松下等，并与法国ACC达成合作，约定在2024年至2030年将向ACC供应约6.55亿欧元的锂电池隔膜产品。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收129.58、152.25、185.29亿元，同比增速分别为2.9%、17.5%、21.7%，归母净利润依次为29.30、30.30、39.08亿元，同比增速分别为-26.7%、3.4%、29.0%，当前收盘价对应2023-2025年PE依次为22/21/16倍。考虑公司隔膜龙头地位稳固，海外业务拓展持续加速，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，主要原材料价格波动的风险，技术进步和产品替代风险等。

恩捷股份(002812) 投资要点 Q3业绩符合市场预期。23年Q1-Q3公司营收90.93亿元，同降2.01%；归母净利21.54亿元，同降33.24%；其中Q3营收35.25亿元，同比持平微增，环增17.50%；归母净利7.49亿元，同环比-37.92%/-0.86%，扣非净利7.10亿元，同环比-39.36%/-0.84%。23Q3毛利率为35.35%，同环比-13.72/-6.00pct；归母净利率21.25%，同环比-12.99/-3.93pct，业绩符合市场预期。 Q3出货环增25%，全年出货预计同增近20%。我们预计公司23年Q1-Q3出货约37亿平，同增约4%，其中Q3我们预计出货15亿平，同增约20%，环增25%。Q3起公司接近满产，出货增速恢复，主要由于公司采取主动降价策略，大客户采购份额提升，Q4新增产能释放，公司降价策略不变，出货我们预计超越行业增长，我们预计23年出货55-57亿平左右，同比增近20%，我们预计24年出货近75亿平，同增30%+。 Q3单平净利承压，后续海外市场支撑盈利水平。我们测算Q3单平扣非净利近0.5元，环比Q2下降约15%，由于隔膜二三线厂商扩产提速，产能过剩，我们预计Q3公司主动降价，Q4降价充分体现，我们预计Q4盈利环比微降，23年单平净利有望达0.5元+左右。23年公司涂覆比例提升至50%左右，海外客户占比进一步提升，看24年，虽然湿法隔膜仍有降价压力，但公司海外出货占比仍呈逐步提升趋势，且降价后向大客户出货中涂覆占比有望提升至50%，进一步提升整体涂覆膜占比，支撑后续单位盈利，预计24年单平净利可维持0.5元左右。 Q3经营现金流亮眼，存货维持合理水平。23Q3费用率10.73%，同环比+1.55pct/-0.38pct，其中管理费用率环比-2.90pct，贡献明显。Q3末存货27.96亿元，较Q2末持平微增。23Q1-Q3经营性净现金流30.53亿元，同增252%，其中Q3经营性净现金流17.82亿元，同增466%，环增227%。Q3资本开支10.10亿元，环比下滑50%。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期至30.50/39.40/50.22亿元（原预期36.92/48.63/65.83亿元），同比-24%/+29%/+27%，对应PE为21x/16x/13x，考虑到公司为湿法隔膜龙头，长期增长潜力高，给予24年22xPE，目标价89元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

恩捷股份(002812) 投资要点 事件：公司发布23年半年报，实现营收55.7亿元，同比下降3.3%；归母净利润14.0亿元，同比下降30.5%；扣非净利润13.4亿元，同比下降30.8%。23Q2公司营收30.0亿元，同比下降5.2%，环比增长16.8%；归母净利润7.6亿元，同比下降31.6%，环比增长16.3%；扣非净利润7.2亿元，同比下降32.6%，环比增长14.0%。 23H1隔膜单位盈利承压，受行业去库存导致的竞争加剧影响。我们根据起点研究、GGII、EVTank等统计数据测算，22H1、22H2、23H1恩捷隔膜出货分别为24.8、23.5、21.9亿平米，预计23H1环比22H2下滑主要受下游去库存影响。我们根据子公司上海恩捷财务数据测算，22H1、22H2、23H1隔膜单价分别为2.0、2.5、2.2元/平米。我们预计22H2价格上升受益于高价值量的涂覆隔膜占比提升；23H1价格下滑预计是公司为维持较高的市占率，对价格有一定的下调。同时，我们测算得到22H1、22H2、23H1隔膜单平净利分别为0.8、0.8、0.6元/平米。 公司客户覆盖海外头部电池厂，匈牙利基地产能将逐步释放。根据公告，公司与海外多家头部电池厂建立了良好的合作关系，包括松下、LGES、三星、ACC等，并且基本都签订了保供协议。公司也在积极推进海外产能建设，匈牙利基地一期规划4条基膜产线和在线涂覆，此外还有多条离线涂覆产线，23H1部分涂覆产线在调试，部分基膜产线完成了安装。 盈利预测：上半年行业处于去库存的状态，我们预计公司下半年的出货会有较明显的恢复，预计23年全年公司隔膜出货55亿平米。考虑到隔膜降价导致单位盈利下滑，我们下调对公司的盈利预测，预计公司23-25年的归母净利润分别为36.8、48.3、58.9亿元（之前23-25年的预测值为55.0、72.0、88.1亿元），对应PE估值18.1、13.8、11.3倍。考虑到目前公司股价下跌已经反应单位盈利下滑的影响，23H1公司隔膜市占率维持行业第一，且对比第二名仍有较大优势，未来随着产品结构升级和海外出货占比提升，单位盈利有提升的可能性，我们对公司维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期。

