恩捷股份(002812) 业绩简评 10月27日，公司公告2026年三季度业绩，实现收入56亿元，YoY+47%/QoQ+17%；归母10亿元，YoY+14245%/QoQ+74%；扣非10亿元，YoY+9497%/QoQ+66%。毛利率、扣非净利率恢复至37%、18%，同环比均大幅改善，业绩超预期。 经营分析 具体业绩拆分： 1.隔膜：公司3Q26预计出货湿法隔膜45.5亿平，环增10%、同增44%。根据测算，3Q26单平净利近2.2-2.3毛钱/平，经营性单平利润回升超预期。隔膜回暖主要系前期低价竞争下部分低效供给退出，优质产能投放节奏有限，隔膜供需出现边际改善。3Q26公司毛利率恢复至37%，同增20pct、环增5pct，盈利水平显著提升。 2.新技术：公司向市场发布性能领先的新一代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池能量密度。 3.减值损失：2026年前三季度公司减值2.5亿元，其中信用减值转回0.15亿元、资产减值损失2.7亿元（主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失），对前三季度公司归母净利润影响约2.0亿元。单3Q26减值损失近1亿元。 盈利预测、估值与评级 锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，当前业绩已出现明确拐点。我们预计2026、2027、2028年公司归母净利分别25、48、60亿元，对应19、10、8xPE。维持买入评级。 风险提示 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

恩捷股份(002812) 事件描述 10月26日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入142.3亿元，同比增长49.1%，实现归母净利润17.9亿元，大幅扭亏为盈，扣非归母净利润18.3亿元，同比增长2263.8%，公司业绩在预告范围之内，超之前的市场预期。 单季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为39.1/47.6/55.6亿元逐季提升，归母净利润分别为2.6/5.6/9.7亿元逐季加速，毛利率分别为28.1%/31.4%/36.6%逐季抬升。 26Q3实现营业收入55.6亿元，同比+46.9%、环比+16.6%；归母净利润 9.7亿元，同比+14245.3%、环比+74.0%；扣非归母净利润9.8亿元；毛利率36.6%，环比+5.2pct；净利率19.3%，环比+5.5pct；单季经营现金流净额约8.8亿元，三季度末存货15.7亿元，环比下降3.6亿元。 事件点评 隔膜产品量价齐升，供给释放仍需时间：①量增：预计公司Q3湿法隔膜出货超45亿平，预计Q4环比还有提升，全年出货有望超170亿平，考虑玉溪二期8条线投产、自贡50亿平产能逐步释放以及并购爱思开（SK ietechnology）的产能，预期明年公司出货有望增长30%；②价升：隔膜价格自2025年下半年触底后开始回升，估算26Q3公司销售均价较上半年提升约10%，公司库存持续去化，主动优化低价订单、高毛利产品占比提升；③盈利持续上行：估算公司Q3单平毛利0.40-0.45元，环比提升约0.08-0.10元，单平净利约0.20-0.21元，环比提升约0.08-0.10元，公司盈利主要来自隔膜供给紧张导致的产品价格上升。 费用率控制较好，单平费用稳定：2026年前三季度期间费用合计18.4 亿元，同比+4.1亿元；期间费用率12.9%，同比下降2.1pct。其中销售费用率1.0%、管理费用率5.3%、研发费用率4.4%（费用6.3亿元，同比+26.5%，固态电解质等新品研发投入加码）、财务费用率2.3%。费用增速低于收入增速（+49.1%），规模效应下费用率持续摊薄。估算公司Q3单平费用0.14-0.15元，环比Q2基本持平。 投资建议 公司是国内锂电隔膜绝对龙头，隔膜产品继续呈现量价齐升趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.3/49.0/61.5亿元，对应公司10月26日收盘价48.03元，相当于2026年16.1倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。 风险提示 包含但不局限于以下风险：1、供给超预期释放，产品价格下降的风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争格局恶化的风险；4、原材料价格上涨风险；5、海外政策/投资风险；6、锂电技术路线变化的风险。

恩捷股份(002812) 核心观点 公司2026Q3业绩预告中值9.75亿元，环比增长75%。公司公告2026年前三季度预计归母净利润15.40-20.50亿元，扣非归母净利润15.70-20.70亿元，同比均扭亏为盈。公司2026Q3实现归母净利润7.20-12.30亿元（预告中值9.75亿元），同比大幅增长，环比增长29%-120%；实现扣非归母净利润7.21-12.21亿元（预告中值9.71亿元），同比大幅增长，环比增长23%-108%。公司隔膜出货稳步提升，盈利能力持续走高。我们估计2026年前三季度湿法隔膜累计出货量超120亿平；其中2026Q3湿法隔膜出货量超45亿平，环比提升8%。动储电池行业持续高景气，隔膜行业供应持续偏紧；公司产品价格2026Q3延续上涨趋势。同时，公司涂覆膜等高附加值产品占比提升，亦对单位盈利产生积极影响。我们估计2026Q3公司湿法隔膜单平扣非净利约0.21元，较2026Q2加回补缴的税款以及减值等影响的单平扣非净利0.16元显著提升。展望后续，公司持续满产满销，产品结构优化叠加涨价持续落地，盈利能力有望延续向好趋势。 公司隔膜领先地位稳固，积极推进产能建设与整合提升供应能力。根据鑫椤锂电数据，2026H1公司国内锂电隔膜市场份额维持30%以上，连续多年位居国内锂电池隔膜行业首位。公司持续深化与宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等电池企业合作，领先地位稳固。在产能持续满产满销背景下，公司通过自建产能或产能整合提升供应能力。2026年5月，公司公告拟投资40亿元在自贡建设50亿平锂电隔膜项目。同月，公司公告拟以4亿元收购江苏爱思开100%股权；该公司目前具有8条基膜产线、设计总产能为9.4亿平，并配有10条涂覆产线。2026年9月，公司已经完成江苏爱思开工商登记变更，并更名为常州恩捷新材料。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；贸易摩擦风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司产品结构与价格优化对于盈利的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润28.69/50.22/60.00（原预测23.03/41.27/50.11）亿元，同比+1913/+75%/+20%，EPS分别为2.92/5.12/6.11元，动态PE为16.6/9.5/7.9倍；维持“优于大市”评级。

恩捷股份(002812) 盈利能力持续回升，公司重回上行通道 2026H1公司营收达到86.71亿元、同比+50.5%，归母净利润8.2亿元、同比扭亏，毛利率29.9%、同比+14.4pcts，净利率11.0%、同比+13.3pcts。单季度看，26Q2营收47.63亿元、同比+57.0%，归母净利润5.60亿元、同比扭亏，毛利率31.4%、同比+17.3pcts，净利率13.8%、同比+18.6pcts。整体盈利呈现明显拐点。 公司运营情况与费用控制情况改善。2026年二季度末存货周转天数和应收账款周转天数62.3天和162.9天，较同期明显改善。2026H1公司期间费率为13.8%，较去年同期16.2%显著下降。 锂电产业链维持高景气度，公司龙头地位稳固 锂电行业景气度维持高位。根据SNEResearch数据，2026年上半年，全球动力电池装车量为608.5GWh，同比增长20.0%；全球储能锂电池出货量为461.3GWh，同比增长71.0%。随着新能源汽车渗透率提升、单车带电量增加，以及新能源配储、数据中心等应用场景拓展，动力电池和储能电池需求增长预计将对锂电池隔离膜市场形成支撑。公司龙头地位稳固，根据高工产研锂电研究所（GGII）及EVTank数据，公司锂电池隔离膜产品的市场份额仍居行业首位。 隔膜产品盈利能力回暖，股权激励彰显增长信心。 根据公司半年报，受全球新能源汽车及储能市场需求增长、行业前期低价竞争下部分低效供给逐步退出、优质隔膜产能释放节奏相对有限等因素影响，锂电池隔离膜行业供需关系出现边际改善。2026H1公司隔膜板块营业收入达到76.20亿元、同比+58.1%，毛利率达到31.7%、同比+18.0pcts，营收额占比达到87.9%、同比+4.2pcts。公司维持对优势产品的技术迭代，报告期内公司发布股权激励草案，对2027/2028年设定考核目标，其中2027年可选业绩考核目标分别为当年度营业收入不低于198亿元/2027年净利润不低于32亿元；2028年可选业绩考核目标分别为当年度营业收入不低于218亿元/2028年净利润不低于41亿元，考核目标彰显公司对中长期成长的信心。 投资建议与盈利预测 在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为全球锂电隔膜龙头；高端化技术持续领先，积极切入固态电解质领域打造第二增长曲线；在行业迎来拐点的背景下有望充分享受龙头溢价，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别23.6、38.7和50.2亿元，对应PE值分别为20、12和9倍。 风险提示 宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险。