恩捷股份(002812) 事件描述 事件： 8 月 24 日， 恩捷股份发布 2023 年半年报， 公司 2023 年上半年实现营业收入 55.7 亿元， 同比 2022 年上半年下降-3.3%， 实现归母净利润 14.0亿元， 同比 2022 年上半年下降-30.5%， 公司今年上半年实现毛利率 43.5%，净利率 26.6%， 公司上半年业绩同比去年下滑， 总体业绩承压。 事件点评 2023 年 H1 公司业绩整体承压， 盈利能力下滑。 公司盈利能力下滑， Q1毛利率为 46.0%， H1 将为 43.5%。 根据我们测算， 和 2022 年相比， 2023 年H1 隔膜均价由 2.25 元/平米降至 2.09 元/平米， 单平毛利由 1.19 元/平米降至1.0 元/平米， 单平净利由 0.83 元/平米降至 0.61 元/平米。 公司实施股权激励，管理费用同增 44.5%； 利息支出增加导致财务费用同增 813.8%； 存货跌价准备增加， 公司资产减值损失同增 600.4%； 公司处置固定资产， 资产处置收益同比减少-862.1%； 公司重视研发， 研发费用同增 45.5%， 保障高附加价值膜类产品研发。 上半年公司盈利能力下滑， 业绩整体承压， 我们认为原因在于隔膜行业竞争加剧， 带来隔膜价格和毛利率的下降， 另计提资产减值损失2005.9 万元， 影响公司业绩。 预计 2023 年隔膜出货量 65 亿平米， 未来公司在全球份额有望达 50%。据 GGII 统计， 2023 年上半年隔膜出货量达 72 亿平， 同比增长 24.0%。产能方面， 2022 年底公司产能规模达 70 亿平米， 在建产能 60 亿平米， 预计2023 年年底产能超 100 亿平， 2024 年产能 130 亿平； 出货量方面， 我们估计 Q1 出货约 10 亿平， Q2 出货约 12 亿平， 预计 2023 年实现出货约 65 亿平，2024 年出货约 80 亿平。 展望未来， 公司有望 2025 年达到 50%的全球份额，巩固龙头地位。 涂覆膜占比提升修复盈利能力， 看好明年公司隔膜出口海外高增。 涂覆膜由于能有效提升锂电池隔膜性能， 在锂电池隔膜中占比不断提升， 预计今年涂覆膜占整体出货量可达 50%， 高毛利的涂覆膜产品占比提高将提升公司盈利能力。 出口方面， 欧美新能源车发展比中国较晚， 预计明年海外开始产能释放， 海外市场将迎来高增， 公司在海外布局充分， 2023 年 H1 公司海外出货占比约 20%， 看好明年公司海外出货实现高增。 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 3.74\5.06\6.52 元， 对应公司 8 月29 日收盘价 68.14 元， 2023-2025 年 PE 分别为 18.2\13.5\10.5 倍， 下调公司 2023-2025 年归母净利润分别为 36.5/49.4/63.7 亿元， 公司当前估值到达较低位置， 我们看好公司后续产品结构变化带来的盈利能力修复和明年海外出货高增， 维持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期， 产能释放不及预期， 原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。