Paul Xiaoming Lee,公司董事长,男,1958年生,美国国籍,有境外居留权,硕士研究生学历。1982年加入中国昆明塑料研究所,从1984年至1989年任副所长,1992年12月毕业于美国University of Massachusetts大学高分子材料专业,1992年至1995年任美国Inteplast Corporation技术部经理,1996年4月起至今,历任红塔塑胶副总经理、总经理、副董事长、董事长,德新纸业董事长、总经理,成都红塑董事长等职务。2006年起加入创新彩印任董事长。现任红创包装董事长,上海恩捷董事长,红塔塑胶董事长,江西恩博董事长,公司董事长。

李晓华,公司副董事长,男,1962年生,中国国籍,有境外居留权,硕士研究生学历。1993年2月毕业于University of Massachusetts大学高分子材料专业,1993年至1996年,任职于美国World-Pak Corporation;1996年4月起至今,历任红塔塑胶副总经理、副董事长,德新纸业副董事长,成都红塑总经理、副董事长等职务;2006年起加入创新彩印任总经理、副董事长。现任红创包装董事,上海恩捷副董事长,江西恩博董事,公司总经理、副董事长。

汪星光,公司董事,男,1981年生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。2002年至2008年在NEC东金电子科技有限公司任技术科长,2010年至2012年任南通天丰电子材料有限公司技术经理;2012年至2017年,任江苏安瑞达新材料有限公司副总经理;2017年7月至2025年5月,历任苏州捷力总经理助理、技术研发部总监,纽米科技总经理,现任纽米科技董事长,苏州捷力董事兼经理、玉溪恩捷经理,公司董事、副总经理。

白云飞,公司董事,男,1984年生,毕业于西北政法大学,法学硕士。注册会计师,获法律职业资格证书。2017年5月至2021年1月先后任中国民生银行昆明分行法律合规部、消费者权益保护部、资产保全部部门副总经理(主持工作)、部门总经理。2021年4月至2024年12月先后任震安科技股份有限公司副总经理、董事会秘书、董事。2024年12月至2025年5月任公司董事长助理,现任公司董事、董事会秘书。

翟俊,公司董事,男,1974年生,中国国籍,硕士研究生学历。2000年6月硕士研究生毕业于武汉理工大学车辆工程专业。2000年4月至2006年1月,任职于国家开发投资集团有限公司,担任项目经理;2006年1月至2009年3月,任职于法雷奥汽车空调湖北有限公司,担任董事、副总经理;2009年3月至2009年7月,任职于国投高科技投资有限公司,担任项目经理;2009年7月至今,任职于国投招商投资管理有限公司,现任董事总经理。现任公司董事。

康文婷,公司职工代表董事,1987年生,中国国籍,本科学历。2013年至2014年任昆明星河温泉SPA度假酒店人事主管。2015年至2019年,任公司人力资源部人事主管。2019年10月至今任公司运营支持部及行政部主管。2020年3月16日至2025年9月4日任公司职工代表监事。现任公司职工代表董事。

张菁,女,1961年生,中国国籍,东华大学理学院应用物理学科教授、博士生导师,曾任东华大学理学院常务副院长、理学院党委书记。2016年至2018年任上海恩捷董事。2015年至2020年任力学学会等离子体科学与技术专委会主任委员。2018年至今任上海郎晖数化科技股份有限公司董事。2021年至今任Plasma science and technology期刊副主编。现任独立董事。

潘思明,公司独立董事,男,1977年生,中国国籍,本科学历。2001年7月至2009年12月,任华晨汽车集团财务分析。2009年12月至2012年8月,任浙江龙盛集团股份有限公司财务经理。2012年8月至2016年4月,任民生银行中小部贷后管理总监。2016年4月至今任上海仰岳投资管理有限公司投后管理总监。现任公司独立董事。

李哲,公司独立董事,男,1987年生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。现任中央财经大学会计学院教授、博士研究生导师、财务处副处长。2023年1月起至今任利亚德光电股份有限公司独立董事;2023年7月起至今任通用技术集团昆明机床股份有限公司独立董事,现任公司独立董事。

李湘林,男,1979年出生,中国国籍,无境外居留权。毕业于湖南大学国际金融专业,经济学学士,中国注册会计师协会非执业会员。2005年7月至2006年5月,担任东江环保股份有限公司财务经理;2006年6月至2021年4月,历任华为技术有限公司财务经理、国家和地区部财务负责人;2021年4月入职欧普照明股份有限公司,2021年6月至2022年10月任欧普照明股份有限公司财务总监;2022年10月入职恒生电子股份有限公司,2023年6月至2024年5月任恒生电子股份有限公司财务总监;2024年5月至2024年10月任奥克斯集团财务总监。现任公司财务总监。